年报亮点：1、营收平稳增长，拨备前利润增速进一步提高。全年常熟银行净利息收入保持不弱增长，营收同比总体保持高位平稳，增长15.1%；公司资产质量保持稳健，拨备进一步释放利润、同比高增25.4%。2、4季度对公+票据支撑、投放量高于去年同期。全年新增306亿。Q4信贷单季新增61.4亿，较三季度有所提升，预计和2023年信贷储备提前投放至2022年有关，票据也有一定冲量。对公新增16.9亿，零售新增20.4亿，票据新增24.1亿（4Q21新增-24、+41、-12亿）。3、4季度存款增长较好，尤其是个人定期。4季度存款环比增速由负转正至+3.1%，单季存款高增64.9亿元，全年存款新增307亿。存款占比计息负债比例提高至84.5%。4、净非息收入同比增24%，主要是其他非息支撑；手续费4季度边际回升。净其他非息收入同比增39%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。净手续费收入同比-21%，较1-3季度边际有所回暖（1-3季度累积同比-97%）。理财业务管理费收入在4季度一次性计入形成支撑。5、资产质量总体维持稳定。不良率0.81%环比小幅上升3bp，关注类贷款占比0.84%，环比3季度下行3bp，未来不良压力不大。单季年化不良净生成在0.31%的低位，较3季度环比下降45bp。风险抵补能力高位继续夯实，4季度拨备覆盖率537%，保持高位稳定，拨贷比4.35%。6、异地收入和利润贡献进一步提升。省内异地分支机构营收贡献占比提升至54%，较年初提升了4.3个百分点，超出常熟本地贡献30个百分点。异地拨备前利润贡献亦是如此，省内异地分支机构贡献占比也较年初提升了5.7个百分点至65%，超出常熟本地贡献48个百分点，领先优势进一步扩大。
　　年报不足：1、Q4单季息差环比下行幅度较大，主要是受到政策引导小微贷款利率阶段性下行影响（普惠性政策减息，贷款定价阶段性下降，补贴计入非利息收入；阶段性政策）。根据余额测算的单季年化息差Q4环比大幅下行34bp至2.70%。2、受去年宏观经济形势影响，零售新增贷款占比较去年偏弱，主要是按揭和经营贷投放拖累。按揭贷款全年下降2800万元（21年增37.2亿），占比全年新增贷款下降0.1%；个人经营贷全年新增93亿（21年新增162.7亿），占比全年贷款增量28%。预计随着经济修复，今年情况会好于去年
　　投资建议：公司2023E、2024EPB 0.81X/0.71X；PE 5.91X/4.87X（农商行PB 0.56X/0.51X；PE 5.14X/4.54X），公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议保持积极关注。
　　注：根据22年年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024年归母净利润为33.92亿和41.17亿（前值为33.41亿和39.47亿）。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告公司点评2023年03月24日详解常熟银行2022年报常熟银行601128银行业绩稳健净利润同比25特色微贷深耕持续评级增持TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格732指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师戴志锋营业收入百万元76568808103891211714189增长率执业证书编号S0740517030004yoy163150179166171净利润3552378935053704Emaildaizfrqlzqcomcn21882742339241174895增长率yoy213253237214189分析师邓美君每股收益元080100124150179执业证书编号S0740519050002净资产收益率11591294143615611623EmaildengmjrqlzqcomcnPE917732591487410分析师贾靖PEG执业证书编号S0740520120001PB101089081071062Emailjiajingrqlzqcomcn备注股价选取日截至2023324投资要点年报亮点1营收平稳增长拨备前利润增速进一步提高全年常熟银基本状况行净利息收入保持不弱增长营收同比总体保持高位平稳增长151公司资产质量保持稳健拨备进一步释放利润同比高增25424季总股本百万股2741流通股本百万股2643度对公票据支撑投放量高于去年同期全年新增306亿Q4信贷单季市价元732新增614亿较三季度有所提升预计和2023年信贷储备提前投放至2022市值百万元20063年有关票据也有一定冲量对公新增169亿零售新增204亿票据流通市值百万元19349新增241亿4Q21新增-2441-12亿34季度存款增长较好尤其是个人定期4季度存款环比增速由负转正至31单季存款高增股价与行业TableQuotePic-市场走势对比649亿元全年存款新增307亿存款占比计息负债比例提高至84520004净非息收入同比增24主要是其他非息支撑手续费4季度边际回000升净其他非息收入同比增39主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长净手续费收入同比-21较1-3季度边际有所回暖1-3季度累积同-2000比-97理财业务管理费收入在4季度一次性计入形成支撑5资产-4000质量总体维持稳定不良率081环比小幅上升3bp关注类贷款占比21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01084环比3季度下行3bp未来不良压力不大单季年化不良净生成常熟银行沪深300在031的低位较3季度环比下降45bp风险抵补能力高位继续夯实4季度拨备覆盖率537保持高位稳定拨贷比4356异地收入和相关报告TableReport利润贡献进一步提升省内异地分支机构营收贡献占比提升至54较年初提升了43个百分点超出常熟本地贡献30个百分点异地拨备前利润贡献亦是如此省内异地分支机构贡献占比也较年初提升了57个百分点至65超出常熟本地贡献48个百分点领先优势进一步扩大年报不足1Q4单季息差环比下行幅度较大主要是受到政策引导小微贷款利率阶段性下行影响普惠性政策减息贷款定价阶段性下降补贴计入非利息收入阶段性政策根据余额测算的单季年化息差Q4环比大幅下行34bp至2702受去年宏观经济形势影响零售新增贷款占比较去年偏弱主要是按揭和经营贷投放拖累按揭贷款全年下降2800万元21年增372亿占比全年新增贷款下降01个人经营贷全年新增93亿21年新增1627亿占比全年贷款增量28预计随着经济修复今年情况会好于去年请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资建议公司2023E2024EPB081X071XPE591X487X农商行PB056X051XPE514X454X公司专注个人经营贷投放且不断做小做散做信用贷款结构优化会推动稳定提升公司息差带动营收增长常熟银行商业模式专注客户结构持续做小做散资产质量保持在优异水平建议保持积极关注注根据22年年报我们微调盈利预测预计2023-2024年归母净利润为3392亿和4117亿前值为3341亿和3947亿风险提示宏观经济面临下行压力公司存款竞争面临压力业绩经营不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1常熟银行比年初新增贷款占比按区域划分-4-图表2常熟银行存款较年初增量占比按区域划分-4-图表3常熟银行营收贡献拆分按区域划分-5-图表4常熟银行资产质量情况按区域划分-5-图表5常熟银行业绩累积同比增速-6-图表6常熟银行业绩单季同比增速-6-图表7常熟银行业绩增长拆分累积同比-6-图表8常熟银行业绩增长拆分单季环比-6-图表9常熟银行单季年化净息差-7-图表10常熟银行收益付息率-7-图表11常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况-8-图表12常熟银行新增贷款占比按行业划分-8-图表13常熟银行小小微占比总贷款情况-9-图表14常熟银行贷款客户结构-9-图表15常熟银行存款结构-9-图表16常熟银行中收结构-10-图表17常熟银行资产质量情况-10-图表18常熟银行不良率变动情况按贷款类别-11-图表19常熟银行员工数情况-11-图表20常熟银行盈利预测表-13--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评Part1异地贡献存贷业绩及资产质量贷款区域贡献省内异地分支机构仍是全年贷款增量的主要贡献但贡献占比较年初有下降预计与22年特殊经济环境有关常熟本地对公支撑度边际提升常熟银行2022年表内新增信贷3064亿其中常熟本地贷款投放115亿占比新增375省内异地分支机构投放1292亿占比新增422村镇银行板块新增信贷622亿总体贡献比为203其中省外村镇银行占比新增139图表1常熟银行比年初新增贷款占比按区域划分100080060040020000201820191H2020201H2120211H222022-200常熟地区其中异地分支机构其中村镇银行江苏省外地区村镇银行资料来源公司报告中泰证券研究所存款区域贡献常熟地区仍是存款新增的主要贡献异地分支机构的存款贡献保持高位稳定常熟地区对存款新增贡献提升到462较去年上升了103个百分点异地分支机构存款贡献稳定再33受河南村行事件影响省外村行存款增量占比边际下降7个点至14图表2常熟银行存款较年初增量占比按区域划分20182019202020212022年常熟地区61444795539635934620常熟以外的江苏省内地区22803430236242363967其中异地分支机构19912952163834883344村镇银行288478724748623江苏省外地区村镇银行15771775224121711413资料来源公司财报中泰证券研究所营收和利润贡献省内异地分支机构对于营业收入和拨备前利润的贡献占比稳步提升分别达到54和65常熟本地营收对总营收的贡献从2018年前贡献超50逐步下降2022年贡献仅为24异地营收贡献逐步增强特别是省内异地分支机构营收贡献占比提升至54较年初-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评提升了43个百分点超出常熟本地贡献30个百分点异地拨备前利润贡献亦是如此省内异地分支机构贡献占比也较年初提升了57个百分点至65超出常熟本地贡献48个百分点领先优势进一步扩大村镇银行拨备前利润贡献占比也在缓慢提升全年营收贡献占比超过18图表3常熟银行营收贡献拆分按区域划分100090080070060050040030020010000201820191H2020201H2120211H222022常熟地区常熟以外的江苏省地区其中异地分支机构村镇银行江苏省外地区资料来源公司财报中泰证券研究所资产质量常熟地区不良率降至历史低位常熟以外地区不良率略有升高不过仍处于较低水平1常熟本地整体贷款不良率下行至056的历史低位个人经营贷不良较年初也下降到了0872省内异地分支机构总贷款不良较年初小幅上升2bp至092个人经营贷不良率上升8bp至0943村镇银行板块省内村镇银行资产质量总体良好不良率在087省外地区不良率略有上升不过总体来说仍处于较低水平图表4常熟银行资产质量情况按区域划分总贷款个人经营贷2019202020212022年2019202020212022年常熟地区089084061056059072099087常熟以外的江苏省内地区10310209009111092086094其中异地分支机构105104090092115095086094其中村镇银行085082087087082077084097江苏省外地区村镇银行09510709710209108113119合计096096081081095092094099资料来源公司财报中泰证券研究所Part2财务状况分析一营收同比平稳增长151净利润增速进一步提高至254-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评全年常熟银行净利息收入保持不弱增长营收同比总体保持高位平稳增长151公司资产质量保持稳健拨备进一步释放利润同比高增25422年全年公司实现营收881亿归母净利润274亿20211H223Q222022年营收PPOP归母净利润同比增速分别为16318918615119120622209214200252254图表5常熟银行业绩累积同比增速图表6常熟银行业绩单季同比增速3000500025004000200030001500200010005001000000000-500-1000-1000-2000营收PPOP净利润-3000营收PPOP净利润来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所2022年业绩同比增长拆分除息差外均对业绩有正向贡献其中边际对业绩贡献改善的是1非息收入有所提高对业绩的贡献由负转正2成本增速下降对业绩的正向贡献扩大3拨备计提力度边际放缓拨备对业绩正向贡献提高边际贡献减弱的是14季度规模增速对业绩正向贡献略微减弱24季度息差环比下行对业绩的贡献由正转负3税收对业绩的正向贡献小幅减弱图表7常熟银行业绩增长拆分累积同比图表8常熟银行业绩增长拆分单季环比4Q211Q222Q221-3Q2220224Q211Q222Q223Q224Q22规模增长155180188179175规模增长3456562824净息差扩大-33592008-38净息差扩大07-41-1111-111非息收入42-46-20-0113非息收入-063712-1209成本2846173359成本-29110-270831拨备19-31-142338拨备-291277-241589-267税收0003010602税收75-15152-6655税后利润209212194248248税后利润-210289-159558-260来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所二净利息收入净利息收入环比降88受政策贴息引导定价阶段性下行-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评Q4单季息差环比下行幅度较大预计主要是由于受到政策引导小微贷款利率阶段性下行影响普惠性政策减息贷款定价阶段性下降补贴计入非利息收入阶段性政策根据余额测算的单季年化息差Q4环比大幅下行34bp至270其中资产端收益率环比下行29bp至487同时负债端付息率环比上行8bp至234资产端收益率下行预计主要是由于受到政策引导小微贷款利率阶段性下行结构方面贷款占比边际有提升较3季度上升12个点至671负债端预计是结构因素四季度个人定期存款增加占比提升导致付息率上升图表9常熟银行单季年化净息差图表10常熟银行收益付息率410550540270360530520510310220500490260480170470210460450120160生息资产收益率计息负债成本率右轴来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所三资产负债增速及结构4季度对公票据支撑存款增长较好资产端全年新增306亿且对公和零售信贷占比均有提升零售信贷占比总资产已经达到402的历史高位1贷款Q4信贷单季新增614亿较三季度有所提升预计和2023年信贷储备提前投放至2022年有关票据也有一定冲量对公新增169亿零售新增204亿票据新增241亿对公和零售信贷占比均环比提升其中零售信贷占比总生息资产比例环比继续提升01个百分点至402的历史高位2债券投资环比小幅增长13占比稳定在2523同业资产和存放央行同业资产规模环比下降占比生息资产下降13个百分点至22存放央行保持稳定负债端存款规模增长较好同业负债压降1存款4季度存款环比增速由负转正至31单季存款高增649亿元全年存款新增307亿存款占比计息负债比例提高至8452主动负债发债和同业负债小幅压降环比均下降71合计占比计息负债小幅下行至155-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况环比增速占比4Q211Q222Q223Q224Q224Q211Q222Q223Q224Q22资产贷款0363701133661644673659671--企业贷款-39104460525235238243236239--个人贷款4332753418403381400401402--票据-181210214-2503912325302230债券投资-28197-919413244268238252252存放央行215-6241-37336758595556同业资产853187-01178-3592931303522生息资产合计2191233314负债4Q211Q222Q223Q224Q224Q211Q222Q223Q224Q22存款0811816-0231841855850831845发债-12813-137209-716964546459同业负债234-08207115-7190829610596计息负债合计1499212014资料来源公司财报中泰证券研究所存贷细拆零售信贷占比新增5成主要是按揭和经营贷边际有下降信贷投向分析从新增贷款投向看全年零售新增占比5成零售新增占比要较往年偏弱主要是按揭和经营贷投放边际下降1按揭贷款全年下降2800万元21年增372亿占比全年新增贷款下降012个人消费贷新增占比151对零售信贷起到很好支撑3个人经营贷全年新增93亿21年新增1627亿占比全年贷款增量3054全年对公贷款主要投向建筑业制造业批发零售业新增占比分别为10676和61图表12常熟银行新增贷款占比按行业划分20201H2120211H222022制造业1052141588976建筑业429547109106采掘业0000000000房地产业-02-08021715电力燃气及水的生产和供应企业-1307060511批发和零售业3046316861水利环境和公共设施管理业0051250407文化教育体育和娱乐业-01-01-0101-02其它3206004034对公贷款195410268332308个人按揭贷款9112912004-01信用卡1928436090消费贷13911195142151经营性贷款484323524277305其他0000000000个人贷款732591780483544贴现票据69-25-6211797资料来源公司报告中泰证券研究所公司小小微情况全年小小微新增93亿占比零售贷款新增稳定在6成存量占比总贷款小幅下行至384-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表13常熟银行小小微占比总贷款情况450398438364003689346235032793002687250225520682001766150120710050002013201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报中泰证券研究所100万以下贷款金额占比环比提升贷款做小做散趋势持续4季度100万以下小额贷款户数占比总体稳定在937100万以下贷款金额占比总贷款进一步提升至426图表14常熟银行贷款客户结构贷款户数贷款金额20201H2120211H22202220201H2120211H222022100万以下9500943493609339937039713975418741554261100-1000万468531607626598310432303480342833881000-5000万028031030030028179317791598154615005000万以上00400500400400411321016735871851资料来源公司财报中泰证券研究所存款情况分析储蓄存款继续保持良好增长存款活期化比例总体稳定1从期限维度上看活期存款受对公活期存款规模同比下降影响同比有压降占比总存款比例总体稳定在2552从客户维度上看个人存款增长仍保持不弱增速同比增215占比总存款稳定在66图表15常熟银行存款结构同比占比20211Q221H223Q224Q2220211Q221H223Q224Q22活期存款-83-133-164-1332529092602261825602554定期存款2526235824702173183563186346629763886401居民存款17716917418221563446413640864776598企业存款19-44-78-91-4528842535250724712357总存款151154142142168-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资料来源公司财报中泰证券研究所四净非息收入其他非息收入高增支撑手续费边际回升净非息收入同比增24主要是其他非息收入高增起到一定支撑其中1净手续费收入同比-21较1-3季度边际有所回暖1-3季度累积同比-97理财业务管理费收入在4季度一次性计入形成支撑2净其他非息收入同比增39主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长图表16常熟银行中收结构同比增速占比20201H2120211H22202220201H2120211H222022净手续费收入-312520608-990-210手续费及佣金收入68329182-699-89汇款及结算43856014500-127191140185464177代理服务基金与资产管理代销-45115711156-37510124258227536251银行卡手续费-556-667-500-1000001104050005理财服务2208425-1000-11667459958400567手续费及佣金支出72636-112-4763资料来源公司财报中泰证券研究所五资产质量维持稳健总体指标多维度看1不良维度不良率维持低位累积年化不良稳定低位2022年末公司不良率081环比小幅上升3bp单季年化不良净生成在031的低位较3季度环比下降45bp2关注角度未来不良压力环比小幅下行2022年末常熟银行关注类贷款占比084环比3季度下行3bp3逾期维度逾期率逾期90天以上贷款占比总体保持稳定主要是逾期3个月内的有起来2022年末逾期率106有小幅的上行逾期90天以上的贷款占比在059的低位逾期90天以上占比不良727较上半年下降55逾期占比不良131较上半年提升1294拨备维度风险抵补能力高位继续夯实4季度拨备覆盖率537环比微降5保持高位稳定拨贷比435环比上升14bp图表17常熟银行资产质量情况-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评202020211Q222Q223Q224Q22同比变动环比变动不良维度不良率0960810810800780810003不良净生成率单季年化085088025062076031-057-045不良净生成率累计年化085036025046059059023000不良核销转出率684732336643198602353772144-646关注类占比117089094088087084-005-003关注不良贷款总额213170176168164165-005001逾期维度202020211Q223Q223Q224Q22同比变动环比变动逾期率097090NA094NA106016逾期不良1005511063NA11770NA130611998逾期90天以上贷款总额065060NA063NA059-001逾期90天以上不良贷款余额67357345NA7820NA7270-075拨备维度202020211Q223Q223Q224Q22同比变动环比变动信用成本累积130063NA113NA102039拨备覆盖率485065316053276535945420553705545-500拨备贷款总额466433432430421435002014资料来源公司财报中泰证券研究所不良率细分情况对公不良率较上年继续保持下行至077的低位零售贷款不良有小幅上升在089其中按揭贷款不良率较去年上升17bp至05消费贷较去年上升27bp至09图表18常熟银行不良率变动情况按贷款类别20182019202020212022企业贷款135131141096077个人贷款080080076077089其中信用卡092095085064062住房抵押038027015023050个人经营性贷款072095092094099个人消费性贷款125064062063090票据贴现----合计099096096081081资料来源公司财报中泰证券研究所其他单季年化成本收入比有所下降4季度成本收入比373同比下降65个百分点其中业务管理费累计同比增速较三季度有所下降同比增73三季度增142图表19常熟银行员工数情况-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评500440040042003004000200380010036000340020161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H222022-1003200-2003000较年初新增员工总员工资料来源公司财报中泰证券研究所预计资本占用较低的资产在4季度边际投放增加一级资本充足率有所提升2022年核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为102110271387环比99-31bp公司发行60亿可转债3月21日起可转股预计后续将进一步提升核心一级资本充足率前十大股东变动1增持全国社保基金一一零组合增持052至持股2552新进全国社保基金四零一组合新进持股1242减持香港中央结算全国社保基金四一三组合华泰证券股份有限公司-中庚价值领航混合型证券投资基金平安银行股份有限公司-中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金分别减持01500110303至持股457277246132投资建议公司2023E2024EPB083X073XPE604X498X农商行PB056X051XPE514X454X公司专注个人经营贷投放且不断做小做散做信用贷款结构优化会推动稳定提升公司息差带动营收增长常熟银行商业模式专注客户结构持续做小做散资产质量保持在优异水平建议保持积极关注注根据22年年报我们微调盈利预测预计2023-2024年归母净利润为3392亿和4117亿前值为3341亿和3947亿风险提示宏观经济面临下行压力公司存款竞争面临压力业绩经营不及预期-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表20常熟银行盈利预测表每股指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025EPE732591487410净利息收入761191331079812803PB089081071062手续费净收入188197207218EPS100124150179营业收入8808103901211814189BVPS82489910251175业务及管理费3399436450905959每股股利025036043051拨备前利润5362596069508135盈利能力2022A2023E2024E2025E拨备2000180919152145净息差285293300308税前利润3362415250355990贷款收益率619610610610税后利润2925361243805211生息资产收益率495502509518归属母公司净利润2742339241174895存款付息率238232232232资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E计息负债成本率239238239240贷款总额193433232120278544334252ROAA103110117120债券投资72492739427542176929ROAE1294143715611623同业资产6311662769587306成本收入比3859420042004200生息资产288287334203385019445476业绩与规模增长2022A2023E2024E2025E资产总额287881327718377404436237净利息收入1375200018231857存款213446239060267747299876营业收入1505179616631709同业负债24347340864431257605拨备前利润2090111616601706发行债券14767191972495632443归属母公司净利润2532237221341892计息负债252560292342337014389924净手续费收入-2101500500500负债总额263766301384347438401984贷款余额1882200020002000股本2741274127412741生息资产1698159315211570归属母公司股东权益22578246422810632206存款余额1681120012001200所有者权益总额24116263342996734253计息负债1617157515281570资本状况2022A2023E2024E2025E资产质量2022A2023E2024E2025E资本充足率1387131512921276不良率081081080080核心资本充足率1021102010301045拨备覆盖率53676525225036747964杠杆率1194124412591274拨贷比435424405385RORWA140152163172不良净生成率059036036036风险加权系数7749769275487379资料来源公司财报中泰证券研究所注除非特别说明单位为百万元-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分