投资要点
　　利润增速逐季提升至15%，盈利韧性较强。2022年全年营收/归母净利润增速分别为4.1%、15.1%，Q4单季度增速分别为0.1%、18.2%，营收增速受债市波动影响下滑，利润增速逐季提升。业绩的驱动因素主要是规模提速、息差企稳和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+7.0%，其中总资产增速提升至9.6%，Q4单季度净息差企稳回升1bp。（2）手续费净收入同比0.2%，其中财富管理收入受金融市场波动、消费低迷等影响，同比-14.3%；资产管理收入同比+14.7%；银行卡手续费收入同比+10.4%。（3）其他非息收入同比-1.9%（Q4单季度同比-32.2%），主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少。成本方面，成本收入比上升至32.9%；信用减值损失同比-13.2%，主要是金融投资减值少提，带动信用成本同比下降至0.99%。
　　持续推进大财富管理，零售AUM超过12万亿元。2022年零售AUM同比+12.7%；零售AUM/总资产提升至120%；资管规模达到4.4万亿元，同比+2.3%，其中理财规模为2.67万亿元，同比-4.0%。大财富护城河坚固，零售客户稳步增长。2022年末零售客户数达1.84亿户，同比+6.4%；其中金葵花及以上客户数同比+12.8%；私行客户同比+10.4%。从AUM的角度看，零售、金葵花、私行AUM分别同比增长12.7%、11.7%、11.7%；户均AUM稳步提升至6.59万元，私行户均AUM提升至2813万元。
　　规模提速增长，存款活化率下降。2022年总资产同比+9.6%，其中贷款同比+8.8%，贷款占生息资产比重下降至59.1%，从信贷分布来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献47%、36%、17%，。存款方面，存款同比+18.9%，环比+6.3%，增长强劲，存款占付息负债比重提升至84.6%。Q4单季度净息差企稳，负债端低成本优势显著。Q4单季度净息差企稳回升1bp至2.37%，主要是投资和同业收益回升带动。展望2023年，Q1受重定价影响仍有下行压力，后续随信贷需求复苏，息差有望企稳。
　　不良+关注率上行，拨备降至451%。2022年末不良率环比+1bp至0.96%，关注率环比+7bp至1.21%，逾期率环比+9bp至1.29%，拨备覆盖率环比降至451%，拨贷比环比降至4.32%。新生成不良和关注主要集中在对公房地产和零售消费信贷。房地产方面，对公房地产不良率继续上升，2022年末为3.99%（2021年末为1.39%），四季度主动加大暴露，但不改房地产不良生成总体逐步下行的趋势。消费信贷方面，信用卡不良率和关注率均有所提升，主要系居民还款能力和意愿受到疫情冲击+物理封控影响催收，短期信用卡风险继续承压，预计2023年随经济企稳+消费复苏，信用卡风险有望逐步回落。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS分别至6.15元、7.00元，预计2023年底每股净资产为38.91元。以2023年3月24日收盘价计算，对应2023年底PB为0.88倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行II招商银行600036titleinvestSuggestion浪沙淘尽未来可期增持维持investS招商银行2022年年报点评uggestionChancreateTime1公2023年3月26日ge司投资要点relatedReport点相关报告summary利润增速逐季提升至15盈利韧性较强2022年全年营收归母净利润增评速分别为41151Q4单季度增速分别为01182营收增速受债报市波动影响下滑利润增速逐季提升业绩的驱动因素主要是规模提速息告差企稳和信用成本节约收入方面1净利息收入同比70其中总资产增速提升至96Q4单季度净息差企稳回升1bp2手续费净收入同比-分析师emailAuthor02其中财富管理收入受金融市场波动消费低迷等影响同比-143陈绍兴assAuthor资产管理收入同比147银行卡手续费收入同比1043其他非息收入同比单季度同比主要是债券投资和非货币基金投资公SACS0190517070003-19Q4-322允价值减少成本方面成本收入比上升至信用减值损失同比chenshaoxxyzqcomcn329-132主要是金融投资减值少提带动信用成本同比下降至099王尘持续推进大财富管理零售AUM超过12万亿元2022年零售AUM同比SACS0190520060001127零售AUM总资产提升至120资管规模达到44万亿元同比wangchenyjyxyzqcomcn23其中理财规模为267万亿元同比-40大财富护城河坚固零售客户稳步增长年末零售客户数达亿户同比其中金葵花曹欣童202218464SACS0190522060001及以上客户数同比128私行客户同比104从AUM的角度看零售caoxintongxyzqcomcn金葵花私行AUM分别同比增长127117117户均AUM稳步提升至659万元私行户均AUM提升至2813万元规模提速增长存款活化率下降2022年总资产同比96其中贷款同比88贷款占生息资产比重下降至591从信贷分布来看全年新增贷款中对公零售票贴分别贡献473617存款方面存款同比189环比63增长强劲存款占付息负债比重提升至846Q4单季度净息差企稳负债端低成本优势显著Q4单季度净息差企稳回升1bp至237主要是投资和同业收益回升带动展望2023年Q1受重定价影响仍有下行压力后续随信贷需求复苏息差有望企稳不良关注率上行拨备降至4512022年末不良率环比1bp至096关注率环比7bp至121逾期率环比9bp至129拨备覆盖率环比降至451拨贷比环比降至432新生成不良和关注主要集中在对公房地产和零售消费信贷房地产方面对公房地产不良率继续上升2022年末为3992021年末为139四季度主动加大暴露但不改房地产不良生成总体逐步下行的趋势消费信贷方面信用卡不良率和关注率均有所提升主要系居民还款能力和意愿受到疫情冲击物理封控影响催收短期信用卡风险继续承压预计2023年随经济企稳消费复苏信用卡风险有望逐步回落盈利预测与评级我们小幅调整公司20232024年EPS分别至615元700元预计2023年底每股净资产为3891元以2023年3月24日收盘价计算对应2023年底PB为088倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动大财富管理转型不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件招商银行3月24日晚公布2022年年度报告公司2022年实现营业收入3448亿元同比增长408实现归母净利润1380亿元同比增长1508归属于母行普通股股东的加权平均净资产收益率为1706点评利润增速逐季提升至15盈利韧性较强2022年全年营收归母净利润增速分别为41151Q4单季度增速分别为01182营收增速受债市波动影响下滑利润增速逐季提升业绩的驱动因素主要是规模提速息差企稳和信用成本节约收入方面1净利息收入同比70Q4单季度同比53其中总资产增速提升至96Q4单季度净息差企稳回升1bp2手续费净收入同比-02Q4单季度同比-10其中财富管理收入受金融市场波动消费低迷等影响同比-143其中代理基金同比-46代理信托同比-47代理保险同比51代理理财同比56资产管理收入同比147银行卡手续费收入同比1043其他非息收入同比-19Q4单季度同比-322主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少成本方面成本收入比上升至329以打造最强金融科技银行为目标保持金融科技建设投入规模信用减值损失同比-132主要是金融投资减值少提带动信用成本同比下降至099持续推进大财富管理零售AUM超过12万亿元2022年公司持续夯实零售银行的弱周期优势和轻型银行的资本内生增长优势全面推广招商银行TREE资产配置服务体系充分利用金融科技赋能同时强化客户陪伴客群拓展与经营成效良好2022年末零售AUM达到12万亿元同比127零售AUM总资产提升至1202021年末为116资管规模达到44万亿元同比23其中理财规模为267万亿元同比-40主要由于2022年11月以来债市波动剧烈对银行理财业务形成冲击部分产品净值出现大幅回撤行业理财规模均有不同程度下降大财富护城河坚固零售客户稳步增长2022年末零售客户数达184亿户同比64其中金葵花及以上客户数同比128私行客户达135万户同比104从AUM的角度看零售金葵花私行AUM分别同比增长127117117户均AUM稳步提升至659万元私行户均AUM提升至2813万元公司持续丰富产品矩阵重构资产配置体系同时积极应对市场震荡带来的产品净值波动公司大财富管理护城河坚固展望2023年低基数市场回暖背景下大财富业务值得期待规模提速增长存款活化率下降2022年总资产同比96环比44请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情其中贷款同比88环比11贷款占生息资产比重下降至591在有效信贷需求不足的形势下公司增配政府债券政策性银行债券等利率债和中高等级优质信用债从信贷分布来看全年新增贷款中对公零售票贴分别贡献473617通过对公多投来弥补零售需求不足重点投放优质制造业绿色经济科技创新和普惠金融零售增速下滑住房按揭需求下降积极投放小微和消费信贷存款方面存款同比189环比63增长强劲存款占付息负债比重提升至846存款结构上活期存款占比略有下降主因企业资金活化不足企业结算等对公存款增长受限同时资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化Q4单季度净息差企稳负债端低成本优势显著2022年公司净息差240环比-1bpQ4单季度净息差企稳回升1bp至237主要是投资和同业收益回升带动拆分来看贷款收益率环比-3bp至454主要受存量浮息贷款重定价和融资需求不足影响结构方面受居民消费意愿疲弱影响收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓存款付息率环比1bp至152主要受活期存款占比下降同业竞争加剧及客户存款回报要求提高等因素影响展望2023年Q1受重定价影响仍有下行压力后续随信贷需求复苏息差有望企稳不良关注率上行拨备降至4512022年末不良率环比1bp至096关注率环比7bp至121逾期率环比9bp至129拨备覆盖率环比降至451拨贷比环比降至432新生成不良和关注主要集中在对公房地产和零售消费信贷房地产方面对公房地产不良率继续上升2022年末为3992021年末为139四季度主动加大暴露但不改房地产不良生成总体逐步下行的趋势截至2022年末集团房地产相关的实有及或有信贷自营债券非标投资等承担信用风险的业务敞口为4633亿元同比下降941理财资金出资委托贷款等不承担信用风险的业务余额为3004亿元同比压降2711消费信贷方面信用卡不良率和关注率均有所提升主要系居民还款能力和意愿受到疫情冲击物理封控影响催收短期信用卡风险继续承压预计2023年随经济企稳消费复苏信用卡风险有望逐步回落资本方面2022年末核心一级一级及总资本充足率分别为13681575和1777公司内生性增长路径已经形成未来资本消耗压力不大盈利预测与评级我们小幅调整公司20232024年EPS分别至615元700元预计2023年底每股净资产为3891元以2023年3月24日收盘价计算对应2023年底PB为088倍我们继续看好公司前瞻性的战略思路在金融科技赋能银行经营上的布局不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现经过近两年的蓄势公司在大财富管理数字运营和开放融合方面起跑加速内涵外延及打法愈加清晰招行正逐步兑现其流量和品牌价值先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情风险提示资产质量超预期波动大财富管理转型不及预期盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产924902110138912111683191228488113520129生息资产89023589833139105959191145279712452580贷款53353915807154634641369357487579810占比599591599606609现金和准备金567208603027695257767251846700占比6461666768存放同业799372631598577007527135537757占比9064544643债券投资22003872791360297724232226633488314占比247284281281280总负债83833409184674100578711099669312030215付息负债8164157897171998265401074376911753520同业存放12413151075369111897811415261164529占比15212011410699存款638515475905798376585924398310201199占比782846852860868应付债券537688305771330976358259387792占比6634343333总权益865681954238111044812881891489915总母公司权益858745945503110171312794541481180数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入331253344783366309397602432492净利息收入203919218235231038250275271989手续费净收入9444794275103475113823125205其他收入3288732273317963350435298营业总支出183234179627184745191289198471营业税金27723005323935163825业务及管理费109727113375120178129792140175资产减值损失6635557566542264910543376营业利润148019165156181565206312234021营业外收支合计154-43-88-88-226利润总额148173165113181477206225233795所得税2733925819235922680930393净利润120834139294157885179415203401归属母公司净利润119922138012156751178126201940EPS元461526615700794BVPS元29013271389145965395ROAE16961706171716491590ROAA137144148153158数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间月内公司股价或行业指数相对同股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-