当下现券交易波动收窄，国债期货交易将进一步丰富债券交易策略。国债期货对于现券存在一定的引领作用，同时相比现券，基差的存在往往使得国债期货相比现券存在一定的套利空间，例如2023年春节后的期现背离。1月30日至3月10日，10Y国债活跃券220019.IB收益率下行4.7bp至2.88%，该券久期为8.40年，净价涨幅为0.41元，而同期T2306国债期货合结算价上涨1.13元至100.26元，按照CTD券的现金流和折算后的期货现价倒推的远期收益率下行14bp至2.97%，变化明显大于现券。另一方面，近期中金所发布《关于30年期国债期货合约及相关规则向社会征求意见的通知》，30年国债期货上市步伐加快，国债期货的交易策略更加丰富，系统性了解国债期货相关的交易策略也愈发重要。
　　国债期货市场容量规模相比现券仍较低，但机构投资者参与比例在逐渐抬升。2022年，10年期国债期货日均持仓18.8万张，主力合约日均持仓15.8万张，主力合约日均成交量在7.0万张，主力合约持仓对应的名义本金在1500亿元左右。2022年底，国债、地方债、政策性金融债的存续规模分别为25.6万亿、34.9万亿、22.5万亿，国债期货合约存续规模占国债存续规模的1.6%。
　　机构投资者为主，参与者不断多元化。继2020年商业银行、基本养老保险基金正式参与国债期货市场后，2021年中长期资金入市步伐继续加快，首批7家保险机构全部入市，企业年金和职业年金基金先后参与，国债期货的机构投资者类型增加。2022年，国债期货机构成交、持仓占比为75.47%、91.39%，较2021年分别增长9.95和2.98个百分点。相比过去，随着银行、保险等机构的计入，机构投资者结构也在丰富。
　　我国交易所在转换因子和空头举手交割两大基础制度上设计了国债期货交易方式。转换因子和空头举手交割制度下，空头必然会选择对自己最有利的可交割券，最便宜可交割券（CTD）由此而来，也诞生了丰富的交易策略。
　　基差为国债期货价差交易的核心概念。从基差的理论定价公式看，持有收益、交割期权、市场情绪等均影响国债期货的基差，了解基差的影响因素，对了解净基差、跨期价差的定价也有重要意义。我们统计了T1603合约到T2303合约等29个T合约，并剔除受交割影响的最后10个交易日的数据，基差的90分位数、中位数、10分位数分别为1.51元、0.47元、-0.12元。
　　本文在最后一部分介绍了主流的国债期货价差交易的分析框架。基于T1603合约至T2303合约的历史数据，本文详细介绍了套期保值、期现交易策略、基差交易策略、跨期价差交易策略、多头持仓替代策略等主流的交易策略，理论联系实际，在介绍各类价差的理论定价的同时，结合国债期货交易的实务，对套期保值和价差交易的分析框架和实务细节进行了较为详细的介绍。其中套期保值问题，本文试图回答了套期保值的合约数量的选择，以及移仓换月的时点选择等实务问题。在交易策略上，本文从理论定价公式出发,对期现交易策略、基差交易策略、跨期价差交易策略等进行了详细的介绍，结合套保盘、期现套利盘、投机盘的投资行为对策略进行了分析，利用历史数据，对国债期货里面主流的价差交易及其变形的交易策略进行了详细的介绍。从本质上讲，期现交易策略类似于利率债的配置策略，基差交易策略类似于利率债的波段策略，相比直接的利率波段策略，临近交割基差收敛至0，类期权交易的基差策略的确定性更高，而跨期价差在实践中影响更大的是套期保值的成本问题。
　　风险提示：存在统计偏差；宏观政策变化超预期。