公司于2023年3月17日晚公告称拟分拆子公司亨通海洋光网至境内证券交易所上市。我们认为此次分拆对于上市公司整体影响较小，同时可以进一步拓展子公司的融资渠道，从而提高海洋光网业务的核心竞争力。我们看好公司光通信、海洋能源以及智能电网等板块未来的发展潜力，给予公司2023年19x PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司于2023年3月17日晚公告称拟分拆子公司海洋光网在境内上市。2023年3月17日，公司董事会审议通过《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的议案》，同意筹划亨通海洋光网分拆上市事宜，并授权公司及亨通海洋光网管理层启动分拆上市的前期筹备工作，待分拆上市方案制定后尚需提交公司董事会与股东大会审议。目前本次分拆上市尚处于前期筹划阶段，存在一定的不确定性。
　　▍子公司业务相对独立，预计分拆上市对母公司影响较小。子公司亨通海洋光网主要业务为海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，其业务具有相对的独立性。预计此次分拆上市不会导致公司丧失对子公司亨通海洋光网的控制权，也不会对公司其他业务板块的持续经营运作与市场地位构成实质性影响。2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，同时此次分拆并不包括市场上比较关注的PEACE海缆项目，所以我们预计亨通海洋光网的分拆上市对于母公司整体影响较小。
　　▍子公司作为全球少有的跨洋通讯解决方案提供商，未来有望进一步拓展其融资渠道，从而提高核心竞争力。子公司亨通海洋光网作为全球能提供跨洋通讯解决方案仅有的四家公司之一（另外三家是欧洲阿朗、日本NEC、美国Tyco），业务已覆盖“海缆研发生产-敷设-分支器-中继器-接驳盒-海底装备-项目建设、运营、服务”的海底通信完整产业链。跨洋海底通信行业门槛极高，一方面需要克服洋流、温度、动物的影响，海缆、中继器等设备、系统集成的技术门槛高。另一方面，客户对交付能力的要求较高，行业壁垒与技术附加值较高。此次分拆有望拓宽亨通海洋光网的融资渠道，从而提升企业核心竞争力及持续盈利能力，未来有望进一步深化在产业上下游的综合布局。
　　▍风险因素：子公司分拆上市事项后续推进具有不确定性；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；光纤光缆集采不及预期；国内海上风电装机量不及预期；特高压需求不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为此次分拆对于上市公司影响较小。同时我们看好公司光通信、海洋能源以及智能电网等板块未来的发展潜力，但是由于公司投资洛克利光子产生的2022年公允价值损失，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至19.13/26.06/30.77亿元（原预测值为20.05/26.06/30.77亿元），给予公司2023年19x PE（可比公司长飞光纤与东方电缆2023年PE估值的wind一致预期分别为19x与19x），对应目标价21元，维持“买入”评级。

研究报告全文：拟分拆海洋光网提升业务竞争力亨通光电600487SH重大事项点评2023322中信证券研究部核心观点公司于2023年3月17日晚公告称拟分拆子公司亨通海洋光网至境内证券交易所上市我们认为此次分拆对于上市公司整体影响较小同时可以进一步拓展子公司的融资渠道从而提高海洋光网业务的核心竞争力我们看好公司光通信海洋能源以及智能电网等板块未来的发展潜力给予公司2023年19xPE对应目标价21元维持买入评级事件公司于2023年3月17日晚公告称拟分拆子公司海洋光网在境内上市黄亚元通信行业首席分析2023年3月17日公司董事会审议通过关于筹划亨通海洋通信及智慧城市师业务分拆上市的议案同意筹划亨通海洋光网分拆上市事宜并授权公司及S1010520040001亨通海洋光网管理层启动分拆上市的前期筹备工作待分拆上市方案制定后尚需提交公司董事会与股东大会审议目前本次分拆上市尚处于前期筹划阶段存在一定的不确定性子公司业务相对独立预计分拆上市对母公司影响较小子公司亨通海洋光网主要业务为海洋通信包括海洋观测及智慧城市业务其业务具有相对的独立性预计此次分拆上市不会导致公司丧失对子公司亨通海洋光网的控制权也不会对公司其他业务板块的持续经营运作与市场地位构成实质性影响2021魏鹏程年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10同时此次分拆并不包通信分析师括市场上比较关注的PEACE海缆项目所以我们预计亨通海洋光网的分拆上市S1010522090007对于母公司整体影响较小子公司作为全球少有的跨洋通讯解决方案提供商未来有望进一步拓展其融资渠道从而提高核心竞争力子公司亨通海洋光网作为全球能提供跨洋通讯解决方案仅有的四家公司之一另外三家是欧洲阿朗日本NEC美国Tyco业务已覆盖海缆研发生产-敷设-分支器-中继器-接驳盒-海底装备-项目建设运营服务的海底通信完整产业链跨洋海底通信行业门槛极高一方面需要克服洋流温度动物的影响海缆中继器等设备系统集成的技术门槛高另一方面客户对交付能力的要求较高行业壁垒与技术附加值较高此次分拆有望拓宽亨通海洋光网的融资渠道从而提升企业核心竞争力及持续盈利能力未来有望进一步深化在产业上下游的综合布局风险因素子公司分拆上市事项后续推进具有不确定性市场竞争加剧风险原材料价格上涨风险光纤光缆集采不及预期国内海上风电装机量不及预期特高压需求不及预期盈利预测估值与评级我们认为此次分拆对于上市公司影响较小同时我们看好公司光通信海洋能源以及智能电网等板块未来的发展潜力但是由于公亨通光电600487SH司投资洛克利光子产生的2022年公允价值损失我们下调公司202220232024评级买入维持年归母净利润预测至191326063077亿元原预测值为200526063077当前价1497元亿元给予公司2023年19xPE可比公司长飞光纤与东方电缆2023年PE目标价2100元总股本2467百万股估值的wind一致预期分别为19x与19x对应目标价21元维持买入流通股本2467百万股评级总市值369亿元近三月日均成交额1001百万元52周最高最低价2098958元近1月绝对涨幅331近6月绝对涨幅-1729近月绝对涨幅12975证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明亨通光电重大事项点评600487SH2023322项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3238441271473345304758264营业收入增长率YoY8427414712198净利润百万元10621436191326063077净利润增长率YoY-221353332362181每股收益EPS基本元043058078106125毛利率164160158169172净资产收益率ROE53697999105每股净资产元81084297610721184PE348258192141120PB1818151413PS1109080706EVEBITDA16115213110290资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023321请务必阅读正文之后的免责条款和声明2亨通光电重大事项点评600487SH2023322利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3238441271473345304758264货币资金972810248124451435215183营业成本2707334688398404407648235存货48625153689473627855毛利率164160158169172应收账款1028813889157241744219373税金及附加116133156179192其他流动资产79426710727887938913销售费用9411136113612731398流动资产3282036000423414794851325销售费用率2928242424固定资产76256955672563705891管理费用11121370132514851631长期股权投资14681513151315131513管理费用率3433282828无形资产16171678167816781678财务费用680507380552571其他长期资产49546311744284959550财务费用率2112081010非流动资产1566516457173581805618632研发费用12151604217724402680资产总计4848552457596996600569957研发费用率3839464646短期借款75197994154451746517582投资收益2481072应付账款38685412544063977038EBITDA31113304382148925550其他流动负债990810482683675767774营业利润率424414487602639流动负债2129423888277213143832393营业利润13741709230531953725长期借款18511750175017501750营业外收入4965726266其他长期负债19982169216921692169营业外支出8337606052非流动性负债38493919391939193919利润总额13401737231731973739负债合计2514327807316403535736313所得税181160298379422股本23622362246724672467所得税率13592129118113资本公积82608324977597759775少数股东损益97142106212240归属于母公司所1999120769240722644929205归属于母公司股有者权益合计10621436191326063077东的净利润少数股东权益33513881398641984439净利率股东权益合计33354049532334224650280593064733644负债股东权益总4848552457596996600569957计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润11591578201928183317增长率折旧和摊销11881201123013551480营业收入8427414712198营运资金的变化-1495-2404-7761-2032-1719营业利润-114243349386166其他经营现金流7601001569638636净利润-221353332362181经营现金流合计16121376-394327793713利润率资本支出-1518-2706-2000-2000-2000毛利率164160158169172投资收益-24-810-7-2EBITDAMargin9680819295其他投资现金流-8171077-331-103-105净利率3335404953投资现金流合计-2360-1636-2321-2110-2107回报率权益变化5780519155500净资产收益率53697999105负债变化-253760274512020117总资产收益率2227323944股利支出-152-142-165-230-320其他其他融资现金流-795-1008-380-552-571资产负债率519530530536519融资现金流合计2297-2984611238-775现金及现金等价所得税率135921291181131550-28921971906832股利支付率物净增加额133115120123119资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5