事件：公司发布2022年年报，全年营业收入9,373亿元，同比增长10.5%，其中主营业务收入8,121亿元，同比增长8.1%。归属于母公司股东的净利润1,255亿元，同比增长8.2%，每股盈利5.88元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA为3,292亿元，同比增长5.8%；EBITDA率为35.1%，EBITDA占主营业务收入比为40.5%。加权平均净资产收益率为10.1%，同比持平。
　　开启资本开支下行周期。公司2022年资本开支1,852亿元，资本开支占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6个百分点，资产回报和投资效益不断提高。自由现金流为人民币956亿元，现金流持续保持健康。公司计划2023年资本开支1832亿元，同比下降1.1%，为19年5G建设周期以来首次下降。我们认为，未来在5G capex进一步下降的带动下，运营商资本开支有望进入下行周期。
　　进一步提升现金分红。公司计划2022年度派息比率67%，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，计划2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。
　　个人市场稳中有升，政企市场持续发力。2022年公司个人市场稳中有升，收入达到4,888亿元，同比增长1.1%；移动客户9.75亿户，净增1,811万户，净增规模创三年新高，其中5G套餐客户达到6.14亿户，净增2.27亿户。移动ARPU稳健增长，为人民币49.0元，同比增长0.4%。家庭市场保持快速增长，收入达到1,166亿元，同比增长16.0%，ARPU同比增长5.8%，达到人民币42.1元。政企市场持续发力，收入1,682亿元，同比增长22.6%。政企客户数达到2,320万家，净增437万家。其中移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，央企国企上云项目超3,700个。新兴市场收入385亿元，同比增长26.9%。
　　维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。考虑到公司营业成本上升较快以及理财收益率下降对公司利息收入的负面影响，我们下调23-24年归母净利润由1433/1569至1319/1418亿元人民币(幅度-8%/-10%)，预测25年归母净利润1522亿元，对应A股PE 15X/14X/13X，H股PE 9X/8X/8X。当前股价对应TTM股息率A股为4.1%、H股为6.9%，A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险，股价波动风险。

研究报告全文：2023年3月24日公司研究开启资本开支下行周期进一步提升现金分红中国移动600941SH0941HK2022年年报点评要点A股买入维持当前价9308元事件公司发布2022年年报全年营业收入9373亿元同比增长105其中主营业务收入8121亿元同比增长81归属于母公司股东的净利润1255H股买入维持亿元同比增长82每股盈利588元盈利能力继续保持国际一流运营商领当前价6360港元先水平EBITDA为3292亿元同比增长58EBITDA率为351EBITDA占主营业务收入比为405加权平均净资产收益率为101同比持平作者开启资本开支下行周期公司2022年资本开支1852亿元资本开支占主营业分析师石崎良务收入比为228同比下降16个百分点资产回报和投资效益不断提高自执业证书编号S0930518070005由现金流为人民币956亿元现金流持续保持健康公司计划2023年资本开支021-525238561832亿元同比下降11为19年5G建设周期以来首次下降我们认为shiqlebscncom未来在5Gcapex进一步下降的带动下运营商资本开支有望进入下行周期分析师付天姿进一步提升现金分红公司计划2022年度派息比率67公司充分考虑盈利能执业证书编号S0930517040002021-52523692力现金流状况及未来发展需要计划2023年以现金方式分配的利润提升至当futzebscncom年公司股东应占利润的70以上持续为股东创造更大价值联系人张可个人市场稳中有升政企市场持续发力2022年公司个人市场稳中有升收入021-52523681达到4888亿元同比增长11移动客户975亿户净增1811万户净增规模创三年新高其中5G套餐客户达到614亿户净增227亿户移动ARPU稳健增长为人民币490元同比增长04家庭市场保持快速增长收入达市场数据到1166亿元同比增长160ARPU同比增长58达到人民币421元总股本亿股21364政企市场持续发力收入1682亿元同比增长226政企客户数达到2320总市值亿元1988552一年最低最高元559210272万家净增437万家其中移动云收入达到人民币503亿元同比增长1081近3月换手率386央企国企上云项目超3700个新兴市场收入385亿元同比增长269股价相对走势维持AH买入评级我们认为在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下运营商具备长期向好逻辑通过持续拓展5G行业领域应用创新业务74保持快速增长我们看好运营商基本面反转趋势考虑到公司营业成本上升较快51以及理财收益率下降对公司利息收入的负面影响我们下调23-24年归母净利润28由14331569至13191418亿元人民币幅度-8-10预测25年归母净利润1522亿元对应A股PE15X14X13XH股PE9X8X8X当前股价对应5TTM股息率A股为41H股为69AH股均维持买入评级-180322062209221222风险提示提速降费政策风险竞争加剧的风险5G应用不及预期的风险股中国移动沪深300价波动风险公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业收入百万元848258937259100871710836871162606相对206328524975营业收入增长率10441049762743728绝对190634025335净利润百万元115937125459131902141761152208资料来源Wind净利润增长率751821514747737EPS元566587617664712相关研报ROE归属母公司摊薄990994100610421079创新业务快速增长盈利能力行业领先中国PE1616151413移动600941SH0941HK2022年中报点PEH股109988评2022-08-14资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-23汇率按1HKD087000CNY换算23年股本增加业绩稳定增长提升派息比率中国移动001亿股600941SH0941HK2021年年报点评2022-03-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国移动600941SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入848258937259100871710836871162606总资产18060271900238198446120675622153847营业成本603905676863732652791041852907货币资金335155223483324254438798578309折旧和摊销164564184764228548246020262796交易性金融资产132995108303123300135630149193税金及附加27222898311933513595应收账款3718542757461684959953212销售费用4824349592514455418456968应收票据407777836898964管理费用5322854533556655655157181其他应收款合计00000研发费用1557718091208052392527514存货1020311696126601366914738财务费用-8096-8605-7250-9925-13050其他流动资产6354948658486584865848658投资收益1339613181130001300013000流动资产合计595371456371571513704889864305营业利润151994161306169801182493195943其他权益工具689490763647634利润总额151973162872171486184303197885长期股权投资169556175649175649175649175649所得税3587837278394424239045514固定资产701301716511682472623679541509净利润116095125594132044141914152371在建工程6160860372594705148545290少数股东损益158135142153164无形资产4523846509488415108753270归属母公司净利润115937125459131902141761152208商誉441111EPS元566587617664712其他非流动资产4214079088790887908879088非流动资产合计12106561443867141294813626731289542现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债631035634115668485702331738177经营活动现金流314764280750373713387530414453短期借款00000净利润115937125459131902141761152208应付账款263234271306293668317072341869折旧摊销164564184764228548246020262796应付票据1274714759159751724918598净营运资金增加-5966748379-25511-27580-27093预收账款85292844469088497639104749其他93930-77852387742732826542其他流动负债9330936758367583675836758投资活动产生现金流-238296-238053-201092-193654-189801流动负债合计582148533337570527606574644723净资本支出-206806-189063-199319-195011-189894长期借款00000长期投资变化169556175649000应付债券00000其他资产变化-201046-224639-1773135794其他非流动负债1559616466164661646616466融资活动现金流-45201-120514-71849-79332-85142非流动负债合计48887100778979579575793454股本变化0887100股东权益11749921266123131597613652321415670债务净变化18864860309234013741股本2047521363213642136421364无息负债变化54039-1780312783044532105公积金-302857-302437-291705-291705-291705净现金流31214-76837100771114544139511未分配利润10691871107120114637811957081245738归属母公司权益11710501262048131175913608621411137少数股东权益39424075421743694533盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率288278274270266销售费用率569529510500490EBITDA率155152377377374管理费用率627582552522492EBIT率155152151150148财务费用率-095-092-072-092-112税前净利润率179174170170170研发费用率184193206221237归母净利润率137134131131131所得税率2423232323ROA6466676971ROE摊薄9999101104108每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC193176205252333每股红利353384433478528每股经营现金流15371314174918141940偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产57195908614063706605资产负债率3533343434每股销售收入41434387472250735442流动比率102086100116134速动比率101083098114132估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务44944082385736383429PE1616151413有形资产有息债务65715833555152604986PB1616151514EVEBITDA4548383327资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3841465157敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证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