招商银行发布2022年报，全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.1%、3.8%、15.1%，22Q4单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.1%、2.4%、18.2%。从全年累计业绩驱动上看，规模增长、拨备计提、有效税率是主要正贡献，其他非息和息差是主要负贡献。全年信用减值损失同比少计提92亿元，结构上，加大了信贷资产计提力度（房地产风险），金融投资（前期计提较多）和应收同业款项（根据实际风险情况冲回）计提下降。
　　存款增长较好，22Q4单季息差环比回升。22年息差2.40%，同比下降8bp，22Q4息差2.37%，环比22Q3上升1bp，主要得益于同业资产收益率的上行。资产端，贷款量价承压，22年贷款同比增长8.6%，同比少增约0.06万亿元，按揭贷款同比少增0.08万亿元，信用卡贷款同比少增约0.05万亿元。贷款收益率4.54%，同比回落13bp，生息资产收益率3.89%，同比回落9bp。负债端，存款增长较快，22年存款同比增长18.9%，同比多增约0.48万亿元，居民投资向定期储蓄转化，企业资金活化不足，个人存款同比多增约0.56万亿元，对公活期同比少增约0.24万亿元。活期存款占比降至63.0%，存款成本率1.52%，同比上升11bp，计息负债成本率1.61%，同比上升2bp。预计23年息差依然承压，降幅有望边际递减。
　　资产质量阶段性承压，总体符合预期。受经济增长放缓及房地产客户风险进一步释放影响，22年末，不良贷款、关注贷款、逾期贷款余额和占比均较三季度末有所增加。公司22Q1开始主动做风险暴露，重点领域不良率上升符合预期。公司披露22年不良贷款生成率1.15%，同比上升0.20pct，不良生成主要集中在对公房地产业和零售信用卡。地产相关敞口较上年末继续收缩，按揭贷款整体风险可控，消费信贷业务资产质量仍有压力。公司披露22年信用成本0.79%，同比上升0.06pct，拨备计提相对充分，同时加大不良处置力度，22年末拨备覆盖率450.79%，拨备缓冲垫依然厚实。
　　盈利预测与投资建议：预计招商银行23/24年归母净利润增速分别为12.4%/15.2%，EPS分别为5.94/6.88元/股，BVPS分别为37.10/42.19元/股，当期A股收盘价对应23/24年PB分别为0.9X/0.8X，对应23/24年PE分别为5.8X/5.0X。维持A股合理价值56.12元/股不变，对应23年PB估值约1.5X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为65.20港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评股份制银行证券研究报告招商银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600036SH03968HK当前价格3443元4000港元22Q4单季息差环比回升合理价值5612元6520港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-03-25核心观点招商银行发布2022年报全年营收PPOP归母净利润同比分别增相对市场TablePicQuote表现长413815122Q4单季度营收PPOP归母净利润同比分别增长0124182从全年累计业绩驱动上看规模增6长拨备计提有效税率是主要正贡献其他非息和息差是主要负贡-30322052207220922112201230323献全年信用减值损失同比少计提92亿元结构上加大了信贷资产-12计提力度房地产风险金融投资前期计提较多和应收同业款项-21根据实际风险情况冲回计提下降-30存款增长较好22Q4单季息差环比回升22年息差240同比下-39降8bp22Q4息差237环比22Q3上升1bp主要得益于同业资招商银行沪深300产收益率的上行资产端贷款量价承压年贷款同比增长2286同比少增约006万亿元按揭贷款同比少增008万亿元信用卡贷分析师TableAuthor倪军款同比少增约005万亿元贷款收益率454同比回落13bp生SAC执证号S0260518020004息资产收益率389同比回落9bp负债端存款增长较快22年021-38003646存款同比增长189同比多增约048万亿元居民投资向定期储蓄nijungfcomcn转化企业资金活化不足个人存款同比多增约056万亿元对公活分析师屈俊期同比少增约024万亿元活期存款占比降至630存款成本率SAC执证号S0260515030005152同比上升11bp计息负债成本率161同比上升2bp预SFCCENoBLZ443计23年息差依然承压降幅有望边际递减0755-88286915资产质量阶段性承压总体符合预期受经济增长放缓及房地产客户qujungfcomcn风险进一步释放影响22年末不良贷款关注贷款逾期贷款余额分析师伍嘉慧和占比均较三季度末有所增加公司22Q1开始主动做风险暴露重SAC执证号S0260522070008点领域不良率上升符合预期公司披露22年不良贷款生成率115gzwujiahuigfcomcn同比上升不良生成主要集中在对公房地产业和零售信用卡020pct请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会地产相关敞口较上年末继续收缩按揭贷款整体风险可控消费信贷业的注册持牌人不可在香港从事受监管活动务资产质量仍有压力公司披露22年信用成本079同比上升006pct拨备计提相对充分同时加大不良处置力度22年末拨备覆相关研究TableDocReport盖率45079拨备缓冲垫依然厚实招商银行2023-01-19盈利预测与投资建议预计招商银行2324年归母净利润增速分别为600036SH03968HK零售124152EPS分别为594688元股BVPS分别为37104219龙头银行价值回归元股当期A股收盘价对应2324年PB分别为09X08X对应2324招商银行2023-01-15年PE分别为58X50X维持A股合理价值5612元股不变对应600036SH03968HK基本23年PB估值约15X按照当前AH溢价比例H股合理价值为6520面保持韧性港币股均给予买入评级招商银行2022-10-28风险提示1宏观经济超预期下行资产质量大幅恶化2消费复600036SH03968HK基本苏不及预期影响零售贷款投放3大财富管理业务开展不及预期面韧性仍在拖累中收表现TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText招商银行年报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2022A5图3单季度营收PPOP归母净利润同比增速6图4单季度同比业绩拆分2022Q47图5资本充足率18图6风险加权资产增速与内生资本增长18图7股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分5表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分8表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况单位百万元13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19减值损失拨备余额单位百万元16表20不良贷款情况单位百万元17表21前十大股东2022年末19表22前十大股东2022年三季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText招商银行年报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入同比增速1064137513541404854613534408-125pct拨备前利润同比增速974144514981444866584414380-034pct归母净利润同比增速15182282222123201252135214211508087pctROE年化19541806181116961924180718221706-116pctROA年化152142144136156146150142-008pct净息差252249248248251244241240-001pct净利差244241239239239233230228-002pct成本收入比26542795291533122610277629563288332pct生息资产同比增速11391112103610979499719551041085pct贷款同比增速1225109598910768391020897864-032pct存款同比增速128499394112771464176817931873080pct贷款生息资产61926120622661216172617662306016-214pct存款计息负债76897707774879098201832884588539081pct贷款较年初增量28340135387047204954090618807136177342434048142557085存款较年初增量2008413548103875477210193367926994437563301205425449095不良贷款余额5405754542513025086254138563865708858004916不良贷款率102101093091094095095096001pct拨备覆盖率4388843946443144838746270454064556745079-488pct关注贷款率070082084096101114121007pct逾期贷款率102102102109116121129009pct逾期90天以上不良7597704269015848654071437082-061pct逾期1年以上损失14343148691672712533逾期不良00010055109731129111572122041266313496833pct重组逾期不良13868145381494015578不良净新生成率测算146062162064147086103083-020pct不良核销转出率测算13401551715814654813472725496107685-1925pct核心一级资本充足率12191189123112661271123212851368083pct资本充足率16241601163617481729168017171777060pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良净新生成率不良核销转出率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText招商银行年报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速营业收入预期增速归母净利润预期增速2502001501511371007050384100-50数据来源Wind广发证券发展研究中心备注预期增速数据来自Wind一致预期时间节点为财报或快报披露前一日表2累计业绩同比增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入10613713514085615341-125pct净利息收入829387102100847670-061pct非息收入142208216208652919-06-253pct净手续费收入23323619718855220094943pct其他非息收入-871282762671004976-295-3717pct营业支出7784117116592505-20-244pct拨备前利润9714415014487584138-034pct利润总额14921519221010796109114052pct净利润154231224234126136144153084pct归母净利润152228222232125135142151087pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText招商银行年报点评图2累计同比业绩拆分2022A招商银行2022A业绩驱动拆分181615315114121041086420生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心表3累计同比业绩拆分2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化生息资产规模114111104110959796104085pct净息差-32-18-16-0805-13-19-34-146pct净手续费收入49453426-16-21-2508331pct其他收支-20011513-03-07-03-43-404pct税金及附加0100000000000000001pct成本收入比-140413030603-0604099pct拨备计提5170426620376876086pct有效税率0516332319403538032pct净利润154231224234126136144153084pct少数股东净利润-02-03-02-02-0100-02-02003pct归母净利润152228222232125135142151087pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText招商银行年报点评表4累计业绩结构分母为营收2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入584589599616592601612633208pct利息收入9329449629879389659891025364pct利息支出348355363372346364376392157pct非息收入416411401384408399388367-208pct净手续费收321310301285312298286300138pct入其他非息收95102100999610010267-345pct入营业支出516548536553504529511521095pct业务及管理费2652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29419454674822577644数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText招商银行年报点评表15存款情况单位百万元存款结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022Q1-32022A同比变化公司存款644627636639641639636632-092pct定期284278259229231222237234026pct活期361349377410410418398398-117pct个人存款356373364361359361365368092pct定期126131122112105115126130257pct活期230242242249254245238237-165pct余额增速2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022Q1-32022A同比变化公司存款7114318410812916013792-370pct定期12956-42-1890190193187965pct活期2821136319515014310241-1089pct个人存款156184125841262072563572309pct定期263117-05-531554654955353795pct活期1052201961531121001502731608pct较年初增量2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022Q1-32022A同比变化公司存款200380423452557589239883463234390061329397372629-90605定期15399661986-5647792881116551238765361340262775146224活期46384361466614066147002346683151296-31943109854-236829个人存款243368172176226325111946255508300046413592816035560527定期13207026624-2974-526298167187896259587390532292365活期111298145552229299117208157341112150154005425503268162较年初增量结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022Q1-32022A同比变化公司存款226355356341322283222157-1655pct定期17452-3613281173243111295pct活期52303392209241110-2146-1950pct个人存款2741451441591782172783431655pct定期14922-02-0768136175164960pct活期12512214616710981104179695pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1423TablePageText招商银行年报点评表16投资类资产情况单位百万元余额结构2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化FVTPL255223218160187169185153-072pctAC482509519545520536537561163pctFVOCI262269263295293295279286-091pct余额增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化FVTPL144-0946-298-185-108-232165142pctAC8535691302012421913121815pctFVOCI205104123228247293217234065pct较年初增量2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化FVTPL47464-20947-12112-147600946657554612412975344222944AC-233253493410209313656146185160309185541369616233055FVOCI33622490046114411934151668976076872515073231391较年初增量期末余额2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化FVTPL22-10-05-6840304927950pctAC-11164663196473133706pctFVOCI1623285522392754-005pct单季增量2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4同比变化FVTPL47464-684118835-13548894665-1911948583-4878586703AC-233255825967159344684618511412425232184075149607FVOCI336221538212140581975166845939-288828200723810单季增量期末余额2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4同比变化FVTPL22-3204-6240-0819-18446pctAC-1127301619451066506pctFVOCI160705272218-1130028pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注FVTPL为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产AC为以摊余成本计量的金融资产或者债权投资FVOCI为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产或者其他债权投资其他权益工具投资表17非息收入其他综合收益累计占比营收2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化净手续费及佣金收入321310301285312298286273-126pct投资收益6366646685706060-004pct公允价值变动损益-04040300-30-0900-08-074pct汇兑净损益1711101009101210-015pct其他业务收入1820222333303031012pct其他综合收益-08212222-14101404-098pct单季度占比营收2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化净手续费及佣金收入321298284234312284261232-289pct投资收益6369607285544058181pct公允价值变动损益-041202-10-301417-32-493pct汇兑净损益1706090909101706-113pct其他业务收入1822252733273135046pct其他综合收益-08502322-143620-29-490pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1523TablePageText招商银行年报点评表18手续费结构分母为手续费净收入2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化手续费及佣金收入10691072107610831075107910871096132pct代理业务00393392379363353338328-517pct托管业务0000000000000000000pct银行卡业务00146159172170176183194211pct支付结算业务00139139147156146152160125pct担保承诺业务0000000000000000000pct托管业务0074006700660061-059pct其他00180197205195200210227218pct手续费及佣金支出-69-72-76-83-75-79-87-96-132pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表19减值损失拨备余额单位百万元信用减值损失2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化总资产3306461066404436487141895659624147756751-9211贷款29512542143621146882144573702022795451578137金融投资1737648111781536790921584897043879-11969其他181537130542622183461309489787715-5379信用减值损失平均资产2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化总资产095086105082097075087059-016pct贷款143129155098056070079078008pct金融投资021037012079087075083016-059pct其他032003054022279095129055-040pct拨备余额2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化总资产22695324469326787627011528926330459832358532446319865贷款2097572230972438923466423969224610425602726147615372金融投资11789165951786030132396094632955690499883659其他5407500122562753199962121651186812999834拨备余额平均资产2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化总资产316330334323326329333320-009pct贷款485497050467445442432432-010pct金融投资069092087146186213222180-033pct其他0470451988042073081093099018pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注其他包括表外项目应收同业和其他金融机构款项等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1623TablePageText招商银行年报点评表20不良贷款情况单位百万元余额结构2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化个人贷款312329366406397474447483090pct住房按揭4853547061756785094pct消费0000000000000000经营6563505651696969007pct信用卡160173218232231272254270-024pct其他3941434854585860014pct票据0000000000000000对公贷款688671634594603526553517-090pct制造业32530522118816613511082-527pct批发和零售业86100111119105735232-416pct基建7362798380744026-481pct房地产业31312522791111992651534pct租赁和商业服务业7869116116111807031-489pct建筑业2424191712111307-037pct其他行业7179645049416973326pct不良率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化个人贷款074073081081076081082089008pct住房按揭0250250250290250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