航空
　　春运加持下Q1出行明显恢复，航司国内运力投放基本恢复至19年。受益于客运全面复苏+货运正贡献+汇兑正收益，1月国内航司盈利31.6亿元（其中1月末人民币较22年末升值2.9%，预计全民航汇兑收益60-80亿元）。根据航班管家，2月民航国内运力是2019年同期的100.2%，国内客流量恢复至2019年的90%。票价方面，根据航班管家数据，春运末尾经济舱票价较19年的降幅收窄至个位数，预计裸票均价相比19年同期已回正。根据民航预先飞行计划，23夏秋航季国内航线周度计划航班量11.9万班次/-0.5%，我们预计主要为国际线恢复做准备，国内供给将从松趋紧，票价上涨趋势有望持续向好。我们认为Q2有望淡季不淡，Q3旺季有望更旺，继续看好航空大周期。
　　油价方面，23Q1油价环比22Q4大幅回落，1-2月航空煤油进口到岸完税价平均值较22年同期上涨36%，较19年同期上涨50%。汇率方面，截至23年3月23日，人民币较22年末升值1.35%，预计航司产生汇兑收益。考虑到油价较19年同期仍有大幅上涨、平均利用率尚未回到19年，预计航司23Q1单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本同比19年均有一定上升。
　　中国国航：根据公司公告，1-2月ASK、RPK分别恢复至19年的69%、60%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1公司ASK、RPK分别恢复至19年的71%、62%左右。我们预计，单位客收较19年正增长，公司23Q1营业收入约220亿元，同比+69%，归母净利润约-20亿元。
　　南方航空：根据公司公告，1-2月ASK、RPK分别恢复至19年的78%、70%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1公司ASK、RPK分别恢复至19年的80%、70%左右。我们预计，单位客收较19年正增长，公司23Q1营业收入约295亿元，同比+37%，归母净利润约-13亿元。
　　中国东航：根据公司公告，1-2月ASK、RPK分别恢复至19年的70%、60%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1公司ASK、RPK分别恢复至19年的73%、63%左右。我们预计，单位客收较19年正增长，公司23Q1营业收入约200亿元，同比+58%，归母净利润约-29亿元。
　　春秋航空：根据公司公告，1-2月ASK、RPK分别恢复至19年的98%、91%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1公司ASK、RPK分别恢复至19年的100%、92%左右。我们预计，单位客收较19年正增长，公司23Q1营业收入约36.2亿元，同比+53%，归母净利润约2.8亿元。
　　吉祥航空：根据公司公告，1-2月ASK、RPK分别恢复至19年的101%、94%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1公司ASK、RPK分别恢复至19年的105%、98%左右。我们预计，单位客收较19年正增长，公司23Q1营业收入约43.4亿元，同比+75%，归母净利润约1.9亿元。
　　机场
　　3月中上旬，上海浦东机场、广州白云机场国际航班量恢复至19年的3成左右。从新航季国内航线时刻表来看，上海虹桥开始飞地区航班，各大枢纽小幅减少国内航班、为国际复飞做准备。根据国内线时刻倒推测算得到，新航季国际及地区计划航班量配置基本接近19年水平，我们预计实际执飞情况仍将有序恢复，但换季后国际客流加速恢复趋势确定。
　　白云机场：根据公司披露的1-2月经营数据，以及3月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1330万人次，对应恢复至19年的73%，其中国际及地区旅客吞吐量约80万人次，根据免税补充协议，我们预计23Q1免税收入约0.3亿元。我们预计，23Q1公司营业收入约16.6亿元，同比+34%，归母净利润约1亿元。
　　上海机场：根据公司披露的1-2月经营数据，以及3月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1820万人次，其中国际及地区旅客吞吐量约170万人次，根据免税补充协议，预计免税收入约2-3亿元。我们预计，23Q1公司营业收入约22.5亿元，归母净利润约-2.5亿元。
　　深圳机场：根据公司披露的1-2月经营数据，以及3月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1100万人次，对应恢复至19年的83%。我们预计，23Q1公司营业收入约8.6亿元，同比+33%，归母净利润约-1.8亿元。
　　内贸集运
　　年后PDCI运价指数稳中有升，一季度淡季不淡。四季度为内贸集运旺季，一季度运价小幅下调，截至最新PDCI指数（3.10）为1569，环比上涨1.03%，运价整体保持坚挺。2023年1月6日至3月10日，PDCI指数平均为1542点，同比下降10%，较2020年和2021年同期上涨16%，运价仍处于较高水平，一季度淡季不淡，展现了内贸集运市场良性竞争格局下的稳健发展趋势。
　　中谷物流：公司深耕内贸集运行业，综合运力位列国内第二，公司新船订单全部投放完成后总运力增长约60%，大船油耗及折旧优势显著，成本护城河进一步加强，叠加小高箱的成本竞争力，有望充分受益于散改集带来的增量货源空间。我们预计公司23Q1营业收入约为29.7亿元，归母净利润约为4.5亿元。
　　油运
　　招商南油：成品油运运价持续回升，供需差拉大为运价提供强支撑。一季度成品油运运价指数经历小幅回落后，3月以来持续回升，年初至3月20日BCTI指数平均为873点，同比增长21%。截至3月初，成品油轮订单运力占比仅为5.96%，

研究报告全文：证券研究报告行业专题交通运输交通运输报告日期2023年03月23日出行链全面复苏油运维持高景气航空机场航运免税板块2023年一季报前瞻投资要点行业评级看好维持航空分析师李丹春运加持下出行明显恢复航司国内运力投放基本恢复至年受益于客Q119执业证书号S1230520040003运全面复苏货运正贡献汇兑正收益1月国内航司盈利316亿元其中1月末lidan02stockecomcn人民币较22年末升值29预计全民航汇兑收益60-80亿元根据航班管家2月民航国内运力是2019年同期的1002国内客流量恢复至2019年的分析师徐晴执业证书号S1230521010001票价方面根据航班管家数据春运末尾经济舱票价较年的降幅收窄9019xuqingstockecomcn至个位数预计裸票均价相比19年同期已回正根据民航预先飞行计划23夏秋航季国内航线周度计划航班量119万班次-05我们预计主要为国际线恢复研究助理李逸做准备国内供给将从松趋紧票价上涨趋势有望持续向好我们认为Q2有望liyi01stockecomcn淡季不淡Q3旺季有望更旺继续看好航空大周期研究助理秦梦鸽油价方面油价环比大幅回落月航空煤油进口到岸完税价平均23Q122Q41-2qinmenggestockecomcn值较22年同期上涨36较19年同期上涨50汇率方面截至23年3月23日人民币较22年末升值135预计航司产生汇兑收益考虑到油价较19年相关报告同期仍有大幅上涨平均利用率尚未回到19年预计航司23Q1单位ASK燃油1从仁川机场免税竞标看国内成本单位ASK非油成本同比19年均有一定上升机场竞争力20230318中国国航根据公司公告1-2月ASKRPK分别恢复至19年的6960根据航班执飞量情况我们预计Q1公司ASKRPK分别恢复至19年的7162左右我们预计单位客收较19年正增长公司23Q1营业收入约220亿元同比69归母净利润约-20亿元南方航空根据公司公告1-2月ASKRPK分别恢复至19年的7870根据航班执飞量情况我们预计Q1公司ASKRPK分别恢复至19年的8070左右我们预计单位客收较19年正增长公司23Q1营业收入约295亿元同比37归母净利润约-13亿元中国东航根据公司公告1-2月ASKRPK分别恢复至19年的7060根据航班执飞量情况我们预计Q1公司ASKRPK分别恢复至19年的7363左右我们预计单位客收较19年正增长公司23Q1营业收入约200亿元同比58归母净利润约-29亿元春秋航空根据公司公告1-2月ASKRPK分别恢复至19年的9891根据航班执飞量情况我们预计Q1公司ASKRPK分别恢复至19年的10092左右我们预计单位客收较19年正增长公司23Q1营业收入约362亿元同比53归母净利润约28亿元吉祥航空根据公司公告1-2月ASKRPK分别恢复至19年的10194根据航班执飞量情况我们预计Q1公司ASKRPK分别恢复至19年的10598左右我们预计单位客收较19年正增长公司23Q1营业收入约434亿元同比75归母净利润约19亿元机场3月中上旬上海浦东机场广州白云机场国际航班量恢复至19年的3成左右从新航季国内航线时刻表来看上海虹桥开始飞地区航班各大枢纽小幅减少国内航班为国际复飞做准备根据国内线时刻倒推测算得到新航季国际及地区计划航班量配置基本接近19年水平我们预计实际执飞情况仍将有序恢复但换季后国际客流加速恢复趋势确定httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题白云机场根据公司披露的1-2月经营数据以及3月机场进出港航班量情况我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1330万人次对应恢复至19年的73其中国际及地区旅客吞吐量约80万人次根据免税补充协议我们预计23Q1免税收入约03亿元我们预计23Q1公司营业收入约166亿元同比34归母净利润约1亿元上海机场根据公司披露的1-2月经营数据以及3月机场进出港航班量情况我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1820万人次其中国际及地区旅客吞吐量约170万人次根据免税补充协议预计免税收入约2-3亿元我们预计23Q1公司营业收入约225亿元归母净利润约-25亿元深圳机场根据公司披露的1-2月经营数据以及3月机场进出港航班量情况我们预计公司23Q1旅客吞吐量约1100万人次对应恢复至19年的83我们预计23Q1公司营业收入约86亿元同比33归母净利润约-18亿元内贸集运年后PDCI运价指数稳中有升一季度淡季不淡四季度为内贸集运旺季一季度运价小幅下调截至最新PDCI指数310为1569环比上涨103运价整体保持坚挺2023年1月6日至3月10日PDCI指数平均为1542点同比下降10较2020年和2021年同期上涨16运价仍处于较高水平一季度淡季不淡展现了内贸集运市场良性竞争格局下的稳健发展趋势中谷物流公司深耕内贸集运行业综合运力位列国内第二公司新船订单全部投放完成后总运力增长约60大船油耗及折旧优势显著成本护城河进一步加强叠加小高箱的成本竞争力有望充分受益于散改集带来的增量货源空间我们预计公司23Q1营业收入约为297亿元归母净利润约为45亿元油运招商南油成品油运运价持续回升供需差拉大为运价提供强支撑一季度成品油运运价指数经历小幅回落后3月以来持续回升年初至3月20日BCTI指数平均为873点同比增长21截至3月初成品油轮订单运力占比仅为596叠加IMO环保限制预期成品油增量运力有限根据Clarksons数据预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为150需求增速为10161供需差持续拉大为成品油运价提供较强的支撑公司是全球领先的中小船型液货运输服务商聚焦于成品油原油化学品气体运输等领域截至22Q3末拥有及控制运力62艘年初截至3月公司成品油运主要航线之一TC7航线TCE运价平均为28451美元天同比增长196环比22Q4下降36运价仍处于高位预计23Q1公司实现营业收入142亿元归母净利润约为36亿元招商轮船3月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心Q1原油运价涨幅超预期淡季不淡已充分验证BDI指数大幅反弹油散双击值得期待我们预计公司23Q1营业收入约799亿元同比31归母净利润131亿元同比04中远海能油运已进入高景气阶段Q1运价涨幅超预期淡季不淡已充分验证公司外贸油运业务提供向上高弹性同时内贸油运及LNG运输业务贡献稳定盈利我们预计公司23Q1营业收入约561亿元同比61归母净利润约135亿元同比5294干散货运输一季度干散货运价承压BDI指数及国内沿海干散指数逐步企稳年初以来干散货运价承压2月BDI指数最低跌至530点为2020年2月以来的最低点随后逐步企稳回升截至3月20日BDI指数升至1542点年初截至3月20日BDI指数平均为940点同比下降52国内市场稳定性较强年初截至3月17日CCBFI指数平均为1038点同比下降7国航远洋公司深耕干散货航运二十余年主要从事国际远洋国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务客户涵盖煤炭钢铁矿石粮油等多个领域httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题拟新建造4艘738万载重吨散货船舶并具有2艘建造选择权合同金额为216亿元艘将于2年后逐渐交付新建船舶一方面提高自有船舶运力规模另一方面新船节能优势有望进一步提升船队竞争力我们预计公司23Q1营业收入约为22亿元同比-24归母净利润约为03亿元免税离岛免税销售底部复苏预计利润率环比改善春节期间海南商务厅口径下1月21日至27日全省12家离岛免税店总销售额2572亿元日均超36亿元比2022年春节假期增长2069拆分来看销售额增长主要来自新开业的新海港国际免税城春节期间三亚离岛免税销售额同比-4海口离岛免税销售额同比132航班量数据显示2023年1-2月三亚进出港航班量同比2022年14因此总体来看销售额恢复度不及客流恢复度市场也因此担心消费力恢复不足我们认为短期销售额恢复进度稍慢主要由于1客流反弹较快带来了供应链端短期备货不足2近期折扣收窄也影响了消费者补货的积极性3香化品各渠道间竞争激烈前期折扣力度也可能造成消费者端的库存水平较高消化库存也需要一定时间后续随着供应链储备充足以及消费者消化库存叠加即购即提政策于4月1日起实行提升购物的便利性和即时满足感销售额有望持续回升去年3月份起疫情影响下销售额基数较低看好Q2起免税板块业绩高增长中国中免去年疫情影响下3月份基数较低我们预计2023年3月销售额增速将显著好于1-2月利润率方面2月起折扣有所收窄对利润率产生正向拉动但新海港免税城的开办费用预计将对利润率造成小幅拖累因此我们预计23Q1利润率与去年同期大致持平我们预计2023Q1公司实现营业收入207亿元同比23归母净利润296亿元同比15海南机场公司第一大收入来源为机场业务利润主要由免税及有税商业租金海南两场免税店投资收益贡献公司控股三亚机场截至3月22日三亚凤凰机场进出港航班量同比17将大幅带动航空性收入和非航性收入增长2022年12月凤凰机场免税三期开业新增面积1000平尚处于爬坡期预计将小幅拉动2023年Q1机场免税租金凤凰机场非航收入占比高历史数据来看利润率表现优异预计Q1贡献较大利润增量公司旗下日月广场免税租金协议已落地海控和中免均按照营收的3缴纳租金海控扣点率由8下降至3中免由固定租金上调为扣点率3由于去年同期中免日月广场免税租金收入未计入报表且3月免税销售额增速较高预计日月广场免税租金收入与去年同期相比大致持平公司参股美兰和凤凰两场的免税店预计投资收益同比增加除此之外去年同期联营公司海航航空技术有限公司等受到疫情影响产生较大的投资亏损我们认为该影响在今年Q1将减弱综上我们预计公司2023Q1实现营业收入155亿元同比31实现归母净利润20亿元同比166投资建议推荐白云机场上海机场随着国际客流恢复机场免税销售额亦将恢复客单价有望超预期公司有望迎来业绩估值双重修复推荐三大航国际运力占比高行业供给确定性降速需求恢复后有望出现供需错配公司有望显现较大利润弹性推荐吉祥航空国内运力占比较大业绩率先回暖中长期成长性高洲际航线有望成为新增长点推荐春秋航空低成本优势下业绩相对稳健业绩将率先回暖国际航班方面有望持续加密日韩泰中长期成长性高推荐中谷物流内贸集装箱运输行业龙头散改集多式联运打开赛道成长空间内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑随着大船订单交付公司市场份额有望提升新船进一步提升公司成本竞争力推荐中国中免在离岛线上机场市内全方位布局下公司仍有较大成长空间21年22年旗下离岛免税店密集扩容增量效应有望在2023年显现httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题推荐中远海能当前运价持续上涨行业供给确定性放缓油运市场景气度上升公司作为全球油运龙头盈利弹性大预计后续将显著受益于油运行业景气周期推荐招商南油炼厂产能转移带动贸易路线重构俄油脱钩推动运距提升公司为远东市场领先者供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性推荐美兰空港H海南机场短期受益于海南客流底部回升离岛免税销售额将环比改善中长期将持续享离岛免税高速发展红利风险提示由于核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险需求不及预期销售不及预期运价不及预期油汇大幅波动突发事件等表1航空机场内贸集运油运干散货运输免税23Q1业绩前瞻单位亿元行业标的23Q1营业收入E同比23Q1归母净利润E同比中国国航218069-201NA南方航空295037-130NA航空中国东航200058-288NA吉祥航空4347519NA春秋航空3625328NA白云机场1663410NA上海机场225NA-25NA机场深圳机场8633-18NA海南机场1553120166内贸集运中谷物流297-1045-28招商南油1423036248油运中远海能561611355294招商轮船7993113104干散货运输国航远洋22-2403-56免税中国中免20702329615资料来源Wind浙商证券研究所测算注上海机场22Q3起并表虹桥机场物流公司等资产httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分