一、新能源反弹或成4月最佳交易机会
　　对于降准我们更多理解为对冲内外金融风险，而非新一轮宽松周期的开始，两会后的政策基调仍体现了政策的定力。而SVB事件或暂时降低加息的强度，但可能拉长了整个加息周期，这一被拉长了的加息终点预期将反复对市场形成冲击。
　　央企和核心科技是全年跨年度级别牛市最重要的主线。央企的底层逻辑在于基于国家安全维度，央企产业链地位与利润分配都将大幅提高；以数字经济为代表的核心科技的长逻辑则在于大国竞争下，以ChatGPT、星链等为代表的新一轮科技革命正在展开，数字经济也是新一届政府发力最重要的产业方向。
　　但就未来一个季度而言，这两个板块能否持续脱离市场整体，要在乐观中维持谨慎态度。中字头板块大多为顺周期板块，一般行情发动的时间点为牛市启动初期，而当前开启牛市行情可能性不高；数字经济为代表的TMT板块，在政策刺激与经济复苏未超预期，以及全球经济衰退预期下，短期风格或仍相对占优，但需注意自去年年底行情启动至今，板块已积累了一定拥挤度。
　　我们认为，新能源反弹或将是4月最具绝对收益的交易机会。从短期来看，后续监管政策或有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧：产能过剩与内卷。从中长期来看，参考19年文娱行业，21年医药、教育、游戏行业监管经验，当下更高规格的监管政策同样立足于国家长期战略下的产业链格局重塑，故各产业链本身已有的央企龙头以及产业链上下游相关的央企龙头，如绿电等，或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高。
　　二、投资建议
　　当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高，未来一个多月里，市场或继续调整对于几大风险的定价，因此，我们依然维持相对谨慎的看法。建议适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看：
　　今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；
　　本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
　　

研究报告全文：如何把握创业板发反弹的驱动与主线证券研究报告策略周刊2023年03月25日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一新能源反弹或成4月最佳交易机会Emailxuchirqlzqcomcn对于降准我们更多理解为对冲内外金融风险而非新一轮宽松周期的开始两会后的政策基调仍体现了政策的定力而SVB事件或暂时降低加息的强度但可能拉分析师张文宇长了整个加息周期这一被拉长了的加息终点预期将反复对市场形成冲击执业证书编号S0740520120003央企和核心科技是全年跨年度级别牛市最重要的主线央企的底层逻辑在于基于国Emailzhangwyrqlzqcomcn家安全维度央企产业链地位与利润分配都将大幅提高以数字经济为代表的核相关报告TableReport心科技的长逻辑则在于大国竞争下以ChatGPT星链等为代表的新一轮科技革命正在展开数字经济也是新一届政府发力最重要的产业方向但就未来一个季度而言这两个板块能否持续脱离市场整体要在乐观中维持谨慎态度中字头板块大多为顺周期板块一般行情发动的时间点为牛市启动初期而当前开启牛市行情可能性不高数字经济为代表的TMT板块在政策刺激与经济复苏未超预期以及全球经济衰退预期下短期风格或仍相对占优但需注意自去年年底行情启动至今板块已积累了一定拥挤度我们认为新能源反弹或将是4月最具绝对收益的交易机会从短期来看后续监管政策或有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧产能过剩与内卷从中长期来看参考19年文娱行业21年医药教育游戏行业监管经验当下更高规格的监管政策同样立足于国家长期战略下的产业链格局重塑故各产业链本身已有的央企龙头以及产业链上下游相关的央企龙头如绿电等或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高二投资建议当前海内外风险因素虽然在边际上有所释放但释放程度并没有市场想象得那么高未来一个多月里市场或继续调整对于几大风险的定价因此我们依然维持相对谨慎的看法建议适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药进行防御并关注短期新能源龙头的表现具体来看今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性未来新能源等新兴产业监管或加强新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决新能源龙头短期内或有所表现风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一本轮调整尚未结束新能源反弹或成4月最佳交易机会-3-二投资建议-7-三本周市场回顾及展望3月20日-3月24日-7-31指数与行业表现-9-32情绪指标跟踪-11-33估值指标跟踪-12-图表目录图表1最近9次降准前后20个交易日万得全A指数走势-4-图表2此次加息路径预测相较2022年12月变动较小加息终点仍维持在50-525-5-图表3中字头央企指数与万得全A指数走势高度吻合-5-图表4去年10月以来TMT板块换手率明显回升-5-图表5当前电力设备及新能源行业换手率处于2019年来2473水平-6-图表6本周中小板指领涨市场-8-图表7本周大盘成长相对占优-8-图表8本周市场涨跌不一传媒计算机电子领涨-9-图表9主要指数普涨中小板指领涨市场-10-图表10本周中信一级行业涨跌不一钢铁建筑发电及电网领跌市场-10-图表11万得全A换手率-11-图表12创业板指换手率-11-图表13融资余额变化-12-图表14次新股指标-12-图表15本周北上资金净买入额亿元-12-图表16本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-12-图表17主要行业估值PB-13-图表18主要行业估值PE-13--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略自春节以来我们反复提示市场阶段性见顶与未来一个季度的调整风险上周五央行全面降低金融机构存款准备金率025个百分点后本周美联储坚持加息25BP并暗示接近加息尾声指数随即在本周迎来反弹这是否代表A股将开启新一轮升势春节后市场唯二有赚钱效应的板块数字经济与央企后续走势又应该如何看待一新能源反弹或成4月最佳交易机会本周主要指数普涨大盘成长相对占优上证综指涨046深证成指涨316创业板指涨334本周大类行业涨跌不一其中信息技术可选消费日常消费领涨电信服务公用事业能源领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中信息技术可选消费工业换手率有所回升日常消费医疗保健材料换手率有所回落从风格表现来看本周成长风格表现较好大盘成长相对占优市场流动性方面本次降准更多是为了对冲可能的内外金融风险而非新一轮政策周期的开始难以改变市场调整的内在趋势上周三人民银行开展4810亿元MLF操作中标利率275由于当日有2000亿元MLF到期这意味着3月人民银行已实施2810亿元净投放为连续第四个月超额续做较过去三个月超额续做量进一步增加MLF持续超额续作本身降低了央行降准落地的可能性但紧接着上周五央行继续降低金融机构存款准备金率025个百分点超市场预期对于本次降准而言不应解读为两会后新一轮政策发力期的开始本次降准幅度有限更多是对全球金融机构风险暴露以及在当前江苏等地方城投债风险排查的基础上进行的风险对冲就历史而言降准一般不会改变行情本身的趋势至于两会后的政策基调从高质量发展任何时候我们都不能走急就章竭泽而渔唯GDP的道路等来理解均体现了政策的定力-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表1最近9次降准前后20个交易日万得全A指数走势来源Wind东方财富网中泰证券研究所SVB等机构暴雷虽然暂时降低加息的强度但却拉长了整个加息周期而这一被拉长了的加息终点预期亦将反复对市场形成冲击本周美联储3月议息会议落地美联储坚持加息25BP与此同时声明中删除了过去八次声明里的FOMC委员预计持续加息适宜改为预计一些额外的政策紧缩可能是适当的被市场解读为美联储加息周期结束的信号我们认为从短期来看在金融稳定遭受冲击的影响下物价稳定重要性有所降低这也是美联储在2023年以来各项经济数据强于预期的情况下美联储没有提高加息幅度的一个重要原因但随着美国BTFP等各项结构性工具推出当金融稳定任务解决后美联储在明年选举年转为鸽派前今年通过鹰派控制通胀仍是最底层的逻辑因此从整体效果上来看银行危机可能会拉长了整个加息周期年内市场不宜过度押注美联储降息-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表2此次加息路径预测相较2022年12月变动较小加息终点仍维持在50-525来源美联储官网中泰证券研究所我们曾在年度策略中反复强调央企和核心科技是全年跨年度级别牛市最重要的主线其中央企的长逻辑在于基于财政和安全维度各产业链央企将会在后续改革中成为供应链链长产业链地位与利润分配都将大幅提高以数字经济为代表的核心科技大逻辑则在于以ChatGPT为代表的新一轮科技革命正在展开同时基于安全和财政税收角度考虑数字经济也是新一届政府发力最重要的产业方向但就未来一个季度而言这两个板块能否持续摆脱市场整体要在乐观中维持谨慎态度就央企而言中字头板块大多为顺周期板块一般行情发动的时间点为牛市启动初期当前两会总量政策相对克制经济数据结构上仍有弱势此时开启牛市行情可能性不高就数字经济为代表的TMT板块而言在政策刺激与经济复苏未超预期以及全球经济衰退预期下短期风格或仍相对占优但需注意自去年年底行情启动至今板块已积累了一定拥挤度图表3中字头央企指数与万得全A指数走势高度吻合图表4去年10月以来TMT板块换手率明显回升-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略万得A收盘价中字头央企指数收盘价通讯计算机传媒75002000600700018005006500160060001400400550012001000300500080045006002004000400100350020030000000来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所我们认为新能源反弹或将是4月最具绝对收益的交易机会新能源为代表的新兴产业监管强化是今年两会最重要的产业政策之一我们理解提高国家一体化战略能力同时规范行业一些产能无序扩张等或是新能源行业监管强化的出发点从这个维度出发可以得出两个不同时间维度的投资机会从短期来看后续具体落地的监管政策或以清理地方过剩产能提高新上产能门槛为主这将有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧产能过剩与内卷光伏等新能源板块龙头有望迎来一波反弹就4月而言随着机构资金对于板块仓位的调整当前板块指标情绪回落至低位电力设备及新能源行业换手率已处于2019年来2473水平具备反弹的条件图表5当前电力设备及新能源行业换手率处于2019年来2473水平电力设备及新能源换手率6005004003002001000002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02来源Wind中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略从中长期来看参考19年文娱行业21年医药教育游戏行业监管经验当下更高规格的监管政策同样立足于国家长期战略下的产业链格局重塑故中期来看各产业链本身已有的央企龙头以及产业链上下游相关的央企龙头如绿电等或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验在产业链上利润分配与话语权的地位或将不断提高综上所述当前市场对于地缘流动性等的风险定价或仍不充分短期不建议盲目乐观风格上TMT占优预计仍将延续板块建议上我们维持半导体军工计算机等安全板块央企公用事业与医药的持续推荐不变二投资建议当前海内外风险因素虽然在边际上有所释放但释放程度并没有市场想象得那么高未来一个多月里市场或继续调整对于几大风险的定价因此我们依然维持相对谨慎的看法建议适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药进行防御并关注短期新能源龙头的表现具体来看今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性未来新能源等新兴产业监管或加强新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决新能源龙头短期内或有所表现三本周市场回顾及展望3月20日-3月24日本周主要指数普涨大盘成长相对占优上证综指涨046深证成指涨316创业板指涨334本周大类行业涨跌不一其中信息技术-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略可选消费日常消费领涨电信服务公用事业能源领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中信息技术可选消费工业换手率有所回升日常消费医疗保健材料换手率有所回落从风格表现来看本周成长风格表现较好大盘成长相对占优图表6本周中小板指领涨市场图表7本周大盘成长相对占优周涨跌幅周涨跌幅500400350400300300250200200150100100050000000-050-100来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看本周一级行业涨跌不一其中传媒计算机电子领涨钢铁建筑发电及电网领跌活跃度方面传媒计算机电子换手率回升明显农林牧渔汽车综合换手率有所回落传媒1月17日国家新闻出版署发布国产网络游戏审批信息共88款游戏获批未来在行业监管预期边际改善的前提下叠加精品化差异化游戏出海力度的不断加大游戏板块的估值和业绩都有望得到持续修复市场景气度也有望不断上行同时未来随着AI技术的不断进步游戏研发效率有望提高的同时也能够通过AI技术和游戏的结合给玩家带来更多模式的创新丰富玩家游戏体验计算机近日随着GPT-4和百度文心一言大模型的正式发布以及微软推出了接入GPT能力的Microsoft365CopilotAI领域前沿技术的应用开始向越来越多领域扩展随着AI能力的持续进步和业界对AI应用方式的不断探索未来像CADEDA等工业软件以及办公软件等也有较大的成长机会电子本周三英伟达宣布推出3款全新推理GPU发布了NVIDIAcuLitho计算光刻库AI超级计算服务DGXCloud加速企业创建大模型和生成式AI的云服务NVIDIAAIFoundations等英伟达此次推出的系列AI平台和服务着重解决困扰AIGC在算力和行业场景应用上的两大难题预计将在很大程度上推动AIGC的加速落地实现商业价值-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略钢铁国家统计局数据显示2023年1-2月我国粗钢产量16870万吨同比增长56钢材产量20623万吨同比增长361-2月钢材日均产量3495万吨环比下降32钢铁行业呈现弱复苏态势短期来看金三银四旺季需求高位持稳随着经济复苏进程不断推进未来钢材消费预期有望持续向好建筑2023年政府工作报告中与房地产相关的表述主要包括加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题有效防范化解优质头部房企风险促进房地产业平稳发展这显示出国家对于房住不炒定调的坚持也意味着年内难以有大力度房地产刺激政策出台房地产难以出现大幅度反弹且在国家今年政策刺激保持定力的情况下基建投资增速或有放缓同样影响建筑业复苏发电及电网据国家能源局和国家统计局数据显示1-2月全社会用电量累计13834亿千瓦时同比增长23其中2月全社会用电量6950亿千瓦时同比增长1102月用电量高增长主要是受到基数效应以及制造业复苏的影响未来电力需求有望持续复苏图表8本周市场涨跌不一传媒计算机电子领涨周涨跌幅12001000800600400200000传媒计算机电子发电及电网建筑钢铁-200-400来源Wind中泰证券研究所31指数与行业表现风格指数本周市场主要指数普遍上涨中小板指领涨市场活跃度方面本周主要指数换手率普升其中创业板指深圳成指中小板指换手率回升明显上证50换手率有所回落-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略大类行业本周大类行业涨跌不一其中信息技术可选消费日常消费领涨电信服务公用事业能源领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中信息技术可选消费工业换手率有所回升日常消费医疗保健材料换手率有所回落一级行业本周一级行业涨跌不一其中传媒计算机电子领涨钢铁建筑发电及电网领跌活跃度方面传媒计算机电子换手率回升明显农林牧渔汽车综合换手率有所回落图表9主要指数普涨中小板指领涨市场来源Wind中泰证券研究所图表10本周中信一级行业涨跌不一钢铁建筑发电及电网领跌市场-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略来源Wind中泰证券研究所32情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回落截止3月24日单日换手率达124处于历史分位的7288创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回升截止3月24日创业板单日换手率为1605处于历史分位的955图表11万得全A换手率图表12创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回升截止3月23日融资余额为1505087亿元较上周回升10864亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略较上周回升02次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回升014截止3月24日5日次新股换手率均值达到716处于历史分位4463图表13融资余额变化图表14次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流入10950亿元较前一周回落3831亿元其中沪股通净买入4883亿元深股通净买入6068亿元本周净流入行业前五名是电子电力设备及新能源医药食品饮料机械净流出行业前五名是通信计算机煤炭电力及公用事业钢铁图表15本周北上资金净买入额亿元图表16本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-3002022-12-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072023-01-072023-02-072023-03-07-4002022-01-07-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所33估值指标跟踪主要行业估值PB估值中消费者服务食品饮料行业估值水平高于历-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表17主要行业估值PB图表18主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分