核心观点
　　招行2022年业绩表现整体稳健，利润增长进一步提速至15%以上，资负结构的持续改善将有力减缓息差下行趋势，资产质量稳定，拨备计提扎实，房地产风险的不断化解将持续增强市场信心。作为优质股份行龙头，在经历了2022年地产风险导致的下跌后，估值有显著修复需求，随着地产风险的实质性化解，预计招行修复超跌估值的第一波行情确定性强。
　　事件
　　1月13日，招商银行披露2022年业绩快报，全年实现营业收入3447.84亿元，同比增长4.08%（9M21:5.34%）；归母净利润1380.12亿元，同比增长15.08%（9M21:14.21%），业绩符合我们预期。4Q22不良率季度环比上升1bp至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct至450.79%，资产质量符合预期。
　　简评
　　1、利润增长在稳定高增趋势上再提速，招行稳健的盈利能力得到持续印证。招行2022年全年营收3447.84亿元，同比增长4.08%，营收在高基数的基础上保持稳增长，其中净利息收入同比增长7%提供了有力支撑。归母净利润增速继续提速，全年归母净利润增速15.08%，较9M22提升0.87pct。ROE维持高位稳定，2022年ROE为17.06%，同比提升0.1pct。在2022年疫情频发经济下行压力较大、房地产风险集中暴露、资产市场剧烈波动多重负面因素影响下，招商银行仍能保持4%的营收稳增长和15%以上的利润增长中枢，充分体现了其稳健经营、跨越周期的高盈利能力。展望2023年，经济增长预期逐步修复，房地产风险有序化解，招行保持15%左右的利润增长中枢以及持续跑赢行业的高ROE水平确定性强，持续彰显行业龙头优异的盈利能力。
　　2、资负结构持续优化，料净息差有望延续企稳趋势。招行2022年总资产同比增长9.6%，其中贷款总额同比增长8.6%，有力的支撑了净利息收入的较快增长；负债端存款同比高增18.7%，负债结构继续优化。在LPR多次调降，为实体经济减费让利的情况下，招行主动管理，通过资负结构优化有力的对冲了利率下行。
　　资产端，招行在2022年进行了灵活的资产配置，保障贷款投放稳定高增的基础上提高了部分投资类资产及债券比例，通过投资收益有效的抵御了部分利率下行带来的影响。负债端，2022年存款实现同比显著高增，负债结构将进一步优化，叠加存款挂牌利率下调，招行负债成本有望继续保持稳定。预计4Q22净息差下降趋势有望继续缩窄，保持企稳态势。
　　展望2023年，预计招行贷款投放将继续“以量补价”，同时息差下行趋势持续放缓，净利息收入稳定增长有保障。贷款投放量上，招行信贷投放以零售贷款为主，预计疫情影响消散将推动零售消费信贷需求复苏，有力支撑招行零售贷款逐步回暖，带动贷款总额保持平稳适度增长。价格上，受贷款重定价影响，招行贷款收益率将受到一定冲击，但通过充分的前期准备、灵活的资产配置与负债成本管控，招行有望抵御减缓部分贷款利率下行压力，支撑息差下行趋势持续缩窄。
　　3、资本市场波动下非息收入仍韧性十足。2022年招行非息收入1265.5亿元，同比微降0.6%，主要原因在于2021年非息收入基数已经处于较高水平，且2022年资本市场波动下基金等理财产品收入压力较大，其中四季度债券市场的大幅回撤可能对招行的资管产品理财收入及投资收益产生一定影响，对全年非息收入产生一定拖累。非息收入占比略有下降1.7pct至36.7%，仍保持行业领先水平，在资本市场剧烈波动的背景下招行仍能保持相对稳定的非息收入，足见其强劲的大财富管理实力。展望后续，招行大财富管理的行业领先优势依旧突出，在市场信心逐步恢复下大财富管理收入将迎来反弹，保持对营收持续显著的积极贡献。
　　4、房地产风险逐步化解，招行资产质量持续稳健。4Q22招行不良率0.96%，季度环比微升1bp，同比上升5bps，不良率水平仍保持相对低位且上升幅度持续放缓，在2022年房地产风险大规模暴露的背景下，招行较为稳健的不良率水平体现了强劲的风险防控能力，预计后续随着招行房地产风险逐步出清，目前不良生成额绝对值的好转趋势将延续，推动不良水平保持优异。拨备覆盖率继续保持高位，4Q22拨备覆盖率为450.8%，季度环比下降4.9pct，同比下降33.1pct。招行始终保持稳健审慎的拨备计提政策，拨备家底丰厚，目前根据客观风险变化调整相应贷款的拨备计提，既符合前期政策端对大型银行有序降低拨备覆盖率的引导，同时也保障自身拨备水平仍处于行业前列。
　　政策端房地产风险化解利好频出，对优质房企“保主体”的托底目标明确，预计招行对公房地产不良生成仍将继续保持环比改善趋势。2022年下半年来，房地产托底政策“三箭齐发”，央行对于“金融十六条”的反复强调证明了政策端防范系统性风险的目标十分明确。近期主要银行信贷工作座谈会再次明确要有效防范化解优质头部房企风险，引导优质房企资产负债表回归安全区间，如龙湖、碧桂园等头部房企均已确定实现资产负债表改善计划。房企系统性风险的持续化解有利于招行对公房地产资产质量的持续改善，进而扭转市场预期。
　　5、盈利预测与投资建议：招行2022年业绩表现整体稳

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评股份制银行行稳致远利润增长再提速招商银行600036SH地产风险化解助力估值修复核心观点维持买入马鲲鹏招行年业绩表现整体稳健利润增长进一步提速至202215makunpengcsccomcn以上资负结构的持续改善将有力减缓息差下行趋势资产质量SAC编号S1440521060001稳定拨备计提扎实房地产风险的不断化解将持续增强市场信SFC编号BIZ759心作为优质股份行龙头在经历了2022年地产风险导致的下跌后估值有显著修复需求随着地产风险的实质性化解预计李晨招行修复超跌估值的第一波行情确定性强lichenbjcsccomcnSAC编号s1440521060002事件SFC编号BSJ178杨荣1月13日招商银行披露2022年业绩快报全年实现营业yangrongyjcsccomcn收入344784亿元同比增长4089M21534归母净利SAC编号S1440511080003润138012亿元同比增长15089M211421业绩符合SFC编号BEM206我们预期4Q22不良率季度环比上升1bp至096拨备覆盖率发布日期2023年01月15日季度环比下降49pct至45079资产质量符合预期当前股价3966元目标价格6个月425元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现1利润增长在稳定高增趋势上再提速招行稳健的盈利能个月个月个月力得到持续印证招行2022年全年营收344784亿元同比增长1312408营收在高基数的基础上保持稳增长其中净利息收入同1081103028142253-2030-912比增长7提供了有力支撑归母净利润增速继续提速全年归12月最高最低价元52762682母净利润增速1508较9M22提升087pctROE维持高位稳总股本万股252198456定2022年ROE为1706同比提升01pct在2022年疫情频流通A股万股206289444发经济下行压力较大房地产风险集中暴露资产市场剧烈波动总市值亿元1007638多重负面因素影响下招商银行仍能保持的营收稳增长和4流通市值亿元81814415以上的利润增长中枢充分体现了其稳健经营跨越周期的近3月日均成交量万712009高盈利能力展望2023年经济增长预期逐步修复房地产风主要股东险有序化解招行保持15左右的利润增长中枢以及持续跑赢行香港中央结算代理人有限公司业的高ROE水平确定性强持续彰显行业龙头优异的盈利能力1805股价表现2资负结构持续优化料净息差有望延续企稳趋势招行172022年总资产同比增长96其中贷款总额同比增长86有-3力的支撑了净利息收入的较快增长负债端存款同比高增187负债结构继续优化在LPR多次调降为实体经济减费让利的情-23况下招行主动管理通过资负结构优化有力的对冲了利率下行-43202221720223172022417202251720226172022717202281720229172022117202211172022121720221017招商银行上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明招商银行A股公司简评报告资产端招行在2022年进行了灵活的资产配置保障贷款投放稳定高增的基础上提高了部分投资类资产及债券比例通过投资收益有效的抵御了部分利率下行带来的影响负债端2022年存款实现同比显著高增负债结构将进一步优化叠加存款挂牌利率下调招行负债成本有望继续保持稳定预计4Q22净息差下降趋势有望继续缩窄保持企稳态势展望2023年预计招行贷款投放将继续以量补价同时息差下行趋势持续放缓净利息收入稳定增长有保障贷款投放量上招行信贷投放以零售贷款为主预计疫情影响消散将推动零售消费信贷需求复苏有力支撑招行零售贷款逐步回暖带动贷款总额保持平稳适度增长价格上受贷款重定价影响招行贷款收益率将受到一定冲击但通过充分的前期准备灵活的资产配置与负债成本管控招行有望抵御减缓部分贷款利率下行压力支撑息差下行趋势持续缩窄3资本市场波动下非息收入仍韧性十足2022年招行非息收入12655亿元同比微降06主要原因在于2021年非息收入基数已经处于较高水平且2022年资本市场波动下基金等理财产品收入压力较大其中四季度债券市场的大幅回撤可能对招行的资管产品理财收入及投资收益产生一定影响对全年非息收入产生一定拖累非息收入占比略有下降17pct至367仍保持行业领先水平在资本市场剧烈波动的背景下招行仍能保持相对稳定的非息收入足见其强劲的大财富管理实力展望后续招行大财富管理的行业领先优势依旧突出在市场信心逐步恢复下大财富管理收入将迎来反弹保持对营收持续显著的积极贡献4房地产风险逐步化解招行资产质量持续稳健4Q22招行不良率096季度环比微升1bp同比上升5bps不良率水平仍保持相对低位且上升幅度持续放缓在2022年房地产风险大规模暴露的背景下招行较为稳健的不良率水平体现了强劲的风险防控能力预计后续随着招行房地产风险逐步出清目前不良生成额绝对值的好转趋势将延续推动不良水平保持优异拨备覆盖率继续保持高位4Q22拨备覆盖率为4508季度环比下降49pct同比下降331pct招行始终保持稳健审慎的拨备计提政策拨备家底丰厚目前根据客观风险变化调整相应贷款的拨备计提既符合前期政策端对大型银行有序降低拨备覆盖率的引导同时也保障自身拨备水平仍处于行业前列政策端房地产风险化解利好频出对优质房企保主体的托底目标明确预计招行对公房地产不良生成仍将继续保持环比改善趋势2022年下半年来房地产托底政策三箭齐发央行对于金融十六条的反复强调证明了政策端防范系统性风险的目标十分明确近期主要银行信贷工作座谈会再次明确要有效防范化解优质头部房企风险引导优质房企资产负债表回归安全区间如龙湖碧桂园等头部房企均已确定实现资产负债表改善计划房企系统性风险的持续化解有利于招行对公房地产资产质量的持续改善进而扭转市场预期5盈利预测与投资建议招行2022年业绩表现整体稳健利润增长在保持双位数增速的基础上进一步提速资负结构的持续改善将有力减缓息差下行趋势2023年地产需求侧政策刺激下的销售恢复和防疫政策优化后的消费需求恢复均将利好营收表现资产质量稳定拨备计提扎实房地产风险的不断化解将持续增强市场信心招行作为优质股份行龙头在经历了2022年地产风险导致的下跌后当前估值不能完全反应实际价值估值有显著修复需求随着地产风险的实质性化解预计招行修复超跌估值的第一波行情确定性强我们预计招商银行20232024营收同比增长5892归母净利润同比增长159152当前股价对应121倍22年PB107倍23年PB维持买入评级和银行板块首推组合6风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持请参阅最后一页的重要声明1招商银行A股公司简评报告较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务图表1招商银行盈利预测简表2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万290482331253344784364937398411营业收入增长率77140415892归母净利润百万97342119922138012159905184226归母净利润增长率48232151159152EPS元379461526613710BVPS元25362901327237174221PE10586756556PB156137121107094资料来源Wind公司财报中信建投图表2招商银行季度业绩表Incomestatement利润表百万元RMBmn4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入532815446453228544385610531531506381621307620391921823570Non-interestincome非利息收入2656237526338733130423846-238-10210077210270319127334126549-06Operatingincome营业收入7984391990871018574279951-680125141026483353433125334478441Operatingprofit营业利润3143844358392804573735760-218137116581129375110148019165135116Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额799232352-3261-1658759-88015443naProfitbeforetaxation利润总额3151744367392574576035708-220133116656129384109148173165092114NPAT归属股东净利润2630736022333983750231090-171182936151069221421119922138012151AT1shareholders优先股股息132201975352290972651201229123271636135236449NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润2498536022314233715028181-24112891324104595145116309132776142Balancesheet资产负债表百万元RMBmn4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额55700345758105593180759943746051459108655011775994374905570034605145986Totaldeposits存款总额63470786680094703718570900677535796631876011965709006717963470787535796187NPLs不良贷款余额50862541385638657088580091614151302570881135086258009141Loanprovisions贷款损失准备246104250486256027260133261497056322734026013314424610426149763Totalassets资产总额9249021941537997249969707111101370804496891744097071118992490211013708096Totalliabilitis负债总额83833408514645882933087793449182427469581216258779344818383340918242795Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益85874589349488803291958294573328101788967919582166858745945733101Otherequityinstruments优先股及其他12704312704312704312044612044600-5284054120446433127043120446-52PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股25220252202522025220252200000252202522000252202522000EPS099143125147112-241128362415145461526142BVPS29013039301731693272331282795316913429013272128Mainindicators主要指标4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYROE13911924164619051388-52pct00pct1811182201pct1696170601pctLDR贷存比87768620842984558030-42pct-75pct91508455-70pct87768030-75pctNPLratio不良率0910940950950961bps5bps0930952bps0910965bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率4838746268454064556745079-49pct-331pct4431445567125pct4838745079-331pctProvisionratio拨贷比442435432434432-2bps-10bps41343421bps442432-10bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比33274079388936512983-67pct-34pct40083878-13pct38443670-17pct资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明2招商银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2020年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员杨荣中央财经大学金融学博士英国杜伦大学商学院访问学者银行业联席首席分析师深入研究银行资产管理业务银行金融科技发展2014年以来多次获得金牛分析师奖最佳分析师量化排名银行业第一名wind金牌分析师银行业第一名金融市场研究十佳优秀青年作者荣誉请参阅最后一页的重要声明3招商银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4