行业与公司
　　海外市场专题:美联储FOMC会议点评-新锚点最为可贵，港股将有转机
　　通信行业快评:云基建专题（二）-AI加速发展下，云基建产业新趋势
　　中国铁塔(00788.HK)海外公司深度报告:全球铁塔龙头，两翼业务赋能转型
　　 【常规内容】
　　行业与公司
　　九毛九(09922.HK)财报点评:经营符合预期，怂火锅成长接力元年
　　天山铝业(002532.SZ)财报点评:成本抬升拖累业绩，资产负债率继续下降
　　洛阳钼业(603993.SH)财报点评:重点项目加速推进，迎来产量释放期
　　华能国际(600011.SH)财报点评:火电盈利有望持续改善，新能源将加快发展
　　金山办公(688111.SH)财报点评:订阅业务增长超40%，加大AIGC投入
　　北新建材(000786.SZ)财报点评:全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性
　　天山股份(000877.SZ)财报点评:水泥主业景气承压，骨料业务拓展顺利
　　特步国际(01368.HK)财报点评:2022年收入增长29%，近期零售增长加速
　　新洁能(605111.SH)财报点评:22年营收增长近20%，光储IGBT模块将成重要增长极
　　创维数字(000810.SZ)财报点评:22年智能终端营收同比增长25%，海外市场拓展成效显著
　　昭衍新药(603127.SH)深度报告:安评龙头多点布局驶入发展快车道

研究报告全文：证券研究报告2023年03月24日晨会纪要数据日期2023-03-23上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点32866411605284039081230406289205105898涨跌幅度064094099074064241成交金额亿元42656459411529647922579325776592513晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理海外市场专题美联储FOMC会议点评-新锚点最为可贵港股将有转机主要市场指数03月24日通信行业快评云基建专题二-AI加速发展下云基建产业新趋势收盘指数涨跌幅中国铁塔00788HK海外公司深度报告全球铁塔龙头两翼业务赋能道琼斯33597920纳斯达克1096146-048转型SP500380178-044法国CAC40600024-072德国DAX1426119-057常规内容日经2252757443-04恒生2004964233行业与公司基金指数03月24日九毛九09922HK财报点评经营符合预期怂火锅成长接力元年收盘指数涨跌幅天山铝业002532SZ财报点评成本抬升拖累业绩资产负债率继续下债券基金指数304107005股票基金指数1086401015降混合基金指数1005227022洛阳钼业603993SH财报点评重点项目加速推进迎来产量释放期汇率03月24日华能国际600011SH财报点评火电盈利有望持续改善新能源将加快收盘指数价涨跌幅发展欧元兑美元108-021美元兑人民币68800金山办公688111SH财报点评订阅业务增长超40加大AIGC投入美元兑港币784001北新建材000786SZ财报点评全年业绩有所承压优化渠道提升经营美元兑日元13084-044韧性非流通股解禁03月24日天山股份000877SZ财报点评水泥主业景气承压骨料业务拓展顺利解禁数量名称流通股增加解禁日期特步国际01368HK财报点评2022年收入增长29近期零售增长加万股星球石墨90911822023-03-24速三峡能源5002000025012023-03-23九联科技500002832023-03-23新洁能605111SH财报点评22年营收增长近20光储IGBT模块将爱丽家居172000095932023-03-23成重要增长极荣科科技19384661882023-03-23爱科科技73942232023-03-20创维数字000810SZ财报点评22年智能终端营收同比增长25海外中远海能6017191100002023-03-20市场拓展成效显著佳华科技535051100002023-03-20昭衍新药603127SH深度报告安评龙头多点布局驶入发展快车道请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司海外市场专题美联储FOMC会议点评-新锚点最为可贵港股将有转机事件简述3月22日美联储发布了2023年3月FOMC声明宣布将联邦基金利率FFR上调25bp至475-500bp基本符合市场此前对加息路径的设想新点阵图中2023年末FFR指引为51与2022年12月点阵图一致金融风险美联储对美国银行体系仍持乐观态度在FOMC会议后发言中鲍威尔对美国银行体系表现出充分信心1美国的银行系统状况良好根基扎实soundandresilient所有的存款都是安全的银行系统的存款流动已经于上周企稳2硅谷银行是美国银行体系的一个例外outlier它的失败完全是个体特性和疏于管理所导致的3瑞信的处置属于瑞士政府的权责鲍威尔相信相关问题已经走上了向好的轨道4鲍威尔表示并不担忧进一步加息会加重银行体系的负担总体看鲍威尔目前对银行体系稳定性的态度是不为所动的但同时间耶伦否定FDIC保险范围扩大的可能性令市场感到悲观宏观经济3月美联储经济展望SEP对美国经济更加悲观总体而言美联储3月的SEP相比12月更悲观12023年的实际GDP增速由05下修至0422023年失业率由46下修至4532023年PCE通胀核心PCE通胀由3135上修至3336总体而言美国经济展望更弱的同时管理通胀的难度变得更大但是我们认为鲍威尔对美国经济衰退风险的正视将受到市场欢迎相关表述变化主要有1几乎所有的参会人都认为GDP增速负向风险更大2对衰退和硬着陆的态度由否认转向中性鲍威尔表示不确定是否会发生货币政策逻辑仍聚焦于通胀美联储观点仍与市场不合根据最新点阵图美联储官员认为2023年将会加息至500-525bp距离当前利率水平还差1次加息同时全年不降息鲍威尔对加息的表述略有转好但聊胜于无不再声明持续加息是合适的但可能需要政策巩固firming据鲍威尔目前美联储评估加息路径所考虑的核心变量仍然是通胀在美国宏观经济数据持续走强的背景下美联储没有上修2023年点阵图主要是考虑银行业所面临的困难可能会造成信用收紧而信用收紧将会在一定程度上起到加息的替代作用目前市场设想年末的FFR是425-450bp与美联储大有出入我们认为市场可能对美国银行体系的稳定性更为悲观我们倾向于相信市场的观点投资建议新锚点最为可贵重申港股超配评级我们认为本次FOMC会议虽喜忧参半但为流动性走向提供了一个新锚点无论能否与市场形成共识会后10年美债收益率创新高的窗口已经关闭这有助降低市场波动对于港股前期大幅下行的美债收益率尚未被定价美联储提供的新锚点有助港股修复风险溢价因此我们重申港股超配评级板块选择上我们认为接下来的潜在反弹是2月至今下跌的相反逻辑因此推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块如轻工电力设备医药互联网等风险提示国际局势的不确定性海外系统性金融风险美国衰退风险证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001通信行业快评云基建专题二-AI加速发展下云基建产业新趋势AI等新应用场景的出现有望成为未来云基建投资的重要推动力云基建作为算力底座持续受益于数据流量的增长AI等新应用场景的出现有望推动行业新一波的建设周期叠加传统投资动能的底部复苏我们未来云基建行业将会呈现总量增长叠加技术等级持续升级的趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告AI大模型所需要的基础算力投资将大大增加根据微软等前期对大模型的基础设施投入从体量上看单台GPU服务器内配8张A100GPU卡及套网络等产品整体造价有望达到170万元以上以微软提出的针对chatGPT40版本看训练所需约24万片A100GPU对应约3千台GPU服务器内含8张GPU卡参考目前产品价值量我们测算上述上大模型训练的前期投资规模总计有望接近50亿元含数据中心基础设施投资服务器环节为价值弹性最高环节网络设备和光模块受益于速率升级温控设备随着液冷的渗透率提升在机电设备总投入占比有望进一步提升在AI带动下我们认为云基建产业链有望呈现以下趋势数据中心智算中心和超算中心占比有望进一步提升在大模型训练需求下有望带动西部数据中心需求及上架率提升服务器AI服务器加速出货占比有望快速提升网络架构IP网络加速向IPV6升级高速IB网络占比进一步提升200G及以上加速普及内外部网络互联加速光模块高速光模块占比进一步提升数据中心内部800G光模块产品升级提速基础设施智算超算中心单机柜功率进一步提升至15KW及以上直流供电和高功率UPS占比进一步提升温控环节液冷渗透率快速提升数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本定期做腐蚀密封性可靠性等检测相较于国外企业国产品牌在服务响应效率产品设计灵活度运维服务等方面更具有优势预计国内温控厂商未来有望占据国内液冷市场主要份额未考虑冷却液环节综合以上分析重点推荐国内ICT领先企业浪潮信息锐捷网络紫光股份中兴通讯菲菱科思IDC温控企业英维克申菱环境IDC电源端企业科华数据科士达第三方奥飞数据建议关注同飞股份佳力图证券分析师马成龙S0980518100002付晓钦S0980520120003中国铁塔00788HK海外公司深度报告全球铁塔龙头两翼业务赋能转型中国铁塔全球龙头铁塔服务提供商公司是全球规模最大的铁塔服务提供商目前在全国的铁塔站址资源超过210万个公司当前形成了一体两翼的业务布局即面向通信行业的运营商业务以及面向社会的智联业务和能源业务2022年公司实现收入9217亿元同比增长65其中运营商业务收入830亿元营收占比90两翼业务收入89亿元占比97运营商业务5G建设基石新协议签约落地影响可控公司塔类业务产品价格由和运营商协议决定2022年12月公司和三大运营商完成了2023-2027年新一轮合作协议的确定虽然较上一轮协议价格的共享折扣有所加大但影响可控室分作为5G网络室内深度覆盖可有效提升网络质量正处于需求上升期由于协议价格主要对塔类收入产生影响根据公司测算2023年运营商业务整体较2022年有望保持稳定此后进入稳定增长阶段成本端折旧压力逐步减轻有望加速利润释放折旧与摊销是公司成本项占比最高的部分公司最大折旧压力来自刚成立时从三大运营商收购的价值约2千亿元的铁塔资产对应2022-2025年完成折旧考虑到公司当前资本开支呈积极可控趋势随着原始折旧完成折旧压力有望持续减轻两翼业务之智联业务数字化赋能价值提升渗透率提升空间明显公司智联业务主要利用现有铁塔站址资源并安装各种传感器可提供资源共享智慧消防环保检测森林监控等多项数字化服务2022年公司智联业务实现收入5704亿元同比增长40目前智联业务使用铁塔站址仅21万站单站用户价值开拓和站址利用率仍有明显提升空间两翼业务之能源业务换电行业处于高速发展阶段潜在市场规模超千亿元公司行业市占率第一公司能源业务包括备电和换电两部分其中换电业务针对轻型电动车换电市场我国轻型电动车市场存量超3亿辆有望在B端成为外卖人员和快递人员的标配同时延伸至C端普通居民潜在市场空间超千亿元公司目前已经在行业市占率超过50有望充分受益行业快速发展盈利预测与估值看好公司盈利增长和估值修复预计公司22-24年归母净利润分别为8787880810477亿元对应PE分别为171714x对应EVEBITDA分别为445443438通过请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告多角度估值公司股价合理区间在139-155港币之间相对于目前股价有20以上溢价空间给予买入评级风险提示下游客户过于集中的风险室分业务推进不及预期的风向两翼业务推进不及预期的风险证券分析师马成龙S0980518100002常规内容行业与公司九毛九09922HK财报点评经营符合预期怂火锅成长接力元年2022财年归母净利润049亿元符合盈利预告指引2022财年公司收入4006亿元-42经营利润517亿元-362归母净利润049亿元-855经调纯利069亿元-818系疫情扰动门店经营2022H2收入2107亿元-24经营利润238亿元-411归母净亏损842万元去年同期盈利058亿元经调纯利248万元-999太二仍贡献主要利润怂火锅收入放量并首次披露单店模型收入端2022财年九毛九西北菜收入606亿元-204占比151-31pct太二收入3108亿元-56占比776-12pct怂火锅收入259亿元1968占比6544pct系门店扩张拉动利润端2022财年九毛九西北菜店铺层面经营利润078亿元-203经营利润率129持平2019年为155太二店铺层面经营利润445亿元-381经营利润率143-75pct2019年为258其他品牌合计亏损6346万元公司预计稳态下太二怂单店年收入10002000万元盈亏平衡点6001200万元投资回收期101012个月经营利润率约2320太二进军海外市场怂火锅望加速扩张2022财年公司新开120家门店太二102家怂火锅18家因租约到期餐厅表现欠佳合计关闭10家门店另于2022年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌全年净增86家门店年底门店总数556家太二九毛九怂火锅分别4507627家此外太二将加快海外布局节奏在已布局加拿大及新加坡的基础上逐步试水北美东南亚大洋洲等国华人城市及社区翻台率amp翻座率方面2022财年九毛九西北菜太二怂那未大叔赖美丽平均翻台率2435362537次同比-04-09010405次平均翻座率1626252027次同比-03-08持平0303次整体毛利率维持稳定净利率及费用率表现略有承压2022财年公司毛利率为63907pct经调整纯利率17-74pct成本端原材料成本占比361-07pct员工成本占比28330pct系同店销售下滑所致使用权及租金成本占比12318pct风险提示新店效果低于预期新品牌孵化失败疫情扰动竞争加剧投资建议公司核心品牌太二在酸菜鱼赛道龙头地位稳固暂无成规模的竞争对手出现且在3年的疫情考验下经营韧性强劲展现出稳定的盈利能力新品牌怂预计2023年门店扩张边际提速随着模型打磨趋于稳定预计利润空间将持续释放预计公司23-25年归母业绩69411121675亿元维持23-24年预期新增25年业绩预测同比13080602506EPS为048076115对应PE估值为332013x维持买入评级证券分析师曾光S0980511040003钟潇S0980513100003张鲁S0980521120002联系人白晓琦天山铝业002532SZ财报点评成本抬升拖累业绩资产负债率继续下降2022年公司业绩同比增长3772022全年实现营收48463亿元163归母净利润4569亿元377扣非归母净利润4346亿元307经营性净现金流6914亿元其中四季度单季营收10914亿元143归母净利润805亿元8233扣非归母净利润625亿元5403请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司毛利润下降主因成本抬升2022年公司毛利润724亿元同比减少125亿元其中铝锭业务毛利润384亿元同比减少107亿元毛利润下滑主因成本抬升如西南地区预焙阳极均价上涨2500元吨折合吨铝成本增加1000元吨025元度的优惠电价于2021年9月份取消用电价格涨至041元度折合吨铝成本增加1200元吨另外2022年9月云南限电也影响了公司生产但得益于财务费用下降以及计提减值大幅减少公司净利润同比增加106亿元资产负债率下行财务费用下降借助本轮电解铝行业高景气周期公司显著降低了资产负债率和财务负担截至2022年末公司资产负债率降至353短期借款从期初27亿元降至期末47亿元长期借款从期初667亿元降至期末438亿元2022年度财务费用仅233亿元产品低碳优势将凸显2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约886碳排放约为煤电铝的20比煤电铝减排10吨二氧化碳当量吨铝欧盟计划今年10月1日启动碳边境调节机制过渡期对包括铝在内的六大行业商品征收碳关税对高碳排放企业的产品出口欧洲构成影响国内外碳减排背景下公司产品低碳优势将进一步凸显风险提示限电影响产量氧化铝价格大幅上行风险投资建议维持买入评级我们假设2023-2025年铝现货价格为20000元吨氧化铝价格为3000元吨预焙阳极价格为6500元吨公司用电含税价格为041元度预计2023-2025年收入457501546亿元同比增速-589790归母净利润523757766319亿元同比增速14610394摊薄EPS分别为151167182元当前股价对应PE分别为877972x公司是国内绿色水电铝龙头企业电力成本较低且稳定产品低碳优势将进一步凸显维持买入评级证券分析师刘孟峦S0980520040001焦方冉S0980522080003洛阳钼业603993SH财报点评重点项目加速推进迎来产量释放期2022公司业绩同比增长192022实现营收1730亿元-05归母净利润6067亿元188扣非归母净利润6067亿元479经营性净现金流15454亿元1496其中2022年四季度单季营收405亿元-143归母净利润761亿元-508扣非归母净利润136亿元-377刚果金产品出口受限影响公司业绩2022年公司销售毛利润161亿元同比下降2亿元其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元铌磷产品毛利润增加13亿元钼钨产品毛利润增加7亿元从公司定期报告信息来看公司位于刚果金的矿山铜钴产品从下半年开始销量显著低于产量2022年全年TFM铜产量254万吨销量13万吨TFM钴产量203万吨销量126万吨并在年末形成136万吨铜库存和11万吨钴库存TFM混合矿项目和KFM项目即将放量根据公司年报披露TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区工程进度完成90东区工程进度完成30KFM厂房营地建设完成主要设备安装就绪实现安全优质高效投料项目预计于2023年第二季度投产预计两个项目达产后TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨钴年均产量17万吨KFM将增加铜年均产量9万吨钴年均产量3万吨公司铜钴产能将实现大幅度提升待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后洛阳钼业钴产能将超过7万吨助推公司成为全球最大的钴生产商风险提示产能释放低于预期大宗商品价格波动风险投资建议维持买入评级我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为880088008800美元吨钴金属价格维持25万元吨预计2023-2025年收入210223842563亿元同比增速21513475归母净利润110661423514366亿元同比增速82428609摊薄EPS分别为051066067当前股价对应PE分别为1148888X公司是全球领先的新能源金属生产商拥有全球顶级铜钴矿山两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番对铜价具备高业绩弹性独特的矿业贸易模式助力公司稳健成长维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告证券分析师刘孟峦S0980520040001焦方冉S0980522080003华能国际600011SH财报点评火电盈利有望持续改善新能源将加快发展煤价维持高位业绩仍为亏损2022年公司实现营业收入246725亿元2032主要得益于电价上浮2022年公司平均上网结算电价为50992元兆瓦时1804受煤价上涨电量下滑以及资产减值等因素影响公司2022年业绩亏损归母净利润为-7387亿元2617扣非归母净利润为-9422亿元2340新能源装机占比持续提升未来有望驱动公司业绩增长2022年公司新增风电光伏装机3130GW分别同比增长29398979截至2022年公司境内可控发电装机容量为12723GW其中煤电9406GW气电1274GW风电1363GW太阳能628GW水电037GW生物质发电016GW风光新能源合计占比为1565同比增加397pct根据公司发展规划预计2023-2025年公司风光新能源装机规模将快速增长随着新能源装机提升绿电交易和碳交易推进公司利润结构将持续优化风光新能源建设仍为公司主要的资本开支方向光伏资本开支大幅增加根据公司2023年资本开支规划火电资本开支为5390亿元-855风电资本开支为11836亿元-1857煤炭资本开支为950亿元-2207光伏资本开支为140亿元2536技术改造等业务资本开支为7982亿元1128电价上浮及煤价回落驱动公司火电业绩持续改善2022年国家发改委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知要求得到落实燃煤发电电量全面进入电力市场交易电价上下浮动范围扩大至202023年国家要求电力中长期交易高比例签约以及煤炭价格预计有所回调燃煤发电企业经营状况将得到一定程度的改善风险提示行业政策不及预期用电量下滑煤价持续高位电价下滑投资建议由于公司2022年风光新能源装机增长不及预期下调部分盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入分别为250325812631亿元2023-2024年原值24992578亿元同比增长232归母净利润分别为105513051494亿元2023-2024年原值10931452亿元EPS为067083095元预计2023年新能源贡献761亿元火电及其他贡献业绩为294亿元给予新能源17-18倍PE估值火电及其他9-10倍PE估值公司合理市值为1558-1664亿元对应每股合理价值为993-1060元较目前股价有1624的溢价空间维持买入评级证券分析师黄秀杰S0980521060002郑汉林S0980522090003金山办公688111SH财报点评订阅业务增长超40加大AIGC投入2022年业绩稳定增长全年费用略有上升2022年公司实现收入3885亿元1844归母净利润1118亿元733扣非归母净利润939亿元1171单四季度来看公司实现收入1090亿元2004归母净利润304亿元5744扣非归母净利润276亿元10030公司2022年销售管理研发费用率分别为210610093427主要是研发费用率同比增长129个百分点2022年信创产业进展放缓导致公司收入增速放缓同时毛利率下降191个百分点达到85净利率下降348个百分点达到2911公司22年合同负债达到1731亿元2182订阅业务保持快速增长付费用户和ARPU值稳定提升2022年公司个人订阅业务收入2050亿元3991机构订阅业务收入692亿元5506全年订阅业务合计收入2742亿元4345收入占比提升12个百分点公司机构授权业务收入836亿元-1318互联网广告业务收入306亿元-2445截止22年底公司主要产品月度活跃设备数为573亿同比增长533其中WPSPC版月活设备数为242亿1050WPS移动版月活设备328亿218公司22年累计年度付费个人用户数达到2997万1812公司不断新增功能型和内容型会员特权促进用户付费转化长周期会员比例增加会员结构进一步优化从ARPU值来看2022年达到6840元2021年5775元提升1844验证会员结构优化成果数字办公业务增长快围绕AIGC及LLM领域持续投入公司数字办公平台云和协作产品相关收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告入同比增长57数字办公产品全年新增政企客户3990家公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超100金山还发布了WPS公文版已具备一定的公文写作AI功能同时公司积极探索结合AIGCLLM技术的下一代人机交互体验2022年金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个全年OCR处理图片数量达146亿份智能美化功能月活跃用户数量达237万风险提示信创业务发展低于预期协作AI等创新业务进展缓慢投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入517268509008亿元增速分别为333232归母净利润为156620412666亿元对应当前PE为1007759倍维持买入评级证券分析师熊莉S0980519030002库宏垚S0980520010001北新建材000786SZ财报点评全年业绩有所承压优化渠道提升经营韧性全年收入业绩继续承压资产处置贡献Q4收益2022年公司实现营业收入19934亿元同比-549调整后归母净利润314亿元同比-1071调整后扣非归母净利润2615亿元同比-2339调整后EPS为186元股并拟10派655元含税Q4单季度实现营业收入4624亿元同比-1044归母净利润792亿元同比064扣非归母净利润362亿元同比-516其中资产处置收益437亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献石膏板定价权优势凸显防水业务依然承压分产品看1石膏板收入13365亿元同比-301占比6704石膏板销量2093亿平同比-1198需求承压背景下销量明显下降公司通过提价传导成本压力收入整体表现好于销量我们测算石膏板销售单价639元平米同比102单位成本415元平米同比142单位毛利223元平米毛利率3495同比-23pp毛利率虽有下滑但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势2轻钢龙骨收入2517亿元同比-866占比1263毛利率1894同比051pct3防水分部收入3145亿元同比-188占比1578其中防水卷材防水涂料防水工程分别为216445453亿元同比-152-160-349防水卷材毛利率1725同比-1010pp受地产需求低迷和成本上涨影响防水收入和盈利继续承压现金流表现优异有韧性资债结构保持稳健2022年公司实现经营性净现金流3664亿元同比-43其中Q4单季度为216亿元同比139单季度回款表现优异收现比142上年同期为131截至2022年末公司资产负债率仅250同比-149pp带息负债率164同比-21pp彰显优质稳健的资债结构风险提示地产需求不及预期原材料上涨超预期防水业务整合不及预期渠道拓展不及预期投资建议优化渠道定位助力发展看好长期成长性维持买入评级公司作为石膏板龙头成本规模领先优势持续巩固市占率继续提升并积极优化渠道定位大力拓展县乡家装零售业务奠定长期发展基础同时防水加速拓展涂料稳步推进有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间看好需求端改善和公司长期成长性预计23-25年EPS分别为202237274元股对应PE为141120104x维持买入评级证券分析师陈颖S0980518090002冯梦琪S0980521040002天山股份000877SZ财报点评水泥主业景气承压骨料业务拓展顺利需求下降营收承压成本上行拖累利润2022年公司分别完成营收和归母净利润132581亿元和4542亿元追溯调整口径后增速分别为-220和-637扣非归母净利润2705亿元调整口径后增速为-4534基本EPS为05259元股拟10派27元含税与业绩预告相符受房地产下行疫情频发基建资金缺乏影响下游需求疲软叠加原燃成本持续高位全年业绩承压水泥商混量价齐跌骨料业务拓展顺利水泥商混全年景气承压2022年公司水泥熟料收入为89184亿元同减2167销量实现272亿吨同减144全年吨收入吨成本吨毛利分别为32828147元吨同比-3024-55元吨混凝土业务收入为34321亿元同减2933销量实现7933万方请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告同减242单方收入成本毛利分别为43337260元方同比-31-23-8元方骨料业务拓展顺利全年实现5504亿元同增3139销量115亿吨同增343主要得益于骨料产能增长全年吨收入吨成本吨毛利分别为361917元吨同比312元吨费用率小幅抬升资债结构有所改善报告期内期间费用率同比上涨116pct至1162其中管理财务研发费用率分别同比上升051062039pct至554338144销售费用率小幅减少035pct至126主要由于销量下降期末公司资产负债率6631同比降低165pct资债结构有所优化未来仍有改善空间加速业务梳理和资产整合资产质量优化提升报告期内公司按照三级管理模式以区域公司管理口径实施内部业务和股权梳理整合同时启动对宁夏建材和祁连山水泥资产整合进一步推动为未来业务协同发展报告期内公司信用减值损失冲回后取得收益478亿元计提资产减值损失236亿元较上年大幅减少3633亿资产质量明显优化风险提示重组推进不及预期需求释放不及预期成本上涨超预期投资建议优化内部管理大力发展骨料业务维持买入评级新天山未来将在公司内部进一步升级三精管理着力提质增效同时加速业务整合加快推进水泥商混业务优化升级拟发行可转债募集资金100亿重点布局骨料业务未来业绩具备修复空间预计2023-25年EPS分别为085096105元股对应PE为1099789x维持买入评级证券分析师陈颖S0980518090002冯梦琪S0980521040002特步国际01368HK财报点评2022年收入增长29近期零售增长加速全年收入增长29存货周转天数环比回落2022年收入增长291至1293亿元归母净利润增长15至92亿元品类结构变化海外物流阻塞等影响毛利率同比-08百分点至409特步主品牌升级增加费用投入四季度疫情期间给予经销商约1亿元补贴新品牌开设直营店运营费用提升等影响费用率提升净利率-19百分点至71随着下半年新品牌正常发货且四季度加大存货清理力度存货周转天数环比改善上半年16天至90天仍同比增加13天主要由于新品牌新开直营店应收周转天数下降9天至98天单看2022下半年受到严峻的经营环境挑战以及上述费用投入增加的影响虽然下半年收入增长22至72亿元净利润下滑31至33亿元分品牌特步主品牌势能提升专业运动新品牌亏损幅度收窄1特步主品牌收入增长26童装增长52毛利率下降01百分点2022年特步积极推动品牌升级战略目前看无论是核心科技冠军跑鞋系列马拉松赛事高端渠道进驻等方面均取得良好的成效同时潮流生活系列和篮球产品给品牌赋予更丰富元素触达年轻消费者2新品牌时尚运动事业群收入增长45占比11但是受到供应链和物流影响成本上升国内疫情影响经营利润亏损扩大1亿元至19亿元专业运动事业群收入增长99占比3经营利润亏损从4000万元收窄至2000万元近期零售增长加速2023年预计特步主品牌收入增长双位数1近期情况1-2月特步主品牌零售增长中双位数3月份加速至20以上库销比从去年底55个月回落至5个月内22023年目标特步主品牌收入增长双位数零售增长20以上毛利率维持41-42年底库存降至4个月时尚运动事业群预计毛利率回到40以上专业运动事业群预计收入增长60-70预计盈亏平衡或微幅亏损风险提示疫情反复品牌形象受损新品牌发展不及预期系统性风险投资建议短期仍有去库压力看好下半年复苏和中长期持续成长受四季度疫情影响公司渠道库存压力较大但1-3月销售流水增长优异有望加速库存清理中长期看特步主品牌坚持大众定位深耕跑步领域强化品牌势能新品牌处于快速成长期未来拓展加盟模式有望放量考虑到今年渠道仍然有清理库存压力小幅下调盈利预测预计公司2023-2025年净利润分别为111136163亿元原2023-2024年为120148亿元同比增长212319维持目标价118-123港元对应2023年24-25xPE维持买入评级证券分析师丁诗洁S0980520040004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告新洁能605111SH财报点评22年营收增长近20光储IGBT模块将成重要增长极2022年全年营收增长近20公司22年实现营收181亿元YoY1987归母净利润435亿元YoY451扣除股份支付影响后的净利润为504亿元YoY2045扣非归母净利润412亿元YoY097毛利率3693YoY-219pct4Q22单季度实现营收484亿元YoY213QoQ38扣非归母净利润088亿元YoY-911QoQ-1311毛利率3391YoY-583pctQoQ-153pct22年公司产品结构不断优化IGBT销售额同比增长39823作为光伏储能行业的核心器件IGBT22年收入403亿元YoY39823占比从537提至2233SJ-MOSFET在大数据中心汽车OBC充电桩微型逆变器等领域持续拓展22年收入213亿元YoY3841SGT-MOSFET有较多料号近年来进入汽车电子领域22年收入681亿元YoY1521汽车应用加速拓展全年收入占比达14同比增超700目前公司汽车电子产品已批量应用于包括主驱电控OBC动力电池管理刹车ABS智能驾驶系统等在内的关键零部件中22年公司已有近三十款产品大批量供应比亚迪此外公司通过Tier1对理想蔚来小鹏极氪上汽吉利长城奇瑞江淮五菱等十余家车企实现规模出货未来预计公司汽车电子业务占比将加速提升光储应用全年收入占比达25已批量供应80以上国内头部逆变器厂商22年公司产品已大批量供应阳光电源固德威德业股份上能电气锦浪科技正泰电源昱能科技等头部企业公司目前已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商在此基础上公司推出了全球首款1200V100A光伏IGBT单管未来还将陆续推出1200V150A等大电流系列产品IGBT模块碳化硅及功率IC有望成为公司重要增长极目前公司基于650V和1200V平台的IGBT光储模块有望23年4月向客户送样预计Q3实现IGBT模块产品的量产汽车电子领域的隔离驱动IC产品和SmartMOS产品预计23年底可以实现出样碳化硅产品已初步通过客户测试评估进入小批量试产阶段未来上述业务将逐步加速拓展风险提示新能源发电及汽车需求不及预期新产品拓展不及预期等投资建议我们看好公司中低压MOSFET的龙头地位IGBT及SiCGaN等产品的广泛布局预计23-25年公司有望实现归母净利润575746908亿元323022维持买入评级证券分析师胡剑S0980521080001叶子S0980522100003胡慧S0980521080002周靖翔S0980522100001李梓澎S0980522090001联系人詹浏洋创维数字000810SZ财报点评22年智能终端营收同比增长25海外市场拓展成效显著2022年营收同比增长107归母净利润同比增长951公司2022年营收12009亿元YoY107归母净利润823亿元YoY951毛利率177YoY141pct其中4Q22营收2979亿元YoY-76归母净利润116亿元YoY-240毛利率162YoY02pct2022年公司机顶盒宽带连接设备等智能终端营收实现高增长公司在国内三大运营商集采省供实现中标份额提升同时海外市场的覆盖率及市占率提升带动公司海外业务营收快速增长4Q22短期业绩承压主要系疫情及手机业务下滑所致2022年智能终端业务营收同比增长2492022年公司智能终端业务营收9578亿元YoY249占公司营收比例为798YoY91pct毛利率1982YoY121pct2022年国内运营商业务营收同比增长近30公司在国内三大运营商机顶盒宽带连接设备的集采省供均实现中标份额显著提升2022年海外业务营收同比增长约27海外欧洲拉美非洲中东等市场需求旺盛公司在海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率逐步提升此外2022年公司发布全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancake1C在ToC零售市场ToB运营商市场解决方案定制市场加速布局VR业务2022年专业显示业务营收同比下滑249主要系手机业务下滑较多2022年公司专业显示业务营收2134亿元YoY-249毛利率677YoY-116pct其中车载显示总成业务营收311亿元同比增长579公司作为Tier1实现超过40万套产品的生产销售中小尺寸手机显示模组业务营收1502请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告亿元同比下降307净利润出现亏损主要受手机销量疲软外部竞争激烈所致MiniLED背光显示业务营收同比下降507至190亿元商业大屏显示系统业务营收同比增长393至132亿元ChatGPT催化AI应用兴起公司规划AIGC在机顶盒等产品中应用公司在AI计算机视觉自然语言处理和语音识别等技术方面有积累同时相关算法都已成功落地公司的机顶盒智能摄像机智能网络录像机等产品中未来公司将持续加强与微软百度等厂商的合作规划AIGC等技术在公司机顶盒VR设备车载人机交互屏会议一体机等产品及系统中应用投资建议我们预计23-25年营收141801661719139亿元同比增速181172152归母净利润101412161404亿元同比增速232199155对应PE为215179155倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期海外市场开拓新业务开拓不及预期证券分析师胡剑S0980521080001胡慧S0980521080002周靖翔S0980522100001李梓澎S0980522090001叶子S0980522100003联系人詹浏洋昭衍新药603127SH深度报告安评龙头多点布局驶入发展快车道国内安评龙头步入快速发展阶段昭衍新药1995年以药物临床前安全性评价业务起家是国内安评领域龙头之一2021年市场份额为123位列第二拥有领先的药物评价技术和丰富经验国际化服务能力强拥有中美欧日韩5个GLP认证公司2019-21年营收复合增速548步入快速发展阶段截至2022Q3末在手订单超46亿元为后续业绩增长提供保障临床前CRO行业高成长安评领域高壁垒受益于创新药研发热潮临床前CRO有望快速成长中国非临床CR0及细分领域安评市场规模预计于2026年达到8413103亿元CAGR219313药物评价技术的复杂性与安评业务必需的GLP资质为行业构筑高壁垒目前仅6家CRO企业同时具备NMPAFDAOECD的GLP资质昭衍新药为其中之一掌握稀缺非人灵长类动物资源赢得市场主动权公司在大分子生物药评价领域领先评价了约50CDE受理IND申请的治疗性生物制品对实验猴的需求量较大在国内实验猴紧缺态势下占得先机2022年收购猴场广西玮美和云南英茂获得约2万只实验猴资源具有15万只大动物饲养能力的梧州灵长类繁殖基地也已基本建成充足灵长类资源可保障公司订单的承接和执行使公司更具有竞争力积极布局一体化和国际化战略进一步打开成长空间公司立足安评领域龙头优势全产业链业务多点布局和国际化战略同时推进打造非临床评价临床试验和检测优质实验模型供应和定制的黄金产业链提供一站式服务同时利用Biomere平台快速拓展海外市场促进中美业务协同联动2021年境外收入约为2019年的57倍国际市场开拓成效显著盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润105810601371亿元同比增速89840142933当前股价对应PE272721x预计2022-2024年剔除公允价值变动的归母净利润为79910551366亿元同比增速998932022947综合绝对估值和相对估值公司合理估值为611-657元相较当前股价有125-210溢价空间公司是安评领域龙头企业之一资质技术全面夯实护城河灵长类资源布局稳定上游实验模型供应一体化国际化布局不断完善首次覆盖给予买入评级风险提示竞争加剧技术人才流失风险海外订单拓展风险疫情风险产能扩建不及预期资产减值风险证券分析师彭思宇S0980521060003陈益凌S0980519010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告市场数据商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金43648016ICE布伦特原油7669181白银516000125铜6859000064铝1828000041铅1537000022豆一544700036锌2231500-046豆粕355900-141镍17487000018玉米277100003锡18855000095螺纹钢411600-065SR305622200074本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体中国物流与采购联2022103110月PMI920923982合会2022103110月PPI-250641789PPI2022103110月CPI100110081021国家统计局2022103110月狭义货币M1同比005006002中国人民银行2022103110月狭义货币M2同比011012008中国人民银行2022103110月新增人民币贷款亿元4431025686077520中国人民银行2022103110月贸易顺差总额亿美元84940498404899848569国家商务部2022103110月固定资产投资累计同比005001006国家统计局2022103110月工业增加值005006003国家信息中心2022103110月社会消费品零售总额同比005005006国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量万股流通股股本万股流通股增加上市日期688633SH星球石墨90912393331822023-03-24600905SH三峡能源5002000013573000025012023-03-23688609SH九联科技5000032878182832023-03-23603221SH爱丽家居1720000232720095932023-03-23300290SZ荣科科技193846627296261882023-03-23600228SH返利科技2966688537988850972023-03-20002208SZ合肥城建1801441802401299502023-03-20688766SH普冉股份106362067026392023-03-20688616SH西力科技187505607001952023-03-20300823SZ建科机械553845935590100002023-03-20688051SH佳华科技535051773340100002023-03-20600026SH中远海能601719134666918100002023-03-20688092SH爱科科技73942683722232023-03-20603259SH药明康德1379255760642252023-03-17002977SZ天箭科技25750057812565292023-03-17688456SH有研粉材150006440873682023-03-17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告688316SH青云科技-U60003560674812023-03-15002648SZ卫星化学128941718215140982023-03-13688083SH中望软件46453512181702023-03-13300819SZ聚杰微纤700000994700100002023-03-13300821SZ东岳硅材783000012000000100002023-03-13300822SZ贝仕达克1140000155505096202023-03-13688667SH菱电电控53032318301832023-03-13603949SH雪龙集团15734812098061100002023-03-10688087SH英科再生249437145993892023-03-09688676SH金盘科技2128519067680892023-03-09688328SH深科达101304810832982023-03-09603535SH嘉诚国际1046051608605100002023-03-07601117SH中国化学352941161094705100002023-03-07002082SZ万邦德25801056182228100002023-03-06000625SZ长安汽车251444587469844992023-03-06300649SZ杭州园林44166107688015152023-03-06002976SZ瑞玛工业8473501200000100002023-03-06688696SH极米科技44863262182512023-03-03603948SH建业股份8494711600000100002023-03-02688079SH美迪凯4013317811661762023-03-02688499SH利元亨6000040171311142023-03-01603259SH药明康德418255746850672023-03-01603363SH傲农生物35692669482218432023-03-01600517SH国网英大3818795857184357100002023-02-27全球证券市场统计股票市场指数1日1周1个月3个月12个月30天简称最新收盘价涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅波动率道琼斯工业平均指数321052502345928498897799213207德国DAX指数1521039-00381171405-1719106483100法CAC40指数7139250114007161-2439758473931恒生指数20049642338829440-148233-9498178沪深300指数4039080991300253-157550-5555691美国SP500指数3948720298453-029-158270-11383866纳斯达克综合指数117874010063440591691228-15334957日经225指数2741961-0171117151116451-221不适用沪深港通资金流入流出Top10A股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格RMB涨跌幅代码简称价格RMB涨跌幅RMB万元RMB万元1300750SZ宁德时代3983800-020549561713300750SZ宁德时代3983800-02054112472442300059SZ东方财富195500289477618352601138SH工业富联1699005790896600313601138SH工业富联169900579087202926002049SZ紫光国微11013009998078786224002230SZ科大讯飞5671001000976822599300033SZ同花顺167910018080275397765600519SH贵州茅台17748600008516431879300308SZ中际旭创50000013122248170146000725SZ京东方A44600229365834349688111SH金山办公36082001070814333443请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告7603986SH兆易创新11666001000474153585600519SH贵州茅台177486000085140741308688008SH澜起科技690000929834026200601318SH中国平安4688000817237352319601899SH紫金矿业121400340723993716000858SZ五粮液194580014653358711010000858SZ五粮液1945800146533808713000977SZ浪潮信息3805001000293220854港股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格HKD涨跌幅代码简称价格HKD涨跌幅HKD万元HKD万元11088HK中国神华25750000177865618318380700HK腾讯控股37560000081797243718311321810HK小米集团-W12220000719298220112033690HK美团-W14110000082885651341813030268HK金蝶国际132600-00515021522476342800HK盈富基金无数据无数据920060140941HK中国移动63600000023640729698810941HK中国移动636000000236407691585150992HK联想集团8120001138546034979572828HK恒生中国企业无数据无数据590624862269HK药明生物50700000160320647173400981HK中芯国际186800001632209542227870981HK中芯国际18680000163220950732552269HK药明生物507000001603206451495380020HK商汤-W2880000746268760917353033HK南方恒生科技无数据无数据444435193690HK美团-W1411000008288565256887240268HK金蝶国际132600-0051502154265134100700HK腾讯控股3756000008179724516236051088HK中国神华2575000017786562804325请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使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