公司发布2022年年报，当年公司实现营业收入9373亿元，同比+10.5%；服务收入8121亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255亿元，同比+8.0%。公司业绩符合预期，云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期，公司盈利质量持续提升。展望2023年，公司预计算力资本开支提升35%，算力投入持续加码，预期公司DICT业务维持高增长，传统业务盈利能力改善，ROE持续提升。给予中国移动A股目标价120元，港股目标价96港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩高质量增长，预期盈利能力持续提升。2022年，公司营业收入9373亿元，同比+10.5%；服务收入8121亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255亿元，同比+8.0%。2022年公司分红率67%，预计2023年分红率达70%。公司业绩符合预期，派息提升符合预期，公司在国资委“一利五率”考核下将更加注重经营质量。公司预计2023年，收入规模超万亿，利润规模创历史新高，未来两三年保持收入和利润的良好增长。
　　▍收入结构：2022年公司云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期。
　　1）个人市场：收入4888亿元，同比+1.1%。移动用户数达9.75亿户，5G套餐用户数达6.14亿户，5G网络用户3.27亿户。移动ARPU值49.0元，同比+0.4%，5G网络用户ARPU 81.5元，同比-1.6%。2022年，公司数字化产品对移动ARPU值的贡献达5.1元，同比+41.2%，公司移动云盘、咪咕等应用提升了客户黏性，我们看好公司移动ARPU值持续稳健增长。
　　2）家庭市场：收入1166亿元，同比+16.0%。家庭宽带用户数2.44亿户，全年净增2578万户。家庭客户综合ARPU值42.1元，同比+5.8%。得益于智慧家庭增值业务的快速发展，公司宽带业务收入增速及宽带ARPU值提升远超行业平均，我们看好公司宽带收入增速持续领先行业。
　　3）政企市场：收入1682亿元，同比+22.6%。2022年，公司IDC收入253.5亿元，同比+17.2%；ICT收入192.7亿元，同比+33.7%；物联网收入154.4亿元，同比+35.5%；大数据收入31.8亿元，同比+96.1%，公司标准大数据产品已全网试商用；移动云收入503亿元，同比+108.1%，移动云盘收入55亿元，同比+59.5%，公司移动云盘月活客户达1.66亿户，排名行业第二。云计算方面，公司核心技术自主可控，自研大云操作系统入选2022年“科创中国”先导技术榜。2022年，公司公有云在国内IaaS+PaaS领域排名第六，看好公司份额持续提升。
　　4）新兴市场：收入385亿元，同比+26.9%。国际业务、数字内容、金融科技收入分别为167亿元、213亿元、5亿元。
　　▍成本分析：2022年，公司网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用、销售通信产品成本分别同比+13.0%、+3.6%、+9.7%、+2.8%、+27.7%。新基建项目加速建成投产以及转型投入增加导致网运成本较快增长，其中，维护支撑相关成本为1,613亿元，同比增长17.6%；能源使用费为398亿元，同比增长8.0%。从长期来看，预计公司对销售费用、网运成本的管控将进一步加强，公司成本费用的节约有望进一步打开利润率增长空间。
　　▍资本开支：算力网络资本开支预期增长35%，算力投入持续加大。2022年资本开支1852亿元，同比+1%；公司预计2023年资本开支1832亿元，同比-1%。2022年算力资本开支335亿元，公司预计2023年452亿元，同比+35%。算力布局方面，截止2022年末，公司对外可用IDC机架达到46.7万架，净增6万架，公司预计2023年新增4万架；累计投产云服务器超71万台，净增超23万台，公司预计2023年净增24万台；算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS，算力规模行业领先；5G基站达128.5万，净增54.8万站，公司预计2023年末，5G基站达164.5万，净增36万站。
　　▍持续加大研发投入，算力网络与AI业务加速布局。2022年，公司研发投入217亿元，同比+17%。公司累计牵头5G国际标准197个，在云计算、人工智能、区块链等领域持续取得技术突破。当前，公司重点产品成效显著，视频彩铃、云游戏、咪咕阅读等六项to C&H产品客户规模业界第一，移动云、IDC、物联网等五项to B产品规模超百亿。此外，得益于领先的算力基础设施、强大的算网核心能力、海量的数据资源储备、广阔的人工智能应用，公司在AI服务领域具备良好基础。看好公司持续优化算网布局，各项产品变现能力加速。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍投资建议：2022年，公司营业收入9373亿元，同比+10.5%；服务收入8121亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255亿元，同比+8.0%。公司业绩符合预期，云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期，公司盈利质量持续提升。展望2023年，公司预计算力资本开支同比提升35%，算力投入持续加码，预期公司DICT业务维持高增长，传统业务ROE不断提升。我们调整

研究报告全文：业绩持续良好增长移动云快速迈入第一阵营中国移动600941SH00941HK2022年年报点评2023324中信证券研究部核心观点公司发布2022年年报当年公司实现营业收入9373亿元同比105服务收入8121亿元同比81EBITDA3292亿元同比58股东应占净利润1255亿元同比80公司业绩符合预期云计算翻倍增长家庭市场收入超预期公司盈利质量持续提升展望2023年公司预计算力资本开支提升35算力投入持续加码预期公司DICT业务维持高增长传统业务盈利能力改善ROE持续提升给予中国移动A股目标价120元港股目黄亚元标价96港元均维持买入评级通信行业首席分析师业绩高质量增长预期盈利能力持续提升2022年公司营业收入9373亿元同比105服务收入8121亿元同比81EBITDA3292亿元同比58S1010520040001股东应占净利润1255亿元同比802022年公司分红率67预计2023年分红率达70公司业绩符合预期派息提升符合预期公司在国资委一利五率考核下将更加注重经营质量公司预计2023年收入规模超万亿利润规模创历史新高未来两三年保持收入和利润的良好增长收入结构2022年公司云计算翻倍增长家庭市场收入超预期1个人市场收入4888亿元同比11移动用户数达975亿户5G套餐用户数达614亿户5G网络用户327亿户移动ARPU值490元同比045G网络用户ARPU815元同比-162022年公司数字化产品对移动ARPU值的贡献达51元同比412公司移动云盘咪咕等应用提升了客户黏性我们看好公司移动ARPU值持续稳健增长2家庭市场收入1166亿元同比160家庭宽带用户数244亿户全年净增2578万户家庭客户综合ARPU值421元同比58得益于智慧家庭增值业务的快速发展公司宽带业务收入增速及宽带ARPU值提升远超行业平均我们看好公司宽带收入增速持续领先行业3政企市场收入1682亿元同比2262022年公司IDC收入2535亿元同比172ICT收入1927亿元同比337物联网收入1544亿元同比355大数据收入318亿元同比961公司标准大数据产品已全网试商用移动云收入503亿元同比1081移动云盘收入55亿元同比595公司移动云盘月活客户达166亿户排名行业第二云计算方面公司核心技术自主可控自研大云操作系统入选2022年科创中国先导技术榜2022年公司公有云在国内IaaSPaaS领域排名第六看好公司份额持续提升中国移动600941SH4新兴市场收入385亿元同比269国际业务数字内容金融科技收入分别为亿元亿元亿元评级买入维持1672135当前价9086元成本分析2022年公司网运成本折旧摊销员工成本销售费用销售通目标价12000元信产品成本分别同比130369728277新基建项目总股本21367百万股流通股本759百万股加速建成投产以及转型投入增加导致网运成本较快增长其中维护支撑相关总市值19414亿元成本为1613亿元同比增长176能源使用费为398亿元同比增长80近三月日均成交额1256百万元从长期来看预计公司对销售费用网运成本的管控将进一步加强公司成本52周最高最低价10115811元费用的节约有望进一步打开利润率增长空间近1月绝对涨幅1665近6月绝对涨幅3284资本开支算力网络资本开支预期增长35算力投入持续加大2022年资本近月绝对涨幅开支1852亿元同比1公司预计2023年资本开支1832亿元同比-11244762022年算力资本开支335亿元公司预计2023年452亿元同比35算力布局方面截止2022年末公司对外可用IDC机架达到467万架净增6万架公司预计2023年新增4万架累计投产云服务器超71万台净增超23证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国移动年年报点评600941SH00941HK20222023324万台公司预计2023年净增24万台算力规模达到80EFLOPS净增28EFLOPS算力规模行业领先5G基站达1285万净增548万站公司预计2023年末5G基站达1645万净增36万站持续加大研发投入算力网络与AI业务加速布局2022年公司研发投入217亿元同比17公司累计牵头5G国际标准197个在云计算人工智能区块链等领域持续取得技术突破当前公司重点产品成效显著视频彩铃云游戏咪咕阅读等六项toCH产品客户规模业界第一移动云IDC物联网等五项toB产品规模超百亿此外得益于领先的算力基础设施强大的算网核心能力海量的数据资源储备广阔的人工智能应用公司在AI服务领域具备良好基础看好公司持续优化算网布局各项产品变现能力加速风险因素运营商竞争加剧的风险5G业务商业模式尚不成熟的风险5G相关政策变化的风险公司云计算等新兴业务发展不及预期公司ARPU值提升不及预期公司成本控制不及预期公司资本开支控制不及预期公司自由现金流增长不及预期投资建议2022年公司营业收入9373亿元同比105服务收入8121亿元同比81EBITDA3292亿元同比58股东应占净利润1255亿元同比80公司业绩符合预期云计算翻倍增长家庭市场收入超预期公司盈利质量持续提升展望2023年公司预计算力资本开支同比提升35算力投入持续加码预期公司DICT业务维持高增长传统业务ROE不断提升我们调整中国移动2023-2025年归母净利润预测为1369亿1504亿1655亿元原2023-2024年预测为1389亿1532亿元对中国移动A股进行分部估值对公司传统业务给予PE估值对公司云计算业务给予PS估值传统业务方面预计2023年公司非云计算业务利润1369亿元给予中国移动A股传统业务2023年16X中国电信和中国联通2023年Wind一致预期利润对应PE均值为20X云计算业务参考AWS7X-8XPS的估值水平考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距我们适当对运营商云给予估值折价保守给予中国移动云计算业务2023年4XPS预计2023年云业务收入900亿元综上我们认为中国移动A股的合理目标价为120元维持买入评级考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB估值法我们对中国移动港股进行PB估值给予中国移动港股2023年13XPB根据Wind过去十年中国移动PB估值中枢为13X考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平我们认为中国移动港股的合理目标价为96港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元848258937259103561611451501267524营业收入增长率YoY104105105106107净利润百万元115937125459136871150432165492净利润增长率YoY75829199100每股收益EPS基本元566588641704775毛利率288278277278283净资产收益率ROE9999103109114每股净资产元54395719623264876769PE161155142129117PB1716151413资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国移动年年报点评600941SH00941HK20222023324利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E103561114515126752货币资金335155223483409068448899479124营业收入848258937259604存货1020311696121761389915252营业成本603905676863748957826798908815应收账款3718542757446564912751728毛利率288278277278283其他流动资产212828178435184472191568199988税金及附加27222898310734353803流动资产595371456371650372703493746092销售费用4824349592538525840365277固定资产701301716511737915755205767683销售费用率5753525152长期股权投资169556175649175649175649175649管理费用5322854533585126470171818无形资产4523846509470094710946969管理费用率6358575757其他长期资产294561505198523018610265700842财务费用80968605461035352138121065144386148359158822169114非流动资产财务费用率-10-09-04-03-0267183研发费用1557718091196772175824717180602190023213396229172243723资产总计研发费用率181919192078315短期借款00102097154535196351投资收益1339613181140001500015000应付账款263234271306314562347255377158EBITDA307753288713333295354981377906其他流动负债318914262031280485298036311144营业利润151994161306177992196029215486流动负债582148533337697144799827884653营业利润率17921721171917121700长期借款00000营业外收入26003127280028422923其他长期负债48887100778100778100778100778营业外支出26211561227121511994非流动性负债48887100778100778100778100778利润总额151973162872178521196720216415负债合计631035634115797922900605985431所得税3587837278412384583650425股本402130453504453504453504453504所得税率236229231233233-30285-30243-30243-30243-30243少数股东损益158135412453498资本公积77777归属于母公司股115937125459136871150432165492归属于母公司所117105126204133155138617144636东的净利润有者权益合计08466净利率137134132131131少数股东权益39424075448749395437117499126612133604139111145180股东权益合计23164负债股东权益总180602190023213396229172243723计78315现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E税后利润116095125594137282150884165990折旧和摊销184764190828159796162249164127主要财务指标营运资金的变化28215-264581011543639328989指标名称202120222023E2024E2025E其他经营现金流-14310-9214-22482-21974-19391增长率经营现金流合计314764280750375750327552339715营业收入104105105106107-18958-18200-17960-17682资本支出-207311营业利润6361103101998085净利润75829199100投资收益1339613181140001500015000利润率其他投资现金流-44381-61646-61508-83278-86316毛利率-23829-23805-22950-24788-24814288278277278283投资现金流合计63862EBITDAMargin363308322310298权益变化486953335000净利率137134132131131负债变化001020975243841816回报率-10530净资产收益率9999103109114股利支出-65870-66545-67364-958092总资产收益率6466646668其他融资现金流-28026-57304461035352138其他-12051融资现金流合计-4520139342-39836-61348资产负债率3493343743934044现金及现金等价所得税率23622923123323331267-778171855853983130225股利支付率物净增加额559526700700700资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5