主要观点
　　美联储加息25BP。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点，同时提及年内不会降息，降息的条件需要观察后续的经济发展变化。美国劳动力市场紧张，近期就业增长有所回升，失业率保持低位，隐含美国经济增速将逐步放缓。当前通胀压力居高不下，预测数据显示通胀预期略有上调，当前核心问题是非房市相关的服务业的去通胀，需要更长的时间才能回落。根据3月加息点阵图显示，联邦基金利率预期中值在5%-5.25%区间。鲍威尔表示，联储官员认为年内不会降息，需要继续评估信贷条件收紧对实体经济和通胀影响的深度和持续的时间，才会考虑降息或者暂停加息。我们认为，基准情形下，美联储或于5月加息25个基点，随后结束加息进程。
　　美元指数年内回落，人民币汇率上行。美国经济下行速度放缓，加息步入尾声，我国外部制约因素将减弱。同时国内疫情对宏观经济的影响快速回落，国内经济基本面持续复苏，我国货币政策延续宽松基调，人民币汇率或将上行。美债将维持区间震荡。市场对短期内宽松的预期过度计入利率市场，导致美债收益率回落，但进一步大幅下行空间有限。当前银行业的危机与潜在风险仍需警惕，金融稳定与通胀目标的两难处境或使得政策不确定性加强，未来十年期美债利率或将维持区间震荡。继续看好黄金机会。市场对美银行业风险担忧仍在发酵，避险情绪高涨，黄金价值继续凸显。我们认为，加息逐渐步入尾声，年内已出现降息预期，金价仍具有长期价格抬升的基础。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年3月23日美联储加息结束了吗2023年3月美联储议息会议解读TableMain分析师李迅雷TableTitle主要观点TableSummary执业证书编号S0740517010007美联储加息25BP本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点同时提及年内不会降息降息的条件需要观察后续的经济发展变化研究助理马骏美国劳动力市场紧张近期就业增长有所回升失业率保持低位隐含美国经济增速将逐步放缓当前通胀压力居高不下预测数据显示通胀预期略有上调当前核心问题是非房市相关的服务业的去通胀需要更长的时间才能回落根据3月加息点阵图显示联邦基金利率预期中值在5-525区间鲍威尔表示联储官员认为年内不会降息需要继续评估信贷条件收紧对实体经济和通胀影响的深度和持续的时间才会考虑降息或者暂停加息我们认为基准情形下美联储或于5月加息25个基点随后结束加息进程美元指数年内回落人民币汇率上行美国经济下行速度放缓加息步入尾声我国外部制约因素将减弱同时国内疫情对宏观经济的影响快速回落国内经济基本面持续复苏我国货币政策延续宽松基调人民币汇率或将上行美债将维持区间震荡市场对短期内宽松的预期过度计入利率市场导致美债收益率回落但进一步大幅下行空间有限当前银行业的危机与潜在风险仍需警惕金融稳定与通胀目标的两难处境或使得政策不确定性加强未来十年期美债利率或将维持区间震荡继续看好黄金机会市场对美银行业风险担忧仍在发酵避险情绪高涨黄金价值继续凸显我们认为加息逐渐步入尾声年内已出现降息预期金价仍具有长期价格抬升的基础风险提示政策变动经济恢复不及预期相关报告TableReport请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1美联储再加25bp风险仍未结束-4-2大类资产表现如何-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1美联储资产负债表规模千亿美元-4-图表2历次FOMC预测2023年美国各经济指标-4-图表3美国通胀持续高企-5-图表4FOMC12月加息预期点阵图-6-图表5美元指数与联邦基准利率-7-图表6美国十年期和两年期国债走势-7-图表7黄金价格与十年期美债收益率-8--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1美联储再加25bp风险仍未结束加息25BP风险仍未结束本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点升至475-5为2007年10月以来最高水平同时分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至5和483月加息幅度为25个基点是自美联储去年3月以来的第九次加息也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示当前美联储的重点是观察现有政策的进一步影响同时提及按照当前的经济路径下年内不会降息降息的条件需要观察后续的经济发展变化图表1美联储资产负债表规模千亿美元100环比变化右轴美联储总资产1690148012701060850640430220010-20-4093113133153173193213233来源WIND中泰证券研究所经济预期下调增速继续放缓会议指出当前美国劳动力市场紧张近期就业增长有所回升失业率保持低位会议公布的经济预测数据显示2023年实际GDP预期增速中位数由05下调至04失业率预期由46下调至45隐含美国经济增速将逐步放缓鲍威尔认为当前职位空缺仍然很高劳动需求远超过可用工人的供应随着时间推移劳动力达到更好的平衡缓解工资和物价上涨的压力图表2历次FOMC预测2023年美国各经济指标72022年9月2022年12月2023年3月6543210GDP失业率PCE同比核心PCE同比来源WIND中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分通胀预期略有上调会议表示2月美国CPI同比上升6核心CPI同比上升55数据表明当前通胀压力居高不下委员会仍坚定致力于将通胀降回2的目标根据会议公布的经济预测显示今年PCE增速预测中值由31提高到33核心PCE增速预测中值由35提高到36鲍威尔表示商品通胀连续下行6个月住房通胀随时间流逝压力会越来越小当前核心问题是非房市相关的服务业的去通胀这需要更长的时间才能进行回落图表3美国通胀持续高企10CPI同比核心CPI同比9PCE同比核心PCE同比876543210192198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所终端利率取决于通胀回落速度委员会决定按原有计划继续实施缩表12月缩减持有国债和MBS规模上限分别为600亿和350亿美元同时必要时参与美元滚动和息票互换交易以促进机构MBS交易的结算根据3月加息点阵图显示联邦基金利率预期中值在5-525区间超九成官员认为2023年终点利率在5以上近四分之三的官员认为2024年利率仍将高于4鲍威尔表示基准假设下联储官员认为年内不会降息需要继续评估信贷条件收紧对实体经济和通胀影响的深度和持续的时间才会考虑降息或者暂停加息我们认为影响加息因素的权重排序目前应该是风险通胀就业近期全球金融市场波动较大小型危机不断出现在不发生扩散性金融危机的情况下小型危机仅需通过定向投放流动性的数量型工具就可解决基准情形下美联储或于5月加息25个基点随后结束加息进程-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表4FOMC12月加息预期点阵图来源WIND中泰证券研究所2大类资产表现如何美元指数年内回落人民币汇率上行一方面随着美国经济下行速度放缓加息逐渐步入尾声年内已出现降息预期未来美元指数或将承压另一方面国内疫情对宏观经济的影响快速回落国内经济基本面持续复苏我国货币政策延续宽松基调人民币汇率利好因素更多我们认为人民币汇率或将上行-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表5美元指数与联邦基准利率120美元指数联邦基金利率右轴611051004903802701600053073093113133153173193213233来源WIND中泰证券研究所美债将维持区间震荡议息会议结束后美债收益率及美元指数下跌市场或不认为美联储的降息预期能够为风险资产起到托底作用近期银行业的风波暴露了现阶段的金融脆弱性市场对短期内宽松的预期过度计入利率市场导致美债收益率回落但进一步大幅下行空间有限同时当前银行业的危机与潜在风险仍需警惕金融稳定与通胀目标的两难处境或使得政策不确定性加强未来十年期美债利率或将维持区间震荡图表6美国十年期和两年期国债走势6两年期国债收益率十年期国债收益率543210053073093113133153173193213233来源WIND中泰证券研究所继续看好黄金机会美联储议息会议表态将根据经济发展决定未来降息时间会议后美国债券股票市场均有所回落此前高频大幅度加息的对经济和金融体系的负面效应开始凸显市场对美银行业风险担忧仍在发酵避险情绪高涨黄金价值继续凸显我们认为加息逐渐步入尾声年内已出现降息预期金价仍具有长期价格抬升的基础-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表7黄金价格与十年期美债收益率6美国十年期国债收益率黄金价格美元盎司25005200041500310002500100053073093113133153173193213233来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分