2022年收入利润稳步增长，派息率提升至67%
　　2022年公司收入同比增长10.5%至9,373亿元，符合彭博一致预期9,353亿；A股归母净利润为1,255亿元，基本符合彭博一致预期1,266亿。我们看好公司的长期增长潜力，预计其23-25年归母净利润为1355/1453/1542亿元。公司2022年派息率已达67%，并计划2023年将派息率进一步提升至70%。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予A股1.7倍2023年PB（全球平均：1.39），对应目标价107.3元（前值：83.03元）；参考过去一年公司AH股溢价率均值55%，给予H股1.1倍2023年PB，对应目标价80.50港元（前值：78.65），维持“买入”评级。
　　移动ARPU同比稳健增长，政企市场延续高增长态势
　　个人市场方面，2022年公司移动业务ARPU同比增长0.4%至49.0元（2021：48.8），5G用户增长至6.14亿，5G渗透率达63%（2021：40.4%）。家庭市场方面，家用宽带客户数量增长至2.44亿，家用宽带综合ARPU同比增长5.8%至人民币42.1元，主因智慧家庭业务收入贡献持续提升。政企市场方面，公司DICT收入达到864亿元，同比增长38.8%。其中，大数据/物联网/IDC收入分别同比增长96%/36%/17%至32/154/254亿元；移动云收入达到503亿元，同比增长108%，综合实力迈向国内业界第一阵营。
　　资本开支进一步向算力领域倾斜，数智关键技术突破提升
　　资本开支方面，2022年公司资本开支为1852亿元，与其年初预计值一致，其中，算力领域资本开支达335亿元。据公司2022年业绩会材料，公司预计其2023年资本开支为1832亿元，同比下降1%，其中，5G网络资本开支同比下降13.5%至830亿元；算力资本开支则同比增长35%至452亿元，资本开支结构进一步向算力领域倾斜。此外，公司在人工智能领域已积累372项核心AI能力。未来，在信息能量融合创新的大趋势下，公司将以国家战略和产业链发展需求为指引，加快实现数智化关键能力突破提升。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”
　　我们看好公司的长期增长潜力，预计其23-25年的归母净利润为1355/1453/1542亿元（前值：1,412/1,500/-亿元），预计其23-25年BPS为63.13/65.50/67.95元。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予A股1.7倍2023年PB（全球平均：1.39），对应目标价107.3元；参考过去一年公司AH股溢价率均值55%，给予H股1.1倍2023年PB，对应目标价80.50港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。