事件概述
　　常熟银行发布2022年报：实现营收88.09亿元(+15.07%，YoY)，营业利润33.64亿元(+24.36%，YoY)，归母净利润27.44亿元(+25.39%，YoY)。年末总资产2878.81亿元(+16.748%，YoY；+1.33%，QoQ)，存款总额2134.45亿元(+16.81%，YoY；+3.14%，QoQ)，贷款总额1934.33亿元(+18.82%，YoY；+3.28%，QoQ)。2022年净息差3.02%(-4bp，YoY)；不良率0.81%(+3bp，QoQ)，拨备率536.77%(-5.25pct，QoQ)，拨贷比4.35%(+0.15pct，QoQ)；资本充足率13.87%(-0.31pct，QoQ)；ROE13.06%(+1.44pct，YoY)。拟派现0.25元/股，披露分红率24.97%。
　　分析判断: 
　　Q4息差阶段性承压，中收改善、业绩增速靓丽
　　常熟银行2022年实现营收增速15.1%，较前三季度增速放缓3.5pct，利息收入是主要拖累项：
　　1）全年利息净收入同比+13.8%，较前三季度降低4.9pct，主因息差在前三季度上行后四季度有所回落（全年3.02%，同比降4BP，较Q1-3降8BP），结合公司披露的“还原普惠政策性减息后净利差2.95%，与上年末持平，净息差3.09%，较上年末提升3BP”，即去年四季度的阶段性普惠小微减息政策（减1pct）对当期息差有一定影响，包括贷款收益率全年为6.09%，同比降15BP，较上半年降18BP。考虑到政策的阶段性以及后续资金激励的落地，剔除政策影响后的公司定价基本平稳，预计2023年伴随供需格局的改善，息差仍有韧性。
　　2）手续费净收入同比-20.9%，但较前三季度降幅显著收窄76pct，带动整体非息收入增长提速，或受收入确认时点的扰动。其中主要是占比57%的理财手续费收入受市场影响全年负增，而代理收入同比还有微幅增长。而公司年末自营理财产品总规模338亿元延续扩增态势，财富管理方面私行客户数量和规模都保持20%以上较快增长，投产综合财富管理平台，有望进一步贡献中收。
　　营收增速略降的情况下，公司减值计提的增速边际放缓，贡献全年实现归母净利润同比+25.4%，较Q1-3略上升0.2pct，预计处于可比同业较高水平，保持较高的成长性。结合公司制定的2023年经营计划来看，营收、归母净利润增长目标分别在10%、20%，ROE在13.5%左右，后续经营保持稳健。
　　四季度存贷两旺，客群做小做散、户均规模进一步下行
　　常熟银行2022年总资产、贷款、存款分别同比+16.7%/+18.8%/+16.8%，环比三季度增速来看，总资产扩表速度略放缓0.9pct，主要压降了同业业务规模，而贷款和存款增速分别提升+3.4pct/+2.5pct，带动占比进一步提升，揽储较好的情况下四季度应付债券的规模也环比降低。目前常熟银行可转债已进入转股期，转股后将进一步贡献资本充足率2.7pct，打开扩表空间。
　　贷款投向来看：1）四季度新增贷款中零售/对公/贴现分别占比33%/27%/40%，票据投放比例略有提升；下半年贷款增量的71%投向零售，虽然低于上年同期，但较上半年的42%有所改善，其中经营贷增量保持一半以上的比例。2）客群来看，公司坚持微贷战略，2022年个人经营贷户均规模继续下降至31.5万元/户，30万以下经营贷客户数占总经营贷客户的77%，集中度较年中进一步提高1.6pct。3）区域结构来看，下半年主要加强常熟本地和省外贷款投放，省内异地分支机构投放放缓，常熟以外江苏省内地区年末贷款占比较中期降1.6pct至54.1%；但村镇银行版图扩张下，贡献贷款余额占比5.3，较中期小幅提升% 0.3pct。
　　不良和拨备指标小幅波动，整体资产质量优异
　　公司资产质量继续保持优异水平，虽然2022年末不良率环比Q3小幅上行3BP，但关注类贷款环比双降，占比较Q3降3BP至0.84%；逾期率较年中抬升12BP，但逾期90+贷款占比较中期降4BP至0.59%，年末逾期90+/不良较中期降5.5pct至72.6%，认定更加审慎。不良结构来看，主要是零售类贷款不良率抬升，对公贷款处于持续改善通道，年末不良率仅0.77%，低于零售不良率0.89%（较中期升4BP）；其中，个人经营贷不良率收录0.99%，环比中期以及较年初分别上行3BP/5BP，主要是信用类经营贷（占个人经营贷的32.5%，较2021年提升7pct）不良率较年初上行25BP影响。年末拨备覆盖率环比Q3略降5pct，但537%的较高水平保障后续利润释放的空间。
　　村镇银行扩版图、高成长，各项指标持续优化
　　从兴福村镇银行经营情况来看：2022年实现营收和净利润分别同比+22.3%/+30.9%，贡献ROE升至10.66%，净息差4.74%同比提升3BP，体现较强的议价能力。虽然年末不良率0.98%，较年初略升4BP，但整体较优，同时拨备率升至超300%，成本收入比、存贷比等运营指标均延续改善。2022年公司完成对珠海南屏村镇银行的收购，村镇网络版图布局进一步扩大，整体贡献常熟银行总资产和存贷款的比例进一步提升。
　　投资建议
　　常熟银行全年延续较高的业绩成长性和优异的资产质量表现，年报相较业绩快报增量信息关注：1）Q4息差回落有阶段性政策影响因素，剔除后整体稳健；2）四季度手续费收入表现边际改善；3）存贷两旺下，贷款投向进一步做小做散，户均规模下行；下半年零售贷款投放边际改善，经

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月24日TableTitle业绩和质量延续稳健小微和财富战略推进常熟银行TableTitle2601128评级TableDataInfo买入股票代码601128上次评级买入52周最高价最低价858687目标价格总市值亿20502最新收盘价748自由流通市值亿19772自由流通股数百万264335事件概述TableSummary常熟银行发布2022年报实现营收8809亿元1507YoY营业利润3364亿元2436YoY归母净利润2744亿元2539YoY年末总资产287881亿元16748YoY133QoQ存款总额213445亿元1681YoY314QoQ贷款总额193433亿元1882YoY328QoQ2022年净息差302-4bpYoY不良率0813bpQoQ拨备率53677-525pctQoQ拨贷比435015pctQoQ资本充足率1387-031pctQoQROE1306144pctYoY拟派现025元股披露分红率2497分析判断Q4息差阶段性承压中收改善业绩增速靓丽常熟银行2022年实现营收增速151较前三季度增速放缓35pct利息收入是主要拖累项1全年利息净收入同比138较前三季度降低49pct主因息差在前三季度上行后四季度有所回落全年302同比降4BP较Q1-3降8BP结合公司披露的还原普惠政策性减息后净利差295与上年末持平净息差309较上年末提升3BP即去年四季度的阶段性普惠小微减息政策减1pct对当期息差有一定影响包括贷款收益率全年为138640609同比降15BP较上半年降18BP考虑到政策的阶段性以及后续资金激励的落地剔除政策影响后的公司定价基本平稳预计2023年伴随供需格局的改善息差仍有韧性2手续费净收入同比-209但较前三季度降幅显著收窄76pct带动整体非息收入增长提速或受收入确认时点的扰动其中主要是占比57的理财手续费收入受市场影响全年负增而代理收入同比还有微幅增长而公司年末自营理财产品总规模338亿元延续扩增态势财富管理方面私行客户数量和规模都保持20以上较快增长投产综合财富管理平台有望进一步贡献中收营收增速略降的情况下公司减值计提的增速边际放缓贡献全年实现归母净利润同比254较Q1-3略上升02pct预计处于可比同业较高水平保持较高的成长性结合公司制定的2023年经营计划来看营收归母净利润增长目标分别在1020ROE在135左右后续经营保持稳健四季度存贷两旺客群做小做散户均规模进一步下行常熟银行2022年总资产贷款存款分别同比167188168环比三季度增速来看总资产扩表速度略放缓09pct主要压降了同业业务规模而贷款和存款增速分别提升34pct25pct带动占比进一步提升揽储较好的情况下四季度应付债券的规模也环比降低目前常熟银行可转债已进入转股期转股后将进一步贡献资本充足率27pct打开扩表空间贷款投向来看1四季度新增贷款中零售对公贴现分别占比332740票据投放比例略有提升下半年贷款增量的71投向零售虽然低于上年同期但较上半年的42有所改善其中经营贷增量保持一半以上的比例2客群来看公司坚持微贷战略2022年个人经营贷户均规模继续下降至315万元户30万以下经营贷客户数占总经营贷客户的77集中度较年中进一步提高16pct3区域结构来看下半年主要加强常熟本地和省外贷款投放省内异地分支机构投放放缓常熟以外江苏省内地区年末贷款占比较中期降16pct至541但村镇银行版图扩张下贡献贷款余额占比较53中期小幅提升03pct请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告不良和拨备指标小幅波动整体资产质量优异公司资产质量继续保持优异水平虽然2022年末不良率环比Q3小幅上行3BP但关注类贷款环比双降占比较Q3降3BP至084逾期率较年中抬升12BP但逾期90贷款占比较中期降4BP至059年末逾期90不良较中期降55pct至726认定更加审慎不良结构来看主要是零售类贷款不良率抬升对公贷款处于持续改善通道年末不良率仅077低于零售不良率089较中期升4BP其中个人经营贷不良率收录099环比中期以及较年初分别上行3BP5BP主要是信用类经营贷占个人经营贷的325较2021年提升7pct不良率较年初上行25BP影响年末拨备覆盖率环比Q3略降5pct但537的较高水平保障后续利润释放的空间村镇银行扩版图高成长各项指标持续优化从兴福村镇银行经营情况来看2022年实现营收和净利润分别同比223309贡献ROE升至1066净息差474同比提升3BP体现较强的议价能力虽然年末不良率098较年初略升4BP但整体较优同时拨备率升至超300成本收入比存贷比等运营指标均延续改善2022年公司完成对珠海南屏村镇银行的收购村镇网络版图布局进一步扩大整体贡献常熟银行总资产和存贷款的比例进一步提升投资建议常熟银行全年延续较高的业绩成长性和优异的资产质量表现年报相较业绩快报增量信息关注1Q4息差回落有阶段性政策影响因素剔除后整体稳健2四季度手续费收入表现边际改善3存贷两旺下贷款投向进一步做小做散户均规模下行下半年零售贷款投放边际改善经营贷投放稳健4年末不良率略微波动但整体资产质量较优前瞻指标改善偏离度来看认定也更加审慎结合公司2022年年报表现我们调整公司23-25年营收95107-亿元的预测至96109125亿元23-25年归母净利润3237-亿元的预测至334049亿元对应增速为20520721623-25年EPS116136-元的预测至121146177元对应2023年3月23日748元股收盘价PB分别为078070062倍维持公司买入评级风险提示1整体经济未来修复不及预期信用成本大幅提升的风险2公司的重大经营风险等盈利预测与估值百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7655880996101086612517-16315191131152归母净利润21882744330539914852-213254205207216每股收益元080100121146177每股净资产元72279795510641197PE937747620514423PB104094078070062资料来源公司公告华西证券研究所分析师刘志平TableAuthor分析师李晴阳邮箱liuzp1hx168comcn邮箱liqy2hx168comcnSACNOS1120520020001SACNOS1120520070001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表指标和估值百万元2021A2022A2023E2024E2025E百万元元2021A2022A2023E2024E2025E平均生息资产229645269763311002356414411812ROAA096103108114120净息差306298291291293ROAE11591295133614061530利息收入1148513233147991720520368利息支出47935621641575989159每股净资产72279795510641197净利息收入669176118385960811210EPS080100121146177非息收入股利54817685218254699660121173手续费和佣金收入238188216249298DPS020025030036044交易性收入136-135-135-135-135股息支付率25052497249724972497其他收入7742424242发行股份27412741274127412741非息总收入9641197122512581308业绩数据增长率非息费用净利息收入122138102146167业务管理费31693398364841174769非利息收入566242242640营业税金及附加4447546275营业收入16315191131152非息总费用32133445370241804844归母净利润213254205207216平均生息资产157175153146155税前利润26963364397647815844总付息负债168177139168171所得税354437487608809总资产182167133151157归母净利润21882744330539914852资产负债表数据营业收入分解总资产246583287881326159375365434248净利息收入占比874864872884896贷款总额162797193433227516268582318569客户存款187559219182247597288450337487营业效率其他付息负债1930628067315683684341914成本收入比414386380379381股东权益1978822578268932988733527资产质量流动性不良贷款13251569182220812322贷款占生息资产比641660677696713不良率081081080077073期末存贷比868883919931944贷款损失拨备7049842197831119412538拨备覆盖率532537537538540资本拨贷比433435430417394核心一级资本充足率102102103103102一级资本充足率103103104104103信用成本063101087075061资本充足率120139128130131资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘志平华西证券银行首席分析师上海财经大学管理学硕士学位研究领域主要覆盖银行金融行业从业经验十多年行业研究深入曾任职于平安证券研究所国金证券研究所浙商证券研究所李晴阳华西证券银行分析师华东师范大学金融硕士两年银行行业研究经验对监管政策和行业基本面有深入研究曾任职于平安证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任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