业绩持续高增，盈利能力优异。2022年全年公司实现营收88.1亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%，与业绩快报披露一致。业绩拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起支撑作用，分别同比增长13.8%和24.2%，而手续费及佣金收入拖累较为明显，同比增长-20.9%。业绩归因来看，业绩增长主要受益于资产扩张、成本下行和拨备反哺。年化加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct，盈利能力进一步加强。
　　零售压制信贷投放，负债结构优化支撑息差。公司2022年全年实现净利息收入76.1亿元，同比增长13.8%，净利息收入业务同比增速较往年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利导致资产端收益下行幅度较大。信贷投放方面，2022年末公司贷款总额同比增长18.8%。分结构看，疫情影响下人员流动受限，影响客户需求和客户经理展业，零售信贷投放明显受到压制，全年新增零售贷款166.7亿元，同比少增75.8亿元；对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用，全年新增对公贷款139.7亿元，同比多增71.4亿元。净息差方面，22年末公司净息差环比下降8bp至3.02%，较年初下降4bp，主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策，还原政策影响后22年末公司净息差3.09%，环比下降1bp，较年初上升3bp，下行幅度较小，主要系资产端负债端的共振支撑。
　　资产质量稳定，拨备覆盖率维持高位。2022年不良贷款率0.81%，较年初持平，较22Q3末提升3bp，主要系零售端资产质量边际承压，但整体水平依然保持低位。此外，公司潜在不良生成压力较小，22年末不良+关注率为1.65%，环比Q3持平，较年初下降5bp；22年末公司加回核销不良生成率0.54%，较年中上升11bp，但仍低于1%，整体资产质量保持平稳。22年末公司拨备覆盖率较年初提升4.95pct至536.77%，环比Q3下降5.25pct，整体水平稳定在高位，公司拨备抵补风险能力依旧充足。
　　投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，给予“增持”评级
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化

研究报告全文：常熟银行农商行公司点评60112820230324业绩表现亮眼资产质量优异证券研究报告投资评级增持维持核心观点业绩持续高增盈利能力优异2022年全年公司实现营收881亿元基本数据2023-03-23同比增长实现归母净利润亿元同比增长与业绩收盘价元748151274254流通股本亿股2643快报披露一致业绩拆分来看净利息收入业务和其他非息业务对全每股净资产元797年营收增长起支撑作用分别同比增长138和242而手续费及佣总股本亿股2741金收入拖累较为明显同比增长-209业绩归因来看业绩增长主要最近12月市场表现受益于资产扩张成本下行和拨备反哺年化加权平均ROE为1306同比提升144pct盈利能力进一步加强常熟银行沪深30014零售压制信贷投放负债结构优化支撑息差公司2022年全年实现净8利息收入761亿元同比增长138净利息收入业务同比增速较往2年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利-5导致资产端收益下行幅度较大信贷投放方面2022年末公司贷款总-11额同比增长188分结构看疫情影响下人员流动受限影响客户需-17求和客户经理展业零售信贷投放明显受到压制全年新增零售贷款1667亿元同比少增758亿元对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用全年新增对公贷款1397亿元同比多增714分析师夏昌盛亿元净息差方面22年末公司净息差环比下降8bp至302较年SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom初下降4bp主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策还原政策影响后22年末公司净息差309环比下降1bp较年初上升分析师刘斐然3bp下行幅度较小主要系资产端负债端的共振支撑SAC证书编号S0160522120003liufrctseccom资产质量稳定拨备覆盖率维持高位2022年不良贷款率081较年初持平较22Q3末提升3bp主要系零售端资产质量边际承压但相关报告整体水平依然保持低位此外公司潜在不良生成压力较小22年末1盈利保持靓丽高增信贷有望维持不良关注率为165环比Q3持平较年初下降5bp22年末公司较优增长2023-01-15加回核销不良生成率054较年中上升11bp但仍低于1整体资产质量保持平稳22年末公司拨备覆盖率较年初提升495pct至53677环比Q3下降525pct整体水平稳定在高位公司拨备抵补风险能力依旧充足投资建议常熟银行小微业务模式独特且持续深耕可转债补充资本支撑后续扩张常熟银行小微业务商业模式独特先发优势明显经历十多年铺垫目前已形成完善的小微金融服务体系2022年发行可转债补充资本后续信贷扩张有抓手有能力公司风控能力优秀微贷业务既能把得住收益又能控得住风险资产质量能保持持续稳健通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用后续息差有望实现稳定回升带动营收增长公司有资本能扩张资产质量优异成长性鲜明我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长212228给予增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足银行资产质量恶化盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元7656880999901142313158收入增长率163151134143152归母净利润百万元21882744332740835036净利润增长率213254212228233EPS元股080100121149184PE937747616502407ROE11591318142915451663PB104094083073063数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告内容目录1业绩持续高增盈利能力优异42零售压制信贷投放负债结构优化支撑息差53资产质量稳定拨备覆盖率维持高位64投资建议85风险提示8图表目录图1营收和归母净利润同比增速4图2累计业绩同比增速VS行业平均4图3单季营收增长情况4图4业绩归因分析5图5规模扩张同比增速6图6净息差最新口径VS行业平均6图7不良率VS行业平均7图8拨备覆盖率VS行业平均7图9常熟银行按金额划分的贷款及不良率情况7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告1业绩持续高增盈利能力优异营收较前三季度放缓归母净利润维持25高增2022年全年公司实现营收881亿元同比增长151实现归母净利润274亿元同比增长254与业绩快报披露一致2022年公司年化加权平均收益率为1306同比提升144pct盈利能力进一步加强综合看公司全年业绩增速维持较高水平位于已披露业绩快报农商行首位息差下行拖累营收增速非息业务增速放缓业务拆分来看净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起到重要支撑作用分别同比增长138和242而手续费及佣金收入拖累较为明显同比增长-209分季度看营收增速放缓有去年Q4基数较高的影响同时营收增速一二三季度受到股市波动影响的手续费业务拖累在四季度主要受到政策影响下息差下行净利息收入放缓和债市影响下非息收入拖累图1营收和归母净利润同比增速图2累计业绩同比增速VS行业平均营业收入商业银行农村商业银行30归母净利润30常熟银行2010020-10-20-3010-40-50-600-7019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图3单季营收增长情况数据来源wind财通证券研究所业绩增长主要归因于资产扩张成本下行和拨备反哺收入端增长主要依靠生息资产规模扩张有效缓解第四季度净息差显著下行对利息净收入业务增长形成的拖累其他非息收入对增长贡献稳定拉动水平手续费业务在全年各个季度都对谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告业绩形成拖累成本端公司加强精细化管理实现降本增效22年末成本收入比环比Q3下降04pct至386成本压缩对利润上涨亦有正向作用同时公司资产质量扎实高拨备释放反哺利润支撑业绩表现亮眼图4业绩归因分析数据来源wind财通证券研究所发展思路转变目标彰显发展信心公司提出2023年经营计划计划实现营收增速10左右归母净利润增速20左右加权平均ROE135左右成本收入比稳中有降不良率保持稳定拨备覆盖率保持在合理水平相比去年公司对营收增速目标略有下调但加权ROE目标有所上升显示出公司对自身盈利能力以及未来发展保持信心2零售压制信贷投放负债结构优化支撑息差公司2022年全年实现净利息收入761亿元同比增长138其中利息收入同比增长152利息支出同比增长173净利息收入业务同比增速较往年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利导致资产端收益下行幅度较大还原普惠政策性减息影响公司全年实现净利息收入79亿元同比增长18增速较去年同期提升58pct具体而言疫情影响零售投放对公支撑信贷增长2022年末公司贷款总额同比增长188全年新增贷款3064亿元同比少增44亿元预计是受地产和疫情等因素影响按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期单季表现来看公司四季度单季新增贷款614亿元同时结合公开信息的245亿的ABS出表规模预计Q4单季新增信贷在86亿单季增量同环比均有提升分结构看1疫情影响下人员流动受限影响客户需求和客户经理展业零售信贷投放明显受到压制全年新增零售贷款1667亿元同比少增758亿元三四季度则在疫情形势加重和疫情防控政策变化下合计同比少增68亿元其中零售贷款的主要贡献业务个人经营性贷款投放同样在三四季度明显下滑三四季度合计新增31亿元同比少增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司点评证券研究报告681亿元2对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用全年新增对公贷款1397亿元同比多增714亿元其中四季度单季新增41亿元同比多增77亿元随疫情影响消退显著制约公司2022年贷款增长的因素已经明显淡化我们预计2023年公司全年表内外信贷投放会好于2022年负债端结构持续优化支撑净息差下行趋缓22年末公司净息差环比下降8bp至302较年初下降4bp主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策支持金融机构对2022年第四季度存续新发放或到期含延期的普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1pct还原政策影响后22年末公司净息差309环比下降1bp较年初上升3bp下行幅度较小主要系资产端负债端的共振支撑1资产端受贷款定价整体下行和小微让利影响22年末公司生息资产收益率较年中下滑13bp至518但公司坚持向小向下向偏向信用持续推进信用下沉挖掘小微需求22年末100万含以下贷款占比较年中提升11pct至426信保类贷款占比较年中提升17pct至507高收益贷款占比持续提升支撑资产端收益率保持韧性2负债端定期化趋势抬升存款成本但负债结构优化推动负债端成本整体下行具体而言居民避险情绪加强下存款定期化趋势明显22年末公司定期存款占比64分别较年中和年初上升1pct08pct由此导致22年末公司存款成本率231分别较年中和年初上升3bp4bp而公司持续调优负债结构提高低成本存款占比22年末存款占计息负债比重环比提升13pct至82122年末计息负债成本率较年中下降4bp至23有效对冲资产端收益下行压力图5规模扩张同比增速图6净息差最新口径VS行业平均贷款总额同比存款总额同比商业银行农村商业银行资产总额同比负债总额同比36常熟银行3025312026151021501619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3资产质量稳定拨备覆盖率维持高位整体不良率较年初持平主要为零售端承压2022年全年不良贷款率081较年初持平较22Q3末提升3bp主要系零售端资产质量边际承压但整体水平依然保持低位具体而言零售不良率较22年中上升4bp至089有疫情影响小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司点评证券研究报告微客户偿还能力因素也有地产风险影响按揭质量因素分业务看住房抵押贷款不良率较22Q2上升18bp至05为零售端资产质量的主要压力源信用卡不良率较22Q2上升5bp至062个人消费性贷款不良率较22Q2上升3bp至09个人经营性不良率较22Q2提升3bp至099对公资产质量改善对公不良率较年中下降6bp至077其中制造业批发和零售业不良率明显改善制造业不良率较年中大幅下降34bp至083批发和零售贷款不良率也较年中下降10bp至113潜在不良生成压力较小22年末公司关注率环比Q3下降3bp至084在疫情防控政策变化冲击客户还款能力下依然实现下降显示出公司全流程的风险防控成效显著22年末不良关注率为165环比Q3持平较年初下降5bp同时22年末公司加回核销不良生成率054较年中上升11bp但仍低于1整体资产质量保持平稳拨备覆盖率居于高位风险抵御能力强劲22年末公司拨备覆盖率较年初提升495pct至53677环比Q3下降525pct整体水平稳定在高位公司拨备抵补风险能力依旧充足图7不良率VS行业平均图8拨备覆盖率VS行业平均商业银行农村商业银行商业银行农村商业银行5常熟银行600常熟银行45004003300220011000019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所小微信贷资产质量边际承压整体风险可控常熟银行开展常农商微贷模式重点打造小微业务22年末规模100万含以下的贷款不良率较年中提升7bp至088规模位于100万-1000万之间的贷款不良率较年中提升9bp至093随疫情影响缓释小微贷款质量压力有望减轻此外22年末村镇银行不良率为098较年中下降1bp较年初上升4bp资产质量整体稳健图9常熟银行按金额划分的贷款及不良率情况2022年末2021年末贷款金额金额百万元占比户数户不良率金额百万元占比户数户不良率100万含以下824194261422305088681704187364425072100万-1000万含65533338826933093566523480236440901000万-5000万含290131500127708126016159811500805000万以上1646485117311960735143合计1934331000045068808116279710000389362081谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司点评证券研究报告数据来源wind财通证券研究所4投资建议常熟银行小微业务模式独特且持续深耕可转债补充资本支撑后续扩张常熟银行小微业务商业模式独特先发优势明显经历十多年铺垫目前已形成完善的小微金融服务体系2022年发行可转债补充资本后续信贷扩张有抓手有能力公司风控能力优秀微贷业务既能把得住收益又能控得住风险资产质量能保持持续稳健通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用后续息差有望实现稳定回升带动营收增长公司有资本能扩张资产质量优异成长性鲜明我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长212228给予增持评级5风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足银行资产质量恶化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表百万元2021A2022A2023E2024ETableFinchinaDetail2025E利率指标2021A2022A2023E2024E2025E净利息收入6691761287331004011569净息差294285284287289利息收入1148313233151521733820050生息资产收益率505495492495501利息支出47925621641972988482贷款及垫款634619600600600净手续费收入238188197217250债券投资314281315315315净其他非息收入7271009105911651340存放央行125123125125125营业收入7656880999901142313158同业资产155211150150150税金及附加4447637386计息负债成本率237239234228226业务及管理费31683398389643984934存款230238228222222营业外净收入9----同业负债264239260240220拨备前利润44355364603169518138应付债券285254280280280资产减值损失17382000195519551986资产负债结构2021A2022A2023E2024E2025E税前利润26973364407649966152贷款生息资产661671680699718所得税354437530650800债券投资生息资产244251233215196税后利润23432927354643475352存放央行生息资产6756676868少数股东净利润155183220264316同业生息资产2922201917归母净利润21882744332740835036其他资产总资产2726303125资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E存款计息负债840845832818802贷款总额162797193433222448260264307112同业负债计息负债9096103110118贷款减值准备7049842199051138512825发行债券计息负债6958657280贷款净额156246185626212543248879294286营业收入结构2021A2022A2023E2024E2025E债券投资6007672492761177992283919净利息收入874864874879879存放央行款项1651516052220922540529216净手续费收入3121201919同业资产70486311662769587306净其他非息收入95115106102102其他资产6698740097201164910513利息收入结构2021A2022A2023E2024E2025E资产总额246583287881327098372813425239贷款813833823835849存款182732213445245462282281324623债券投资163141154142129同业负债1963324347304343804247553存放央行款项1815161717发行债券1504414764191932495132437同业资产0611060605其他负债80371121090211028411723利息支出结构2021A2022A2023E2024E2025E负债总额225446263766300693342790390781存款830839815803794股本或实收资本27412741274127412741同业负债9694111113111资本公积32463250325032503250发行债券7467748595盈余公积46194619554166718063资产质量2021A2022A2023E2024E2025E一般风险准备41414141630271218047不良贷款率082081079075071未分配利润446866646579807810010拨备覆盖率53095364563958405871外币报表折算差额572443300300300拨贷比433435445437418少数股东权益13491538169218612047不良贷款净生成率036059034030030股东权益1978722577247132816232411资本充足2021A2022A2023E2024E2025E所有者权益总额2113624115264053002334458资本充足率11951387131812941283利息收入百万元2021A2022A2023E2024E2025E核心资本充足率1021102199410071029发放贷款934111029124761448117021权益乘数11671194123912421234债券投资18661861234124582580盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E存放央行款项201200238297341ROAA096103108117126同业资产7214197102107ROAE11591318142915451663其他利息收入32每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利息收入合计1148313233151521733820050EPS080100121149184利息支出百万元2021A2022A2023E2024E2025EBVPS72279790210271182存款39774717523258586737每股红利020020035043053同业负债458526712822942估值指标2021A2022A2023E2024E2025E发行债券357378475618803PE937747616502407其他利息支出PB104094083073063利息支出合计47925621641972988482PPPOP462382340295252资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10