事件：3月24日，招商银行发布2022年报。营收3447.8亿元，YoY+4.1%；归母净利润1380.1亿元，YoY+15.1%；不良率0.96%，拨备覆盖率451%。
　　净利息收入增速较坚挺，利润增速延续上行。截至22年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降1.3pct，主要受其他非息收入同比小幅负增长的拖累，22Q4债市回调对公允价值变动损益带来明显冲击。债市波动也进一步影响到净手续费收入，全年同比负增长，主要是代销基金收入同比下降所致。净利息收入表现相对亮眼，保持在7%以上的增速，净息差回升提供重要支撑。归母净利润同比增速较22Q3提升0.9pct，已连续三季度呈抬升趋势。
　　尽管市场有波动，但招行财富管理转型持续推进。22年招行零售AUM同比增速仍达到12.7%，其中私行AUM的占比基本保持稳定，财富产品持仓客户数同比增长14.1%。且在债市急跌前，截至22年10月末，测算招银理财规模较年初增长近7%。进一步来看，22年下半年，个人存款定期化趋势反而有所放缓，定期存款在个人存款中占比仅提升0.6pct（上半年3.6pct），这有望为23年财富管理业务开展、零售AUM结构优化提供更好的弹性。
　　净息差环比回升，来自金融投资和同业业务收益率的提升。22年净息差较前三季度提升4BP，主要是生息资产收益率抬升3BP的影响。细分来看，22Q4单季生息资产收益率较22Q3提升2BP，主要是金融投资（+3BP）和同业存拆放（+45BP）的拉动作用。这或许表明，在22Q4招行把握市场波动机会，适度增加了债券投资（享受了更好的票面收益），而同业存拆放收益率的显著抬升也可能是当时流动性紧张的缩影。
　　资产质量整体稳定，房地产风险敞口进一步压缩。截至22年底，不良率较22Q3抬升1BP，关注率、逾期率分别抬升7BP和8BP，仍主要受地产行业风险暴露的影响，对公房地产贷款不良率上升76BP。22年末招行涉房风险敞口较22H1压降超300亿元，占比总资产下降0.5pct，结合近期房地产销售、竣工数据的切实回暖，我们预计招行地产业务相关风险较为可控。此外，拨备覆盖率保持在450%以上的高水平，反哺利润空间可观。
　　投资建议：利润增速延续上行，财富管理深入推进
　　净息差环比回升，支撑净利息收入稳健增长；高拨备助推利润增速连续三季度回升；涉房风险敞口进一步压缩，政策和地产运行数据都指向地产风险边际改善，稳定资产质量基本盘；市场波动不改大财富转型步伐。预计23-25年EPS分别为6.03元、6.78元和7.65元，2023年3月24日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露

研究报告全文：招商银行600036SH2022年年报点评息差环比回升涉房敞口收缩2023年03月25日事件3月24日招商银行发布2022年报营收34478亿元YoY41推荐维持评级归母净利润13801亿元YoY151不良率096拨备覆盖率451当前价格3443元净利息收入增速较坚挺利润增速延续上行截至22年末营收累计同比增速下同较22Q3下降13pct主要受其他非息收入同比小幅负增长的拖累22Q4债市回调对公允价值变动损益带来明显冲击债市波动也进一步影响TableAuthor到净手续费收入全年同比负增长主要是代销基金收入同比下降所致净利息收入表现相对亮眼保持在7以上的增速净息差回升提供重要支撑归母净利润同比增速较22Q3提升09pct已连续三季度呈抬升趋势尽管市场有波动但招行财富管理转型持续推进22年招行零售AUM同比增速仍达到127其中私行AUM的占比基本保持稳定财富产品持仓客户数同比增长141且在债市急跌前截至22年10月末测算招银理财规模分析师余金鑫较年初增长近7进一步来看22年下半年个人存款定期化趋势反而有所放执业证书S0100521120003缓定期存款在个人存款中占比仅提升06pct上半年36pct这有望为23邮箱yujinxinmszqcom年财富管理业务开展零售AUM结构优化提供更好的弹性研究助理于博文净息差环比回升来自金融投资和同业业务收益率的提升22年净息差较执业证书S0100122020008前三季度提升4BP主要是生息资产收益率抬升3BP的影响细分来看22Q4邮箱yubowenmszqcom单季生息资产收益率较22Q3提升2BP主要是金融投资3BP和同业存拆放45BP的拉动作用这或许表明在22Q4招行把握市场波动机会适度相关研究增加了债券投资享受了更好的票面收益而同业存拆放收益率的显著抬升也1招商银行600036SH2022年三季报点可能是当时流动性紧张的缩影评利润增速上行风险分类审慎-202211资产质量整体稳定房地产风险敞口进一步压缩截至22年底不良率较022招商银行600036SH2022年一季报详22Q3抬升1BP关注率逾期率分别抬升7BP和8BP仍主要受地产行业风险解市场波动人事变动财富龙头地位不动暴露的影响对公房地产贷款不良率上升76BP22年末招行涉房风险敞口较-2022042222H1压降超300亿元占比总资产下降05pct结合近期房地产销售竣工3招商银行600036SH2021年报详解数据的切实回暖我们预计招行地产业务相关风险较为可控此外拨备覆盖率大财富元年大丰收30模式头角峥嵘-2022保持在450以上的高水平反哺利润空间可观03204招商银行业绩拾级而上ROE恢复上行投资建议利润增速延续上行财富管理深入推进2021年业绩快报详解-20220115净息差环比回升支撑净利息收入稳健增长高拨备助推利润增速连续三季度回升涉房风险敞口进一步压缩政策和地产运行数据都指向地产风险边际改善稳定资产质量基本盘市场波动不改大财富转型步伐预计23-25年EPS分别为603元678元和765元2023年3月24日收盘价对应09倍23年PB维持推荐评级风险提示宏观经济增速下行疫情风险频发信用风险暴露盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元344783358730381238414206增长率41406386归属母公司股东净利润百万元138012153854172673194536增长率151115122127每股收益元541603678765PE6655PB11090807资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1招商银行600036银行图1招商银行截至2022年业绩累计同比增速净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润50403020100-101Q171Q143Q141Q153Q151Q163Q163Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q13资料来源wind民生证券研究院图2招商银行截至2022年净利息收入净手续费收入累计同比增速净利息收入净手续费收入100806040200-201Q151Q143Q143Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q13资料来源wind民生证券研究院图3招商银行财富管理业务中收亿元及其增速财富管理中收财富管理中收YoY右轴整体中收YoY右轴40070335880309285285603002612512562322404022625720019013620100-37-47-840-138-14280-20201420152016201720182019202020213Q222022资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2招商银行600036银行图5招商银行零售AUM同比增速30零售AUM金葵花及以上AUM私人银行AUM252015102020202120221H221H213Q211Q223Q221Q21资料来源wind民生证券研究院图4招商银行截至2022年净息差及两端拆解净息差右轴资产收益率负债成本率3042562562532522512452462472482402412372362402532021511020224Q202Q224Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q223Q19资料来源wind民生证券研究院图6招商银行截至2022年资产质量情况不良率关注率逾期率2015100520222Q214Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q18资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3招商银行600036银行图7招商银行截至2022年涉房资产占比情况622H1202251546437333210涉房风险敞口总资产对公房地产贷款总资产资料来源wind民生证券研究院图8招商银行截至2022年涉房业务规模亿元1000022H1202280006000400020000涉房风险敞口不承担风险的地产业务涉房业务规模合计资料来源wind民生证券研究院图9招商银行截至2022年拨备水平60拨备覆盖率右轴拨贷比5505005045040400350303002025020010150001001Q173Q221Q143Q141Q153Q151Q163Q163Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q13资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4招商银行600036银行公司财务报表数据预测汇总TABLEFINANCE利润表亿元TABLEFINANCEDETAIL2022A2023E2024E2025E收入增长2022A2023E2024E2025E净利息收入2182229724572665归母净利润增速151115122127手续费及佣金943103710891143拨备前利润增速390758112其他收入323254266334税前利润增速114176123127营业收入3448358738124142营业收入增速41406386营业税及附加-30-36-38-41净利息收入增速70527085业务管理费-1134-1247-1334-1388手续费及佣金增速-021005050拨备前利润2227224223712637营业费用增速331007040计提拨备-576-299-189-177税前利润1651194221812459规模增长2022A2023E2024E2025E所得税-258-388-436-492生息资产增速103708089归母净利润1380153917271945贷款增速8690100110同业资产增速-210505050资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E证券投资增速274405060贷款总额60515659617255780538其他资产增速-89930341191同业资产6316663269637312计息负债增速1051039999证券投资27727288363027832094存款增速187105100100生息资产100404107392115940126271同业负债增速-125606060非生息资产36006948931911099股东权益增速102108109111总资产101389111825122973135295客户存款753578327091597100757存款结构2022A2023E2024E2025E其他计息负债11694127091384815130活期630635640645非计息负债4795527458026382定期370365360355总负债91847101254111247122269股东权益9542105721172613026贷款结构2022A2023E2024E2025E每股指标2022A2023E2024E2025E企业贷款不含贴现393393393393每股净利润元541603678765个人贷款522522522522每股拨备前利润元8838899401046票据贴现85858585每股净资产元3271367841344647资产质量每股总资产元40202443404876053646资产质量2022A2023E2024E2025EPE6655不良贷款率096094088080PPPOP4443正常9783978697949804PB11090807关注121119117116PA009008007006次级038037036035可疑039038037036利率指标2022A2023E2024E2025E损失019020016009净息差NIM228221220220拨备覆盖率4508403735653226净利差Spread228229231232资本状况贷款利率454452452454资本状况2022A2023E2024E2025E存款利率152150149149资本充足率1777177617781784生息资产收益率389386386386核心资本充足率1368140414401477计息负债成本率161157155154资产负债率9059905590469037盈利能力2022A2023E2024E2025EROAA144146149152其他数据2022A2023E2024E2025EROAE1773175617531757总股本亿元2522252225222522资料来源公司公告民生证券研究院预测注利润表负值表示对营收利润负向影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5招商银行600036银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为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