常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。四季度业绩增长持续高位，收入增长略缓，净息差略下降，不良率略有上升，与去年四季度疫情冲击、债市波动有关。今年1季度，如无政策因素影响，预计公司收入端表现较好，一方面，贷款受到重定价负面影响较小，存款特别是零售存款仍有下行空间，净息差环比下行压力相对较小；另一方面，债券投资相关收入基数不高，非息收入端亦可期。
　　公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。
　　支撑评级的要点
　　盈利持续高增长，盈利能力提升
　　常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，规模仍是业绩增长的最主要贡献，费用和拨备亦有贡献。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，ROE13.06%，同比提升1.44个百分点，核心一级资本充足率10.21%，同比持平。
　　还原后，2022年净息差同比上升3bp，4季度单季净息差下降2022年还原人行普惠政策性减息后，净息差3.09%，较上年末提升3个bp。
　　剔除人行普惠政策影响，测算4季度净息差2.97%，较3季度下降7bp。
　　 4季度资产质量平稳，疫情扰动90天以内逾期上升
　　2022年末不良贷款率为0.81%，环比3季度上升3bp。年末关注贷款占比0.84%，较3季度下降3bp。90天以内逾期较中期增加3.2亿元，预计与4季度疫情影响有关。相对中期，年末主要江苏其他区域年末不良率0.91%，较中期上升3bp。从行业来看，主要是建筑及租赁服务业，年末不良率1.23%，较中期提升65bp。全年来看，资产质量整体变化好于2021年，正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低。同时我们也关注到，后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升，不良平稳，变动幅度预计好于行业。
　　根据公司年报业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.79x/0.68x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

研究报告全文：银行证券研究报告业绩评论2023年3月26日601128SH常熟银行增持业绩持续高增核心组合推荐原评级增持市场价格人民币748常熟银行2022年盈利同比增长254业绩持续高增长带动盈利能力持续板块评级强于大市提升净息差资产质量拨备绝对优势持续四季度业绩增长持续高位收入增长略缓净息差略下降不良率略有上升与去年四季度疫情冲击本报告要点债市波动有关今年1季度如无政策因素影响预计公司收入端表现较好业绩持续高增资产质量边际压力略升一方面贷款受到重定价负面影响较小存款特别是零售存款仍有下行空间净息差环比下行压力相对较小另一方面债券投资相关收入基数不高股价表现非息收入端亦可期14公司区位优势突出经营管理优秀我们认为公司扎根实体的小微业务模9式村镇银行的并购和异地经营能力使得公司在未来行业大趋势中在中4小银行改革化险村镇银行改革重组中拥有差异化的成长优势维持对公司增持评级持续看好核心组合推荐16支撑评级的要点11盈利持续高增长盈利能力提升JulJanMarSepFebMarAprOctDecMayAugNov---22----23----222223-22222223222222常熟银行2022年盈利同比增长254规模仍是业绩增长的最主要贡献费常熟银行上证综指用和拨备亦有贡献业绩持续高增长带动盈利能力同比提升ROE1306同比提升144个百分点核心一级资本充足率1021同比持平发行股数百万274086还原后2022年净息差同比上升3bp4季度单季净息差下降流通股百万264335年还原人行普惠政策性减息后净息差较上年末提升个总市值人民币百万205016020223093bp3个月日均交易额人民币百万19068剔除人行普惠政策影响测算4季度净息差297较3季度下降7bp主要股东4季度资产质量平稳疫情扰动90天以内逾期上升交通银行股份有限公司9012022年末不良贷款率为081环比3季度上升3bp年末关注贷款占资料来源公司公告Wind中银证券比084较3季度下降3bp90天以内逾期较中期增加32亿元预计以2023年3月23日收市价为标准与4季度疫情影响有关相对中期年末主要江苏其他区域年末不良率091较中期上升3bp从行业来看主要是建筑及租赁服务业年末不良率123较中期提升65bp全年来看资产质量整体变化好于2021年正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低同时我们也关注到后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升不良平稳变动幅度预计好于行业相关研究报告根据公司年报业绩我们调整公司盈利预测20232024年EPS为常熟银行20230115121146元目前股价对应20232024年PB为079x068x维持增持评常熟银行20221028级常熟银行20221014评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple银行农商行年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师林媛媛营业收入765588091049212527148698675582560524变动16311506191119391869yuanyuanlinbocichinacom归母净利润21882744331739994786证券投资咨询业务证书编号S1300521060001变动21342539208920561969净资产收益率11591318140514561491联系人丁黄石每股收益元080100121146175huangshidingbocichinacom原预测118140一般证券业务证书编号S1300122030036变动2543市盈率倍915731605502419市净率倍101092079068058资料来源公司公告中银证券预测常熟银行2022全年归母净利润高增254净利息收入同比增138手续费收入同比下降209其他非息同比增长389营业收入同比增长151总资产较年初增长168贷款增长188存款增长168不良率081拨备覆盖率53677核心一级资本充足率1021常熟银行2022年盈利同比增长254业绩持续高增长带动盈利能力同比提升净息差资产质量拨备绝对优势持续四季度业绩增长持续高位收入增长高位略缓净息差下行不良率略有上升与去年四季度疫情冲击债市波动有关今年1季度如无政策影响预计公司收入端表现较好公司贷款受到重定价影响较小存款特别是零售存款仍有下行空间净息差环比下行压力相对较小债券投资相关基数不高收入端预计表现较好公司区位优势突出经营管理优秀我们认为公司扎根实体的小微业务模式村镇银行的并购和异地经营能力使得公司在未来行业大趋势中在中小银行改革化险村镇银行改革重组中拥有差异化的成长优势维持对公司增持评级持续看好核心组合推荐1盈利持续高增长盈利能力提升常熟银行2022年盈利同比增长254规模仍是业绩增长的最主要贡献费用和拨备亦有贡献业绩持续高增长带动盈利能力同比提升ROE1306同比提升144个百分点核心一级资本充足率1021同比持平4季度受到疫情影响公司收入增速放缓全年营业收入同比增长151较前三季度增速下降35个百分点四季度单季同比增长52较上季度增速下降13个百分点与2021年同期基数较高而2022年四季度疫情和债市冲击有关盈利增速高于营业收入增速费用对盈利贡献提升2存贷款同比较3季度提速票据贴现增长提速总资产增长较三季度略缓存贷款较3季度增长提速四季度贷款中票据贴现增长提速对公增长快于零售按期末时点贷款同比增长188对公不含票据零售贷款和票据同比分别为1917和53贷款季度环比增长33对公不含票据零售贷款和票据环比分别增长2518和391债券投资受市场影响降低交易类增加长期持有的配置按期末时点债券投资同比增长207增速较3季度继续提升4季度债券投资环比增长128交易类下降361债权投资摊余成本计量环比增长248存款同比增长1681增速较上季度提升环比看存款增长314个人存款增长提速是主要贡献环比增长506对公存款下降161与历史季节性类似3还原后2022年净息差同比上升3bp4季度净息差下降全年净息差同比上升2022年公告净息差302还原人民银行普惠政策性减息后净息差309较上年末提升3个bp全年相比上半年来看贷款收益率609较中期下降23bp对公零售和票据分别下降7bp30bp和80bp预计与普惠减息政策有关存款付息率231较中期上升3bp主要对公活期和定期上升分别上升4bp和11bp剔除人行普惠政策影响测算4季度净息差297较3季度下降7bp可能与贷款收益率下降存款成本上升等有关4非息持续高增长全年非息收入同比增长242贡献主要来自投资相关其他非息其他非息收入同比增长389对冲手续费收入下降手续费同比下降2094季度手续费增长有所修复市场影响其他非息同比下降形成对冲单季度非息收入同比增长46154季度资产质量平稳疫情扰动90天以内逾期上升2022年末不良贷款率为081环比3季度上升3bp不良余额环比增长783年末关注贷款占比084较3季度下降3bp年末逾期贷款占比106较中期增加12bp主要90天以内逾期较中期增加32亿元增长545预计与4季度疫情影响有关相对中期主要源于江苏其他区域建筑和租赁服务不良上升年末江苏其他区域不良率091较中期上升3bp常熟地区的不良率056与中期持平持续平稳江苏区外村镇银行不良率102较中期下降5bp从行业来看主要是建筑及租赁服务业年末不良率123较中期提升65bp全年来看资产质量整体变化好于2021年正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低同时我们也关注到后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升不良平稳变动幅度预计好于行业2023年3月26日常熟银行26非贷拨备反哺盈利存量拨备稳定增量看全年资产减值损失同比增长154季度单季同比增长85全年贷款减值计提同比上升959利润反哺主要源于非贷部分全年非贷减值计提同比下降777核销力度略增加全年贷款核销713亿元同比增长304亿元回收233亿元同比减少174亿元存量拨备保持平稳年末拨备覆盖率53677较3季度下降525个百分点拨贷比435较3季度上升15bp7费用增速放缓对贡献盈利提升全年公司费用同比增长72成本收入比3858同比下降282个百分点业绩贡献提升风险提示经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期2023年3月26日常熟银行3图表1常熟银行2022年年报摘要资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年3月26日常熟银行4主要比率损益表人民币百万元每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE915731605502419利息收入1148513233155001819321298PB101092079068058利息支出47935621650875608835PB扣除商誉净利息收入6691761189921063312463EPS080100121146175手续费净收入238188188188188BVPS72279792510791263营业收入76558809104921252714869业务及管理费31693398404848335736每股拨备前利润162196233278330拨备前利润44345364639076309058驱动性因素拨备17382000236727813253生息资产增长18151698172617021703税前利润26963364402348505805贷款增长23591882180017001700税后利润23412927350042205051存款增长15071681160015001500归属母公司净利21882744331739994786贷款收益率634619610610610资产负债表生息资产收益率505495495496000贷款总额162797193433228251267054312453存款付息率233238237235235贷款减值准备7049842199491167713609计息负债付息率239239237235235贷款净额156246185626218302255376298844净息差294285287290290债券投资600767249285541100938119107风险成本118112112112112存放央行1651416052179512064323740净手续费增速12151375181418251721同业资产70496311631169427636成本收入比41403858385838583858其他资产66987400322526152219所得税税率13151299129912991299生息资产246436288288338053395577462936盈利及杜邦分析资产总额246583287881331330386515451546ROAA103110113118121ROAE11591318140514561491存款182732213445247597284736327447净利息收入294285290296297同业负债1963424347304343804347554非净利息收入042045048053057发行债券1504414767180152288029057营业收入336330339349355计息负债217726252875296485346163404562营业支出141129133136139负债总额225446263766303637354522414418拨备前利润195201206213216拨备076075076077078股本27412741274127412741税前利润118126130135139资本公积32463250325032503250税收016016017018018盈余公积46194619461946194619业绩年增长率一般风险准备41414141472153826135净利息收入12151375181418251721未分配利润4468666495841314317440营业收入16311506191119391869股东权益2113724116276933199337128拨备前利润19072098191319411871归属母公司利润21342539208920561969资本状况资产质量资本充足率11951387135613311312不良率081081088096101核心一级资本1021102110061000999拨备覆盖率5339653829496824542043273杠杆率11671194119612081216拨贷比433435436437436RORWA130140147155163不良净生成率测算036059055060060风险加权系数79397749767575017319资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月26日常熟银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日常熟银行6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371