业绩简评
　　3月23日，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入9373亿元，同比增长10.5%；归母净利润1255亿元，同比增长8.2%。EBITDA为人民币3292亿元，同比增长5.8%。总体符合市场预期。
　　经营分析
　　营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。报告期内公司营收同比增长10.5%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.75亿户，其中5G客户占比提升至63%，带动移动ARPU提升至49元。家庭市场向HDICT数智生活+转型，客户综合ARPU为人民币42.1元，同比增长5.8%。政企市场云+5G双引擎，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率35.1%，净利润率13.4%。资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。
　　数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。2022年公司数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%，对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%。其中，行业数字化DICT收入同比增长38.8%，达到人民币864亿元，带动全年HBN营收占比提升至39.8%。移动云收入503亿元，同比增长108.1%，连续三年实现翻倍增长，跻身国内行业第一阵营。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。
　　定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议22年派息率为67%，并计划自23年现金分红率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应EPS分别为6.4/7.1/7.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。
　　

研究报告全文：业绩简评3月23日公司发布2022年年度报告报告期内实现营业收入9373亿元同比增长105归母净利润1255亿元同比增长82EBITDA为人民币3292亿元同比增长58总体符合市场预期经营分析营收保持双位数增长盈利指标全球领先报告期内公司营收同比增长105核心经营指标持续好转分市场看个人市场稳步提升移动客户总数975亿户其中5G客户占比提升至63带动移动ARPU提升至49元家庭市场向HDICT数智生活转型客户综合ARPU为人民币421元同比增长58政企市场云5G双引擎市场产品和支撑能力全面跃升盈利指标保持全球领先EBITDA率351净利润率134资本开支1852亿元占人民币元成交金额百万元收入比228同比下降16PP22年是5G三年投资高峰的最后109006000一年预计未来投资强度将逐步下行至20左右970050004000数字化转型是成长第一引擎推动收入结构优化2022年公司数85003000字化转型收入达到2076亿元同比增长303对主营业务收入73002000增量贡献达到795占主营业务收入比提升至256其中行61001000业数字化DICT收入同比增长388达到人民币864亿元带动49000全年HBN营收占比提升至398移动云收入503亿元同比增长2203231081连续三年实现翻倍增长跻身国内行业第一阵营通过成交金额中国移动沪深300构建云数据的能力公司正在加速实现商业模式从管道流量向连接算力能力的转型公司基本情况人民币定位世界一流信息服务科技创新公司增长和转型预期打开未来市值空间公司董事会建议22年派息率为67并计划自23项目202120222023E2024E2025E年现金分红率提升至70以上我们看好数字经济时代下公司实现营业收入百万元848258937259103235311453441281915营业收入增长率10441049101510941192从人口红利到信息红利的转型伴随公司基本面出现趋势性好转归母净利润百万元115937125459137077151220168546投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行归母净利润增长率75182192610321146盈利预测与估值摊薄每股收益元54385873641670787889每股经营性现金流净额560372821887990预计公司2023-2025年收入分别为10324亿11453亿12819亿元ROE归属母公司摊薄990994102910671111归母净利润分别为1371亿1512亿1685亿元对应EPS分别为PE0001152145113151180647179元维持买入评级PB000115149140131风险提示来源公司年报国金证券研究所5G业务尚未形成清晰商业模式组织与激励机制无法适应业务转型需要敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入768070848258937259103235311453441281915货币资金325941335155223483246806294662367483增长率104105101109119应收款项865668170872697833388963597162主营业务成本-533260-603905-676863-743294-824648-922979存货80441020311696122191355615172销售收入694712722720720720其他流动资产159192168305148495178643208943240762毛利234810244353260396289059320696358936流动资产579743595371456371521006606795720579销售收入306288278280280280总资产343330240261286317营业税金及附加-2462-2722-2898-3097-3436-3846长期投资162922249128372985383269403459423649销售收入030303030303固定资产754820770399786287851287874787898787销售费用-49949-48243-49592-54715-60703-67942总资产446427414426412395销售收入655753535353无形资产475635042353120537565585657956管理费用-51395-53228-54533-59876-66430-74351非流动资产111283912106561443867147819915146711553000销售收入676358585858总资产657670760739714683研发费用-11099-15577-18091-20647-22907-25638资产总计169258218060271900238199920521214662273580销售收入141819202020短期借款241732605930919310003200033000息税前利润EBIT119905124583135282150724167220187160应付款项316341368190321351369608409237457111销售收入156147144146146146其他流动负债176760187899181067186970200285214921财务费用79058096860577991022713521流动负债517274582148533337587578641522705032销售收入-10-10-09-08-09-11长期贷款000000资产减值损失-5302-4550-5144-2546-3103-3834其他长期负债5783648887100778753535832946400公允价值变动收益289441022759400040004000负债575110631035634115662931699851751432投资收益130931339613181130001300013000普通股股东权益111361611710501262048133184914168401517022税前利润928881736659其中股本402130402130453504453504453504453504营业利润142936151994161306176977195344217846未分配利润101083510691871107120118010612650971365279营业利润率186179172171171170少数股东权益385639424075442547755125营业外收支-583-211566150015001500负债股东权益合计169258218060271900238199920521214662273580税前利润142353151973162872178477196844219346利润率185179174173172171比率分析所得税-34219-35878-37278-41050-45274-504502020202120222023E2024E2025E所得税率240236229230230230每股指标净利润108134116095125594137427151570168896每股收益526754385873641670787889少数股东损益297158135350350350每股净资产543885492459077623416631971009归属于母公司的净利润107837115937125459137077151220168546每股经营现金净流661156003716821188739899净利率140137134133132131每股股利030002500300300031003200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率9689909941029106711112020202120222023E2024E2025E总资产收益率637642660686713741净利润108134116095125594137427151570168896投入资本收益率797791803848885926少数股东损益297158135350350350增长率非现金支出530245505144156071462113995主营业务收入增长率29710441049101510941192非经营收益-28390-29454-24891-19850-17544-18122EBIT增长率-197390859114110941192营运资金变动5031428215-26458422394090746714净利润增长率14275182192610321146经营活动现金净流13536011940679389175424189554211482总资产增长率619670522521612717资本开支-190183-206806-189063-32048-25100-25600资产管理能力投资-12048-78880-80960-38171-45190-45190应收账款周转天数175165156180180180其他141254739031970130001300013000存货周转天数535559606060投资活动现金净流-188106-238296-238053-57219-57290-57790应付账款周转天数172615891441144014401440股权募资0486953335000固定资产周转天数325930182790263924432239债权募资000-32410001000偿债能力其他-82252-93896-123849-70059-68185-69742净负债股东权益-3851-3763-2376-2665-3039-3500筹资活动现金净流-82252-45201-120514-70383-67185-68742EBIT利息保障倍数-152-154-157-193-164-138现金净流量-135605-164144-278198478216508084950资产负债率339834943337331632993305来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价11000300012022-02-10买入67439300930010200250022022-03-24买入645593009300940020008600150032022-08-12买入6135930093007800100042022-10-21买入6914NA70006200500来源国金证券研究所54000220105221005230105220705220405投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国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