事件：公司3月23日晚发布22年年度报告。全年营业收入达到人民币9,373亿元，同比增长10.5%；归属于母公司股东的净利润为人民币1,255亿元，同比增长8.2%；2022年公司实现EPS 5.88元，同比增长3.9%。
　　1、政企市场增势强劲，能力跃升
　　政企市场业务方面，2022年，政企市场收入保持快速增长，达到1,682亿元，同比增长22.6%。
　　移动云收入实现新跨越，同比+108.1%达503亿元。其中toBIaaS+PaaS同比+122.2%，根据IDC数据，公司公有云、边缘云以及私有云市场分别排名第6、第1和第3位；toC&H同比+59.5%达55亿元，移动云盘月活客户达1.66亿户，行业排名第二；公司自研核心架构，具备计算+存储+网络+服务器+操作系统自主可控能力。IDC同比+17.2%达253.5亿元；CDN同比+11.2%达27.3亿元；ICT同比+33.7%达192.7亿元；物联网同比+35.5%达154.4亿元；大数据同比+96.1%达31.8亿元；5G专网同比+107.4%达25.5亿元。
　　政企客户新增437万家到2320万家；数字政府累计签约项目达200亿；全年5GDICT年签约金额达365亿元，广泛覆盖智慧工厂、电力、矿山、医疗及自动驾驶等应用场景。
　　2、Capex加大算力投入，23年资本开支绝对值下降
　　公司2022年资本开支增速放缓，达人民币1852亿元，预计2023年资本开支下降至1832亿元，其中：
　　（1）算力投资同比提升34.9%至452亿元，占比24.7%，较22年提升6.6个百分点，预计23年新增投产云服务器超24万台、对外可用IDC机架超4万台；
　　（2）连接投资同比降低12.1%至1029亿元，占比56.2%，较22年降低7.1个百分点，其中5G网络相关投资830亿元，同比降低13.5%，预计23年开通5G基站36万站，累计达到164.5万站；
　　（3）能力投资同比提升5.2%至141亿元，占比7.7%，较22年提升0.5个百分点，预计23年累计实现上台能力1,200项，能力调用量3,600亿次；
　　（4）基础投资同比降低0.9%至210亿元，占比11.5%，较22年提升0.02个百分点。
　　3、收入利润稳步增长，CHBN融合发展
　　2022年，公司实现全年营业收入达到人民币9,373亿元，同比增长10.5%，其中主营业务收入达到人民币8,121亿元，同比增长8.1%。实现归属于母公司股东的净利润为人民币1,255亿元，同比增长8.2%，每股盈利为人民币5.88元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA为人民币3,292亿元，同比增长5.8%;EBITDA率为35.1%，较去年同期下降1.6pp。从公司收入构成来看：
　　1）个人市场业务方面，2022年，个人市场稳中有升，收入达到人民币4,888亿元，同比增长1.1%。云XR(扩展现实)、云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴5G数字化产品对个人市场的价值贡献逐步显现。
　　2）家庭市场业务方面，2022年，家庭市场保持快速增长，收入达到人民币1,166亿元，同比增长16.0%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，其增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到55.9%。
　　3）新兴市场业务方面，2022年，新兴市场收入实现高速增长，达到385亿元，同比增长26.9%。公司着力创新创业创造，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，加快新兴领域突破，重点板块收入贡献显著提升。
　　客户数量：移动、固网加速拓展，移动用户市场份额快速提升
　　从移动个人用户规模来看，中国移动2022年移动客户达到9.75亿户，净增1,811万户，净增规模创三年新高。2022年，公司5G套餐用户达6.14亿户，净增2.27亿户，5G套餐用户渗透率保持行业领先，达到63.0%，较去年同期上升22.6pp。从家庭宽带用户规模来看，中国移动2022年家庭宽带客户达到2.44亿户，净增2,578万户，持续保持行业领先。千兆宽带普及加速，千兆家庭宽带客户规模到达3,833万户。
　　客户单价：移动、固网ARPU稳步提升
　　从移动个人业务ARPU值来看,中国移动2019年移动出账用户ARPU为49.1元，同比下滑7.53%，4GARPU为56.4元，同比下滑7.99%；2020年移动ARPU为47.4元，同比下滑3.46%，5GARPU为77元；2021年移动出账用户ARPU为48.8元，同比上升2.95%，5GARPU为82.8元，同比上升7.5%；得益于5G快速迁转以及个人数字生活消费增长拉动，2022年移动ARPU稳健增长，为人民币49.0元，同比增长0.41%，5GARPU为81.5元，同比-1.57%。
　　从家庭宽带业务ARPU值来看,中国移动2019年宽带接入ARPU为32.8元，同比下滑2.09%，宽带综合ARPU为35.3元，同比上升2.62%；2020年宽带接入ARPU达到34.0元，同比增长3.66%（扭转下滑趋势），宽带综合ARPU值达到37.7元，同比增长6.76%；2021年宽带接入ARPU为34.7元，同比增长2.06%，宽带综合ARPU值提升至人民币39.8元，同比增长5.57%；2022年，带宽升级、智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU同比增长5.8%，达到人民币42.1元。
　　4、运营管理效率稳步提升
　　折旧摊销占通服收入比持续下降。2022年公司资产折旧及摊销发生人民币1908.28亿元，同比上升3.3%，主要系加速网络升级、转型布局，资产规模扩大导致，折旧摊销增幅持续低于收入增幅，2022年

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月23日中国移动600941SH强烈推荐维持TMT及中小盘通信移动云增势强劲重点投入算力方向Capex目标估值NA当前股价9308元事件公司3月23日晚发布22年年度报告全年营业收入达到人民币9373亿基础数据元同比增长105归属于母公司股东的净利润为人民币1255亿元同比增长822022年公司实现EPS588元同比增长39总股本万股2136390已上市流通股万股758621政企市场增势强劲能力跃升总市值亿元19886流通市值亿元706政企市场业务方面2022年政企市场收入保持快速增长达到1682亿元每股净资产MRQ591ROETTM99同比增长226资产负债率334主要股东中国移动香港BVI有限公移动云收入实现新跨越同比达亿元其中1081503toBIaaSPaaS主要股东持股比例7272司同比1222根据IDC数据公司公有云边缘云以及私有云市场分别排名第6第1和第3位toCH同比595达55亿元移动云盘月活股价表现客户达166亿户行业排名第二公司自研核心架构具备计算存储1m6m12m网络服务器操作系统自主可控能力IDC同比172达2535亿元绝对表现154456相对表现Mar22Jul2218Nov2240Feb2362同比达亿元同比达亿元物联网同CDN112273ICT3371927中国联通沪深300比355达1544亿元大数据同比961达318亿元5G专网同比301074达255亿元20100政企客户新增437万家到2320万家数字政府累计签约项目达200亿-10全年5GDICT年签约金额达365亿元广泛覆盖智慧工厂电力矿山-20-30医疗及自动驾驶等应用场景Aug20Dec20Apr21Jul21资料来源公司数据招商证券2Capex加大算力投入23年资本开支绝对值下降相关报告公司2022年资本开支增速放缓达人民币1852亿元预计2023年资本开支1中国移动600941三季度延下降至1832亿元其中续增长趋势移动固网ARPU同比提升2022-10-201算力投资同比提升349至452亿元占比247较22年提升662中国移动600941第二期股个百分点预计23年新增投产云服务器超24万台对外可用IDC机架票期权计划梳理与分析2022-09-21超4万台3中国移动600941业绩增速迈向新台阶移动云加速步入全球第一风险提示市场竞争加剧分拆上市存在不确定性创新业务拓展不及预期成本阵营2022-08-12管控不及预期梁程加S1090522060001财务数据与估值liangchengjiacmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E孙嘉擎研究助理营业总收入百万元848258937259102578111129791217658sunjiaqingcmschinacomcn同比增长1010999营业利润百万元151994161306174422191472210720同比增长6681010归母净利润百万元115937125459135298148088162528同比增长888910每股收益元543587633693761PE172159147134122PB1716141312资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告s2连接投资同比降低121至1029亿元占比562较22年降低71个百分点其中5G网络相关投资830亿元同比降低135预计23年开通5G基站36万站累计达到1645万站3能力投资同比提升52至141亿元占比77较22年提升05个百分点预计23年累计实现上台能力1200项能力调用量3600亿次4基础投资同比降低09至210亿元占比115较22年提升002个百分点创新业务收入分拆表1中国移动DICT收入拆分情况亿元20182019202020212022DICT收入1759926143562386431DICT收入yoy4830665043203880物联网收入7538895114154物联网yoy175079521303550IDC7143105162216254IDCyoy4680544033201720ICT67107144193ICTyoy16350594035203370移动云2092242503移动云yoy5930353801144010810ICT云计算大数据419增速75资料来源公司公告招商证券图12005-2022年公司资本开支情况亿元图22022-2023E公司资本开支结构250050100114115904072772000803070181247150020601145010910001040050030518-1020453--2010020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200520222023E资本开支亿元yoy连接5G网络连接其他算力能力基础资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券2收入利润稳步增长CHBN融合发展2022年公司实现全年营业收入达到人民币9373亿元同比增长105其中主营业务收入达到人民币8121亿元同比增长81实现归属于母公司股东的净利润为人民币1255亿元同比增长82每股盈利为人民币588元盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平EBITDA为人民币3292亿元同比增长58EBITDA率为351较去年同期下降16pp从公司收入构成来看1个人市场业务方面2022年个人市场稳中有升收入达到人民币4888亿元同比增长11云XR扩展现实云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴5G数字化产品对个人市场的价值贡献逐步显现2家庭市场业务方面2022年家庭市场保持快速增长收入达到人民币1166亿元同比增长160智慧家庭应用增长贡献继续加大其增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到559敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告s3新兴市场业务方面2022年新兴市场收入实现高速增长达到385亿元同比增长269公司着力创新创业创造统筹国际业务股权投资数字内容金融科技四大板块协同发展加快新兴领域突破重点板块收入贡献显著提升图3公司营收净利润及增速情况亿元图4分业务收入收入及增速情况亿元无线上网业务应用及信息服务营业收入归母净利润有限宽带业务语音业务营业收入yoy归母净利润yoy短信彩信业务其他主营业务5000501000015800010600050400002000-50-500-102018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券客户数量移动固网加速拓展移动用户市场份额快速提升从移动个人用户规模来看中国移动2022年移动客户达到975亿户净增1811万户净增规模创三年新高2022年公司5G套餐用户达614亿户净增227亿户5G套餐用户渗透率保持行业领先达到630较去年同期上升226pp从家庭宽带用户规模来看中国移动2022年家庭宽带客户达到244亿户净增2578万户持续保持行业领先千兆宽带普及加速千兆家庭宽带客户规模到达3833万户客户单价移动固网ARPU稳步提升从移动个人业务ARPU值来看中国移动2019年移动出账用户ARPU为491元同比下滑7534GARPU为564元同比下滑7992020年移动ARPU为474元同比下滑3465GARPU为77元2021年移动出账用户ARPU为488元同比上升2955GARPU为828元同比上升75得益于5G快速迁转以及个人数字生活消费增长拉动2022年移动ARPU稳健增长为人民币490元同比增长0415GARPU为815元同比-157从家庭宽带业务ARPU值来看中国移动2019年宽带接入ARPU为328元同比下滑209宽带综合ARPU为353元同比上升2622020年宽带接入ARPU达到340元同比增长366扭转下滑趋势宽带综合ARPU值达到377元同比增长6762021年宽带接入ARPU为347元同比增长206宽带综合ARPU值提升至人民币398元同比增长5572022年带宽升级智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU同比增长58达到人民币421元图5移动个人ARPU元月户图6家庭带宽综合ARPU元月户54531444215242398040377491488495038474353483634434463244302018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告s3运营管理效率稳步提升折旧摊销占通服收入比持续下降2022年公司资产折旧及摊销发生人民币190828亿元同比上升33主要系加速网络升级转型布局资产规模扩大导致折旧摊销增幅持续低于收入增幅2022年折旧摊销费用占营业收入的比重由上年的246下降至235网络运行及支撑支出投入有所提升2022年公司网络运行及支撑成本发生人民币245435亿元同比增长137所占营业收入的比重由上年的287提升至302主要为新基建项目加速建成投产以及转型投入增加所致销售费用占收比下滑渠道转型实现降本增效2022年公司销售费用发生人民币49592亿元同比提升28所占通服收入的比重由上年的64下降至61主要原因是公司渠道转型加快推进线上销售服务能力提升图7公司折旧及摊销费用情况亿元图8公司网络运营及支撑成本费用情况亿元2500303000402530200020200020101500151000010-1010005--20050020182019202020212022-5--10网络运营及支撑成本亿元20182019202020212022网络运营及支撑成本占比折旧与摊销亿元折旧与摊销占比yoyyoy资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券表3公司主营业务成本及占收比情况亿元20182019202020212022通信服务收入670907674392695692751409812058主营业务成本4300554402434601650782255412主营业务成本yoy-141410折旧及摊销154154182818172401184764190828折旧及摊销yoy19-673网络运营及支撑成本2000071758120642421593245435网络运营及支撑成本yoy-1217514其他业务成本662317256573196083122743其他业务成本yoy1013128销售费用6032652819499494824349592销售费用yoy-12-5-33折旧及摊销通服收入2327252523网络运营及支撑成本通服收入3026302930其他业务成本通服收入1011111315销售费用通服收入98766资料来源公司公告招商证券4现金流健康资本结构稳健派息率持续提升2022年公司稳健的资金管理和健康的现金流为持续发展奠定了坚实基础经营活动产生的现金流量净额为2808亿元同比下降1081主要受宏观市场环境影响公司收款进度放慢同时为支持上下游产业链发展公司加快付款进度投资活动产生的现金流量净额为2381亿元同比下降010筹资活动产生的现金流量净额为1205亿元同比增长16662自由现金流为956亿元同比下降2715主要由于经营活动产生的现金流量净额有所下降并且资本开支基本与去年持平敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告s公司财务结构稳健2022年末资产总额为19002亿元负债总额为6341亿元位于境外地区的资产规模不重大公司资产负债率为3337比上年末下降157个百分点报告期末公司应收账款428亿元较上年期末增长1498在建工程698亿元较上年期末增长098公司充分考虑盈利能力现金流状况及未来发展需要2022全年派息每股441港元同比增长862全年派息率将为67同比上年提升7根据公司指引2023年计划以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70以上持续为股东创造更大价值图9公司自由现金流情况图10中国移动分红派息情况14001205067806012001005670405380494416010006040650800403032232532940600202030400020-2010200-40100-600002018201920202021202220182019202020212022自由现金流亿元YOY每股派息港元现金分红占股东应占利润比例资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券5投资建议2019-2028将是一个为期十年期的上行周期电信运营商价值激活的黄金期即将到来政策竞争格局资本投入及公司治理四大拐点共振叠加创新业务高速发展产业链影响持续增强重新定义未来十年成长空间1数字经济数字经济为运营商提供了转型升级的新蓝海价值提升的新空间从铺路走向赋能是数字经济发展的主力军和排头兵运营商在云计算和互联网生态方面的潜力是被低估的十四五期间运营商最重要的战略之一就是云计算和产业互联网新兴产业的Capex占比也逐步提升2央特估国资委关注央国企经营质量三大运营商系中字头低估值通信板块龙头3数据要素国家数据局成立三大运营商为稀缺的数据要素龙头在基础的数据采集环节占主导地位数据资源规模大且质量高数据业务与云ICT等B端业务结合紧密在数据方面产业链优势明显预计公司2023-2024年净利润分别为135298亿元148088亿元162528亿元对应2022-2024年PE分别为147X134X和122XPB分别为1413和12倍维持强烈推荐评级风险提示行业监管政策变化的风险5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险市场竞争进一步加剧的风险图11中国移动历史PEBand图12中国移动历史PBBand元元16012025x14010017x12020x16x8010014x15x12x806010x6010x40405x202000Jan22Jul22Jan23Jan22Jul22Jan23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告s附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产595371456371595253755524932477营业总收入848258937259102578111297121765现金335155223483350626499309662349营业成本603905676863739793180268098781758交易性投资132995108303108303108303108303营业税金及附加27222898317234413765应收票据4077778509231009营业费用4824349592533415676260883应收款项3718542757467955077355549管理费用5322854533594956344068189其它应收款441160000研发费用1557718091194902114723136存货1020311696127831387015175财务费用80968605136934004647其他3531069355758958234790092资产减值损失45505144000非流动资产121065144386145109144003143123公允价值变动收益41022759275927592759长期股权投资16955661756497175649117564911756498其他收益63676623662366236623固定资产701301716511729575723664719422投资收益1339613181131811318113181无形资产商誉4528247844430603875434878营业利润151994161306174422191472210720其他294517503863502808501964501288营业外收入26003127312731273127资产总计18060271900238204634421955552363714营业外支出26211561156115611561流动负债582148533337543999585552635435利润总额151973162872175988193038212286短期借款00000所得税3587837278405444479049584应付账款275981286065312661339240371146少数股东损益158135146159175预收账款164360159701174549189387207199归属于母公司净利润115937125459135298148088162528其他14180787571567895692657090长期负债48887100778100778100778100778主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他48887100778100778100778100778年成长率负债合计631035634115644777686330736213营业总收入1010999股本402130453504453504453504453504营业利润6681010资本公积金302857302437302437302437302437归母净利润888910留存收益107177111098124627135377147187获利能力71989少数股东权益39424075422143804555毛利率288278279279279归属于母公司所有者权益117105126204139734150484162294净利率137134132133133负债及权益合计1806027019002388204634462195555523637146ROE101103102102104ROIC9192969799现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率349334315313311经营活动现金流314764280750349417363309380258净负债比率1416000000净利润116095125594135444148247162703流动比率1009111315折旧摊销193045200077208063211060208793速动比率1008111314财务费用84318731136934004647营运能力投资收益1339613181225632256322563总资产周转率0505050505营运资金变动3097622789298422996435972存货周转率662618604602605其它3525220000应收账款周转率219231225224225投资活动现金流238296238053192724177437177437应付账款周转率2224252525资本支出207311189588215287200000200000每股资料元其他投资3098548465225632256322563EPS543587633693761筹资活动现金流45201120514295503719039780每股经营净现金14731314163617011780借款变动443252326023091900每股净资产54815907654170447597普通股增加051374000每股股利000000190208228资本公积增加678420000估值比率股利分配0004058944426PE172159147134122其他155460294136934004647PB1716141312现金净增加额3126777817127143148683163041EVEBITDA12581202111310621022资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告s分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关梁程加招商证券通信行业联席首席分析师北京邮电大学电路与系统硕士曾就职于中国移动长江证券中信证券红杉资本2022年加入招商证券孙嘉擎招商证券通信行业研究助理伦敦大学国王学院金融学硕士思克莱德大学学士21年加入招商证券专注于IDC云计算及云通信等相关领域研究投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7