事件：3月17日，公司公告，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市。
　　本次拟分拆的江苏亨通海洋光网系统有限公司专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务。公司拟分拆上市主体亨通海洋光网及其子公司华海通信技术有限公司主要从事海洋通信（含海洋观测）业务；亨通海洋光网子公司华海智汇技术有限公司主要从事智慧城市业务。江苏亨通海洋光网系统有限公司致力于成为全球跨洋通信系统集成业务领导者以及国内领先的智慧城市解决方案提供商，打造全球领先的海洋通信、海洋观测科技型企业。
　　亨通海洋光网独立上市，拓宽融资渠道、深化产业链布局。本次分拆亨通海洋光网独立上市将拓宽亨通海洋光网融资渠道、进一步深化在产业上下游的综合布局，强化公司的市场及技术优势。2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，且本次分拆上市不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权、不会对其他业务板经营运作构成实质性影响、不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。公司海洋业务高景气，技术储备丰富、在手订单充足，为业绩增长提供充足动力；光纤光缆行业基本面持续改善，算力基建带来增量需求；智能电网业务稳健增长。预计公司2022-2024年实现营业收入473.29、548.19、630.25亿元，预计公司2022-2024年实现归母净利润为19.81、26.59、32.41亿元。采用可比公司估值法，参考可比公司估值给予公司2023年PE 18x，对应合理总价值为479亿元，每股合理价值19.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。海缆行业竞争加剧影响公司盈利能力的风险；原材料价格上涨的风险；海上风电装机不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评通信证券研究报告亨通光电TableTitle600487SH公司评级TableInvest买入当前价格1574元拟分拆亨通海洋光网上市聚焦核心业务发展可期合理价值1940元报告日期2023-03-24TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件3月17日公司公告拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市57本次拟分拆的江苏亨通海洋光网系统有限公司专注于海洋通信包括39海洋观测及智慧城市业务公司拟分拆上市主体亨通海洋光网及其22子公司华海通信技术有限公司主要从事海洋通信含海洋观测业务50322052207220922112201230323亨通海洋光网子公司华海智汇技术有限公司主要从事智慧城市业务-12江苏亨通海洋光网系统有限公司致力于成为全球跨洋通信系统集成业-29务领导者以及国内领先的智慧城市解决方案提供商打造全球领先的亨通光电沪深300海洋通信海洋观测科技型企业亨通海洋光网独立上市拓宽融资渠道深化产业链布局本次分拆亨分析师TableAuthor李娜通海洋光网独立上市将拓宽亨通海洋光网融资渠道进一步深化在产SAC执证号S0260523020002业上下游的综合布局强化公司的市场及技术优势2021年度亨通海010-59136683洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10且本次分拆上市不会导gzlinagfcomcn致公司丧失对亨通海洋光网的控制权不会对其他业务板经营运作构分析师王亮成实质性影响不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力SAC执证号S0260519060001盈利预测与投资建议公司海洋业务高景气技术储备丰富在手订单SFCCENoBFS478充足为业绩增长提供充足动力光纤光缆行业基本面持续改善算力021-38003658基建带来增量需求智能电网业务稳健增长预计公司2022-2024年gfwanglianggfcomcn实现营业收入473295481963025亿元预计公司2022-2024年请注意李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册实现归母净利润为198126593241亿元采用可比公司估值法持牌人不可在香港从事受监管活动参考可比公司估值给予公司2023年PE18x对应合理总价值为479TableDocReport亿元每股合理价值1940元首次覆盖给予买入评级相关研究风险提示海缆行业竞争加剧影响公司盈利能力的风险原材料价格上涨的风险海上风电装机不及预期的风险等联系人TableContacts戎志强盈利预测021-38003535rongzhiqianggfcomcnTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3238441271473295481963025增长率20274147158150EBITDA百万元32913593373242914852归母净利润百万元10621436198126593241增长率-221353379342219EPS元股045061080108131市盈率x31122487193714441184ROE536987105114EVEBITDAx109410801115971861数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText亨通光电公告点评目录索引一拟分拆亨通海洋光网上市聚焦核心业务发展可期4二盈利预测和投资建议5三风险提示7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText亨通光电公告点评图表索引图1江苏亨通海洋光网系统有限公司股权结构图4表1亨通光电各项业务营收毛利率预测单位百万元6表2亨通光电可比公司估值情况市值统计截止2023323收盘7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText亨通光电公告点评一拟分拆亨通海洋光网上市聚焦核心业务发展可期事件3月17日公司发布关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市本次拟分拆的江苏亨通海洋光网系统有限公司专注于海洋通信包括海洋观测及智慧城市业务公司拟分拆上市主体亨通海洋光网及其子公司华海通信技术有限公司主要从事海洋通信含海洋观测业务亨通海洋光网子公司华海智汇技术有限公司主要从事智慧城市业务江苏亨通海洋光网系统有限公司致力于成为全球跨洋通信系统集成业务领导者以及国内领先的智慧城市解决方案提供商打造全球领先的海洋通信海洋观测科技型企业图1江苏亨通海洋光网系统有限公司股权结构图数据来源企查查广发证券发展研究中心亨通海洋光网独立上市拓宽融资渠道深化产业链布局本次分拆亨通海洋光网独立上市将充分发挥资本市场优化资源配置的作用拓宽亨通海洋光网融资渠道进一步提升企业核心竞争力及持续盈利能力同时分拆亨通海洋光网上市有利于公司进一步深化在产业上下游的综合布局强化公司的市场及技术优势加快打造全球领先的海洋通信海洋观测科技型企业全面深化智慧城市整体解决方案的战略布局进一步加快推动公司高质量可持续发展本次分拆不会影响对亨通海洋光网的控制权及上市公司盈利能力2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10的股份本次分拆上市不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力公司持续中标多个国内外海上风电项目带来业绩增长动力2022年11月中旬公司发布中标海洋能源项目的公告确认中标龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆采购龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆采购绥中-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText亨通光电公告点评锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设PC泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目等海上风电及海洋油气项目以上项目中标总金额为3137亿元人民币含税为2023年公司业绩增长提供充足动力海缆技术储备丰富产能充足有效扩充支撑业务发展在海洋能源业务方面公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力形成了从海底电缆研发制造运输嵌岩打桩一体化打桩风机安装敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链公司海缆产品可覆盖市面所有主流海缆技术产品具备500kV交流海陆缆系统其中500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆达到国际领先水平535kV直流海陆缆系统330kV220kV66kV三芯大截面铜芯铝芯海底电缆系统等高端装备的设计制造及工程服务能力同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术公司的海底电缆生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园产业园毗邻长江拥有码头资源交通便利此外公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地一期计划于2023年下半年实现投产光纤光缆行业基本面持续改善算力基建带来增量需求22年上半年运营商均完成了针对普通光缆的集中采购根据CRU报告其宣布的采购总量相比前次集中采购提升约17根据国家统计局数据2022年1-12月份光缆累计产量达345745万芯公里累计增长66国内需求企稳回升行业有效产能下降推动整体供需关系改善产品平均价格水平提升价格压力出现缓解带动公司光纤光缆业务持续向好同时随着ChatGPT带来的AI算力基建需求及数字经济建设的不断推进光纤光缆作为底层基础设施有望打开增量需求空间二盈利预测和投资建议预计公司2022-2024年实现营业收入473295481963025亿元预计公司2022-2024年实现归母净利润为198126593241亿元1光通信光纤光缆行业国内需求企稳回升供需平衡恢复公司产能充足市场竞争力强劲在我国双千兆及东数西算的推动及海外需求增长提速的行业背景下公司作为全球领军企业持续加大布局力度我们预测公司在2022-2024年光通信业务业绩增速分别为2520及1822年光纤光缆价格修复明显显著带动公司该板块业务毛利率上行且我们判断未来国内光纤光缆集采价格将保持一定韧性公司毛利率水平有望保持稳健预测2022-2024年公司光通信业务毛利率分别为2323及232智能电网十四五期间我国持续推进特高压建设支撑电缆需求保持增长公司积极推动品类扩张预计公司智能电网业务收入将稳定增长但考虑到近两年公司智能电网业务基数较大未来两年表观增速会保持稳健预计2022-2024年公司智能增速分别为1915及10同时我们认为随着公司该项业务毛利率较为稳定预测2022-2024年智能电网业务毛利率分别为1313及133海洋能源与通信政策推动海上风电市场景气度高公司海洋能源业务发展空识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText亨通光电公告点评间广阔公司具备先进的技术能力在中高端产品市场具有明显的先发优势及核心竞争力产能充足订单充沛为未来几年业绩增长提供强有力的支撑同时海洋通信业务受益于全球海底通信规模建设预计2022-2024年海洋能源与通信业务增速分别为-1015及10我们认为随公司核心竞争力的提升海洋能源与通信业务毛利率将稳中有升预计毛利率分别为43435及44工业智能铜导体和其他主营收入年营收增速及毛利率水平均较为稳定表1亨通光电各项业务营收毛利率预测单位百万元202020212022E2023E2024E总计营业收入323841412712473287548188630253YoY274147158150毛利润53118658367577488336101266毛利率1641601601611611光通信营业收入59645625207815093780110660YoY48250200180占比184151165171176毛利润135219510179742156925452毛利率2271522302302302智能电网营业收入130638169946202236232571267457YoY301190150150占比403412427424424毛利润1905122663262913023434769毛利率1461331301301303海洋能源与通信营业收入3314457523517715953665490YoY736-100150100占比102139109109104毛利润1436227097222612589828816毛利率4334714304354404工业智能营业收入1848030225347593997345969YoY636150150150占比5773737373毛利润28254428486655966436毛利率1531471401401405铜导体营业收入59922684617873090540104120YoY143150150150占比185166166165165识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText亨通光电公告点评毛利润6667197879051041毛利率11101010106其他业务营业收入22012240364276418317881365564YoY92150150150占比6858585858毛利润26921419359341324752毛利率12259130130130数据来源Wind广发证券发展研究中心采用可比公司估值法对公司进行估值基于公司的业务布局我们选取长飞光纤东方电缆宝胜股份中天科技作为可比公司参考可比公司估值给予公司2023年PE18x对应合理总价值为479亿元每股合理价值1940元首次覆盖给予买入评级表2亨通光电可比公司估值情况市值统计截止2023324收盘净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码市值亿元2021A20222023E2021A2022E2023E长飞光纤601869SH312170911701504350221142075东方电缆603606SH330811898421738296055281904宝胜股份600973SH714-763065440-1066101021625中天科技600522SH6171172332744313362518551392平均1749数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年3月24日可比公司盈利预测来自Wind一致预测三风险提示海缆行业竞争加剧影响公司盈利能力的风险原材料价格上涨的风险海上风电装机不及预期的风险光纤光缆招标不及预期的风险特高压需求不及预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText亨通光电公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3282036000357194149142905经营活动现金流161213769421091943货币资金972810248978196329416净利润11591578218928073377应收及预付1180216789154302062220138折旧摊销11881255622629637存货48625153697370329082营运资金变动-1495-2404-2073-2420-3094其他流动资产64283810353542054269其它7609472037523非流动资产1566516457169551736517688投资活动现金流-2360-1636-1053-1048-968长期股权投资14681513151315131513资本支出-1420-2694-1103-1028-948固定资产76256955646859945532投资变动1-29124030-20在建工程21663040374043904990其他-9411349-190-500无形资产16171678195821882368筹资活动现金流2297-29-356-191-191其他长期资产27893270327532803285银行借款2148327234-300-100-100资产总计4848552457526735885760593股权融资578051910500流动负债2129423888219812545423910其他-24966-27782-161-91-91短期借款75197994769475947494现金净增加额1394-279-467-149-216应付及预收756495158815118789869期初现金余额56327026674662796130其他流动负债62116380547259826547期末现金余额70266746627961305914非流动负债38493919391139063901长期借款18511750175017501750应付债券15851666166616661666其他非流动负债413503495490485负债合计2514327807258922936027811股本23622362246724672467资本公积82608324832483248324主要财务比率留存收益940710702125211508918238至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1999120769226932526028410成长能力少数股东权益33513881408942364372营业收入增长20274147158150负债和股东权益4848552457526735885760593营业利润增长-114243469285203归母净利润增长-221353379342219获利能力利润表单位百万元毛利率164160160161161至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率3638465154营业收入3238441271473295481963025ROE536987105114营业成本2707334688397514598552899ROIC5056687580营业税金及附加116133156181208偿债能力销售费用9411136129214911714资产负债率519530492499459管理费用11121370151517291920净负债比率10771128967995848研发费用12151604184621652521流动比率154151163163179财务费用680507380350300速动比率114114114119123资产减值损失-1206-20-26-24营运能力公允价值变动收益56-162-190-500总资产周转率067079090093104投资净收益-24-8101010应收账款周转率315297326314339营业利润13741709251032243879存货周转率666801679780694营业外收支-3429722每股指标元利润总额13401737251632263881每股收益045061080108131所得税181160327419505每股经营现金流11000净利润11591578218928073377每股净资产84687992010241152少数股东损益97142208148136估值比率归属母公司净利润10621436198126593241PE31122487193714441184EBITDA32913593373242914852PB165172169152135EPS元045061080108131EVEBITDA109410801115971861识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText亨通光电公告点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC李璟菲硕士毕业于美国凯斯西储大学2023年加入广发证券发展研究中心曾任职于华创证券2年证券行业研究经验尹艺霏硕士毕业于利兹大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText亨通光电公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010