核心观点
　　AIGC应用加速落地，Shopify率先接入。3月15日，OpenAI公布了最新版本GPT-4。与此前版本相比，GPT-4在识图能力、回答准确性等方面能力得到跃升。同时，ChatGPT开放了API接口，企业或个人开发者可以通过它将ChatGPT和Whisper模型整合到他们的应用程序和产品中，无需自研直接可以进行二次开发和应用。电商独立站平台龙头Shopify已率先开启chatGPT应用，包括创建商品描述、内容营销助理、聊天客服、自动邮件撰写、社媒内容自动生成等多方面功能。
　　作为天然具有海量交易数据资源的电商行业，有望迎来商业模式的革新：1）冲击现有的电商流量分发和内容输出模式，针对不同个体量身定制和实时生成内容，真正实现“千人千面”营销，提升转化率；2）通过算法助力选品、提炼卖点、标题命名等，方便用户快速精准地找到心仪产品，缩短决策路径，节省时间，提升购物体验；3）强大的人类意图理解能力，能够实现较为有效的AI客服辅助，提升回复的准确度及效率。
　　产业链相关应用：（1）跨境电商行业：海外流量多元化背景下粗放铺货不可持续，精细化的商业模式升级在即；跨境电商大量积累的线上交易数据有望成为AIGC相关应用源泉，有望大幅提升公司运营效率，看好优先布局数字化的公司，规模效应有望催化盈利能力持续优化；（2）国内电商代运营&导购平台：AIGC较佳落地场景，一方面，公司海量交互数据沉淀是AI技术应用的先决条件；另一方面，代运营公司人工成本占比较高，具有较大降本空间，先发拥抱AIGC技术的公司有望得到竞争力提升。
　　投资建议：（1）跨境电商：业绩修复为投资主线，AIGC相关概念催化版块估值提升，推荐【吉宏股份】【华凯易佰】【焦点科技】，当前已展开AIGC的相关业务应用，业绩增长确定性强，戴维斯双击在望；（2）国内电商代运营：建议关注具有较好大数据基础、人工运营成本优化弹性较大的公司：青木股份、凯淳股份、壹网壹创、丽人丽妆、若羽臣；（3）导购平台：建议关注有望利用新技术更好的辅助用户消费决策的导购平台：值得买、返利科技。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；AI商业化应用不及预期；宏观经济大幅下滑；中美贸易政策大幅变更

研究报告全文：商贸零售行业专题报告20230326AIGC赋能电商产业链板块布局正当时证券研究报告投资评级看好维持电商行业投资策略专题报告AI最近12月市场表现核心观点AIGC应用加速落地Shopify率先接入3月15日OpenAI公布了最新商贸零售沪深300版本GPT-4与此前版本相比GPT-4在识图能力回答准确性等方面能力得15到跃升同时ChatGPT开放了API接口企业或个人开发者可以通过它将9ChatGPT和Whisper模型整合到他们的应用程序和产品中无需自研直接可以3进行二次开发和应用电商独立站平台龙头Shopify已率先开启chatGPT应-3用包括创建商品描述内容营销助理聊天客服自动邮件撰写社媒内容-9自动生成等多方面功能-15作为天然具有海量交易数据资源的电商行业有望迎来商业模式的革新冲击现有的电商流量分发和内容输出模式针对不同个体量身定制和1分析师李跃博实时生成内容真正实现千人千面营销提升转化率2通过算法助力选SAC证书编号S0160521120003品提炼卖点标题命名等方便用户快速精准地找到心仪产品缩短决策路liybctseccom径节省时间提升购物体验3强大的人类意图理解能力能够实现较为分析师于健有效的AI客服辅助提升回复的准确度及效率SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom产业链相关应用1跨境电商行业海外流量多元化背景下粗放铺货不可持续精细化的商业模式升级在即跨境电商大量积累的线上交易数据有望成相关报告为AIGC相关应用源泉有望大幅提升公司运营效率看好优先布局数字化的1低估值AI应用业绩修复跨境公司规模效应有望催化盈利能力持续优化2国内电商代运营导购平台电商迎来催化2023-03-19AIGC较佳落地场景一方面公司海量交互数据沉淀是AI技术应用的先决条件另一方面代运营公司人工成本占比较高具有较大降本空间先发拥抱AIGC技术的公司有望得到竞争力提升投资建议1跨境电商业绩修复为投资主线AIGC相关概念催化版块估值提升推荐吉宏股份华凯易佰焦点科技当前已展开AIGC的相关业务应用业绩增长确定性强戴维斯双击在望2国内电商代运营建议关注具有较好大数据基础人工运营成本优化弹性较大的公司青木股份凯淳股份壹网壹创丽人丽妆若羽臣3导购平台建议关注有望利用新技术更好的辅助用户消费决策的导购平台值得买返利科技风险提示AI技术发展不及预期AI商业化应用不及预期宏观经济大幅下滑中美贸易政策大幅变更表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元03242021A2022E2023E2021A2022E2023E300592华凯易佰69352398-043070110-436434262180增持002803吉宏股份91922429060060121353840482007增持002315焦点科技79012566080100120212318402138增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业专题报告证券研究报告内容目录1AIGC有望加速落地电商产业链迎来催化42产业链相关投资标的梳理421跨境电商公司业绩逆境反转AIGC催化商业模式升级4211华凯易佰亚马逊泛品类跨境电商龙头持续发力AIGC相关应用5212吉宏股份东南亚单页电商龙头6213焦点科技国内领先的跨境电商B2B平台AIGC带来业务增量空间722代运营平台运营能力亟待提升关注适配落地场景8221青木股份8222凯淳股份9223壹网壹创10224丽人丽妆10225若羽臣1123导购平台电商导购场景痛点明确AIGC优势突出11231值得买12232返利科技123风险提示13图表目录图1公司形成泛品精品跨境电商综合服务的一主两辅业务发展战略5图22017-22H1子公司易佰网络收入情况5图32017-22H1子公司易佰网络净利润情况5图4吉宏股份跨境单页电商运营模式6图5公司跨境电商业务占比持续提升6图6焦点科技主要业务基本情况7图7中国制造网业务逻辑7表1青木股份业务介绍8表2凯淳股份业务介绍9表3壹网壹创业务介绍10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业专题报告证券研究报告表4丽人丽妆业务介绍10表5若羽臣业务介绍11表6值得买业务介绍12表7返利科技业务介绍13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业专题报告证券研究报告1AIGC有望加速落地电商产业链迎来催化3月1日OpenAI正式开放了ChatGPTAPI3月15日OpenAI公布了最新版本GPT-4与此前版本相比识图能力回答准确性等多重能力得到跃升同时ChatGPT开放了API接口企业或个人开发者可以通过它将ChatGPT和Whisper模型整合到他们的应用程序和产品中无需自研直接可以进行二次开发和应用OpenAI宣布开放API后Shopify成为率先接入的一批公司之一目前Shopify软件中心中已上线了多个关于ChatGPT的具体应用包括创建商品描述内容营销助理聊天客服自动邮件撰写社媒内容自动生成等多方面功能相关工具的加速快速成熟催化AIGC应用快速落地作为天然具有海量交易数据资源的电商行业有望迎来商业模式的革新1冲击现有的电商流量分发和内容输出模式针对不同个体量身定制和实时生成内容真正实现千人千面营销提升转化率2通过算法助力选品提炼卖点标题命名等方便用户快速精准地找到心仪产品缩短决策路径节省时间提升购物体验3强大的人类意图理解能力能够实现较为有效的AI客服辅助提升回复的准确度及效率2产业链相关投资标的梳理21跨境电商公司业绩逆境反转AIGC催化商业模式升级业绩修复为投资主线跨境行业阵痛影响逐步消化供给侧出清带来公司强伴随海外泛品类消费韧性看好板块利润率持续向好1宏观角度海外消费降级背景下刚需及性价比商品需求具有强韧性22Q4美国杂货店无店铺商贩电子购物及邮购同比增速分别为1031112行业角度供应链精简优势下22年跨境电商平台及卖家去库速度凸显亚马逊封号事件行业超额库存造成22年跨境电商版块业绩普遍承压伴随行业阵痛消化线上库存快速出清以亚马逊自营平台为例Q4库存同比54库销比大幅下降至024与21Q4基本持平3成本端增值税新规海运费等因素导致21年公司毛利率以及净利率剧烈下滑目前这些因素对公司的负面影响大幅减弱行业利润率水平提升为必然趋势跨境电商商业模式升级在即AIGC应用带来发展契机看好优先布局数字化的公司规模效应有望催化盈利能力持续优化驱动版块估值提升伴随海外流量平台多元化初代平台红利不在精细化规范化的运营是跨境电商公司未来发展的必然趋势我们认为跨境电商的本质是对传统贸易的链路缩短与效率优化作为新兴行业其商业模式在成熟进程中仍有较大发展空间大量积累的线上交易数据及其相关应用有望成为规模效应的源泉谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业专题报告证券研究报告211华凯易佰亚马逊泛品类跨境电商龙头持续发力AIGC相关应用公司前身为华凯创意股份有限公司2021年并购易佰网络转型跨境电商公司并更名华凯易佰目前公司已经形成泛品为主精品和服务商为辅的业务结构1泛品业务公司业绩压舱石主要在亚马逊平台上经营日用小商品的2C销售SKU数量达40多万个通过对市场需求的快速补货与供应链的高效安排呈现小单快返的经营策略22H1年公司泛品类业务收入占比90以上综合毛利率达39以上2打造精品品牌拓展家电3C等品类销售目前仍处于培育阶段22H1精品类业务收入占比6左右公司预期2023年收入占比10以上3亿迈跨境电商综合服务平台通过轻资产模式快速实现能力变现22H1实现收入8051万元占整体跨境业务的431有望成为公司第二增长曲线图1公司形成泛品精品跨境电商综合服务的一主两辅业务发展战略主营业务22E营收占比毛利率水平家居园艺健康美容汽车摩托车泛品业务3708639配件工商业用品等精品业务厨房家电智能家居宠物用品34838跨境电商综合服务平台供应链物流数据化运营跨境26616亿迈服务培训等卖家支持数据来源公司公告财通证券研究所标红数字为财通证券研究所预测受亚马逊封号风波以及海外需求回落影响易佰网络21Q4-22H1营收持续承压2020年疫情影响下线上购物需求猛增易佰网络业绩快速增长21Q4受海外需求放缓亚马逊封号风波后市场库存倾销影响公司营收承压图22017-22H1子公司易佰网络收入情况图32017-22H1子公司易佰网络净利润情况营业收入万元同比增长净利润万元同比增长450000120400001604000001003500014035000030000120300000802500010025000060200008020000015000601500004010000401000002050000500020000020172018201920202021H22022H120172018201920202021H22022H1数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业专题报告证券研究报告22Q3起公司业绩触底回升收入利润并进1收入端华凯易佰22Q3收入109亿元同比10根据公司业绩预告预计易佰子公司单Q4营收同比达30增速环比Q3提升明显2利润端根据公司业绩预告22H2易佰网络净利润达164-184亿元同增200-237净利润率达70-79较21H2同比提升42-51pct2020年起公司易佰云系统中已有AIGC相关应用包括智能刊登智能调价智能广告等功能公司以AI工具代替人为决策大幅提升了商品上架标签广告优化库存管理等环节的效率从而实现整体运营质量显著优于市场上其它铺货模式卖家同时公司员工人数也从19年的3000逐步降低到21年的2290人公司未来将结合NLP及ChatGPT工具进一步优化易佰云系统功能212吉宏股份东南亚单页电商龙头公司成立于2003年以快消品包装业务为主业通过提供全品类包装供应链服务持续实现营收增长2017年成立子公司吉客印拓展东南亚地区B2C跨境电商业务目前已成为公司第二成长曲线公司跨境电商业务主要通过运用AI算法分析海外市场描绘用户画像并进行智能选品精准定位客户群体在Meta原FacebookGoogleLineYouTubeInstagramTikTok等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚东北亚中东中国台湾中国香港等多个国家或地区公司目前己成为东南亚地区跨境电商独立站模式头部企业该区域内社交电商市场占有率第一受益海外零售线上化趋势叠加疫情催化公司至2021年跨境电商GMV突破30亿CAGR3近50图4吉宏股份跨境单页电商运营模式图5公司跨境电商业务占比持续提升区块链及供应链业务环保包装彩色包装精准广告营销跨境电商营业收入yoy右轴6010080406040202000201620172018201920202021数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所伴随疫后东南亚电商市场增速修复我们认为23年公司跨境电商业务有望超预期根据eMarketer预测2023年东南亚电商增速有望达186远超全球电商89的平均增速伴随国内出境游政策放松及产业转移东南亚居民收入及消费能力有望得到大幅修复或将催化公司单页电商业务量价齐升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业专题报告证券研究报告伴随相关应用落地ChatGPT有望持续帮助公司降本增效并带来商业模式升级公司自2023年1月接入ChatGPT的API接口后目前已验证可有效通过ChatGPT实现降本增效1提升选品的效率和质量挖掘有效关联需求ChatGPT现已累计帮助公司上新品1w并在千万级商品中新挖掘150W10倍于电商需求种商品之间的关系通过NLP相关技术提取15W的电需求概念2辅助进行广告文案展示图像设计目前已形成新的广告文案7W处理图像素材2W涵盖公司50余种产品大类3通过高效意图识别能力辅助客服聊天工作ChatGPT已经累计接手客户闲聊与安抚对话10W节省客服1000人次工时ChatGPT技术能够有效提升公司选品师设计师优化师在线客服等运营人员工作效率从而实现公司人力资源降本增效考虑到21年公司行政及运营人员人均薪酬约5万元则每优化200人的人力投入年均节省利润超1000万元21年公司运营人员数1002人同时公司对IT研发及ChatGPT技术的持续投入也将逐渐构筑数据和技术护城河从而进一步放大运营规模效应213焦点科技国内领先的跨境电商B2B平台AIGC带来业务增量空间公司主要从事跨境B2B电商平台建设及相关业务的公司志在打造跨境电商B2B全链路综合服务平台其中公司旗下的中国制造网在国内的跨境B2B电商平台中知名度及品类丰富度上仅次于阿里巴巴国际站在海内外的相关行业内均拥有较高知名度22年公司B2B中国制造网MIC实现营收1238亿元134占比84696pct保险业务跨境交易平台占比分别为7858中国制造网业务逻辑1中国供应商在网站发布产品信息供海外采购商挑选选中后双方可以直接联系确定更多细节2网站为付费会员制向中国供应商收费会员分为免费黄金钻石三档差异体现在展示数量内容丰富度等方面3网站提供多种增值服务比如TOPRank供应商认证广告展位出租等图6焦点科技主要业务基本情况图7中国制造网业务逻辑增量收入线下供应商服务线下培训外贸培训外贸B2B中国制造网Made-in-Chinacom产品代销电子商务平台更多货品数量更多露出机会钻石会员跨境交易B2B开锣网Crovcom59800元年中国电子商务平台inQbrandsIncDobacom海量中国货品上架数量提升制造网海量焦点科技黄金会员主要业务供应商31100元年海外买家互联网保险B2BB2C展示连接新一站保险网xyzcn基础货品上架数量电子商务平台普通会员样品交易免费内贸B2B百卓采购网abizcom电子商务平台中国制造网内贸站cnmade-in-chinacom基础收入会员费增值服务广告收入两者存在信息隔断彼此较难联通数据来源公司官网财通证券研究所数据来源财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业专题报告证券研究报告根据公司投资者交流公开目前公司旗下中国制造网MIC新一站保险网Doba等平台在信息审核营销推广图片处理文本生成语义理解等方面均不同程度的应用了AIGC相关技术以自研NLP技术为主可减少人工工作量帮助人员提升工作效率公司未来或将进一步研究利用ChatGPT工具以不断拓展公司业务与技术边界我们认为ChatGPT等更加精细化工具的接入有望进一步优化公司人效同时也有望辅助平台开发相关智能插件为用户提供更精细化的运营工具需求分析选品自动生成营销素材等带来增量收入22代运营平台运营能力亟待提升关注适配落地场景电商产业链运营能力亟待提升1对于代运营平台而言线上流量红利减弱同时传统电商社群电商内容电商直播电商相互分割抢夺流量新业态模式与传统电商模式对流量触达和利用差异较大品牌方对代运营方的流量运营能力提出更高要求倒逼代运营平台进行服务升级和模式再造2对于消费者而言伴随线上商品的日益丰富及内容产业的不断发展海量的商品信息增加了决策成本提高了决策难度因此消费者需要更加高效地从平台上获取有效的商品信息以提高消费决策效率3对于品牌方而言线上获客成本不断攀升品牌更加注重流量的精细化运营和品效合一的营销效果要求代运营公司进一步提升转化效率代运营平台是AIGC较佳落地场景技术发展给行业变革带来机遇一方面代运营公司拥有营销活动数据店铺访问数据消费者购买数据货品数据与客服数据等海量交互数据沉淀是AI技术应用的先决条件另一方面代运营公司人工成本占比较高前端的品牌及产品定位视觉设计中端的全平台电商运营线上全域投放后端的专业客服等环节均对人工的需求量较大AI技术的应用有望给公司带来较大的降本空间面对行业竞争加剧大客户流失等压力拥抱技术变革率先应用AIGC提升运营效率的代运营平台其竞争能力有望得到提升221青木股份公司主营业务涵盖电商销售服务品牌数字营销技术解决方案及消费者运营服务三大板块具体服务内容包括电商代运营服务渠道分销电商渠道零售品牌数字营销技术解决方案消费者运营服务等公司在大服饰服装箱包鞋履配饰等母婴美妆宠物食品等产品类拥有众多国内外优质客户包括SkechersECCOEmporioArmaniAPMACNEStudiosThomBrowneLacosteZaraHome飞利浦新安怡宇津VitalEssentialsNuloOpenFarmTikiPets等表1青木股份业务介绍业务介绍收入构成成本构成为品牌商在天猫京东抖音等电商平台上的服务费收入和仓人力成本和仓储物流电商销售服务电商代运营官方旗舰店提供综合运营服务包括品牌定储物流收入成本位商品规划人群及流量运营视觉设计谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业专题报告证券研究报告整合营销客户服务及管理仓储物流技术支持等基于品牌商或其代理商分销授权采购商品后渠道分销分销给唯品会京东自营等第三方B2C电商商品分销收入商品采购成本平台或其他分销卖家基于品牌商或其代理商的授权采购商品后通电商渠道零售商品分销收入商品采购成本过自有店铺直接销售给消费者为品牌商提供营销服务如营销策划内容创项目服务采购成本及品牌数字营销服务费收入作大型营销活动策划实施新媒体投放人力成本1为品牌商提供支持电商销售的解决方案2利用自主研发的消费者数据中台数据磨技术解决方案及消费者运营服项目服务采购成本及坊及第三方工具协助品牌商收集清洗服务费收入务人力成本分析及应用消费者数据实现全链路的会员营销及运营管理数据来源公司公告财通证券研究所全渠道数据驱动自研IT系统提升运营效率近年来公司加强对数据和技术的研发通过构造全渠道IT系统为品牌商提供更专业高效的整体解决方案前期环节通过商品及美工系统青木小白实现店铺及商品页面制作和自动化发布管理保证商品的上新效率和销售节奏中期环节通过客户关系管理系统数据磨坊实现精细化的消费者洞察营销和运营后期环节通过订单管理系统青木OMS提供覆盖订单履约全流程的商品管理服务提高订单履约效能222凯淳股份公司是一家全渠道综合性服务商服务内容包括潜客管理品牌营销视觉设计店铺运营物流配送系统开发会员管理客服中心等全链路服务公司服务品牌所涉足的行业涵盖航空汽车快消奢侈品饰品美妆母婴食品服饰零售等大众消费领域包括施华洛世奇联合利华双立人等知名品牌表2凯淳股份业务介绍业务模式介绍收入构成成本构成公司以买断方式向品牌方或其代理商采购产品并经品牌方授权后对消费者的零在天猫京东等第三方电商平台运营品牌旗舰店或专营店通过线上售收入或对各产品采购成品牌线上销售服务销售直接将产品销售给客户零售模式或经品牌方授权分销后渠道的分销收本由公司销售至各分销渠道分销模式入公司围绕品牌方线上店铺销售提供各类运营服务包括视觉设计向品牌方收取人工及外采品牌线上运营服务店铺运营仓储物流营销策划活动管理客户服务等的服务费收入服务成本公司围绕品牌方销售达成前后进行的支持性服务通过社交互动客向品牌方收取人工及外采客户关系管理服务户关怀等活动增加潜在客户的购买意愿提高现有客户对品牌的满的服务费收入服务成本意度忠诚度进而达到增加销售收入品牌升级等目的数据来源公司公告财通证券研究所加强技术平台研发投入引入人工智能公司在22年中报中提及将进一步加强技术创新通过人工智能技术1实现基于消费者行为数据支撑的个性化自动精准营销方案全域数据监控和数据商业价值挖掘等服务2实现电商项目的整体运营管理系统的自动化包括订单处理物流管理消费者画像聊天管理评谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业专题报告证券研究报告价管理活动管理退换货管理财务管理自动化运营增效管理等通过人工智能的运用公司有望进一步降低人员成本提升运营效率223壹网壹创公司业务主要是在天猫京东唯品会拼多多抖音等全渠道平台为品牌提供形象塑造产品设计策划整合营销策划视觉设计大数据分析线上品牌运营精准广告投放CRM管理售前售后服务仓储物流等全链路服务同时通过股权奖励或者股权投资的方式与品牌方形成长期稳定的战略合作关系与品牌方共同成长表3壹网壹创业务介绍业务模式介绍收入构成成本构成为品牌方在天猫京东唯品会等第三方平台上的官方直营旗舰店提供综合运营服务服务内容包括品牌形象塑人力仓配等运营成品牌线上管理服务服务费收入造产品设计策划营销策划大数据分析广告投放本仓储物流等以买断形式向品牌方采购经品牌方授权后为品牌方在天品牌线上营销服务猫京东唯品会等第三方平台上的官方直营旗舰店提供商品销售收入商品采购成本综合运营服务通过线上直接将产品销售给终端消费者基于品牌方分销业务授权以买断形式向品牌方进行采购线上分销商品分销收入商品采购成本后再分销给天猫淘宝的卖家或其他第三方B2C平台为品牌在抖音快手等第三方平台上的品牌官方账号及品牌小店提供综合运营服务包括达人直播带货统筹短视人力推广等运营成内容电商服务服务费收入频内容制作直播间运营及代播广告投放营销策划本客服仓储物流等数据来源公司公告财通证券研究所AI应用落地下公司降本空间广阔伴随公司业务的扩张公司员工人数从15年的423人提升至21年的2319人从近期ChatGPT百度文心一言等产品的发布情况来看AI在产品视觉设计营销广告创作客服等方面具有较强优势若公司能够拥抱AI技术运营客服等员工成本或有较大下降空间224丽人丽妆公司深耕化妆品领域十余年依托电商平台开展化妆品零售业务及品牌营销服务合作品牌60多个包括雪花秀后施华蔻芙丽芳丝等覆盖了美妆各个细分品类以及欧美日韩等国家类别近年来公司持续拓宽业务边界一方面公司在深耕天猫平台的同时开拓以抖音为代表的新兴平台寻找新的增长另一方面公司通过捕捉消费者需求孵化自主品牌目前已推出主打保湿及修复的美壹堂主打植物养肤成分的玉容初等自有品牌另外公司也在探索化妆品以外的新品类目前已与趣多多乐扣乐扣等品牌达成合作意向表4丽人丽妆业务介绍业务模式介绍收入构成成本构成公司与化妆品等产品的品牌方签订销售协议以买断方式向品牌方电商零售业务分销收入产品采购成本或其国内总代理采购产品主要在电商平台开设品牌官方旗舰店谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告把产品销售给终端消费者在此过程中公司提供品牌店铺建设及运营产品采购及库存管理整合营销策划精准推广投放订单执行仓储物流客户服务等一系列服务为品牌方提供覆盖店铺基础运营页面视觉设计产品设计策划整合营销策划精准推广投放大数据分析售前售后客户服品牌营销服务服务费收入人工及运营成本务CRM及会员运营仓储物流等多个环节的全链路网络零售综合服务数据来源公司公告财通证券研究所不同于若羽臣壹网壹创电商零售业务在公司营收中占比较大因此公司业绩弹性很大程度上取决于销售收入的提升AI技术可以根据消费者的个性化需求实时生成推荐内容较传统的电商流量分发和内容输出模式更为精准有助于提升消费者购物体验若公司可以将AI技术应用到营销客服等环节将有望提升转化率进而提升公司销售收入225若羽臣公司是一家电商综合服务商由母婴领域起步逐步拓宽到保健品美妆个护等品类在保健品领域公司已与金达威Dokkan等达成战略合作在食品领域与脉动君乐宝悦鲜活开展业务合作目前公司积极拓展宠物食品市场引进新西兰宠物食品k9natural在OTC药品领域与美纳里尼开展合作关系在消费升级及个人护理关注度持续提升的背景下公司以内衣洗护赛道为切入点打造新锐消费品牌绽家21年全渠道GMV突破8000万元表5若羽臣业务介绍业务模式介绍收入构成成本构成分为零售模式和服务费模式其中为品牌方在天猫京东拼多多抖音等零售模式下公司面向C端消费者产品采购成本零售模线上代运营业第三方电商平台运营品牌旗舰店提供品销售商品收入体现为商品销售收式人工成本服务费务牌定位店铺运营整合营销数据挖入服务费模式下公司面向B端模式掘供应链管理等服务品牌方提供店铺运营服务收入体现为店铺运营服务费向品牌方或其授权代理商采购商品后销售渠道分销业务分销收入产品采购成本至分销商由分销商对外销售为品牌方提供综合性营销服务包括品牌品牌策划业务服务费人工及外采服务成本形象塑造品牌传播为目标销售引流数据来源公司公告财通证券研究所23导购平台电商导购场景痛点明确AIGC优势突出导购平台的作用主要是为用户提供高效的消费决策支持首先ChatGPT可以根据用户的需求和偏好购买历史浏览行为等数据从海量的商品数据中进行智能分析精准匹配用户需求推荐相应的商品此外ChatGPT还可以通过智能问答和交互式导购等方式为用户提供更加个性化的服务用户可以通过智能问答与ChatGPT进行交流获取商品的详细信息价格评论等从而更加准确地了解商品做出更好的购物决策提高用户的购物体验谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业专题报告证券研究报告231值得买公司创立于2011年打造了消费内容社区什么值得买网站wwwsmzdmcom及相应的移动应用在什么值得买上用户可以通过图文短视频等多种方式分享高性价比好口碑的商品及服务为更多用户提供高效的消费决策支持并基于此形成深层次的互动关系2021年公司进行了全面的战略升级在坚持以消费内容为核心的基础上布局营销服务和消费数据板块形成对电商以及品牌上更为立体化的服务体系表6值得买业务介绍业务介绍盈利模式什么值得买是一个由用户驱动的1公司网站和APP直接展示电商品牌商的相关消费内容社区用户每天在平台上分商品或服务信息将用户导流至电商品牌商官什么值得买享购物攻略评测报告晒物体验网根据交易金额的一定比例获取电商导购佣金收开箱视频等内容为更多用户的购物入2公司网站和APP为电商品牌商提供广告消费内容社区决策提供辅助展示等营销服务获取广告展示收入通过孵化签约等形式在抖音快通过旗下账号为品牌商提供信息推广和品牌营销服消费类MCN手小红书等外部平台打造有影响力务实现商业化变现收入体现为信息推广收入及的专业消费类IP账号矩阵品牌营销收入主要由公司旗下子公司星罗负责星罗收录了来自于天猫京东苏宁商品与媒体匹配拼多多抖音等平台的众多商家资互联网效果营销平台收入的全链路服务源并通过对接海量的媒体资源实现精准的人货匹配助力商家的高效推广助力媒体的高效变现由子公司罗星和有助负责服务内容服务费模式下公司向客户提供店铺账号等的运营销服务包括品牌线上传播线上店铺运营营管理服务收入体现为运营服务费收入商品零代运营服务商品销售官方账号建设及代运营售模式下公司在第三方电商平台开立店铺向用直播代运营新媒体小店代运营营户直接销售商品收入体现为商品销售收入销策划达人营销商业投放等为品牌提供从品牌咨询营销策划互动营销KOL对接内容制作精品牌营销服务品牌营销收入准投放到效果监测等覆盖线上线下的定制化营销解决方案数据来源公司公告财通证券研究所232返利科技返利科技是一家全场景导购平台旗下的主要电子商务平台返利网创立于2006年通过返利比价发放优惠券内容营销等形式引导用户前往第三方平台完成交易涵盖购物旅行本地生活票务出行学习等诸多消费场景结合对海量用户的消费洞察以及站内外营销渠道资源的深度积累公司打造了数字营销整合业务此外公司基于自身技术及运营能力优势为生态合作伙伴提供技术服务平台开发服务及其他相关增值服务目前公司的合作平台包括京东淘宝抖音唯品会等电商平台以及美团饿了么等本地生活平台合作商家包括苹果华为微软荣耀Columbia安德玛等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业专题报告证券研究报告表7返利科技业务介绍业务介绍盈利模式通过对互联网商品及服务的优惠信息的整合为用户提供了在线比价现金返利购买补贴等服务用户通过公司网站或App中的商品链接进入在线导购服务引导用户前往第三方平台完成交易公司的在线导电商品牌商网站下单购买公司按实际完购服务主要依靠返利APP返利网以及相关小程成交易金额的一定比例获取佣金收入序公众号导购产品矩阵完成公司为品牌方提供品牌认知营销策略营销内整合营销及广提供广告展示服务并根据广告发布进度确认容广告投放电商销售运维管理等全方位的营告业务收入按照点击量注册量计价广告收入销服务公司开放自营电子商务系统与合作商家进行深度公司利用自营电商系统为合作商家提供商品合作为商家提供商品展示后台管理等系统化服平台技术服展示后台管理并根据其在该商场平台上务公司为客户提供基于系统运维的小程序公众务其他产品的交易金额收取一定比例的服务费或为客号代理运营增值服务同时公司按照协议约定的及服务户提供代理运营公众号小程序等服务按方式替客户管理其客户的服务或提供定制化的技术照协议约定条件确认收入服务数据来源公司公告财通证券研究所积极拥抱技术变革人工智能技术赋能导购业务公司近日在投资者互动平台表示公司与OpenAI的接口已经升级至ChatGPT40版本并组织技术团队进行导购领域的产品开发同时作为百度文心一言首批生态合作伙伴已经获得百度向公司开放的共享ERNIEBot内测对接权限3月20日公司推出基于ChatGPT人工智能技术的电商导购APP的应用测试10版本该应用初步命名为如意相关产品处于特邀测试反馈迭代阶段尚未正式对外开放上线电商导购场景痛点明确人工智能技术在推荐内容生成消费者交互方面具有较强优势有望提升消费者购物体验进而提升对于平台的粘性3风险提示AI技术发展不及预期AI商业化应用不及预期宏观经济大幅下滑中美贸易政策大幅变更谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14