事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入280.99亿，同比+19.05%；归母净利润47.56亿，同比+51.16%。其中，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%；归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。
　　点评：
　　2022年营业收入稳健增长, Q3、Q4表现亮眼。2022年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响，全年实现营业收入280.99亿元，同比+19.05%，利润总额55.79亿，同比+46.09%，其中归母净利润47.56亿，同比+51.16%。分季度来看，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。
　　公司盈利水平总体稳定。2022年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率为32.85%，环比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了纯碱及能源价格上涨的影响。全年净利率为16.91%，同比+3.59%。2022年公司期间费用率为13.28%，同比-6.97%。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.81%/7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。受汇率波动影响，2022年公司财务费用较上年减少15.73亿元，财务费用率降幅较大。
　　量价齐升，主营业务销售收入显著增长。2022年公司的主要产品汽车玻璃销售量为1.27亿平方米，同比+7.33%，单价为201.28元/平方米，同比+11.53%。量价齐升带动汽车玻璃业务营收升至255.91亿元，同比+19.70%。
　　资本性开支持续增加，新增项目陆续投入，产能有序推进。2022年公司资本开支31.3亿元，同比+34.43%。其中，美国/上海/苏州汽车玻璃项目资本性支出分别为4.69 /3.47 /3.35亿。此外，8月31日，公司公告三条增资计划：1）拟对福耀美国增资6.5亿美元，用于投资建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目；2）拟对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；3）与郑州市人民政府签署战略合作协议建设“一中心三基地”。新一轮产能扩张有利于公司继续开拓海内外市场。
　　产品结构优化，高附加值产品占比提高，单车价值量有望进一步提升。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，2022年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期+6.21pct，汽车玻璃单价也由2021年的180.48元/平方米提升至2022年的201.28元/平方米，同比+11.53%。随着高附加值产品的渗透，单车价值量有望继续上升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023年-2025年归母净利润为50亿元、61亿元、75亿元，同比增长5.2%、21.9%、22.6%，对应EPS为1.92、2.34、2.86元，PE为17.9/14.7/12.0倍。
　　风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险等。

研究报告全文：福耀玻璃产品结构继续改善量价齐升趋势延续TableCoverStock福耀玻璃600660公司跟踪报告TableReportDate2022年11月09日陆嘉敏汽车行业首席分析师王欢汽车行业分析师S1500522060001S15005221000031381690061118643122434lujiamincindasccomwanghuan1cindasccom相关研究TableCoverReportList1福耀玻璃汽玻龙头量价齐升趋势延续22Q3业绩大幅增长2福耀玻璃高附加值产品占比提升营收逆势增长TableTitle证券研究报告福耀玻璃产品结构继续改善量价齐升趋公司研究势延续TableReportType公司跟踪报告TableReportDate2023年03月25日TableStockAndRank福耀玻璃600660本期内容提要TableSummaryTableSummary投资评级无评级事件汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入公司发布2022年年报2022年公司全年实现营业收入电动智能化趋势28099下新增亿同比高压线数据线需求1905归母净利润使得4汽车756线缆单车价值量从传统燃油车亿同比5116其中20221000年Q元4实上次评级无评级大幅提升至电动车1500-2000元的水平行业规模倍增我们预计到2025现营业收入7659亿同比1874环比162归母净利润855亿年乘用车线缆市场规模为3237亿元其中新能源乘用车线缆市场规模为同比5530环比-4373TableChart福耀玻璃沪深3001911亿元新能源车线缆CAGR为51在行业扩容的背景下认30点评证技术资金三维因素构筑汽车线缆行业壁垒新厂商进入难度较高20汽车线缆是安全件遍布车体全身犹如人类血管和神经汽车内部存在2022年营业收入稳健增长Q3Q4表现亮眼2022年受公司加大营销10震动摩擦油污高热电磁辐射等复杂工作环境线缆测试严苛技力度及高附加值产品占比提升等因素的影响全年实现营业收入280990术要求较高供应商认证复杂从资金角度来看线缆主要原材料铜材购-10亿元同比1905利润总额5579亿同比4609其中归母净利-20买时需以现金采购占用流动资金较多故为资金密集型行业综合以上220322072211来看在行业扩容的背景下因为线缆行业的较高壁垒属性新厂商进入润4756亿同比5116分季度来看2022年Q4实现营业收入7659难度较高亿同比1874环比162归母净利润855亿同比5530资料来源万得信达证券研发中心格局松动环比-437下本土企业崛起正当时卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出31合资车企或寻求国产供应商以求成本递减公司盈利水平总体稳定2022年公司毛利率自主品牌销量强势日德等合3403同比-187pct其资车在国内市场走弱矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清德美系等合公司主要数据TableBaseData中Q4毛利率为3285环比-208pct毛利率下降主要是受到了纯碱及资品牌在经营压力较大的情况下或需切换国内供应商以求成本递减2能源价格上涨的影响全年净利率为同比年公收盘价元3431合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务1691国内车用线缆厂大部分份额359202252周内股价波动区间4409-3040被外资线束厂占据但以目前情况来看由于低压线缆的利润率水平较低司期间费用率为1328同比-697其中销售管理财务研发费用元外资厂商在华率分别为481763几无新产能布局-360444且以莱尼为代表的线束厂迫于现金周转同比-007-061-651022pct最近一月涨跌幅-902压力在陆续出售其下属线缆产能我们认为在此背景下受汇率波动影响2022年公司财务费用较上年减少1573快速扩大的市亿元财务费总股本亿股2610场用率降幅较大蛋糕有望被成本更低响应更快的本土企业攫取国内汽车线缆市场规流通A股比例10000模较大的本土企业仅卡倍亿北京福斯等少数几家卡倍亿通过IPO转量价齐升主营业务销售收入显著增长2022年公司的主要产品汽车玻总市值亿元89540债募得资金均用于扩产并大举投入新能源领域产品客户产能均已璃销售量为127亿平方米同比733单价为20128元平方米同资料来源信达证券研发中心具备较强先发优势有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出比1153量价齐升带动汽车玻璃业务营收升至25591亿元同比卡倍亿--公司层面的三个优化1产品结构优化高价值量特殊线缆增长明显1970营收占比快速提升带来技术壁垒提升毛利率改善2客户结构优化资本性开支持续增加新增项目陆续投入终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪比亚迪特斯拉等产能有序推进2022年公司新能源品牌增量确定性高公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众资本开支313亿元同比3443其中美国上海苏州汽车玻璃项目奔驰等燃油车为主直接客户以安波福矢崎等外资线束厂为主从前五资本性支出分别为469347335亿此外8月31日公司公告三条大客户营收占比情况来看2021年相比2020年下降42pct可见新客户拓展成效已现增资计划1拟对福耀美国增资3成本结构优化6高毛利率产品占比提升叠加原材料铜5亿美元用于投资建设镀膜汽车玻材价格回落企稳璃钢化夹层边窗Q3浮法玻璃利润率拐点已现等项目2新能源车用高压线毛利率相比于拟对福清汽车玻璃增加投资人低压线明显提升提升约民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项5pct随着其占比的提升公司的盈利能力有望向上综合以上三点来看公司层面从量价利的角度来看都已经出现目3与郑州市人民政府签署战略合作协议建设一中心三基地新了明显优化现象我们认为公司未来的业绩增长确定性较高一轮产能扩张有利于公司继续开拓海内外市场盈利预测与投资评级产品结构优化高附加值产品占比提高单车价值量有望进一步提升我们预测公司2022年-2024年归母净利润为16公亿元司坚持技术和管理创新把握汽车行业新四化趋势24亿元35亿元同比增长9044612022445年智能全景天对应EPS信达证券股份有限公司为幕玻璃可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期298435629元PE为298204141倍参考可比公司估值水CINDASECURITIESCOLTD平给予公司汽车玻璃单价也由2023年30倍目标PE年的对应目标价元平方米提升至1305元维持买年北京市西城区闹市口大街9号院1号楼621pct2021180482022入评级邮编100031的20128元平方米同比1153随着高附加值产品的渗透单车价风险因素值量有望继续上升新能源车销量不及预期特殊线缆占比提升不及预期上游原材料涨价风险盈利预测与投资评级我们预测公司2023年-2025年归母净利润为50亿请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2元61亿元75亿元同比增长52219226对应EPS为192234286元PE为179147120倍风险因素天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期原材料涨价风险汇率波动风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入亿元236281332392460增长率YoY186190181181173归属母公司净利润3148506175亿元增长率YoY21051252219226毛利率359340356362370净资产收益率ROE120164146161175EPS摊薄元121182192234286市盈率PE倍28531887179414711201市净率PB倍341309262237210TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月24日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录122年营收增长稳健盈利水平总体稳定52产能有序推进量价齐升趋势延续63盈利预测84风险因素8图目录图1公司近几年年度营收亿元及增速5图2公司近几年季度营收亿元及增速5图3公司近几年年度归母净利润亿元及增速5图4公司近几年季度归母净利润亿元及增速5图5公司近几年毛利率和净利率6图6公司近几年季度净利率和毛利率6图7公司近几年各项费用率6图8公司近几年季度各项费用率6图9公司近几年分业务收入亿元7图10公司近几年各项业务毛利率7图11汽车玻璃销量百万平方米7图12汽车玻璃单价元平方米7图13资本开支亿元8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4122年营收增长稳健盈利水平总体稳定2022年营业收入稳健增长Q3Q4表现亮眼2022年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响全年实现营业收入28099亿元同比1905增幅较上年048pct全年实现利润总额5579亿同比4609其中归母净利润4756亿同比5116主要原因系12022年汇兑收益1045亿元上年同期为汇兑损失528亿元使得利润总额较上年同期增加1573亿元2子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备106亿元扣除以上两项因素的影响2022年利润总额同比673分季度来看Q3Q4分别实现营业收入754亿766亿同比34341874环比1857162归母净利润1519亿855亿同比83775530环比053-4373表现亮眼图1公司近几年年度营收亿元及增速图2公司近几年季度营收亿元及增速营业收入亿元营业收入亿元同比增长率同比增长率281030023602075476621101871202219917565575156136456362005665715845611010050417505395002525-5-100-10-20000-15-300-20-25-252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3公司近几年年度归母净利润亿元及增速图4公司近几年季度归母净利润亿元及增速归母净利润亿元归母净利润亿元同比增长率同比增长率4765041250251004040208031529031515115230260301560888691838786202010764046505510105200000-10-10-5-20-20-20-10-402022Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q4-30-30-15-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心公司盈利水平总体稳定2022年公司毛利率为3403同比-187pct其中Q4毛利率为3285环比-208pct毛利率下降的原因主要有1能源价格同比上涨415亿元导致毛利率同比-148pct2纯碱价格同比上涨184亿元导致毛利率同比-065pct全年净利率1691同比359pct净利率上升主要是2022年期间费用率较上年-697pct所致请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图5公司近几年毛利率和净利率图6公司近几年季度净利率和毛利率毛利率净利率毛利率净利率5050404030302020101000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心营收增长汇率波动财务费用显著下降导致期间费用率同比-697pct考虑会计准则调整后的可比口径2022年公司期间费用率为1328同比-697pct其中销售费用率为481同比-007pct管理费用率为763同比-061pct主要原因是营业收入增速超过销售及管理费用增速财务费用率为-360同比-651pct主要原因是2022年汇率波动产生汇兑收益1045亿元上年同期汇兑损失528亿元使得财务费用较上年减少1573亿元此外2022年公司加强研发项目管理以推动公司技术升级和产品附加值提升研发费用率同比022pct达到444图7公司近几年各项费用率图8公司近几年季度各项费用率销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率财务费用率研发费用率15151010550-50-102020Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-5-15资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心2产能有序推进量价齐升趋势延续量价齐升主营业务销售收入显著增长2022年公司汽车玻璃销售量为127亿平方米同比733汽车玻璃单价为20128元平方米同比1153量价齐升带动公司汽车玻璃业务收入由2021年的21380亿元升至2022年的25591亿元同比1970同时由于2022年汽车玻璃销售成本比上年同期增加3050亿元同比2039汽车玻璃业务毛利率同比-101pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9公司近几年分业务收入亿元图10公司近几年各项业务毛利率汽车玻璃浮法玻璃其他内部抵销汽车玻璃毛利率汽车玻璃毛利率300402403018020120106000201720182019202020212022-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心产品结构优化高附加值产品占比提高单车价值量有望进一步提升公司坚持技术和管理创新把握汽车行业新四化趋势2022年智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期621pct随着高附加值产品的渗透公司汽车玻璃的单车价值量有望进一步提升图11汽车玻璃销量百万平方米图12汽车玻璃单价元平方米销量百万平方米汽车玻璃单价元汽车玻璃单价元平方米平方米250140127111771185120112610912001032100150801006050400200资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心资本性开支持续增加新增项目陆续投入产能有序推进2022年公司为购建固定资产无形资产和其他长期资产支付现金313亿元同比3443其中美国汽车玻璃项目资本性支出约469亿元上海汽车玻璃项目资本性支出约347亿元苏州汽车玻璃项目资本性支出约335亿元此外2022年8月31日公司公告三条增资计划1福耀玻璃关于公司对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告公司拟对全资子公司福耀美国增加投资65000万美元其中30000万美元用于投资建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目35000万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线浮法玻璃生产线4条太阳能背板玻璃深加工生产线厂房及配套基础设施项目2福耀玻璃自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告公司拟对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目以进一步提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7公司高附加值产品的供应能力该项目于2022年8月动工3福耀玻璃关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告公司在郑州南站枢纽产业园新增500亩左右土地用于建设一中心三基地1建立多功能汽车玻璃及新技术研发中心2将郑州生产基地打造成为区域全国乃至全球售后配件玻璃基地之一扩大售后市场3未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地4将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套包括钢化镀膜模具生产等配套生产基地新增投资项目落地后公司产能有望进一步提升这将有利于公司继续开拓海内外市场图13资本开支亿元资本开支亿元4035935935313302782332520177151050资料来源Wind信达证券研发中心3盈利预测我们预测公司2023年-2025年归母净利润为50亿元61亿元75亿元同比增长52219226对应EPS为192234286元PE为179147120倍4风险因素天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期原材料涨价风险汇率波动风险等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8资产负债表TableFinance单位亿元利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产247297356415479营业总收入236281332392460货币资金143170218244290营业成本151185214250290应收票据营业税金及附0213122345加应收账款4353597382销售费用1214161922预付账款22334管理费用1921263136存货4354587178研发费用1012141720其他1416182124财务费用7-10555非流动资产201211229238248减值损失合计0-1-1-2-2长期股权投资23333投资净收益10110固定资产合145144146147146其他22222计无形资产1212131313营业利润3857566884其他4151677585营业外收支1-1111资产总计448508585653727利润总额3856566984流动负债147174188218237所得税78678短期借款5961717681净利润3148516276应付票据1621233031少数股东损益00111应付账款归属母公司净15202129313148506175利润其他5671748394EBITDA66728196113非流动负债EPS当3844535661123182192234286年元长期借款1130323136其他2614212525现金流量表单位亿元负债合计185218241274298会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00012经营活动现金5759717997流归属母公司股东净利润2632903433784273148516276权益负债和股东权益448508585653727折旧摊销2323192022财务费用6-6778投资损失重要财务指标单位亿元-10-1-10会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-4-9-5-12-10营业总收入236281332392460其它23022投资活动现金同比186190181181173-19-77-36-29-31流归属母公司净利3148506175资本支出-22-30-36-29-31润同比21051252219226长期投资01000毛利率359340356362370其他3-48110筹资活动现金ROE12016414616117520-1212-23-20流EPS摊薄元121182192234286吸收投资360000PE28531887179414711201借款8911612410支付利息或股PB341309262237210-23-29-7-33-34息现金流净增加EVEBITDA1792120499882967355-21472745额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面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