事件：常熟银行公布2022年报，2022年营收增速为15.07%，拨备前利润增速为20.98%，归母净利润增速为25.39%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：
　　2022年第四季度常熟银行归母净利润增速为25.92%，业绩增长的主要驱动因素包括非息收入增长、成本支出放缓、拨备计提压力减轻；而净息差收窄、税收支出增加则对业绩增长形成负向贡献。
　　量：小微需求延续弱增长，信贷向对公倾斜
　　①资产端方面，去年四季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长19.44%，增量主要来自贷款投放，四季度末贷款净额在总资产中的比例环比提升1.12pct至64.5%。
　　零售信贷投放进度缓慢，受房地产需求不振、提前还贷等多因素影响，2022年下半年按揭信贷净减少1.18亿，此外小微信贷投放延续三季度弱增长趋势，最终导致Q4新增零售信贷仅为20.38亿元，同比减少20.48亿元。
　　对公信贷投放环比改善，由于小微融资需求恢复情况偏弱，常熟银行加大了对公贷款的资源倾斜力度，加大对制造业及基建相关领域的信贷支持力度，最终导致Q4对公信贷净新增40.99亿元，分别同比、环比增加77.01亿元、58.48亿元。
　　②负债端方面，在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，居民储蓄意愿较强，2022年四季度末常熟银行存款在总负债中的比重较三季度末提升1.60pct至83.10%。其中，零售存款增量贡献最高，相应在存款中的占比较三季度末环比提升1.21pct至65.98%。
　　价：净息差略有回落
　　据我们测算，若还原普惠小微利息返还影响，常熟银行Q4单季净息差为3.06%，环比下降6bp、同比下降8bp，在去年LPR多次下调、需求偏弱的环境下，常熟银行净息差略有回落，但表现仍好于大多数同业，凸显韧性，主要是因为：①资产端坚持价格中枢管理，不采取以价换量的策略，同时通过做小、做散、做信保的经营策略，降低客户对贷款定价的敏感度。②负债端在同业负债成本下行、存款挂牌利率调整的大环境下，计息负债成本率环比基本平稳。
　　非息收入同比增长。常熟银行四季度非息收入增速为46.15%，其中：①手续费及佣金净收入增速为284.8%，主要由于理财业务管理费收入确认时点错位影响，2022年全年手续费及佣金净收入增速为-20.9%，受资本市场波动影响，常熟银行理财规模、收益双降。②其他非息收入增速达-26.5%，主要受汇兑收益波动影响。
　　成本支出同比下降。2022年四季度，常熟银行成本收入比为37.23%，同比下降2.25个百分点，对拨备前利润形成明显支撑，预计主要是因为新设机构数量放缓，同时员工产能及展业效率提升，预计2023年成本收入比将继续保持小幅下降的趋势。
　　资产质量保持较优水平。2022年四季度末，常熟银行不良率、关注率分别为0.81%、0.84%，环比2022Q3分别提升3bp、下降3bp。从资产质量的内部结构来看：①对公信贷不良率较二季度末下降6bp，主要受益于业务占比较高的制造业贷款不良率下行；②零售信贷不良率较二季度末提升4bp，主要是因为按揭贷款、消费贷款不良率略有波动。同时，部分小微客户受疫情影响现金流紧张，导致还款出现压力，个人经营性贷款不良率较二季度末提升3bp。截至2022年四季度末，常熟银行拨备覆盖率高达536.77%，仍维持在较高水平。
　　投资建议：展望2023年，宏观经济将呈现复苏态势，疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低，常熟银行基本面有望改善，盈利增速也将维持行业较优水平。我们预计公司2023年营收增速为14.47%，利润增速为24.90%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.99元，相当于2023年0.95XPB。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化。
　　

研究报告全文：2023年03月24日公司动态分析常熟银行601128SH证券研究报告业绩表现亮眼常熟银行2022年报点评农商行投资评级买入-A事件常熟银行公布2022年报2022年营收增速为1507拨备前利润增速为2098归母净利润增速为2539业绩实现平稳增长维持评级我们点评如下6个月目标价899元股价2023-03-24732元2022年第四季度常熟银行归母净利润增速为2592业绩增长的主要驱动因素包括非息收入增长成本支出放缓拨备计提压力减轻而交易数据净息差收窄税收支出增加则对业绩增长形成负向贡献总市值百万元2006307量小微需求延续弱增长信贷向对公倾斜流通市值百万元1934929资产端方面去年四季度常熟银行生息资产日均余额口径同比总股本百万股274086增长1944增量主要来自贷款投放四季度末贷款净额在总资产中流通股本百万股26433512个月价格区间69785元的比例环比提升112pct至645零售信贷投放进度缓慢受房地产需求不振提前还贷等多因素影响股价表现2022年下半年按揭信贷净减少118亿此外小微信贷投放延续三季度弱增长趋势最终导致Q4新增零售信贷仅为2038亿元同比减少常熟银行沪深3002048亿元13对公信贷投放环比改善由于小微融资需求恢复情况偏弱常熟银行加3大了对公贷款的资源倾斜力度加大对制造业及基建相关领域的信贷支-7持力度最终导致Q4对公信贷净新增4099亿元分别同比环比增-17加7701亿元5848亿元2022-032022-072022-112023-03负债端方面在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下居民储资料来源Wind资讯蓄意愿较强2022年四季度末常熟银行存款在总负债中的比重较三季升幅1M3M12M度末提升160pct至8310其中零售存款增量贡献最高相应在相对收益-51-3138绝对收益-5921-15存款中的占比较三季度末环比提升121pct至6598李双分析师价净息差略有回落SAC执业证书编号S1450520070001据我们测算若还原普惠小微利息返还影响常熟银行Q4单季净息差lishuang1essencecomcn为306环比下降6bp同比下降8bp在去年LPR多次下调需求陈惠琴联系人偏弱的环境下常熟银行净息差略有回落但表现仍好于大多数同业chenhq2essencecomcn凸显韧性主要是因为资产端坚持价格中枢管理不采取以价换量相关报告的策略同时通过做小做散做信保的经营策略降低客户对贷款定利润增速优异ROE回升2023-01-15价的敏感度负债端在同业负债成本下行存款挂牌利率调整的大环常熟银行2022年业绩快报境下计息负债成本率环比基本平稳点评非息收入同比增长常熟银行四季度非息收入增速为4615其中业绩表现优异资产质量稳2022-10-27手续费及佣金净收入增速为2848主要由于理财业务管理费收入健常熟银行2022年三季确认时点错位影响2022年全年手续费及佣金净收入增速为-209报点评受资本市场波动影响常熟银行理财规模收益双降其他非息收入增速达-265主要受汇兑收益波动影响本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析常熟银行成本支出同比下降2022年四季度常熟银行成本收入比为3723同比下降225个百分点对拨备前利润形成明显支撑预计主要是因为新设机构数量放缓同时员工产能及展业效率提升预计2023年成本收入比将继续保持小幅下降的趋势资产质量保持较优水平2022年四季度末常熟银行不良率关注率分别为081084环比2022Q3分别提升3bp下降3bp从资产质量的内部结构来看对公信贷不良率较二季度末下降6bp主要受益于业务占比较高的制造业贷款不良率下行零售信贷不良率较二季度末提升4bp主要是因为按揭贷款消费贷款不良率略有波动同时部分小微客户受疫情影响现金流紧张导致还款出现压力个人经营性贷款不良率较二季度末提升3bp截至2022年四季度末常熟银行拨备覆盖率高达53677仍维持在较高水平投资建议展望2023年宏观经济将呈现复苏态势疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低常熟银行基本面有望改善盈利增速也将维持行业较优水平我们预计公司2023年营收增速为1447利润增速为2490给予买入-A的投资评级6个月目标价为899元相当于2023年095XPB风险提示宏观经济复苏不及预期小微业务竞争加剧导致息差收窄资产质量显著恶化TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入76558809100831167513572营收增速16311507144715791625拨备前利润443351536372624451720749844855拨备前利润增速19072098164215421722归母净利润21882744342742595219归母净利润增速21342539249024292253每股净收益元080100087108132每股净资产元771854700793908盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E净资产收益率10871213132614481557总资产收益率096103110117122风险加权资产收益率122131142151157市盈率937747860692565市净率097088107094082股息率267267232289354数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析常熟银行图1常熟银行2022年第四季度业绩增长拆分30884-1232591251944-18832013121510457502022Q3规净非成拨税模息息本备收增利大增差收速润净长扩入资料来源公司公告安信证券研究中心图2常熟银行各项资产单季度净新增情况亿元公司贷款零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行300250200150100317732848550722046344144384099024-36-17-50-100-15021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告安信证券研究中心图3常熟银行各项存款单季度净新增情况亿元公司存款-活期公司存款-定期零售存款-活期零售存款-定期其他存款30025020015010050021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-50-100资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析常熟银行图4常熟银行单季度净息差323143231230930931307306305313029730292921Q121H21Q321A22Q122H22Q322A资料来源公司公告安信证券研究中心图5常熟银行单季度成本收入比55504540353020Q120H20Q320A21Q121H21Q321A22Q122H22Q322A资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析常熟银行图6常熟银行业绩图表业绩累计同比增速2022一季度2022上半年2022前三季度2022A营业收入1934188618611507净利息收入2397208418651375生息资产平均余额1916180215981689净息差309309310302手续费及佣金净收入-9934-9898-9708-2091其他非息净收入3290647256793894成本收入比3792387639013858拨备前利润2391205021892098信用减值损失2995224517981507归母净利润2338199625232539资产质量2022Q12022Q22022Q32022Q4不良率081080078081一般对公贷款不良率083077零售贷款不良率085089住房抵押032050信用卡057062个人消费性贷款087090个人经营性贷款096099关注率094088087084不良核销及转出百万元212713不良生成率累计年化043054逾期率094106逾期90天以内率032047逾期90天以上率063059逾期90天以上不良78127264拨贷比432430420435拨备覆盖率53273535835420253677资负结构2022Q12022Q22022Q32022Q4信贷619647634645一般对公贷款369361359356票据贴现39443344零售贷款592595608600住房抵押7672信用卡2733个人消费性贷款108111个人经营性贷款384384金融投资268238252252传统同业31303522存款8458398158310对公存款253251247236零售存款6416416486598活期存款260262256255定期存款635630639640其他存款105109105104同业负债含同业存单9790应付债券不含同业存单发行债券1830其他2022Q12022Q22022Q32022Q4非保本理财余额亿元349338核心一级资本充足率100198610121021资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析常熟银行财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2财务预测2021A2022A2023E2024E2025E财务预测2021A2022A2023E2024E2025E利润表业绩增长净利息收入669176118448968411376净利息收入增速12151375110014621748净手续费收入238188226282366净手续费增速6099-2091200025003000其他非息收入7261009140917091829净非息收入增速56592419365521801027营业收入76558809100831167513572拨备前利润增速19072098164215421722税金及附加4447596982归属母公司净利润增速21342539249024292253业务及管理费31693398378144025049盈利能力其他业务成本ROAE10871213132614481557营业外净收入-90237ROAA096103110117122拨备前利润44345364624572078449RORWA122131142151157资产减值损失17111973201119532018生息率503493490489492税前利润26963364420752276403付息率234234245248248所得税354437551684836净利差269260245241243税后利润23412927365645445567净息差294285271266266归属母公司净利润21882744342742595219成本收入比41403858375037703720资产负债表资本状况存放央行1707516954198042304526888资本充足率11951387135012721211同业资产7049631196311774325216核心资本充足率1026102710411009986贷款总额162797193433229834276742330287风险加权系数79397749774977497749贷款减值准备70498421893192969601股利支付率25051998199819981998贷款净额156246185626220902267445320687资产质量证券投资6027072681774667634478528不良贷款余额13251569162016801720其他资产594363097914913310576不良贷款净生成率032054050049047资产合计246583287881335718393710461895不良贷款率081081070061052央行借款661275468678954610501拨备覆盖率5318253677551395533455806同业负债1302216801231853150742315拨贷比433435389336291存款余额187559219182256022297924347612流动性应付债券1504414767155671740618194贷存比86808825897792899502其他负债32095469469860677488贷款总资产66026719684670297151负债合计225446263766308151362450426110生息资产总资产100261003910040100169991股东权益合计2113724116275673126035784估值指标每股指标PE937747860692565EPS080100087108132PB097088107094082BVPS771854700793908PPPOP462382472409349020020017022026每股股利股息收益率267267232289354资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析常熟银行公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析常熟银行免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8