核心观点
　　随着流量资费降幅可控、5G带来DOU较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU值稳中有升，我们预计2023年移动ARPU仍将回升，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长，尤其是云计算业务，移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022年12月底，公司签约云大单超6200个，拉动收入超225亿元，央企国企上云项目超3700个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。
　　事件
　　3月23日，公司发布年报，2022年公司实现营业收入9373亿元，同比增长10.5%，其中通信服务收入8121亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润1255亿元，同比增长8.2%，EBITDA为3292亿元，同比增长5.8%。
　　简评
　　1、经营持续向好，盈利能力优秀。
　　2022年公司实现营业收入9373亿元，同比增长10.5%，其中通信服务收入8121亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润1255亿元，同比增长8.2%，增速提升0.7pct，ROA达6.8%，同比提升0.2pct，ROE为10.1%，与去年持平。自由现金流为955.66亿元，较去年下降27.2%，我们认为自由现金流下滑一是因为2022年仍然是5G建设高峰期，资本开支有所增加；二是因为公司大力发展政企业务（含云计算），To B项目账期通常较To C业务较长，公司应收账款有所增加；三是为支持上下游产业链发展，公司加快付款进度，放慢收款进度。整体来看，在CHBN协同发力的背景下，公司收入保持较快增速，盈利能力维持在较高水平。
　　2022年，公司营业成本为6768.63亿元，同比增长12.1%，其中网络运营及支撑成本为2454亿元，同比增长13.7%，主要由于新基建项目加速投产运营以及转型投入增加；折旧及摊销为1908亿元，同比增长3.3%，若剔除2021年除残值率调整因素影响，折旧及摊销增长8.8%；职工薪酬为917亿元，同比增长10.7%，主要系公司加强数智化人才外引内培力度。
　　2、移动客户规模与价值双提升，家庭市场收入快速增长。
　　2022年，公司个人市场收入达4888亿元，同比增长1.1%，移动客户9.75亿户，净增1811万户，净增规模创三年新高，其中5G套餐客户达6.14亿户，净增2.27亿户，渗透率达63%；公司5G网络客户达3.3亿户，渗透率提升至33.6%，净增1.2亿户。移动ARPU为49.0元，同比增长0.4%，DOU为14.1GB，同比增长11.9%。5G网络客户ARPU、DOU达到81.5元和24.7GB，远高于整体移动用户水平，用户向5G迁转仍将带动整体移动ARPU保持稳健增长。
　　2022年，公司的家庭市场保持快速增长，收入达1166亿元，同比增长16.0%，主要受益于智能组网、家庭安防等业务快速上规模，健康养老、家庭教育、全屋智能等HDICT新场景实现突破。其中，家庭宽带收入增长9.4%，智慧家庭增值业务收入增长43.4%。2022年家庭宽带客户数达2.44亿户，净增2578万户，千兆家庭宽带客户数达3833万户，智能组网客户同比增长67.7%，家庭安防客户同比增长71.2%。2022年有线宽带ARPU值为34.1元，小幅下滑，但带宽升级、智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU同比增长，2022年家宽综合ARPU达42.1元，同比增长5.8%。
　　3、移动云收入翻倍，政企市场增势强劲。
　　2022年，政企市场收入继续快速增长，达1682亿元，同比增长22.6%。政企客户数达2320万家，净增437万家。移动云收入503亿元，同比增长108.1%，行业云收入412亿元，同比增长114.5%（其中IaaS+PaaS收入同比增长122.2%）；IDC收入达254亿元，同比增长17.2%；ICT收入达193亿元，同比增长33.7%；物联网收入达154亿元，同比增长35.5%。5G商用在B端持续推进，截至2022年12月底，公司累计签约5G行业商用案例超1.8万个，全年带动DICT项目签约金额达365亿元，5G专网收入达25.5亿元，同比增长107.4%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。随着数字政府建设的推进，公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，2022年数字政府项目累计签约金额达到200亿元。
　　移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022年12月底，公司签约云大单超6200个，拉动收入超225亿元，央企国企上云项目超3,700个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。此外，公司移动云盘收入达55亿元，同比增长59.5%，月活跃客户达到1.66亿户，净增3065万户，客户规模排名业界第二。
　　4、资本开支下降，重点投向算力领域，分红派息进一步提升。
　　2022年公司完成资本开支为1852亿元，资本开支占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pct，2023年公司预计资本开支合计约为1832亿元，同比下降1.08%，其中5G资本开支830亿元，下降130亿元；算力资本开支452亿元，同比增长117亿元，2023年计划新投产云服务器24万台，预计达到95万台，新增对外服务IDC机架4万架，预计达到50万架。公司持续加码算力网络投资，算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS，将为AI时代