公司发布2022年报，全年共实现营业收入281.0亿元，同比增长19.0%，归属于上市公司股东的净利润47.6亿元，同比增长51.2%，每股收益1.82元，拟每10股派发现金红利10.0元（含税）。公司高附加值产品占比持续提升，产品结构不断优化，ASP提升明显。公司产业链深度布局，产业生态较为完善，核心技术领域实现突破，全球产能持续扩张，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　Q4收入稳定提升，利润高速增长。公司2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.0%，汽车玻璃、浮法玻璃营收分别为255.9亿元（+19.7%）、45.4亿元（+12.6%）。销量方面，汽车玻璃同比增长7.3%，浮法玻璃同比增长13.2%。全年毛利率同比下降1.9pct，主要是能源和纯碱价格上涨所致。全年销售费用同比增长17.4%，主要是营业收入增加带来相应的包装费等增加所致；管理费用同比增长10.2%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用同比下降247.2%，主要是汇率波动带来汇兑收益所致；研发费用同比增长25.2%，主要是技术升级及产品附加值提升研发增加所致；四项费用率同比下降7.0pct。收入增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长51.2%。若扣除汇兑损益、FYSAM计提减值准备的影响，全年利润总额同比增长6.7%。其中Q4收入同比增长18.7%，毛利率同比提升9.3pct（汇率、原材料涨价等导致同期基数较低），归母净利润同比增长55.3%。2023年国内外经济逐渐复苏，公司产品结构持续优化，收入及业绩有望持续增长。
　　高附加值产品占比提升，业绩有望快速增长。2022年公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比较上年同期增加6.2pct，推动汽车玻璃ASP提升。公司积极加强技术创新，在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破；布局砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、多功能集成玻璃、铝饰件产业，产业生态较为完善。随着高附加值产品占比不断增加，公司ASP将持续提升，业绩有望快速增长。
　　全球产能扩张，市占率有望持续提升。公司2022年发布公告，拟对福耀玻璃美国增加投资6.5亿美元，其中3.0亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，3.5亿美元用于一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线等项目的建设。截至2023年3月16日已完成境外投资项目备案手续，并取得国家发改委颁发的《境外投资项目备案通知书》。公司全球产能持续扩张，有利于获得更多订单，推动市占率提升及业绩持续增长。
　　估值
　　考虑到汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）市场竞争降价风险；3）原材料上涨压力。

研究报告全文：汽车证券研究报告业绩评论2023年3月26日600660SH福耀玻璃买入ASP提升及产能扩张业绩有望持续增长原评级买入公司发布2022年报全年共实现营业收入2810亿元同比增长190归属于市场价格人民币3439上市公司股东的净利润476亿元同比增长512每股收益182元拟每10板块评级强于大市股派发现金红利100元含税公司高附加值产品占比持续提升产品结构不断优化ASP提升明显公司产业链深度布局产业生态较为完善核心技术领股价表现域实现突破全球产能持续扩张发展前景长期看好我们预计公司2023-202529年每股收益分别为189元223元249元维持买入评级持续推荐支撑评级的要点21Q4收入稳定提升利润高速增长公司2022年实现营收2810亿元同12比增长190汽车玻璃浮法玻璃营收分别为2559亿元1974454亿元126销量方面汽车玻璃同比增长73浮法玻璃同5比增长132全年毛利率同比下降19pct主要是能源和纯碱价格上涨所致全年销售费用同比增长174主要是营业收入增加带来相应的包13JulJanMarSepFebMarAprOctDecAugNovMay装费等增加所致管理费用同比增长主要是职工薪酬增加所致-102--22----23----222223-22222222222322财务费用同比下降2472主要是汇率波动带来汇兑收益所致研发费福耀玻璃上证综指用同比增长252主要是技术升级及产品附加值提升研发增加所致四今年1312项费用率同比下降70pct收入增长毛利率小幅下降及费用率下降全至今个月个月个月年归母净利润同比增长512若扣除汇兑损益FYSAM计提减值准备绝对31712020的影响全年利润总额同比增长67其中Q4收入同比增长187毛利率同比提升汇率原材料涨价等导致同期基数较低归母净相对上证综指7971922593pct利润同比增长5532023年国内外经济逐渐复苏公司产品结构持续优化收入及业绩有望持续增长发行股数百万260974高附加值产品占比提升业绩有望快速增长2022年公司智能全景天幕流通股百万260974玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃等高附加值产品占比较上年同期增加总市值人民币百万897490862pct推动汽车玻璃ASP提升公司积极加强技术创新在汽车玻璃关3个月日均交易额人民币百万39656键成型工艺和设备玻璃天线镀膜光电等核心技术领域实现突破布局砂矿资源优质浮法技术工艺设备研发制造多功能集成玻璃主要股东铝饰件产业产业生态较为完善随着高附加值产品占比不断增加公香港中央结算代理人有限公司2283司ASP将持续提升业绩有望快速增长资料来源公司公告Wind中银证券全球产能扩张市占率有望持续提升公司2022年发布公告拟对福耀以2023年3月24日收市价为标准玻璃美国增加投资65亿美元其中30亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目35亿美元用于一窑两线浮法玻璃生产线条太阳能背板玻璃深加工生产线等项目的建设截至42023年3月16日已完成境外投资项目备案手续并取得国家发改委颁发的境外投资项目备案通知书公司全球产能持续扩张有利于获得更多订单推动市占率提升及业绩持续增长估值考虑到汽车销量承压我们小幅调整了盈利预测预计公司2023-2025年相关研究报告每股收益分别为189元223元249元维持买入评级福耀玻璃业绩快速增长产品结构优化及评级面临的主要风险1汽车销量不及预期2市场竞争降价风险3原材料上涨压力全球产能扩张20220901福耀玻璃收入快速增长汇兑及运费等短投资摘要TableFinchinaSimple期拖累业绩20220320年结日12月31日202120222023E2024E2025E福耀玻璃业绩符合预期价值及份额提升主营收入人民币百万2360328099321633601439937前景看好20211101增长率186190145120109中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万64046796772490089895具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万31464756493658316496增长率21051238181114汽车汽车零部件最新股本摊薄每股收益人民币121182189223249证券分析师朱朋原先预测摊薄每股收益人民币193230862120328314调整幅度2227pengzhubocichinacom市盈率倍285189182154138证券投资咨询业务证书编号S1300517060001市净率倍3431292826EVEBITDA倍1931351109280每股股息人民币1013131517股息率2136384450资料来源公司公告中银证券预测图表12022年业绩摘要人民币百万元2022年2021年同比变动营业总收入280988236031190营业利润5661437620505净利润4752831430512归属于上市公司股东的净利润4755631462512扣非后归属于上市公司股东的净利润4665728159657营业成本185354151291225毛利润9563384740129销售费用1350711510174管理费用2142919442102研发费用124869972252财务费用1011368692472资产信用减值损失14442444915销售费用率4849减少01pct管理费用率7682减少06pct研发费用率4442增加02pct财务费用率3629减少65pct毛利率340359减少19pct净利率169133增加36pct资料来源公司公告中银证券图表22022年第四季度业绩摘要人民币百万元2022Q42021Q4同比变动营业收入7658764501187营业利润107337119508净利润85425501553归属于上市公司股东的净利润85485504553扣非后归属于上市公司股东的净利润85084372946营业成本514324929443毛利润2515515207654销售费用389920812874管理费用59483842548研发费用35782775290财务费用16135681045资产信用减值损失14181856680销售费用率5132增加83pct管理费用率7860增加18pct研发费用率4743增加04pct财务费用率0255减少57pct毛利率328236增加93pct净利率11285增加26pct资料来源公司公告中银证券2023年3月26日福耀玻璃2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2360328099321633601439937净利润31434753493458276492营业收入2360328099321633601439937折旧摊销22522345255827462727营业成本1512918535210952344325897营运资金变动411328605865180营业税金及附加205225273288319其他129877464367314销售费用11511351154416931877经营活动现金流56775893642373418726管理费用19442143247726652875资本支出23293130151113021578研发费用9971249148015491697投资变动25133000财务费用6871011558452394其他21544931697其他收益242215194174157投资活动现金流18637656152712931585资产减值损失19140126114102银行借款1086201965777831598信用减值损失54321股权融资23713554338640004456资产处置收益06666其他667299914274483公允价值变动收益92000筹资活动现金流19521236904945085571投资收益63810151净现金流57662999415415401569汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润37625661590168967711营业外收入218815011682财务指标营业外支出161163147157156年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额38195579580468567638成长能力所得税67682687110281146营业收入增长率186190145120109净利润31434753493458276492营业利润增长率15250542169118少数股东损益33334归属于母公司净利润增长率21051238181114归母净利润31464756493658316496息税前利润增长率27372161212145EBITDA64046796772490089895息税折旧前利润增长率1636113616699EPS最新股本摊薄元121182189223249EPS最新股本摊薄增长率21051238181114资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率176158161174179资产负债表人民币百万营业利润率159201183191193年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率359340344349352流动资产2468329678265933016332704归母净利润率133169153162163货币资金1432717020128651440615975ROE120164162180189应收账款43115258582164497229ROIC128130168211251应收票据3920464170143偿债能力存货43275403567164637069资产负债率0404030303预付账款239236305309359净负债权益比0102020304合同资产00000流动比率1717192124其他流动资产14401557186723661930营运能力非流动资产2010221090199621842517202总资产周转率0606070808长期投资298328328328328应收账款周转率5959585958固定资产1450214446140001336012459应付账款周转率167158157161160无形资产12351245117711091041费用率其他长期资产40675071445736273374销售费用率4948484747资产合计4478550767465554858849906管理费用率8276777472流动负债1471917360139961450813637研发费用率4244464343短期借款5926607725061724125财务费用率2936171310应付账款15252025207623992581每股指标元其他流动负债7268925994141038510930每股收益最新摊薄1218192225非流动负债37724419202217171870每股经营现金流最新摊薄2223252833长期借款11393007000每股净资产最新摊薄101111117124132其他长期负债26331412202217171870每股股息1013131517负债合计1849121779160191622515507估值比率股本26102610261026102610PE最新摊薄285189182154138少数股东权益1215182125PB最新摊薄3431292826归属母公司股东权益2630629003305533238434424EVEBITDA1931351109280负债和股东权益合计4478550767465554858849906价格现金流倍158152140122103资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月26日福耀玻璃3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日福耀玻璃4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371