在过往报告中我们曾提出，低估值基建央企行情启动大多具备两个特征：1）处于相对宽松的货币环境中，2）存在自上而下的事件催化，比如稳增长、一带一路、国企改革等；而行情演绎的高度和宽度，则取决于顶层设计下各项配套政策的落地执行情况，即对企业端基本面改善预期越大，行情的持续性和上涨幅度也就越强。
　　相比于过往，2023年基建央企所迎接的催化剂更加充分：展望全年，包括1）总量层面上，宏观经济发展仍需基建投资发力；2）国际业务上，“一带一路”将迎来第三届国际合作高峰论坛以及倡议提出十周年；3）内部治理上，国资委启动国企对标开展世界一流企业价值创造行动，同时在考核中更加侧重经营质量和效率；4）市场定价上，随着中国特色估值体系的提出，原有的估值逻辑正在重塑。综上，伴随着诸多利好的接连催化，2023年的央企行情有望持续到年底，期间或许会经历短暂调整，但全年向上趋势不会改变。
　　今年央企经营会发生哪些积极变化？1）国内营收确认加快。作为“二十大”之后的开局之年，在去年底的中央经济工作会议中，就提出从战略全局出发，要改善社会心理预期、提振发展信心，着力扩大国内需求。1-2月份，国内狭义基建投资增速9.0%，预计全年基建投资增速也有望保持在较快水平，在市占率继续提升的背景下，央国企业绩较去年有望进一步提速；2）海外业务见底回升。伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常，叠加与“一带一路”相关国家加强合作，央企凭借在技术、资金、人工等方面的优势，重新出海后在一带一路沿线的新签、产值和毛利润均有望迎来显著复苏；3）经营现金流同比好转。一方面，随着生产生活步入正轨，政府财政资金向基础设施建设领域进一步倾斜；另一方面，房地产融资政策持续放松，地产企业的资金困境得到缓解，业主到位资金的改善有助于央企经营回款增加。
　　本轮估值修复空间怎么看？1）从估值层面：无论从PB还是PE角度，当前部分中字头央企的相对估值仍处在较低水平（PEG＜1或PB＜1），具有向上修复潜力。参考2021年中国电建和中国化学价值修复过程，可以看出当央企因经营资产或业务转型进行估值重塑时，PB估值曾阶段性修复到1.5倍甚至更高水平，待市场情绪恢复正常水平，中国电建和中国化学的PB估值也维持在1倍附近水平；2）从机构持仓方面，当前持仓比例仍有较大提升空间：以4类主动偏股类基金为样本，2022Q4末建筑板块基金重仓比例为0.49%环比Q3下滑0.04pct；同期建筑板块标配比例为2.10%，低配幅度达到1.61%，。此外，近期9家公募机构申报关于央企主题指数ETF产品，为建筑央企带来新的增量资金。
　　投资建议：综合央企在下游需求、经营规模、盈利质量、估值重建等方面的积极变化，我们重申继续看好全年低估值央企的投资机会，建议关注PB＜1的中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）等央企，以及以国际业务为主的中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）等；转型新能源、新材料的中国电建（601669.SH）和中国化学（601117.SH）的长期配置价值同样值得关注；伴随着基建实物工作量不断形成，产业链头部企业的经营弹性也有望凸显，继续看好志特新材（300986.SZ）、鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、华铁应急（603300.SH）、苏文电能（300982.SZ）；随着消费复苏叠加融资改善，地产后周期改善可期，建议关注豪尔赛（002963.SZ）、震安科技（300767.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、华阳国际（002949.SZ）等。
　　风险提示：宏观经济波动风险，稳增长力度不及预期风险，“一带一路”推进不及预期。

研究报告全文：建筑装饰行业专题报告20230320关于本轮央企行情的若干思考证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现在过往报告中我们曾提出低估值基建央企行情启动大多具备两个特征1处于相对宽松的货币环境中2存在自上而下的事件催化比如稳增建筑装饰沪深300长一带一路国企改革等而行情演绎的高度和宽度则取决于顶层设计下上证指数6各项配套政策的落地执行情况即对企业端基本面改善预期越大行情的持续1性和上涨幅度也就越强-3-8相比于过往2023年基建央企所迎接的催化剂更加充分展望全年包-13括1总量层面上宏观经济发展仍需基建投资发力2国际业务上一带-18一路将迎来第三届国际合作高峰论坛以及倡议提出十周年3内部治理上国资委启动国企对标开展世界一流企业价值创造行动同时在考核中更加侧重经营质量和效率4市场定价上随着中国特色估值体系的提出原有的分析师毕春晖估值逻辑正在重塑综上伴随着诸多利好的接连催化2023年的央企行情SAC证书编号S0160522070001bichctseccom有望持续到年底期间或许会经历短暂调整但全年向上趋势不会改变今年央企经营会发生哪些积极变化1国内营收确认加快作为二十相关报告大之后的开局之年在去年底的中央经济工作会议中就提出从战略全局出1继续看好建筑一带一路和国企改革发要改善社会心理预期提振发展信心着力扩大国内需求1-2月份国的板块行情2023-03-12内狭义基建投资增速90预计全年基建投资增速也有望保持在较快水平在市占率继续提升的背景下央国企业绩较去年有望进一步提速2海外业务见底回升伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常叠加与一带一路相关国家加强合作央企凭借在技术资金人工等方面的优势重新出海后在一带一路沿线的新签产值和毛利润均有望迎来显著复苏3经营现金流同比好转一方面随着生产生活步入正轨政府财政资金向基础设施建设领域进一步倾斜另一方面房地产融资政策持续放松地产企业的资金困境得到缓解业主到位资金的改善有助于央企经营回款增加本轮估值修复空间怎么看1从估值层面无论从PB还是PE角度当前部分中字头央企的相对估值仍处在较低水平PEG1或PB1具有向上修复潜力参考2021年中国电建和中国化学价值修复过程可以看出当央企因经营资产或业务转型进行估值重塑时PB估值曾阶段性修复到15倍甚至更高水平待市场情绪恢复正常水平中国电建和中国化学的PB估值也维持在1倍附近水平2从机构持仓方面当前持仓比例仍有较大提升空间以4类主动偏股类基金为样本2022Q4末建筑板块基金重仓比例为049环比Q3下滑004pct同期建筑板块标配比例为210低配幅度达到161此外近期9家公募机构申报关于央企主题指数ETF产品为建筑央企带来新的增量资金投资建议综合央企在下游需求经营规模盈利质量估值重建等方面的积极变化我们重申继续看好全年低估值央企的投资机会建议关注PB1的中国铁建601186SH中国中铁601390SH中国交建601800SH中请阅读最后一页的重要声明行业专题报告证券研究报告国建筑601668SH隧道股份600820SH等央企以及以国际业务为主的中材国际600970SH中钢国际000928SZ等转型新能源新材料的中国电建601669SH和中国化学601117SH的长期配置价值同样值得关注伴随着基建实物工作量不断形成产业链头部企业的经营弹性也有望凸显继续看好志特新材300986SZ鸿路钢构002541SZ精工钢构600496SH华铁应急603300SH苏文电能300982SZ随着消费复苏叠加融资改善地产后周期改善可期建议关注豪尔赛002963SZ震安科技300767SZ金螳螂002081SZ华阳国际002949SZ等风险提示宏观经济波动风险稳增长力度不及预期风险一带一路推进不及预期单击或点击此处输入文字谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业专题报告证券研究报告内容目录1关于本轮央企行情的若干思考411今年的基建央企行情与过往有何不同412央企经营会发生哪些积极变化413本轮估值修复空间怎么看6图表目录图12023M1-2国内狭义基建投资增速905图2七大央企合计新签情况5图3中字头央企和国际工程企业海外业务占比5图4中字头央企和国际工程企业海外业务毛利率5图5建筑业过去几年的季度累计经营现金流以及收现比6图6建筑板块机构持仓比例走势图7表1建筑央国企ROE业绩复合增速PEPB以及开展员工激励情况6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业专题报告证券研究报告1关于本轮央企行情的若干思考在过往报告中我们曾经提出低估值基建央企行情启动大多具备两个特征1处于相对宽松的货币环境中2存在自上而下的事件催化比如稳增长一带一路国企改革等而行情演绎的高度和宽度则取决于顶层设计下各项配套政策的落地执行情况即对企业端基本面改善预期越大行情的持续性和上涨幅度也就越强自我们节后外发整装待发建筑再迎配置时点至今中信建筑指数累计上涨1239其中以中国交建中国中铁中国建筑中国铁建为代表的中字头央企分别上涨3969352113272430当前时点针对投资者对本轮央企行情的主要疑问我们在此进行解答11今年的基建央企行情与过往有何不同展望全年低估值央企有望迎来多重事件催化包括1总量层面上宏观经济发展仍需基建投资发力2国际业务上一带一路将迎来第三届高端论坛以及倡议提出十周年3内部治理上国资委启动国企对标开展世界一流企业价值创造行动同时在考核中更加侧重经营质量和效率4市场定价上随着中国特色估值体系的提出原有的估值逻辑正在进行重塑综上伴随着诸多利好的接连催化2023年的央企行情有望持续到年底期间或许会经历短暂调整但全年向上趋势不会改变12央企经营会发生哪些积极变化1国内营收确认加快作为二十大之后的开局之年在去年底的中央经济工作会议中就提出从战略全局出发要改善社会心理预期提振发展信心着力扩大国内需求1-2月份国内狭义基建投资增速90预计全年基建投资增速也有望保持在较快水平在市占率继续提升的背景下央国企经营业绩较去年有望进一步提速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业专题报告证券研究报告图12023M1-2国内狭义基建投资增速90图2七大央企合计新签情况狭义基建投资累计值亿元15000050200000狭义基建投资累计同比右轴40401000003015000020201000000500001050000-2000-100-402021-032013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-092022-032022-092020-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-102021-042021-102022-042022-102014-047大央企合计新签订单亿元左轴七大央企新签同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所2海外业务见底回升伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常叠加与一带一路相关国家加强合作央企凭借在技术资金人工等方面的优势重新出海后在一带一路沿线的新签产值和利润率均有望迎来显著复苏图3中字头央企和国际工程企业海外业务占比图4中字头央企和国际工程企业海外业务毛利率90308025706020501540301020105002019年2021年2019年2021年数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所3经营现金流同比好转一方面随着生产生活步入正轨政府财政资金向基础设施建设领域进一步倾斜另一方面房地产融资政策持续放松地产企业的资金困境得到缓解业主到位资金的改善有助于央企经营回款增加谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业专题报告证券研究报告图5建筑业过去几年的季度累计经营现金流以及收现比经营性净现金流亿元收现比2016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-30103102500101100010015009998200097250096300095数据来源Wind财通证券研究所13本轮估值修复空间怎么看从估值层面无论从PB还是PE角度当前部分中字头央企的估值仍处在较低水平PEG1或PB1具备向上修复潜力参考2021年中国电建和中国化学价值修复过程可以看出当央企因经营资产或业务转型进行估值重塑时PB估值曾阶段性修复到15倍甚至更高水平待市场情绪恢复正常水平中国电建和中国化学的PB估值也维持在1倍附近水平表1建筑央国企ROE业绩复合增速PEPB以及开展员工激励情况ROE过去五年业绩2023317是否已开展公司20172018201920202021CAGRPBLFPETTM员工激励中国建筑153415681511149614951574072458是中国化学54958887197296123731261183是中国电建93589367367769113931171229否中国中铁1034897106998610031161077634是中国铁建107510569628819191063061522否中国中冶7357596748037791968095942否中国交建11359988746616919160811017是中国能建10759038736846908301171429否中材国际1292157115631051138916681741543是中钢国际90997310381067105019191861843是北方国际136714101414133610047622282756否中工国际17901326981-080264-5661183394否数据来源Wind财通证券研究所从机构持仓方面当前持仓比例仍有较大提升空间以4类主动偏股类基金为样本2022Q4末建筑板块基金重仓比例为049环比Q3下滑004pct同期建筑板块标配比例为210低配幅度达到161此外近期9家公募机构申报关于央企主题指数ETF产品建筑央企也有相关标的作为指数样本比如中证国新央企现代谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业专题报告证券研究报告能源指数中有中国电建权重4689中国能建29260中国核建06920华电重工03670中证国新央企股东回报指数中有中国建筑权重22640中钢国际权重16630中材国际权重16280中国中铁权重15930中国铁建权重13660中国化学权重13490中国交建权重12560中国中冶权重11680多数建筑央国企入选后续或有增量资金买入图6建筑板块机构持仓比例走势图基金配置建筑业超配比例右轴基金配置建筑业比例建筑业标配比例600300500200400100300000200-100100-200000-300201207012012110120130301201307012013110120140301201407012014110120150301201507012015110120160301201607012016110120170301201707012017110120180301201807012018110120190301201907012019110120200301202007012020110120210301202107012021110120220301202207012022110120120301数据来源Wind财通证券研究所投资建议综合央企在下游需求经营规模盈利质量估值重建等方面的积极变化我们重申继续看好全年低估值央企的投资机会优选PB1的中国铁建601186SH中国中铁601390SH中国交建601800SH中国建筑601668SH隧道股份600820SH等央企以及以国际业务为主的中材国际600970SH中钢国际000928SZ等转型新能源新材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