研究报告全文：招商银行600036预告利润超预期关注长期逻辑再次重申推荐2023-01-16招商银行业绩快报披露全年净利润同比增长151高于我们的预期招商银行披露业绩快报2022营业收入归母净利润同比增长41151其中4Q22营业收入归母净利润同比增长01182业绩增速高于我们及市场一致预期主要源于成本端贡献公司在加速扩表的同时资产质量保持稳定拨备覆盖率维持较高水平ROE较2021年进一步提升01ppt至1706我们建议投资者降低对短期业绩的关注度将更多注意力放在资产质量指标尤其是涉房资产质量边际变化上同时关注财富管理零售信贷业务恢复情况及公司治理情况向前看我们认为从报表修复到盈利提升的逻辑演绎或推动招行投资情绪持续修复相对目前超过17的ROE水平招行估值仍处于低位重申跑赢行业评级关注要点四季度扩表提速资产规模越过10万亿元资产端4Q22招行总资产环比增长44新增资产超过3000亿元其中贷款环比增长10四季度疫情政策优化后信贷需求仍处于恢复过程中整体信贷增速仍然偏低建议关注2023年一到二季度信贷投放情况我们预计招行有望取得更好表现除信贷投放外我们预计招行也主动研判债券市场形势增加了金融投资比重负债端4Q22存款环比提升63单季增速为2022年最快我们推测主要与四季度债市波动理财资金回流存款以及年末疫情冲击导致居民消费场景受限储蓄增加有关利息业务稳定非息受基数及债市影响小幅波动4Q22利息净收入同比增长53主要与规模扩张有关从模拟净息差推算四季度息差表现整体平稳2023年一季度受重定价影响息差可能存在一定压力投资者宜降低预期2022年招行非息收入同比下降064Q22单季同比下降102我们推测与两个因素有关一是四季度通常为手续费低点但4Q21基金销售较4Q22活跃导致代销业务手续费较高同时疫情对消费场景的影响在一定程度上降低了银行卡手续费收入二是四季度债市波动导致以公允价值计量的债券资产价格有所下降投资收益表现相对疲弱我们预计随着债券资产价格修复投资业务将有所回暖后接正文盈利预测与估值相对于招行超过17的ROE水平当前2023E11xPB仍处于较低位置我们重申积极推荐维持盈利预测及目标价不变当前招行-A目标价5853元对应2023E96xPE16xPB较当前股价有476的上涨空间维持跑赢行业评级招行-H目标价6603港元对应2023E99xPE16xPB较当前股价有379的上涨空间维持跑赢行业评级风险宏观经济环境超预期恶化财富管理及零售信贷恢复不及预期