要点：此次调研是监管对于行业负债、资产情况的一次摸底，后续预计针对调研情况将出台相关应对举措。我们判断传统险责任准备金评估利率可能会下调，将导致新产品的客户利益降低，但保险公司利差损风险下降，产品盈利提升。当前居民风险偏好仍然较低，储蓄险的刚兑属性未变，仍具有吸引力，大型公司增额终身寿险的IRR较低，降低预定利率的边际影响将大幅小于定价激进的中小公司。考虑到增额终身寿险的销售并不会以收益率作为卖点，而是从专款专用、财富保值的角度进行销售，预计下调评估利率对销售端整体影响有限。
　　事件：3月23日，银保监会人身险部组织保险行业协会以及20余家寿险公司，围绕险企的负债成本、负债与资产的匹配情况以及降低责任准备金评估利率对公司影响等方面开展调研。大型公司中，有国寿、新华、太保和阳光参加。
　　调研背景：储蓄险尤其是增额终身寿险的热销，导致部分中小寿险公司的利差损、费差损风险加大，使得监管对于保险公司潜在的长期利差、费差损担忧上升。近年来，由于居民储蓄需求大增，且基金、理财产品净值波动加剧导致居民风险偏好降低，储蓄险尤其是增额终身寿在各渠道热销，部分中小险企在互联网平台、银保渠道销售的增额终身寿险IRR较高，长期持有大多在3.2%-3.3%，甚至有少数产品IRR接近3.5%。给到客户的利益(IRR)+附加费用率=预定利率，因此较高的IRR直接从产品定价层面压降了费用率，致使产品定价的附加费用率低于实际费用率，则需要用比较激进的投资收益率（5%甚至更高）才能维持正利润。但长期利率长期呈下行趋势，叠加权益市场波动加剧、非标资产荒难题显现、海外银行危机导致外部投资环境不确定性增大等因素，部分保险公司能实现的投资收益率已无法覆盖较为激进的定价利率。
　　调研内容：意在全面了解行业的负债成本和利差情况。主要内容包括：①负债成本情况：包括普通险预定利率分布、分红险预定利率和分红水平、万能险最低保证利率和结算利率、销售费用情况等。②负债与资产匹配情况：包括历史投资收益水平、负债与资产期限匹配、成本收益匹配情况等。③对公司负债成本合理性的判断：如果认为负债成本不合理，说明公司下一步拟采取的措施。④降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响。⑤对监管部门或行业协会推动行业降低负债成本、提高负债质量的意见和建议。
　　影响分析：此次调研是监管对于行业负债、资产情况的一次摸底，后续预计针对调研情况将出台相关应对举措。我们判断，传统险责任准备金评估利率可能会下调。
　　1）《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》规定，险企开发的产品定价利率只要不高于评估利率，可以直接备案，反之则需要报监管审批，因此，实操中多以评估利率为定价利率上限，即可理解为评估利率下调或将直接导致保险产品预定利率下调。
　　2）监管已出台了新的信披规则（将于今年6月30日起施行），要求分红险、万能险、投连险的演示利率下降，其中分红险最高演示利率不超过4.5%，万能险演示不得超过4%，全面防控保险公司的利差损风险。
　　3）预定利率若下调将导致新产品的客户利益降低，但保险公司利差损风险下降，产品盈利提升。对于NBV的影响有两方面：①从销售端来看，居民当前风险偏好仍然较低，储蓄险的刚兑属性未变，仍具有吸引力。大型公司增额终身寿险的IRR较低（以太保长相伴A款为例，10年交持有20年退保IRR为2.44%，30年退保IRR为2.83%，40年退保IRR为3.07%，国寿臻享传家IRR更低），降低预定利率的边际影响将大幅小于定价激进的中小公司。且在实务中，增额终身寿险的销售并不会以收益率作为卖点，而是从专款专用（养老金、教育金、财富传承）、财富保值的角度进行销售，并附加以养老社区、信托金、家族办公室等服务。一定程度上可能会影响老客户复购的购买体验，但整体影响有限。如今年落地，短期将会带来一波产品停售高峰。②另一方面，传统险利差提升的情况下，如其他假设不变，产品margin应会提升。但保险公司可能借此契机，下调投资收益率假设，因此margin的后续变化不确定。
　　4）后续产品展望，居民储蓄需求仍然高企，且新的信披要求将于今年6月30日起施行，短期传统型储蓄险仍会是主推产品，预计将持续热销。此外，保险公司还可能通过重推年金险+万能账户的组合，让客户暂时淡忘增额终身寿险利益的下降。长期来看，我们认为低保证利率高预期回报的分红险（类似香港市场）和变额年金或变额寿险（类似美国市场）是未来产品的创新方向，保险公司和客户共担风险。
　　风险提示：增额终身寿监管趋严；保险产品吸引力降低；长端利率下行，或资本市场波动加剧，行业利差损风险提升。

研究报告全文：保险行业点评报告20230324银保监会开展负债成本评估利率相关调研点评证券研究报告投资评级看好维持监管对长期利差损担忧上升普通型人身险评最近12月市场表现估利率可能会下调预计对销售端影响有限核心观点保险沪深300要点此次调研是监管对于行业负债资产情况的一次摸底后续预计针对11调研情况将出台相关应对举措我们判断传统险责任准备金评估利率可能会4下调将导致新产品的客户利益降低但保险公司利差损风险下降产品盈-2利提升当前居民风险偏好仍然较低储蓄险的刚兑属性未变仍具有吸引-9力大型公司增额终身寿险的较低降低预定利率的边际影响将大幅小-16IRR于定价激进的中小公司考虑到增额终身寿险的销售并不会以收益率作为卖-22点而是从专款专用财富保值的角度进行销售预计下调评估利率对销售端整体影响有限分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002事件3月23日银保监会人身险部组织保险行业协会以及20余家寿险公司xiacsctseccom围绕险企的负债成本负债与资产的匹配情况以及降低责任准备金评估利率对公司影响等方面开展调研大型公司中有国寿新华太保和阳光参加相关报告1上市险企2月保费追踪调研背景储蓄险尤其是增额终身寿险的热销导致部分中小寿险公司的利2023-03-17差损费差损风险加大使得监管对于保险公司潜在的长期利差费差损担忧上升近年来由于居民储蓄需求大增且基金理财产品净值波动加剧导致居民风险偏好降低储蓄险尤其是增额终身寿在各渠道热销部分中小险企在互联网平台银保渠道销售的增额终身寿险IRR较高长期持有大多在32-33甚至有少数产品IRR接近35给到客户的利益IRR附加费用率预定利率因此较高的IRR直接从产品定价层面压降了费用率致使产品定价的附加费用率低于实际费用率则需要用比较激进的投资收益率5甚至更高才能维持正利润但长期利率长期呈下行趋势叠加权益市场波动加剧非标资产荒难题显现海外银行危机导致外部投资环境不确定性增大等因素部分保险公司能实现的投资收益率已无法覆盖较为激进的定价利率调研内容意在全面了解行业的负债成本和利差情况主要内容包括负债成本情况包括普通险预定利率分布分红险预定利率和分红水平万能险最低保证利率和结算利率销售费用情况等负债与资产匹配情况包括历史投资收益水平负债与资产期限匹配成本收益匹配情况等对公司负债成本合理性的判断如果认为负债成本不合理说明公司下一步拟采取的措施降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响对监管部门或行业协会推动行业降低负债成本提高负债质量的意见和建议影响分析此次调研是监管对于行业负债资产情况的一次摸底后续预计针对调研情况将出台相关应对举措我们判断传统险责任准备金评估利率可能会下调请阅读最后一页的重要声明行业点评报告证券研究报告1关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知规定险企开发的产品定价利率只要不高于评估利率可以直接备案反之则需要报监管审批因此实操中多以评估利率为定价利率上限即可理解为评估利率下调或将直接导致保险产品预定利率下调2监管已出台了新的信披规则将于今年6月30日起施行要求分红险万能险投连险的演示利率下降其中分红险最高演示利率不超过45万能险演示不得超过4全面防控保险公司的利差损风险3预定利率若下调将导致新产品的客户利益降低但保险公司利差损风险下降产品盈利提升对于NBV的影响有两方面从销售端来看居民当前风险偏好仍然较低储蓄险的刚兑属性未变仍具有吸引力大型公司增额终身寿险的IRR较低以太保长相伴A款为例10年交持有20年退保IRR为24430年退保IRR为28340年退保IRR为307国寿臻享传家IRR更低降低预定利率的边际影响将大幅小于定价激进的中小公司且在实务中增额终身寿险的销售并不会以收益率作为卖点而是从专款专用养老金教育金财富传承财富保值的角度进行销售并附加以养老社区信托金家族办公室等服务一定程度上可能会影响老客户复购的购买体验但整体影响有限如今年落地短期将会带来一波产品停售高峰另一方面传统险利差提升的情况下如其他假设不变产品margin应会提升但保险公司可能借此契机下调投资收益率假设因此margin的后续变化不确定4后续产品展望居民储蓄需求仍然高企且新的信披要求将于今年6月30日起施行短期传统型储蓄险仍会是主推产品预计将持续热销此外保险公司还可能通过重推年金险万能账户的组合让客户暂时淡忘增额终身寿险利益的下降长期来看我们认为低保证利率高预期回报的分红险类似香港市场和变额年金或变额寿险类似美国市场是未来产品的创新方向保险公司和客户共担风险风险提示增额终身寿监管趋严保险产品吸引力降低长端利率下行或资本市场波动加剧行业利差损风险提升表1重点公司投资评级总市值亿收盘价EPS元PE代码公司投资评级元03232021A2022E2023E2021A2022E2023E601601中国太保2607112710279282346971960782增持601318中国平安85697846885564586148431024764增持注中国平安2022年数据为实际值数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3