事件：2023年3月23日，公司发布《2022年年度报告》。2022年，公司营业收入达到9,373亿元（YoY +10.5%）；归母净利润为1,255亿元（YoY +8.2%）；每股盈利为5.88元；2022年全年派息率为67%。
　　公司着力构建高质量信息服务供给体系，行业领先地位稳固。（1）个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升，受益于5G迁转，移动ARPU增至49.0元，同比增长0.4%。（2）家庭市场：加快家庭信息化解决方案转型升级，持续引领千兆宽带规模升级，家庭客户综合ARPU同比增长5.8%，达到42.1元。（3）政企业务：强化“网+云+DICT”一体化拓展，实现能力跃升，移动云收入达到503亿元（YoY +108.1%），迈入国内业界第一阵营。（4）新兴市场：加快优质能力出海，数字内容业务持续优化。
　　资本开支聚焦夯实数智底座，算力网络布局持续优化。2023年公司预计资本开支合计约为1,832亿元（YoY -1.1%），算力领域资本开支预计达到452亿元（YoY +34.9%），持续优化“4+N+31+X”布局。
　　盈利预测与投资建议。公司着力构建高质量信息服务供给体系，深化CHBN全向发力，我们预计公司23~25年营业收入分别为10212.06/11056.52/11958.09亿元,对应EPS分别为6.49/7.10/7.74元。采用PB对电信运营商估值，参考可比公司估值，给予公司2023年2x PB，对应A股每股合理价值121.99元，给予A股中国移动“买入”评级。参考公司H股历史折价水平为65.6%，取港币汇率0.88，对应H股每股合理价值90.94港币，给予H股中国移动“买入”评级。
　　风险提示：5G渗透不及预期，云业务增长不及预期，资本开支下行不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：TablePage年报点评通信证券研究报告中国移动TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600941SH00941HK当前价格9086元6255港元CHBN全向发力行业领先地位稳固合理价值12199元9094港元报告日期2023-03-24TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件2023年3月23日公司发布2022年年度报告2022年公司营业收入达到9373亿元YoY105归母净利润为1255亿61元YoY82每股盈利为588元2022年全年派息率为6745公司着力构建高质量信息服务供给体系行业领先地位稳固1个30人市场深化连接应用权益融合运营客户规模和价值稳步提14升受益于5G迁转移动ARPU增至490元同比增长042-20322052207220922112201230323家庭市场加快家庭信息化解决方案转型升级持续引领千兆宽带规模-17升级家庭客户综合ARPU同比增长58达到421元3政企中国移动沪深300业务强化网云一体化拓展实现能力跃升移动云收入达DICT到503亿元YoY1081迈入国内业界第一阵营4新兴市场分析师TableAuthor李娜加快优质能力出海数字内容业务持续优化SAC执证号S0260523020002资本开支聚焦夯实数智底座算力网络布局持续优化2023年公司预010-59136683计资本开支合计约为1832亿元YoY-11算力领域资本开支预gzlinagfcomcn计达到452亿元YoY349持续优化4N31X布局分析师王亮盈利预测与投资建议公司着力构建高质量信息服务供给体系深化SAC执证号S0260519060001CHBN全向发力我们预计公司2325年营业收入分别为SFCCENoBFS478102120611056521195809亿元对应EPS分别为649710774021-38003658元采用PB对电信运营商估值参考可比公司估值给予公司2023gfwanglianggfcomcn年2xPB对应A股每股合理价值12199元给予A股中国移动请注意李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册买入评级参考公司H股历史折价水平为656取港币汇率持牌人不可在香港从事受监管活动088对应H股每股合理价值9094港币给予H股中国移动买TableDocReport入评级相关研究风险提示5G渗透不及预期云业务增长不及预期资本开支下行不及预期行业竞争加剧联系人TableContacts戎志强021-38003535盈利预测rongzhiqianggfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元848258937259102120611056521195809增长率104105908382EBITDA百万元127059137686350827354092359910归母净利润百万元115937125459138641151660165468增长率75821059491EPS元股566588649710774市盈率x-1151140012801173ROE9999106112118EVEBITDAx-969485451429数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText中国移动年报点评一CHBN全向发力行业领先地位稳固事件2023年3月23日公司发布2022年年度报告2022年公司营业收入达到9373亿元YoY105其中主营业务收入达到8121亿元YoY81归母净利润为1255亿元YoY82每股盈利为588元EBITDA为3292亿元YoY58EBITDA率为351ROE达到101资本开支为1852亿元YoY-162022年全年派息率为67全年股息合计每股441港元折算人民币为每股388元点评公司着力构建高质量信息服务供给体系深化CHBN全向发力融合发展四大市场表现优异行业领先地位稳固1个人市场深化连接应用权益融合运营客户规模和价值稳步提升2022年个人市场收入达到4888亿元YoY11一方面公司加快客户向5G迁转持续提升5G客户渗透率促进个人信息通信消费升级截止2022年12月公司移动客户975亿户净增1811万户其中5G套餐客户达到614亿户净增227亿户受益于5G迁转移动ARPU增至490元同比增长04另一方面公司围绕数字消费需求打造平台经济模式提供差异化服务于提升客户黏性2022年移动云盘收入达到55亿元YoY595移动云盘月活跃客户达到166亿户净增3065万户客户规模排名达到行业第二2家庭市场加快家庭信息化解决方案转型升级持续引领千兆宽带规模升级2022年家庭市场收入达到1166亿元YoY160截止2022年12月公司家庭宽带客户达到244亿户净增2578万户千兆家庭宽带客户规模到达3833万户带宽升级智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU同比增长58达到421元智慧家庭应用增长贡献继续加大智慧家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到5593政企业务强化网云DICT一体化拓展实现能力跃升2022年政企市场收入达到1682亿元YoY226政企客户数达到2320万家净增437万家其中移动云收入达到503亿元YoY1081移动云盘收入达到55亿元YoY595公司云业务中IaaSPaaS收入提升1222迈入国内业界第一阵营截至2022年12月底公司签约云大单超6200个拉动收入超225亿元央企国企上云项目超3700个IDC收入达到254亿元YoY172公司持续优化数据中心4热点区域N中心节点31省级节点X边缘节点布局目前对外可提供IDC机架467万架较上年提升6万架ICT收入达到1927亿元YoY3375G专网收入达到255亿元YoY1074专网加快5G赋能百业数智化升级公司在智慧矿山智慧工厂智慧电力智慧医院智慧城市自动驾驶等多个细分行业实现业内领先5G行业领军地位进一步巩固物联网收入达到154亿元YoY355物联网卡客户数达到106亿大数据收入达到318亿元YoY961识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText中国移动年报点评公司标准大数据产品全网试商用未来将继续打造哦安全产品体系4新兴市场加快优质能力出海数字内容业务持续优化2022年新兴市场收入达到385亿元YoY269其中国际业务收入达到167亿元YoY254公司加快推动优质成熟能力出海国际化经营水平不断提升数字内容收入达到213亿元YoY272公司精心打磨咪咕视频云游戏等优质互联网产品持续推动规模发展和体验优化资本开支聚焦夯实数智底座算力网络布局持续优化2022年公司各项资本开支合计约1852亿元占收入比为228公司在资本开支方面加强云网边协同发展推进多样性算力资源能力规模快速提升截止2022年底公司累计投产云服务器超71万台净增超23万台算力规模达到80EFLOPS净增28EFLOPS2023年公司预计资本开支合计约为1832亿元YoY-11预计占收入比将持续下降2023年资本开支方面15G网络预计为830亿元YoY-135主要由于城郊农村700M网络建设基本完成2023年主要任务是5G网络的加密补盲估计新建36万站2算力领域资本开支预计达到452亿元YoY349公司将持续优化4N31X集约化梯次布局计划2023年新增投产云服务器超过24万台对外可用IDC机架新增超4万架二盈利预测和投资建议公司着力构建高质量信息服务供给体系深化CHBN全向发力我们预计公司2325年营业收入分别为102120611056521195809亿元具体测算如下1个人市场由于国内移动用户总人数以超过全部人口预计公司移动用户数的增速将逐年下滑预计移动业务收入23-25年增速分别为0503012家庭市场我国光纤覆盖率已经超过95预计公司宽带用户增速逐年递减预计传统宽带业务收入增速将缓慢下滑公司推进宽带用户的应用拓展和服务升级智慧家庭业务收入增速保持快速增长趋势预计23-25年增速分别为13386493政企市场政企业务作为公司收入增长第二引擎其中包括云计算物联网IDCICT等业务板块公司预计2023年云业务收入将延续高增长趋势同时预计随着数字经济规模不断扩大ICT专网等业务未来将维持快速增长预计23-25年增速分别为25002302254新兴市场公司精心打磨咪咕视频云游戏等优质互联网产品持续推动国际业务条线优化预计将保持较高增速预计23-25年增速分别为2341961615其他业务预计随着公司收入规模提升增速将逐步下滑预计23-25年增速分别为1201001000毛利率预测运营商整体毛利率处于平稳状态预计公司23-25年毛利率水平分别为276274273识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText中国移动年报点评表1公司分业务板块盈利预测总计单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入8482580093725900102120643110565219119580855YoY10441049896827815营业成本6039050067686300739353458027034986935281毛利润2443831326039600281852973029487032645573毛利率28812778276027402730个人市场营业收入4834000048877400491193434926581749313605YoY093111050030010占比570521481446412家庭市场营业收入1005000011661400132080201434521915049745YoY207816031326861491占比118124129130126政企市场营业收入1371000016818400210226232584945931655955YoY21412267250022962246占比162179206234265新兴市场营业收入30300003848600474814556799616594310YoY34082702233719621610占比3641465155其他业务营业收入969580012520100140225121542476316967240YoY33962913120010001000占比114134137140142数据来源wind公司各年年报广发证券发展研究中心考虑到电信运营商固定资产规模大我们采用PB对国内电信运营商进行估值我们选取中国电信A股和中国联通A股作为可比公司由于中国移动在用户规模和新兴业务方面均优于中国电信及中国联通参考可比公司估值给予公司2023年略高于可比公司平均估值2xPB对应合理总价值为2606538亿元对应A股每股合理价值12199元给予A股中国移动买入评级参考公司H股历史折价水平为656取港币汇率088对应H股每股合理价值9094港币给予H股中国移动买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText中国移动年报点评表2中国移动可比公司估值情况市值统计截止2023324收盘BPS元PB估值水平公司名称公司代码市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国电信601728SH606692496514540134129123中国联通600050SH174924543565547101097101平均估值123120117数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年3月24日BPS来自Wind一致预测图1中国移动A股H股PE估值对比200900180800160700140600120500100400080300060040200020100000002022112022412022712022101PB-MRQA股PB-MRQH股折价率平均折价率数据来源Wind广发证券发展研究中心三风险提示一5G渗透率不及预期目前5G用户ARPU值普遍高于其他套餐若国内5G用户渗透不及预期移动用户数增长预期假设或不成立导致公司移动业务收入增速不及预期二云业务增长不及预期国内运营商云业务自2021年起维持高增长趋势主要得益于政府及行业上云的需求提升市场给予运营商未来云业务快速增长较高预期若公司云业务收入增长不及预期则影响公司估值三资本开支下行不及预期预计随着5G大规模建设进入尾期公司资本开支将会逐步进入下行周期若公司资本开支下降不及预期导致公司折旧摊销占收入比例提升将影响公司未来利润率水平四行业竞争加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText中国移动年报点评若行业竞争加剧或导致运营商利用低价政策吸引客户则移动及固网用户ARPU值或面临下行风险同时产业数字化业务方面若行业竞争加剧或导致利用低价中标项目导致公司产业数字化业务收入增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText中国移动年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产595371456371596284694894770472经营活动现金流314764280750398240341089302558货币资金335155223483351655455943510963净利润116095125594138790151823165646应收及预付4691850574472584655147343折旧摊销184764190828188132178274169484存货1020311696108331362612864营运资金变动2235731749038679827239-15472其他流动资产203095170618186538178773199302其它-209668-210575-15480-16247-17100非流动资产12106561443867144523414244601402477投资活动现金流-238296-238053-173019-139753-128400长期股权投资169556175649182649189649196649资本支出-206806-189063-181337-149337-139337固定资产701301716511671227608166548324投资变动-78880-80960-9900-9400-9000在建工程6909869776634285771652574其他4739031970182181898519937无形资产4431946509475084850849508筹资活动现金流-45201-120514-97049-97049-119137其他长期资产226382435422480422520422555422银行借款00000资产总计18060271900238204151821193542172948股权融资486953335000流动负债582148533337632876655937663022其他-93896-123849-97049-97049-119137短期借款00000现金净增加额31214-7683712817210428855020应付及预收361273370511423542417723463222期初现金余额212729243943167106295278399566其他流动负债220875162826209334238214199800期末现金余额243943167106295278399566454586非流动负债48887100778100778100778100778长期借款00000应付债券00000其他非流动负债48887100778100778100778100778负债合计631035634115733654756715763800股本402130453504453504453504453504资本公积-302857-302437-302437-302437-302437主要财务比率留存收益10720251109958115155012061621252493至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益11710501262048130364013582521404583成长能力少数股东权益39424075422443874565营业收入增长104105908382负债和股东权益18060271900238204151821193542172948营业利润增长63611099491归母净利润增长75821059491获利能力利润表单位百万元毛利率288278276274273至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率137134136137139营业收入848258937259102120611056521195809ROE9999106112118营业成本603905676863739353802703869353ROIC7977899297营业税金及附加27222898316634283707偿债能力销售费用4824349592505505251856203资产负债率349334359357352管理费用5322854533561665970563378净负债比率537501561555542研发费用1557718091204242321925112流动比率102086094106116财务费用-8096-8605-5140-8088-10487速动比率094076087099110资产减值损失-379-691799800800营运能力公允价值变动收益41022759300025002000总资产周转率047049050052055投资净收益1339613181153181658517937应收账款周转率22812192260424112555营业利润151994161306178953195791213650存货周转率83148014942781149296营业外收支-211566363363363每股指标元利润总额151973162872179315196154214013每股收益566588649710774所得税3587837278405254433148367每股经营现金流1513191614净利润116095125594138790151823165646每股净资产54925908610163576574少数股东损益158135149163178估值比率归属母公司净利润115937125459138641151660165468PE-1151140012801173EBITDA127059137686350827354092359910PB-115149143138EPS元566588649710774EVEBITDA-969485451429识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText中国移动年报点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam张全琪联席首席分析师中山大学通信与信息系统博士2018年加入广发证券发展研究中心李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC李璟菲硕士毕业于美国凯斯西储大学2023年加入广发证券发展研究中心曾任职于华创证券2年证券行业研究经验尹艺霏硕士毕业于利兹大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText中国移动年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99