行业与公司
　　医药行业专题:创新药盘点系列报告（17）：引领现代制药的第三波浪潮，小核酸药物带来全新治疗范式
　　 【常规内容】
　　宏观与策略
　　固定收益专题研究:2022年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高
　　策略周报:A股当前强势主题持续性几何？

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日晨会纪要数据日期2023-03-24上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点32656511634224027041235074290564106098涨跌幅度-063024-029037046018成交金额亿元43076164396729578524148828416191345晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理医药行业专题创新药盘点系列报告17引领现代制药的第三波浪潮主要市场指数03月27日小核酸药物带来全新治疗范式收盘指数涨跌幅道琼斯33597920常规内容纳斯达克1096146-048SP500380178-044法国CAC40600024-072宏观与策略德国DAX1426119-057日经2252757443-04固定收益专题研究2022年一季度债券市场行情回顾-城投债评级下调恒生1991568-066风险升高基金指数03月27日策略周报A股当前强势主题持续性几何收盘指数涨跌幅债券基金指数304213003股票基金指数1092937060行业与公司混合基金指数1012561072机械行业双周报3月第2期通用设备仍承压看好优质央国企标汇率03月27日的收盘指数价涨跌幅电新行业周报锂电产业链周评3月第4周-3月国内电动车需求持续欧元兑美元107-066美元兑人民币686074回暖储能电芯价格稳定美元兑港币78400电新行业周报储能产业链周评3月第4周-1-2月逆变器出口增长美元兑日元13071-01储能招标需求旺盛非流通股解禁03月27日电新行业周报风电电网产业链周评3月第4周-原材料价格保持稳解禁数量名称流通股增加解禁日期定行业景气度支撑下板块止跌企稳万股奥泰生物44881562023-03-27电新行业周报光伏产业链周评3月第4周-硅料持续小幅降价硅腾景科技161753292023-03-27开普云375608100002023-03-27片价格逆势上涨阿尔特45053072052023-03-27社会服务行业双周报第53期海南免税即购即提政策落地出境游南新制药400000100002023-03-27仙乐健康108864097202023-03-27航班恢复提速煜邦电力6604411812023-03-27计算机行业快评人工智能行业点评-英伟达GPUDGX云AI工厂三驾星球石墨90911822023-03-24马车发布AI算力和应用再迎跃迁互联网行业周报23年第11周1-2月线上零售总额同比增长62百度文心一言发布海外市场专题海外市场速览-美债收益率企稳港股将有转机煤炭行业周报3月第4周-进口煤零关税政策延续高股息下布局反弹医药生物周报23年第12周全国中成药集采企业沟通会召开石药集团神州细胞新冠疫苗获批紧急使用盐津铺子002847SZ深度报告战略转型成效显著把握零食渠道变革红利青岛啤酒600600SH财报点评经营韧性凸显高端化稳步推进请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告中国电信601728SH财报点评全面实施云改数转2023年云业务收入目标千亿中国移动600941SH财报点评数字化转型收入不断攀升2023年资本开支有望同比减少常熟银行601128SH财报点评小微优势凸显业绩高增招商银行600036SH财报点评看好大财富管理业务复苏腾讯控股00700HK海外公司财报点评2023年收入展望乐观利润释放确定性强金山软件03888HK海外公司财报点评办公及游戏均稳健增长探索AI应用场景京东健康06618HK海外公司财报点评营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长腾讯音乐TMEN海外公司财报点评预计2023年收入重回正增长降本提质仍有空间环旭电子601231SH公司快评云端及存储业务受益于AI算力升级收购泰科汽车无线业务智飞生物300122SZ财报点评代理品种高增速关注结核产品矩阵商业化三生制药01530HK海外公司财报点评业绩稳健增长自有管线及引进产品值得期待万泰生物603392SH财报点评归母净利润同比增长134核心品种持续放量盛弘股份300693SZ财报点评2022年业绩大幅提升储能及充电桩业务有望快速成长晶澳科技002459SZ财报点评组件盈利能力快速提升新型电池投产加速金盘科技688676SH财报点评全年业绩符合预期数字化储能业务高成长可期中国东方教育00667HK财报点评2022财年延续盈利态势关注招生复苏及教学网络拓展节奏恒安国际01044HK财报点评2022年净利润下滑41纸巾业务逆势增长力合科创002243SZ财报点评全年收入与净利润下滑数字经济成果转化显现百亚股份003006SZ财报点评全年利润下滑17核心品牌和电商增长亮眼金融工程金融工程专题报告基金百宝箱系列-南方基金金岚枫一位周期基金经理的恪守与思变金融工程周报热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点第89期金融工程周报主动量化策略周报-TMT领涨三大主动量化组合今年以来均排名主动股基前14金融工程周报港股投资周报-恒生科技反弹港股精选组合本周上涨250金融工程周报多因子选股周报-估值因子表现出色今年中证500增强组合超额06金融工程周报基金周报-消费基础设施纳入REITs试点范围路博迈基金首只公募产品成立金融工程周报ETF周报-上周AI5G主题ETF涨逾11芯片主题ETF请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净赎回23亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司医药行业专题创新药盘点系列报告17引领现代制药的第三波浪潮小核酸药物带来全新治疗范式小核酸药物在RNA层面进行疾病干预是一种全新的药物形态根据分子生物学中心法则遗传信息由DNA经RNA最终传递至蛋白质传统小分子和抗体药物主要在蛋白质层面进行疾病干预小核酸药物通过下调或调控目标mRNA剪切等方式在蛋白质上游的RNA层面进行疾病干预是继小分子和抗体药物后的第三代药物形态在可成药性靶点特异性安全性依从性和临床开发成功率等方面具备优势有望带来全新的治疗范式应用领域广阔制药巨头纷纷入场小核酸靶点和可治疗疾病谱丰富相关企业在行业发展早期主要从致病机理清晰生物标志物明确并且缺乏有效疗法的单基因遗传性罕见病入手以低风险策略推进早期临床管线寻求快速的靶点验证和获批上市在化学修饰和GalNAc递送系统成熟后逐步向肝相关心血管及代谢疾病等常见病高胆固醇乙肝糖尿病NASH过渡并探索肝外组织器官靶向长期布局中枢神经和眼科等疾病领域海外制药巨头普遍通过合作开发或并购方式切入小核酸赛道扩展罕见病心血管及代谢疾病领域版图投资建议关注创新驱动的平台型企业小核酸药物关键技术突破并持续升级迭代支撑产品和临床管线快速推进治疗罕见病SMA产品Spinraza已突破20亿美元销售长期看半年一次的降脂药Leqvio具备成为重磅品种潜力海外制药巨头通过合作开发和并购等方式切入小核酸赛道行业正处于商业化爆发的转折点短期关注临床进展快具备商业化前景的管线长期看好具备持续创新能力的平台型企业相关企业1圣诺医药自研多肽纳米颗粒PNP和基于GalNAc的GalAheadPDoV-GalNAc递送平台差异化布局肿瘤纤维化和医美减脂等适应症核心管线STP705治疗非黑色素皮肤癌Ph2临床数据积极医美减脂适应症启动Ph1临床2腾盛博药外部引进siRNAVIR-2218BRII-835中和抗体VIR-3434BRII-877治疗性疫苗VBI-2601BRII-179等三款产品多技术路径布局乙肝功能性治愈风险提示市场竞争加剧产品临床失败或有效性低于预期产品商业化不达预期技术升级迭代风险等证券分析师陈益凌S0980519010002马千里S0980521070001常规内容宏观与策略固定收益专题研究2022年一季度债券市场行情回顾-城投债评级下调风险升高估值曲线一季度中短债收益率下行其中低等级的信用债收益率下行较多信用利差快速收窄长债收益率区间内震荡收益率方面1年期国债10年期国债10年期国开债3年AAA3年AA3年AA和3年AA-分别变动14BP2BP1BP-9BP-34BP-34BP和-32BP信用利差方面3年AAA3年AA3年AA和3年AA-分别变动-19BP-44BP-44BP和-42BP春节前后随经济预期波动2023年一季度债券市场整体先抑后扬1月春节前感染人数快速下降春节期间消费出行快速复苏市场对于经济修复的信心较为强劲10年期国债一度向上接近31春节请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告期后1月数据反应了经济修复速度或不及预期高频经济数据有所分化市场的预期不断修正10年期国债随着高频数据的公布在29附近窄幅波动2月下旬由于信贷偏强叠加央行主动调节等因素共同作用资金面明显偏紧另外商务部及卫健委的消息推动了利空情绪的上涨3月初两会顺利召开经济增长基调确定整体上符合或略低于预期强刺激政策的担忧缓解10年期国债利率下行中债隐含评级下调风险下降2023年一季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为1174亿下调金额环比和同比均有明显下降一季度Wind口径城投债占隐含评级下调比重为851下调样本中的城投债占比大幅升高违约节奏和去年四季度接近主要集中在地产债2023年一季度的违约节奏延续了去年四季度的风格违约金额处于低位相较于2022年前三个季度大幅减少按照首次违约的发行人数量来看一季度仅新增了1个和去年三四季度的数量接近一季度的违约率为009和去年四季度的违约率相近从行业分布上来看一季度的违约企业还是以地产企业为主回收率依然偏低2014年至今违约债券共兑付本金62376亿兑付率72风险提示本报告为历史分析报告不构成任何对市场走势的判断或建议使用前请仔细阅读报告末页相关声明证券分析师董德志S0980513100001联系人陈笑楠策略周报A股当前强势主题持续性几何策略观点当下强势主题持续性几何近期人工智能相关赛道表现优异TMT板块三月至今热度持续带动行业轮动指数下行国信行业轮动指数本周读数录得2023年来单周最低值4MA读数连续四周下行目前位于2010年来85分位数TMT产业能否打破轮动一个月的惯性特征是后续市场风格演化的重要因素提振性事件在主题启动初期催化效应更强技术落地持续性验证决定主题能否成为主线上轮ChatGPT作为驱动性事件的主题行情中海外市场轮动节奏为主题概念gt场景落地gt底层算力但3月中旬以来上述三类标的走势与此前完全相反考虑到底层算力和场景落地涉及到的标的整体市值体量更大后期AIGCChatGPT产业数字化等概念能否成为中期乃至长期主线取决于1应用端短期渗透率拔升是否存在持续验证信号2场景落地amp底层支持型公司是否存在积极正向持续的业绩变化外部因素方面美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量从3月联储会议点阵图来看隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5-525短期内看不到进一步的紧缩信号后续若市场利率向政策利率收敛则更考验产业政策的延续性反之TMT主题转化成主线的概率更大短期风格均衡成长关注数据要素半导体被动元器件算力相关赛道金融机构存款准备金率降低025个百分点成长行业尤其是TMT板块的涨幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅短期风格仍相对均衡季度视角下成长关注下列主线1产业政策持续性较强的数据要素2筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体被动元器件3大模型应用场景扩展计算能力保留打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的行情概况国内指数上涨海外股指涨多跌少海外指数仅印度SENSEX30下跌恒生科技法国CAC40德国DAX涨幅较大A股主要宽基指数悉数上涨上证指数万得全A沪深300中证100中证1000创业板指科创50分别上涨046184172164195334445估值近5个交易日宽基指数及行业估值有所上升截至3月24日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1794倍1198倍2393倍3057倍4293倍3525倍工业机器人人工智能估值上升幅度较大航天装备估值下降幅度较大市场情绪TMT商贸零售上升较多近五个交易日内交易热度上升较多的行业为传媒计算机电子热度下降的行业为医药农业汽车请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资金北上资金流入10950亿单日最大净流入接近50亿电子医药生物电力设备机械设备食品饮料流入规模较大风险提示海外地缘冲突尚未缓解欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力证券分析师王开S0980521030001联系人陈凯畅行业与公司机械行业双周报3月第2期通用设备仍承压看好优质央国企标的国资委启动国企对标世界一流企业行动看好优质央国企标的2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出国资国企要突出效益效率加快转变发展方式聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平对标世界一流企业发展行动的实施有利于国资国企完善中国特色国有企业现代公司治理提升国资国企经营效率和资产质量培育出一批能在国际资源配置中占据主导地位在全球产业发展中有话语权和影响力的领军企业看好2023年经济复苏背景下上市国企充分发挥制度优势完善国企现代公司治理体系实现经营效率和资产质量双提升国资委启动国企对标世界一流企业行动建议重点关注机械行业国资国企背景的优质龙头企业1检测服务行业广电计量中国电研国检集团钢研纳克2工程机械及叉车徐工机械安徽合力柳工铁建重工3流体机械杭氧股份陕鼓动力4机床装备秦川机床5培育钻石中兵红箭国机精工6核心零部件川仪股份锐科激光中密控股7船舶装备中国船舶8轨交装备中国通号中国中车新股动态机械行业近两周新上市公司1家为亚光股份亚光股份603282SHIPO实际募资603亿元公司2022年营收归母净利润为916168亿元近三年营收净利润CAGR为1879437462022年毛利率净利率为35531811公司主营产品为胶塞铝盖清洗机及无菌转运系统过滤洗涤干燥机单锥干燥混合机API原料药精烘孢生产线高效旋转精馏床重要数据跟踪机床机器人工程机械等行业数据仍承压机械申万指数-528跑输沪深300113个pct钢价铜价铝价指数2022年分别变动-1401-1346-15882023年初至今分别变动592-500-1190近两周环比003-362-548工程机械中国工程机械工业协会3月10日数据2023年2月挖掘机销量215万台同比下降12402023年1-2月挖掘机累计销量319万台同比-2040金属切削机床国家统计局3月15日数据2023年1-2月金属切削机床累计产量为8万台同比下降1180工业机器人国家统计局3月15日数据2023年1-2月工业机器人累计产量620万台同比-1920行业重点推荐组合重点组合华测检测广电计量苏试试验中兵红箭奥普特柏楚电子绿的谐波奕瑞科技汉钟精机怡合达汇川技术恒立液压晶盛机电捷佳伟创帝尔激光奥特维联赢激光海目星3月金股推荐苏试试验华测检测汉钟精机鼎阳科技投资建议产业升级自主可控把握结构性机会回顾2022机械行业自2021年以来结构分化显著1以工程机械为代表的传统周期机械自21Q2进入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告下行周期经营逐季变差当前仍处于周期下行阶段2以基础零部件工业自动化激光装备注塑机等为代表的通用装备自21Q3先后步入行业景气拐点当前通用自动化仍维持承压3以光伏装备新能源汽车装备风电装备等为代表的新能源专用装备处于成长期虽短期受需求波动及行业供需变化影响整体呈现较高景气展望2023年我们主要看好1自上而下把握优质赛道中长期有望穿越周期的优质龙头公司具备核心竞争力的优质机械公司将充分受益行业成长份额提升具备更强阿尔法的公司甚至穿越行业周期经营稳中向好比如检测公司核心零部件公司部分产品型公司如科学仪器等2自上而下挖掘高景气的成长性赛道或周期成长景气向上细分赛道中的龙头公司比如通用自动化叉车机床刀具工业机器人工控注塑机减速机光伏装备风电装备锂电装备培育钻石等3自下而上寻找低估值基本面有明显边际变化的细分行业隐形冠军风险提示宏观经济下行原材料涨价汇率大幅波动疫情反复冲击证券分析师吴双S0980519120001田丰S0980522100005电新行业周报锂电产业链周评3月第4周-3月国内电动车需求持续回暖储能电芯价格稳定新能源车国内3月国内新能源车销量持续回暖根据乘联会数据3月新能源乘用车零售销量预计为560万辆同比26环比28渗透率352nbsp欧洲amp美国2月欧洲八国新能源车销量达到108万辆同比3环比182月美国新能源车销量达到110万辆同比58环比7动力电池2月国内动力电池装车量219GWh同比60环比36分结构来看三元电池装车量67GWh同比15环比24占总装车量307环比-30pct磷酸铁锂电池装车量152GWh同比95环比42占总装车量694环比30pct竞争格局来看宁德时代比亚迪份额分列前两位市占率分别为438342中创新航2月份额位列第三市占率提升至74自2022年5月后单月市占率再度提升至7以上锂电材料及锂电池价格锂盐价格持续下降动力电芯报价下行储能电芯报价稳定碳酸锂价格持续走低现已跌至297万元吨硫酸镍硫酸钴报价下行正极环节受锂盐前驱体报价下行影响价格持续走低电解液隔膜报价下行负极报价稳定本周动力铁锂电芯价格下跌004元Wh储能电芯报价持稳方形三元动力电芯方形铁锂动力电芯方形家储用电芯报价达到077506900895元Wh投资建议建议关注1原材料价格下降后成本优化的电池企业鹏辉能源中创新航宁德时代亿纬锂能2大圆柱电池产业链高镍正极容百科技当升科技碳纳米管天奈科技3产能加速出清电解液环节中的头部企业新宙邦天赐材料风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人李全电新行业周报储能产业链周评3月第4周-1-2月逆变器出口增长储能招标需求旺盛储能指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告本周储能指数上涨33高于市场变动幅度0517其中储能温控96电芯32系统30结构件30等环节自制涨跌幅指数跑赢市场储能消防-30PCS-34等环节自制涨跌幅指数跑输市场行业动态国家及地方政府的储能行业政策3月20日广东省人民政府办公厅印发广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见3月22日国家能源局印发加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案2023-2025年3月23日国家能源局生态环境部农业农村部国家乡村振兴局等四部委发布关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知1-2月出口数据根据海关总署1-2月我国逆变器含光伏和储能出口194亿美元同比132环比-5其中欧洲132亿美元同比262环比1南非09亿美元同比418环比47重点公司公告古瑞瓦特3月20日光伏逆变器龙头古瑞瓦特向港交所主板提交上市申请招股书披露古瑞瓦特主营业务是设计研发制造光伏逆变器以及储能系统2022年古瑞瓦特光伏逆变器全球出货量为9305万台储能系统出货量为5557万套实现营收7093亿元同比增长122归母净利润1502亿元同比增长206阿特斯集团CSIQ3月21日阿特斯阳光电力集团公布年报实现营收52016亿同比增长41扣非归母净利润1981亿同比增长298其中2022年储能系统全年出货总量179GWh同比翻番艾罗能源3月21日上交所披露将于3月28日审核艾罗能源首发事项艾罗能源计划募资809亿元将用于储能电池及逆变器扩产项目光储智慧能源研发中心建设项目等公告显示2022年公司实现营收4612亿同比增长453归母利润1133亿同比增长1700其中户用储能业务收入占比为8195投资建议淡季不淡1-2月份出口数据出炉逆变器品类因海外储能逆变器需求持续爆发同比132细分市场欧洲南非增速远高于整体随着进入用电高峰及装机旺季预计全球光储市场需求将环比提速中国光储企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力建议关注1光伏和储能逆变器领先供应商上能电气固德威德业股份锦浪科技2前瞻性布局海内外大储系统业务的企业东方日升金盘科技智光电气3原材料价格下降后成本持续领先的电池企业宁德时代亿纬锂能4抽水蓄能设备供应和建设头部企业东方电气中国电建中国能建中国能源建设风险提示储能装机不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师李恒源S0980520080009电新行业周报风电电网产业链周评3月第4周-原材料价格保持稳定行业景气度支撑下板块止跌企稳风电本周各类原材料价格环比略有下降整体延续振荡走势铜材价格本周涨幅较大成交价为69300元吨环比上涨1900元吨截至目前2023年3月风机公开招标容量557GW其中海上风电09GW1月公开招标1191GW2月公开招标889GW2023年以来全国风机公开招标264GW其中陆上风电232GW海上风电28GW本周风电各细分板块整体呈现上涨走势其中涨幅前三分别为叶片106海缆59和塔筒41个股方面本周涨幅前三分别为中天科技184中材科技161和亨通光电129风电行业基本面表现平稳四部委联合发文利好分散式风电发展市场情绪有所好转风电今年放量趋势逐渐明朗景气度催化下板块止跌企稳叶片板块受中材科技叶片盈利能力好转影响涨幅较大中天科技亨通光电受拆分相关利好消息影响反弹明显电网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告本周各类原材料价格环比略有下降铜材价格环比涨幅较大2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元同比202023年1月-2月全国电源工程投资完成额676亿元同比435电网工程投资完成额319亿元同比192023年以来全国煤电新增核准2094GW其中3月新增核准930GW2023年以来煤电项目开工1101GW其中3月开工701GW煤电项目建设显著复苏本周电网板块整体呈现上涨走势电工仪器仪表和配电设备板块涨幅分别为43和29个股方面本周涨幅前三分别为炬华科技104思源电气54和万马股份42投资建议风电大宗价格近期呈现振荡下行态势产业链盈利能力较2022年有望显著修复根据产业链反馈1-2月三北地区由于冻土原因交付较少3月排产与计划交付量环比显著提升预计二季度迎来交付旺季近期海上风电规划招标建设快速推进其中山东省表现尤为抢眼建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会陆上分散式风电配套政策逐渐明确海上风电有望迎来新一轮竞配建议关注四大方向1盈利能力受大宗影响较小的塔筒法兰环节2长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节3新技术方向包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求4出口放量助力盈利修复的整机环节电网2023年国家电网投资有望超过5200亿元创造历史新高2022年特高压开工进度不达预期2023年有望迎来集中放量2022年特高压仅开工4条2023年特高压开工条数有望达到8条今年以来已开工2条特高压线路电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗建议关注行业确定性放量带来的板块性机会风险提示原材料价格大幅上涨风电下游建设节奏不达预期特高压核准开工进度不达预期行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人王晓声电新行业周报光伏产业链周评3月第4周-硅料持续小幅降价硅片价格逆势上涨主产业链本周光伏主产业链成交均价M10硅料217元KG约合0600元W环比-5元KG约合-0013元W硅片640元片约合0862元W环比018元片约合0024元W电池片110元W环比持平单玻组件175元W环比持平本周硅料硅片电池组件静态单瓦毛利分别为0413018400720009元W环比变化分别为-00110028-00210003元W辅材硅片端辅材环比变化石英坩埚环比持平电池端辅材环比变化正面银浆12背面银浆16组件端辅材环比变化玻璃胶膜焊带背板铝边框价格均环比持平部分辅材上游环比变化外层石英砂粒子价格环比持平投资建议近期股份产业链价格整体稳定硅料价格持续下降而硅片价格逆势有所上涨硅片环节毛利持续扩张长期来看硅料放量降价有望带来下游优选环节的量利齐升建议关注1一体化组件商环节有望在原材料价格下行阶段受益实现量利齐升并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势晶科能源晶澳科技天合光能隆基绿能2硅片环节石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显推荐TCL中环3电池环节2023年N型电池需求有望显著提升N型技术红利释放当前制造端以TOPCon为主推荐钧达股份4辅材环节硅料放量降价带来部分环节量利齐升以及N型变革下的结构性机会关注胶膜环节海优新材赛伍技术和银浆环节聚和材料请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告证券分析师王蔚祺S0980520080003李恒源S0980520080009王昕宇S0980522090002陈抒扬S0980523010001社会服务行业双周报第53期海南免税即购即提政策落地出境游航班恢复提速板块复盘2023年3月13日-3月24日消费者服务板块报告期内上涨244跑赢大盘093pct国信社服板块涨幅居前的股票为同程旅行1049百胜中国1017曲江文旅三特索道九毛九8科德教育boss直聘长白山美高梅中国黄山旅游国信社服板块跌幅居前的股票为科锐国际-17君亭酒店-14中国东方教育-13中教控股-12奈雪的茶新东方在线米奥会展北京城乡锦江酒店兰生股份业绩超预期amp稳健个股涨幅居前行业新闻中国中免将以增资方式持有中出服49股权中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率海关总署财政部和税务总局宣布增加海南离岛免税购物担保即提和即购即提提货方式出境游复苏多家航空公司增加热门线路航班格力地产公告收购珠海免税方案五部门禁止上市公司外商投资义务教育阶段学科类培训机构沪深港通除中免外AampH重点标的均获增持报告期内313-324A股核心标的占流通A股的比例中国中免1169-018pct宋城演艺614002pct锦江酒店485-012pct首旅酒店252-045pct港股核心标的自由流通股本占比呷哺呷哺4765195pct奈雪的茶4294041pctt九毛九3279123pct海伦司3329138pct海底捞1784019pct风险提示自然灾害疫情等系统风险政策风险收购低于预期等投资建议维持板块超配评级目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩确定性估值水平等优选中国中免北京城乡科锐国际BOSS直聘传智教育九毛九海伦司同庆楼广州酒家携程集团-S华住集团-S宋城演艺天目湖君亭酒店锦江酒店同程旅行王府井海底捞呷哺呷哺首旅酒店中青旅中教控股中公教育等立足未来1-3年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-S宋城演艺中教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广州酒家百胜中国海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等证券分析师曾光S0980511040003钟潇S0980513100003张鲁S0980521120002联系人白晓琦计算机行业快评人工智能行业点评-英伟达GPUDGX云AI工厂三驾马车发布AI算力和应用再迎跃迁英伟达本周举办GTC大会围绕AI量子计算芯片等前沿科技发布了一系列产品如用于量子计算光刻等领域的加速库面向AI数据中心等领域的CPUDPU加速芯片面向AI超级计算集群出租的DGX云用于生成式AI的大模型代工厂面向AI视频ChatGPT等应用的推理芯片平台面向智能制造的Omniverse虚拟工厂对于当前发展火热的AI产业英伟达发布会成为市场关注焦点国信计算机观点1ChatGPT在AI问答上的优秀表现引爆网络GPT-4能力更加卓越OpenAI面临的访问流量呈现快速增长态势最新的GPT-4访问价格已上涨数倍其算力消耗和成本必然也有较大提升AI大规模的应用和普及算力是瓶颈之一英伟达发布产品有望助力AI产业跃迁2芯片端英伟达H100NVL专门针对生成式AI语言模型设计可以将大型语言模型的处理成本降低一个数量级3云端公司DGX云服务更方便快捷的出租AI超级计算集群算力对于AI创业公司将大幅降低投入成本有望繁荣AI生态4应用端公司已推出语言视觉和生物学三大模型AI模型代工厂的角色让各类行业客户更加容易训练并使用针对自身的AI应用模型将进一步普及AI应用5英伟达为AI产业从算力到应用均带来跃迁将加速AI的应用和落地参考国内产业对比以百度文心大模型发布来看国内也会逐步复制国外AI产业的发展路径且当前已具备一定的应用案例我们持续看好国内AI产业的发展重点关注AI算力算法应用相关产业和标的5风险提示AI等应用发展和落地情况不及预期国内AI产业发展不及预期国内算力芯片等基础环节进展缓慢等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告证券分析师熊莉S0980519030002库宏垚S0980520010001互联网行业周报23年第11周1-2月线上零售总额同比增长62百度文心一言发布指数情况3月第三周恒生科技指数录得上涨单周涨幅为522本周恒生科技指数上涨主要受美国11家银行联手遏制银行业危机蔓延ChatGPT技术快速迭代和应用的影响同期纳斯达克互联网指数录得上涨单周涨幅为625截至2023年3月17日恒生科技指数PS-TTM为190x处于恒生科技指数成立以来1140分位点个股方面互联网板块股票涨跌不一港股方面金山软件金蝶国际微盟集团为本周表现前三的股票单周涨幅为171154134跑赢恒生科技指数119pct102pct82pct年初至今SEA贝壳百度为累计涨幅前三的股票累计涨幅分别为506835962838资金流向腾讯阿里分别为南向非南向资金净流入第一在恒生科技指数成分股中南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股哔哩哔哩-W美团-W小鹏汽车-W中芯国际非南向资金净流入前五的公司分别为阿里巴巴-SW小米集团-W舜宇光学科技阿里健康阅文集团互联网板块重点新闻行业动态12023年1-2月份社会消费品零售总额增长3522023年1月广告市场花费同比下降23环比增长453中国音数协就游戏分发与推广基本要求征求意见公司动态1ChatGPT动态ChatGPT再次升级百度文心一言发布2腾讯会议将取消免费300人不限时会议腾讯基于语言模型的短文本对话专利获授权3淘宝直播联合点淘等启动全球主播招募大会4美团外卖点金推广预算建议功能上线5知乎上线独立APP盐言故事投资建议基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏我们的推荐顺序如下1第一梯队春节期间游戏支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯预计随消费复苏显著受益的电商公司拼多多受益于版号常态化以及新游戏蛋仔派对持续表现优异的游戏龙头网易2第二梯队受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴3第三梯队受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团快手风险提示政策风险疫情反复的风险短视频行业竞争格局恶化的风险宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘海外市场专题海外市场速览-美债收益率企稳港股将有转机美联储3月加息25bp靴子落地鲍威尔表态喜忧参半3月22日美联储发布了2023年3月FOMC声明宣布将联邦基金利率上调25bp至475-500bp符合市场此前对加息路径的设想新点阵图中2023年末联邦基金利率指引为51与2022年12月点阵图一致会后鲍威尔在记者会上提到1提到美国银行体系状况良好根基扎实soundandresilient硅谷银行是美国银行体系的一个例外outlier意味着美联储暂时可能不会对银行体系采取援助行动2公开表达正视美国经济陷入衰退的风险不再否认其可能性我们将此视为一个鸽派信号第三鲍威尔认为持续加息不再是合适的但货币政策可能还需要一些巩固firming这意味着5月可能会有最后一次加息也可能不再加息我们认为在市场情绪飘忽不定的2月和3月之后鲍威尔的表态和美联储的新点阵图在稳定市场方面会起到重要作用无论能否与市场形成共识本次会议形成了新的流动性展望锚点也关闭了10年美债收益率创新高的窗口详见新锚点最为可贵港股将有转机3月23日德意志银行引起市场忧虑但已被快速平复周五早盘德意志银行快速下跌引发市场忧虑从事件的角度看我们观察到德意志银行在3月24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告日宣布将赎回一笔15亿美元的T2资本债从悲观的角度看我们认为市场可能在担忧德意志银行或遭到投资者挤兑主要是因为前期瑞士信贷在CET1资本没有归0的情况下先行减记了全额AT1资本债通常CET1普通股资本是承担银行损失的第一层防护随后为AT1优先股或永续债资本再随后为T2资本瑞信减记AT1的行为可能引发了德银T2资本债投资者的忧虑并因此要求赎回从表面上看德银本次赎回T2资本债是一个经过监管审批的主动行为理论上T2资本债投资者没有权力迫使德银赎回但在市场环境下我们不能排除有某些极具议价权和市场影响力的投资者能够通过协商要求德银赎回相关债务我们相信这可能正是市场所担忧的为应对德银快速下跌美国当日召开了金融稳定监督委员会FSOC这是一个较具市场影响力的动作该会议汇集了美国核心金融监管系统的一号人物如财政部联储FDICSEC等等会议向外界再次表达美国银行体系状况良好根基扎实当日挽回了德银大部分跌幅稳定了市场情绪投资建议港股转机将至我们认为港股1月末以来的下跌逻辑将被完全反转迎来反弹1月末以来随着美国经济数据转好加息路径上修港股受到无风险收益率上升和风险溢价上升的惩罚但基本面大致稳定我们认为随着10年美债创新高窗口的关闭风险溢价也迎来修复港股将受益于折现率下降我们重申港股超配评级板块选择上推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块如轻工电力设备医药互联网等风险提示疫情发展的不确定性经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001煤炭行业周报3月第4周-进口煤零关税政策延续高股息下布局反弹1煤炭板块收涨跑输沪深300指数中信煤炭行业收涨058沪深300指数上涨172跑输沪深300指数114个百分点全板块整周22只股价上涨12只下跌1只持平宝泰隆涨幅最高整周涨幅为3972重点煤矿周度数据中国煤炭运销协会数据3月17日-3月23日重点监测企业煤炭日均销量为822万吨比上周日均销量增加12万吨增加14比上月同期减少27万吨减少32其中动力煤周日均销量较上周增加17炼焦煤销量较上周增加22无烟煤销量较上周减少20截至3月23日重点监测企业煤炭库存总量含港存2035万吨比上周下降23比上月同期减少231万吨减少1023动力煤产业链价格方面环渤海动力煤Q5500K指数732元吨周环比持平中国进口电煤采购价格指数1195元吨周环比上涨076从港口看动力煤价格周环比下跌从产地看大同动力煤车板价环比下跌344榆林环比下跌282鄂尔多斯环比下跌319澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌331动力煤期货结算价格8014元吨周环比持平库存方面秦皇岛煤炭库存585万吨周环比增加40万吨北方港口库存合计2654万吨周环比减少45万吨4炼焦煤产业链价格方面京唐港主焦煤价格为2500元吨周环比持平产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌435吕梁周环比下跌217六盘水周环比下跌204澳洲峰景焦煤价格周环比下跌477焦煤期货结算价格1835元吨周环比下跌266主要港口一级冶金焦价格2810元吨周环比持平二级冶金焦价格2610元吨周环比持平螺纹价格4210元吨周环比下跌322库存方面京唐港炼焦煤库存593万吨周环比增加06万吨102独立焦化厂总库存8437万吨周环比减少227万吨102可用天数114天周环比减少02天5煤化工产业链阳泉无烟煤价格小块1530元吨周环比持平华东地区甲醇市场价2605元吨周环比下跌4333元吨河南市场尿素出厂价小颗粒2690元吨周环比下跌30元吨纯碱重质纯碱均价307875元吨周环比下跌25元吨华东地区电石到货价306667元吨周环比下跌28333元吨华东地区聚氯乙烯PVC市场价6050元吨下跌7556元吨华东地区乙二醇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告市场价主流价3995元吨周环比下跌69元吨上海石化聚乙烯PE出厂价8750元吨周环比持平6投资建议年报季报业绩可期高股息下积极布局供给处于高位供暖需求减少进入季节性淡季但年报可期分红回报丰厚且一季度业绩整体稳定回调后积极布局产量增长的公司三月下旬北方地区供暖逐步退出整体进入传统淡季短期煤价或略有下降政策方面继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率体现国家对煤炭保供的重视基本面方面煤企库存周环比下行下游需求季节性走弱动力煤方面港口及产地价格下降炼焦煤价格下降钢价下降化工煤价格平稳化工产品价格普遍下跌2023年经济复苏预期较强煤炭需求虽季节性走弱但考虑板块高股息以及一季度业绩整体稳定维持行业超配评级关注季报行情关注动力煤公司中国神华中煤能源陕西煤业焦煤公司盘江股份山西焦煤平煤股份淮北矿业以及转型新能源的华阳股份美锦能源关注煤机龙头天地科技7风险提示疫情的反复产能大量释放新能源的替代安全事故影响证券分析师樊金璐S0980522070002医药生物周报23年第12周全国中成药集采企业沟通会召开石药集团神州细胞新冠疫苗获批紧急使用本周医药板块表现弱于整体市场医疗服务板块表现优秀本周全部A股上涨113总市值加权平均沪深300上涨172生物医药板块整体下跌015生物医药板块表现弱于整体市场分子版块来看化学制药下跌044生物制品下跌025医疗服务上涨410医疗器械上涨059医药商业下跌197中药下跌412医药板块当前市盈率TTM为2367x处于近5年历史估值的352分位数全国中成药集采企业沟通会召开集采规则有望进一步落实3月23日全国中成药联合采购办公室召开企业沟通会介绍全国中成药联盟采购相关规则并向企业征求意见预计中成药全国集采规则即将落实和公布有待后续进一步实施和落地全国中成药集采于2022年9月由湖北省牵头启动已经历报量阶段采购品种涵盖42个药品的16个采购组联盟地区包括除港澳台湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团基本实现全国覆盖全国中成药集采是2023年集采重点工作国家医保局2023年3月1日发布的通知指出要重点指导湖北牵头扩大中成药省际联盟采购品种和区域范围根据此前已有的4次规模较大的中成药省级省级联盟集采预计集采规则将更加完善和合理不会采用简单的价格竞争方式可能会把市占率临床认可度等纳入考虑在为患者减负同时也兼顾企业合理利润实现质价量的平衡石药集团mRNA新冠疫苗神州细胞4价新冠疫苗获批紧急使用石药集团SYS6006是首个获批的国产mRNA疫苗是我国mRNA疫苗技术路线的历史性突破石药集团已具备全面开发mRNA疫苗的核心技术能力并已启动mRNA疫苗产业化项目总投资10亿元建成后预计疫苗产能增加15亿剂折3亿支SCTV01E是神州细胞第二款获批国内紧急使用的新冠疫苗产品采用比传统铝佐剂更能显著增强Th1细胞的水包油新型佐剂在境内外有多项临床试验进行中目前新冠处于低流行状态两款疫苗的获批可为新冠预防提供更多疫苗选择风险提示疫情反复的风险创新药研发失败风险药耗集采风险证券分析师陈益凌S0980519010002陈曦炳S0980521120001彭思宇S0980521060003马千里S0980521070001张超S0980522080001盐津铺子002847SZ深度报告战略转型成效显著把握零食渠道变革红利行业渠道分流明显零食专营渠道聚焦高性价比迅速崛起优秀的上游供应商迎来发展良机近年来随着线上电商新零售以及线下生鲜店商超会员店等多业态的兴起休闲零食传统渠道商超等被加速分流而零食专营渠道则凭借高效运转为消费者提供高性价比产品实现快速崛起纵观中国零食市场的发展可以发现能够顺应渠道变革的休闲食品企业往往能够实现快速发展而近2-3年正是各零食折扣连锁店加速门店拓展的关键时期我们认为如盐津铺子甘源食品等优秀的上游供应商正迎来发展良机请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告公司供应链优势显著的多品牌多品类全渠道休闲食品领先玩家战略转型成效显著有望畅享下游渠道变革红利公司2005年成立此前主营商超渠道后由于传统渠道被加速分流经营压力陡增于2021年开启全面战略改革供应链提效为根本聚焦深海零食辣卤烘焙果干薯片五大核心产品打造全渠道销售网络保持原有商超渠道优势下重点发展零食店电商流通等渠道公司致力于为消费者提供高品质高性价比产品产品属性与电商零食专营等渠道高度适配有望充分享受到当前下游渠道变革的红利此外公司拥有优秀的管理团队且激励充分为公司的战略改革和长期稳健发展保驾护航成长性分析商超基本盘稳定电商零食专营渠道快速发展规模效应显现盈利能力有望逐步提高分渠道看直营商超渠道22年已完成部分转经销改革预计未来营收总量维持稳定BC超经销商拓展是公司营收和利润的主要来源营收主要集中在华中在华南华东西南还有较大拓展空间预计未来保持稳定增长零食专营渠道是公司营收增量的主要来源之一随着下游零食店的快速开店预计未来2-3年有望快速成长电商渠道是公司重点发力渠道之一随着自播直播等业务的开展以及新品的推出预计未来2-3年有望实现约35的增长流通amp定量渠道是新拓展渠道随着招商工作的持续推进预计未来2-3年有望实现约50的增长同时随着营收体量扩大规模效应显现公司盈利能力有望持续提高投资建议短期看公司有望充分享受下游渠道改革红利保持较高速增长长期看卓越的管理能力叠加优秀的供应链能力助力持续成长考虑公司零食专营渠道和电商渠道增速超出我们预期因此小幅上调公司盈利预测上调幅度约4预计公司22-24年收入和利润分别为289355421亿元和304660亿元现价对应PE分别533426X维持买入评级风险提示渠道拓展不及预期食品安全风险成本价格波动风险证券分析师陈青青S0980520110001联系人胡瑞阳青岛啤酒600600SH财报点评经营韧性凸显高端化稳步推进外部因素导致全年销量同比呈现较大波动整体延续增长态势公司2022年实现收入32172亿元67其中销量实现8072万千升18吨价39268元千升50扣非归母净利润实现3209亿元454公司2022上半年受外部经营环境受限影响销量一度呈现较大同比缺口得益于公司品牌及品质优势叠加三季度高温酷暑天气催化全年实现了销量的迅速恢复与增长且结构升级明显公司22年单Q4实现收入3062亿元-98销量略有下降至793万千升-65主要系12月全国疫情冲击影响消费需求但四季度属啤酒消费淡季对全年销量增长态势影响有限结构升级趋势明显费率管控得当盈利能力持续提升公司全年中高档啤酒销量增速向好主品牌青岛啤酒实现产品销量444万千升261其中中高端以上产品实现销量293万千升499其他品牌销量363万千升079结构升级趋势明显有力推升吨酒价格结合提价落地顺利对冲成本上涨压力公司全年毛利率得以保持平稳实现3685013pct费率方面销售费率持平微降至1305-053pct毛销差实现2379066pcts高端化推进顺利四项费率合计1652-197pcts其中主要系公司股份支付费用同比减少导致管理费用减少超1pct公司2022年扣非归母净利润率提升至997266pcts盈利能力持续提升四季度减亏明显展望23年成本压力改善趋势不变2022Q4减亏明显单Q4实现扣非归母净利润-651亿元同比减亏358亿元扣非归母净利润率同比增加85pcts背后主要系成本下降员工薪酬优化费效比提升其中2022Q4吨均成本同比下降171与2022全年吨成本同比上涨457相比呈现明显改善预计2023年全年成本压力趋缓利润弹性有望释放风险提示产品销售结构升级不达预期成本波动加大疫情反复投资建议略微上调盈利预测维持买入评级公司高端化发展路径清晰产品矩阵在不同价格带的布局完备在消费者层面有较强的品牌认知未来凭借公司在品牌及产品端的竞争优势有望在2023年消费场景复苏的外部环境下实现销量与吨价的同步增长我们略微上调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计2023-2025年EPS为320377435请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告元对应PE为343292253倍维持买入评级证券分析师陈青青S0980520110001廖望州S0980521010001中国电信601728SH财报点评全面实施云改数转2023年云业务收入目标千亿2022年可比净利润增长125公司22年收入4750亿元同比增长94其中服务收入4349亿元同比增长80EBITDA为1304亿元同比增长52净利润为276亿元同比增长63若剔除21年出售子公司收益可比净利润同比增长125ROE平均64同比增加01pct22年Q4营收1171亿元同比增长88归母净利润305亿元同比增加162收入端1基础业务稳步发展同比增长45G用户渗透率同比提升181pct达到685成为移动通信服务主要增长驱动力移动通信服务收入1910亿元同比增长37智慧家庭收入同比增长21成为固网收入增长同比增长44主要驱动力2产业数字化业务同比增长197云业务收入持续翻番产业数字化业务拉动服务增长贡献47pct服务增长8pct22年占通服收入比达27其中天翼云营收同比增长108且市占率持续提升排名前三截止22Q3的IDC数据IaaS份额116IaaSPaas份额10公司IDC机架数已达到513万架算力达38EFLOPS同比提升81成本端持续加大研发投入22年资本开支符合预期公司22年研发投入105亿元同比增长52同时销售和管理费用率持续优化同比分别减少07pct04pct22年资本开支9253亿元低于原规划930亿元23年加大产业数字化投入提升云AI安全等业务增长动能公司规划32年产业数字化投资同比增长40至380亿元公司积极打造云网能力底座行业应用平台深度融合的产业数字化服务大平台为千行百业提供数字化整体解决方案23年公司规划实现云业务收入超千亿元并已携手中国电子中国电科中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务天翼云进入40全面商用阶段23年公司规划算力云资源池投入195亿元达62EFLOPS建设集约AI算力中台覆盖超千万2C2H2B客户服务百余应用场景AI与大数据实现公司化运作快速提升市场化水平分红率持续提升22年每股派息0076元公司预计23年分红提升至70公司在22年业绩说明会表示23年目标利润保持双位数增长风险提示5G发展不及预期产业数字化业务发展不及预期行业竞争加剧投资建议公司全面实施云改数转战略产业数字化发展空间广阔持续加大产业数字化投入下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为307341377亿元原预测为334371409亿元对应PE分别为201816X对应PB分别为139136129X维持买入评级证券分析师马成龙S0980518100002联系人袁文翀中国移动600941SH财报点评数字化转型收入不断攀升2023年资本开支有望同比减少2022年营收实现双位数增长公司2022年营收入9373亿元同比105其中数字化转型收入2076亿元同比303归母净利润1255亿元同比80ROE为10同比增加02pp2022年Q4营收2138亿元同比71归母净利润269亿元同比-77收入端1个人市场稳中有升2022年个人市场营收4888亿元同比11移动客户数净增1811万户达975亿户5G套餐渗透率达63移动ARPU为49元同比042家宽市场保持快速增长家宽市场收入达1166亿元同比160家庭宽带客户数244亿户净增2578万户家庭综合宽带ARPU值为421元2022年家宽ARPU值398元3数字化转型业务是公司营收增长主要驱动力数字化转型收入对通信服务收入增量贡献达到795占通信服务收入比提升至256是公司收入增长的第一引擎其中移动云2022年营收503亿元同比108大数据业务2022年营收32亿元同比965G专网收入255亿元同比107成本端2022年资本开支符合预期持续加大研发投入公司22年研发投入217亿元同比增长17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告同时销售和管理费用率持续优化同比分别减少046pp04pp公司重视管理及资源效率提升22年单塔服务费同比减少400元站年22年资本开支1852亿元占通服收入比同比下降16pp2023年加大算力能力投入构建两个新型助新业务快速突破公司规划2023年资本开支向算力能力倾斜算力2023年预计投入452亿元22年投入335亿元规划23年增加服务器超过24万台22年规划投入18万台增加IDC机架超过4万架公司系统打造以5G算力网络能力中台为重点的新型信息基础设施创新构建连接算力能力新型信息服务体系不断夯实数智底座信息服务拓展提档加速公司2023年资本开支同比减少投入20亿元运营成本及折旧等费用逐步减少盈利空间打开分红率持续提升2022全年每股派息441港元同比增长86公司预计2023年分红提升至70以上2022年分红率为67风险提示5G发展不及预期产业数字化业务发展不及预期行业竞争加剧投资建议公司作为数字经济龙头企业持续加大产业数字化和研发投入小幅下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为135914821629亿元原预测为136814961664亿元对应PE分别为151312X对应PB分别为153148142X维持买入评级证券分析师马成龙S0980518100002联系人袁文翀常熟银行601128SH财报点评小微优势凸显业绩高增常熟银行此前已披露2022年业绩快报2022年实现营收8808亿元归母净利润2744亿元同比分别增长1506和2541业绩维持高增深化做小做散战略净息差稳定在高位2022年公司净息差302同比收窄4bps较前三季度收窄了8bps但还原人民银行普惠政策性减息后的2022年净息差为309同比提升了3bps主要是公司持续深化做小做散战略个人经营贷款中期末30万含以下贷款比例309较年初提升了29个百分点30万-50万含贷款比例为127较年初提升了06个百分点期末个人经营贷款中信保类比例达459较年初提升了57个百分点规模高增但疫情对零售贷款扩张带来了小幅冲击期末存款余额2192亿元较年初增长169贷款余额1934亿元较年初增长188另外2022年信贷资产流转规模为9872亿元同比增加了121亿元公司信贷持续高增结构上2022年疫情冲击之下按揭贷款余额下降了28亿元个人经营性贷款增速有所放缓期末个人经营性贷款占贷款总额的比重为384较年初下降了15个百分点个人贷款不良率略有提升但处在低位资产质量优异期末贷款不良率081较9月末提升3bps关注类084较9月末下降了3bps资产质量优异受疫情冲击期末个人贷款不良率为089较年初提升了12bps其中个人经营性贷款按揭贷款和消费贷款不良率较年初分别提升了5bps27bps和27bps至099050和090但均处在低位公司加大了不良处置和计提全年核销规模同比增长了74贷款信用减值损失计提同比增加了96期末公司拨备覆盖率53686较9月末下降了52个百分点较年初提升了50个百分点投资建议2022年疫情冲击之下公司个人贷款业务面临一定压力但公司积极深化做小做散战略业绩实现了高增小微业务竞争力也进一步增强展望2023年疫情防控政策放开后经济企稳复苏预计小微和居民信贷需求将逐步恢复看好公司未来在小微赛道上的长期扩张能力我们维持2023-2025年净利润334539614791亿元的预测对应增速为219184209对应摊薄EPS为122145175元当前股价对应动态PB为081x072x063x维持买入评级风险提示稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱可能会对银行资产质量产生不利影响金融监管政策发生重大不利变化证券分析师田维韦S0980520030002王剑S0980518070002陈俊良S0980519010001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告招商银行600036SH财报点评看好大财富管理业务复苏招商银行此前已披露业绩快报2022年实现营收3448亿元归母净利润1380亿元同比分别增长408和1508零售客群基础进一步夯实大财富管理领跑2022年大财富管理收入对营收贡献为143同比下降了15个百分点主要是2022年资本市场震荡下行带来代理基金收入同比下降464同时公司积极压降融资类信托产品带来代理信托收入同比下降472因此拖累大财富管理收入下降了61但零售客群实现了较好增长期末零售客户184亿户管理零售AUM121万亿元较年初分别增长636和1268其中金葵花及以上客户数和AUM分别增长1284和1166私人银行客户数和AUM分别增长1043和11742023年伴随资本市场的好转公司财富管理收入贡献将有所提升非息收入下降拖累营收四季度净息差环比小幅提升1bp2022年非息收入下降06净利息收入同比增长70增速放缓主要受净息差收窄拖累期末总资产1014万亿元较年初增长96存贷款分别增长86和187规模稳步扩张2022年净息差240同比收窄8bps其中四季度单季净息差237环比三季度提升1bp2022年受LPR下调贷款重定价和信贷需求不足尤其是信用卡和零售贷款需求不足的冲击贷款收益率下降了13bps负债端由于企业资金活化不足居民投资向定期存款转换存款成本率提升了11bps但四季度资负两端利率都趋于稳定净息差压力大幅缓释不良率小幅上行公司加大了贷款信用减值损失计提但非信贷资产信用减值损失计提下降释放利润2022年经济承压公司不良有所暴露全年不良贷款生成率115同比上升020个百分点期末不良率096较年初提升5bps较9月末提升1bp关注率121逾期率129较年初分别提升了36bps和26bps在主要是房地产贷款和信用卡贷款资产质量有所下行在此环境下公司全年信用成本同比提升了8bps至078但受不良余额增加拖累期末拨备覆盖率4508较年初下降331个百分点较9月末下降49个百分点仍处于高位另外公司根据实际信用风险情况以及前期计提基础2022年非信贷资产信用减值损失计提同比大幅下降了599投资建议招行管理机制优异大财富管理持续领跑考虑到信用减值损失下降上调2023-2025年净利润预测至159318292101亿元2023-2024年原预测15231718亿元对应154148149的增速对应摊薄EPS为632725833元动态PB为084x075x066x维持增持评级风险提示稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期证券分析师田维韦S0980520030002王剑S0980518070002陈俊良S0980519010001腾讯控股00700HK海外公司财报点评2023年收入展望乐观利润释放确定性强收入增速转正调整后利润率同比提升32pct2022Q4腾讯实现营收1450亿元同比增长05主要系海外游戏网络广告贡献收入增长部分被本土市场游戏企业服务的收入下滑所抵消Non-IFRS归母净利润297亿元同比增长194Non-IFRS归母净利率205同比提升32pct体现了降本增效的成果各项业务毛利率同比均有提升销售费率进一步下降至42网络游戏流水回归正增长2023年手游展望乐观2022Q4公司网络游戏业务收入为418亿元同比减少23加上社交分账后同比基本持平我们测算本季度网络游戏总流水含社交分账同比增长约5为2022年以来的首次增速转正王者荣耀春节期间释放大量商业化实现流水新高目前腾讯至少有15款储备游戏已经获得版号我们预计现有游戏的复苏和新游戏的上线会推动网络游戏业务在2023年回归健康增长网络广告收入同比增速15视频号表现强劲2022Q4公司网络广告收入为247亿元同比增长146社交及其他广告收入同比增长17媒体广告收入同比增长4根据公司公告2022Q4在朋友圈使用时长同比大致稳定的情况下视频号使用时长达到朋友圈的12倍为去年同期的三倍我们预计视频号仍有较大商业化空间有望继续推动腾讯广告收入增长金融科技四季度放缓23Q1支付恢复双位数增长2022Q4金融科技及企业服务收入同比减少1至472亿元其中金融科技服务收入仍然实现同比增长但增速因宏观环境而较上季放缓企业服务业务的收入同比下降因公司缩减亏损项目但随着1月以来消费复苏微信支付日均商业支付金额自2023Q1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告以来恢复了双位数的同比增速投资建议2023年利润确定性强继续维持买入评级公司财报对2023Q1的展望乐观在2022年受影响较为严重的国内游戏支付业务在2023Q1均得到了显著恢复考虑到广告业务中联盟广告增速较快一定程度上压制广告利润率的提升我们小幅下调2023-2025年调整后净利润预测至150117251902亿元下调幅度为254108维持目标价525-588港币继续维持买入评级风险提示政策风险疫情反复导致宏观经济疲软的风险广告行业竞争激烈的风险新游戏不能如期上线的风险等证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘金山软件03888HK海外公司财报点评办公及游戏均稳健增长探索AI应用场景办公及游戏均稳健增长经营利润率显著提升2022Q4公司实现营业收入211亿元同比增长16其中办公软件及服务收入同比增长21网络游戏及其他收入同比增长11本季度公司实现经营利润62亿元同比增长87经营利润率为29同比提升11pct主要因各项经营费率的优化2022年底公司员工总数为7116人同比增加不到1人效比提升明显办公业务双订阅仍然是增长引擎探索AI应用场景2022Q4公司办公软件及服务收入为109亿元同比增长21个人订阅和机构订阅分别增长36和69是收入增长的核心驱动力截至2022年12月31日公司累计年度付费个人用户数达到2997万同比增长18本季度机构订阅收入占比首次超过机构授权公司积极探索AI与办公软件业务的结合预计不久后将有AI产品应用上线游戏业务剑网3收入回升两款新游戏已获版号2022Q4网络游戏及其他业务收入约102亿元同比增长11主要得益于2021年底上线的新游戏剑侠世界3以及剑网3发布年度资料片二次元新游戏尘白禁区及彼界已获批游戏版号预计将于2023年下半年上线投资建议展望2023年我们预计公司的业绩仍然主要由办公软件业务驱动特别是个人订阅和机构订阅的增长两款新游戏已经获得版号但预计上线时间会在下半年考虑到公司对AI应用的投入以及新游戏上线延后我们小幅下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润50212331619亿元下调幅度387我们以分部估值法给予游戏业务2023年13-14倍PE给予办公业务2023年28-30倍PE给予金山云2023年1-12倍PS加上现金合计合理股价区间为370-393港币较原目标价上调2018维持买入评级风险提示宏观经济增速下行企业信息化投资下滑新游戏不能如期上线的风险证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘京东健康06618HK海外公司财报点评营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长整体表现营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长2022H2公司实现营业收入265亿元同比增长56主要受益于疫情期间用药需求激增预计2023年仍将保持高速增长分拆看12022年下半年商品收入229亿元同比增长59商品收入增长驱动力主要为活跃用户数量增加医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富2服务收入由2021H2的26亿元增加38至36亿元第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费增加受公司自营商品收入占比扩大和促销影响2022H2公司毛利率从去年同期23降至21费用投放效率随业务规模扩大而提升公司nonIFRS净利率从去年同期43升至491履约开支从2021年下半年的16亿上升至26亿配送服务的使用随着产品销量的增加而增加履约费率从96微升至97请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告基本保持稳定2销售费用从2021年下半年的12亿上升至13亿费率从68降至48主要受益于推广与广告策略的优化3研发费用管理费率分别从2983降至2244主要受益于业务扩大带来的规模效应值得一提的是截至2022年底京东健康年活跃用户数154亿人同比增长25我们估算主站用户渗透率已超过26未来仍有较大增长空间投资建议维持买入评级疫情促进消费者养成线上购药习惯并催化网络医疗监管政策落地我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性我们预测公司2023-2025年收入为613768948亿元其中2023-2024年较上次向上调整86此外新增2025年预测收入公司医药网络零售龙头地位稳固大股东京东集团对公司履约能力持续赋能维持原目标价75-91港币相对当前股价上涨空间为24-51维持买入评级风险提示政策风险新进入者竞争加剧等市场风险宏观经济系统性风险等证券分析师谢琦S0980520080008腾讯音乐TMEN海外公司财报点评预计2023年收入重回正增长降本提质仍有空间收入降幅继续收窄经调整利润率同比上升9pct2022Q4公司实现总收入743亿元同比-24环比08收入降幅持续收窄我们预计在社交娱乐业务降幅收窄以及在线音乐稳健增长驱动下2023Q1公司收入重回正增长2022Q4公司毛利率33同比41pct上升主要由在线音乐业务毛利率增长带动2022Q4公司销售费用27亿元同比-65销售费率36同比-63pct在成本端与费用端优化下22Q4公司经调整净利润149亿同比71经调整利润率201同比86pct环比1pct我们认为公司在版权收益成本比费用绝对值等方面仍有优化空间根据公司业绩会指引公司毛利率2023年预计继续提升中长期维持IPO里所提到的远期35的毛利率预期销售费用2023年预计继续下降但下降幅度较2022年收窄2023年将会通过投资内容去获客商业化在线音乐业务收入占比有望超过社交娱乐业务1在线音乐业务22Q4公司在线音乐收入356亿元同比236环比38公司订阅业务继续稳健增长收入235亿元同比205环比44ARPPU与付费用户数继续双重提升月ARPPU为89元已连续三个季度维持同比正增长预计2023年公司ARRPU仍保持逐季提升态势其他在线音乐增长强劲收入121亿元同比300主要系广告业务表现突出2社交娱乐与其他22Q4公司社交娱乐与其他收入387亿元同比-182预计在公司海外音频直播等业务发展下降幅逐步收窄投资建议收入侧与利润侧继续优化维持增持评级公司作为音乐行业龙头当前地位稳固我们预计2023年公司收入侧与利润侧继续优化根据业绩会指引公司预计2023年收入中等个位数增长净利润10-15增长公司现金充沛截至2022年12月现金现金等价物定期存款和短期投资等账面现金规模274亿元较2022年9月增长20亿元考虑到公司社交娱乐业务降幅收窄以及在线音乐增长稳健上调收入预期预计公司23-25年收入300232143452亿元调整幅度550考虑成本侧与费用侧仍有优化空间上调盈利预期预计23-25年经调整净利润548604681亿元调整幅度530维持目标价89-98美元维持增持评级风险提示政策风险成本增加的风险直播饭圈的监管风险等证券分析师谢琦S0980520080008环旭电子601231SH公司快评云端及存储业务受益于AI算力升级收购泰科汽车无线业务事件3月9日苹果批准了一款适用于AppleWatch的ChatGPT应用程序watchGPT现更名为Petey用户可直接在AppleWatch上和ChatGPT互动无需键入即可快速获得问题的答案或生成相关消息可通过短信电子邮件或社交媒体向他人分享与ChatGPT互动的记录公告3月20日环旭电子公告其全资子公司环鸿电子拟与AmpleTrading合资设立SPV公司SPV公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告股本总额为5300万美元其中环鸿电子出资751AmpleTrading出资249由SPV公司收购泰科电子汽车无线业务标的业务整体估值为4800万美元标的业务资产包括注册于德国匈牙利中国美国法国的子公司100股权以及与标的业务相关的日本资产标的业务主要包括汽车天线调谐器及车载资通讯相关产品的研发设计和生产并为客户提供完整的解决方案国信电子观点智能手表拓展AI应用场景公司SiP业务同步受益根据IDC数据2022年苹果iPhone出货量同比下降4AirPods出货量同比下降12AppleWatch出货量同比增长13在公司SiP份额维持在较高水平的支撑下2022年公司SiP业务维持稳健增长2023年以来ChatGPT等AI大语言模型兴起有望多维度丰富各类电子终端的人机交互场景我们看好在人工智能应用的加持下AppleWatch出货量进一步攀升公司作为苹果AppleWatch的SiP模组核心供应商将同步受益AI推动服务器升级换代利好公司云端及存储类业务2022年公司云端及存储类业务营收6989亿元同比增长41公司为客户提供ODMJDMEMS服务器存储NAS和SSD产品以及制造服务提供L10系统设计服务包括主机板固件BIOS和BMC子卡外壳和散热设计以及系统集成服务亚马逊联想超微Mellanox等知名客户目前全球算力需求增长正进入爆发阶段云计算基础设施作为算力AI服务资源其重要性日益突显公司相关业务有望延续高增长态势收购泰科电子汽车无线业务增厚车电业务体量Power类产品持续放量2022年公司汽车电子类业务营收4552亿元同比增长72主要来自于动力总成Powertrain功率模组PowerModule产品营收快速增长此次收购泰科电子汽车无线业务将有利于公司优化产品组合和客户结构丰富产品类别及客户数量深化车联网产品布局实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局同时凭借标的业务在海外的销售渠道和客户关系可以提升公司在欧洲北美等地区的市场影响力和全球竞争力我们看好1公司SiP模组行业龙头地位巩固同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长2全球算力需求快速增长人工智能推动服务器更新换代公司云端及存储类业务受益3汽车电子业务Power产品营收快速增长成为新的业绩增长点我们预计公司22-24年营收同比增长239131121至685167750886918亿元归母净利润同比增长647127135至306034493913亿元对应22-24年PE为131116102倍维持买入评级证券分析师胡剑S0980521080001胡慧S0980521080002周靖翔S0980522100001李梓澎S0980522090001叶子S0980522100003联系人詹浏洋智飞生物300122SZ财报点评代理品种高增速关注结核产品矩阵商业化代理品种高增速2022年公司实现营收38264亿元2483归母净利润7539亿元-2615扣非归母净利润7510亿元-2626自主产品实现收入3285亿元-6612其中常规自主产品营收1760亿元3582其他自主产品营收1525亿元-8185预计主要由于2022年国内整体新冠疫苗接种量大幅下降代理产品实现收入34975亿元6709其中4价和9价HPV疫苗全年分别实现批签发1403万支5937和1548万支5165五价轮状病毒疫苗批签发8832077代理产品收入大幅增长新代理协议期限达三年半基础采购金额预计超千亿公司与默沙东签署供应经销与共同推广协议协议对包括HPV疫苗在内产品的基础采购金额进行了约定根据协议2023年下半年至2026年底的约定基础采购金额达到1010亿元基础采购金额可以根据实际情况进行协商调整考虑到公司代理品种中49价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗等终端需求旺盛2021年和2022年实际采购金额分别在约定的基础采购金额基础上上浮了43和75预计未来实际采购金额仍可能高于约定的基础采购金额关注结核产品矩阵商业化2022年微卡和宜卡完成90以上省级单位中标挂网2022年9月公司重组结核杆菌融合蛋白被WHO结核病综合指南推荐用于诊断结核感染2023年1月宜卡成功纳入国家医保目录有望进一步扩大使用人群筛查治疗模式发挥结核产品矩阵的协同效应风险提示HPV疫苗代理合同到期及销售下滑冻干AC-Hib三联苗注册风险母牛分枝杆菌疫苗销售不请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20