事项：
　　公司公告：
　　公司发布《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告》，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司（以下简称“亨通海洋光网”）至境内证券交易所上市。根据公司公告，2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10%的股份，分拆后公司仍将保持对上市公司的控制权。
　　国信通信观点：
　　亨通海洋光缆主要从事海洋通信（含海洋观测）产品及集成服务，是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一，重点服务于全球跨洋海缆项目建设。公司本次拆分海洋光网独立上市并计划融资不超过10%比例有助于进一步打开公司的融资渠道，上市完成后预计公司持有亨通海洋股权比例不低于63%，仍保持控制权。通过引入更好的融资渠道有望进一步助力公司上述板块的业务发展。
　　我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势，考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元，我们小幅下调盈利预测，原预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，调整后预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为20/27/33亿元，同比增速为39%/33%/24%，对应PE为16/12/10倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司盈利能力将受到铜、锂原材料价格波动影响，若原材料涨价将影响公司毛利率水平；海上风电装机不及预期；国内光纤光缆供给端产能放量增长，光纤光缆价格下降；竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月20日亨通光电600487SH买入拟分拆亨通海洋光网上市加强全球市场布局公司研究公司快评通信通信设备投资评级买入维持评级证券分析师马成龙021-60933150machenglongguosencomcn执证编码S0980518100002证券分析师付晓钦0755-81982929fuxqguosencomcn执证编码S0980520120003事项公司公告公司发布关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司以下简称亨通海洋光网至境内证券交易所上市根据公司公告2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10的股份分拆后公司仍将保持对上市公司的控制权国信通信观点亨通海洋光缆主要从事海洋通信含海洋观测产品及集成服务是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一重点服务于全球跨洋海缆项目建设公司本次拆分海洋光网独立上市并计划融资不超过10比例有助于进一步打开公司的融资渠道上市完成后预计公司持有亨通海洋股权比例不低于63仍保持控制权通过引入更好的融资渠道有望进一步助力公司上述板块的业务发展我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元我们小幅下调盈利预测原预计公司2022-2024年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为222734亿元同比增速为532427调整后预计公司2022-2024年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为202733亿元同比增速为393324对应PE为161210倍长期看好公司新老业务增长潜力维持买入评级评论亨通海洋是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一亨通海洋光网及其子公司华海通信是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一目前全球99的国际数据需要通过海底光缆进行传输海底光缆作为国际间通信的重要手段施工安装难度较大以往有实力可以提供跨洋海缆通信工程建设服务的主要为ASNSubComNEC公司通过收购华为海洋新增全球跨洋海缆通信网络建设业务成为国内唯一全产业链布局公司公司目前具备了海底光缆海底接驳盒RepeaterBranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案桌面研究网络规划水下勘察与施工许可光缆与设备生产系统集成海上安装沉放维护与售后服务的全产业链公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1公司海洋通信业务产业链示意图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司收购华为海洋拥有海底光通信技术全方位解决方案2019年6月亨通光电正式启动发行股份及支付现金收购华为海洋51股份12月获得证监无条件通过整合完成后华为海洋正式更名为华海通信为亨通海洋控股子公司图2华为海洋100股权收购方案资料来源公司公告国信证券经济研究所整理海外市场是公司重点布局和扩展的方向收购完成后亨通整合了华为海洋的技术产品实力共同致力于PEACE跨洋海缆通信系统运营项目的实施由亨通光电投资的PEACE跨洋陆地光缆PEACE海缆系统将成为连接中国和非洲中国和欧洲距离最短的海底光缆路由项目的实施主体为PeaceCable公司公司通过全资子公司HengtongSubmarine公司持有PeaceCable公司100股权本项目计算期12年其中建设期为33个月在建设进度方面2021年积极开展和推进相关海底光缆设备生产制造和系统集成登陆站设备安装和测试海上施工等工作其中巴基斯坦-埃及-肯尼亚埃及-法国两段预计将于2022年年中投入运营市场营销上面公司利用现有国际化营销网络继续加强自主营销体系建设积极开拓国内外运营商与国内外主流运营商签订业务合作或带宽销售协议并加大拓展力度截至2021年末公司签订了合计达7000万美元的预售订单该项目成功实施后将实现公司从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营的延伸进一步推动公司光通信产业从制造型企业向平台服务型企业的战略转型请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3PEACE跨洋海缆通信系统运营项目线路图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司海底光缆多项技术领先是国内唯一通过5KM水深国际海试企业海底光缆要解决跨洋通信距离长传输容量大要求运行寿命长等特点具有较高的技术壁垒主要体现为超低的光电损耗以及超水深的技术能力现在海底光缆的生产加工技术海外厂商仍占据领先水平现有国际海底光缆项目中以采用康宁住友OFS等美日公司的光纤产品为主而亨通光电作为国内极少数具有5000米水深测试企业在海底光缆技术的生产上占据突出水平跻身全球头部供应商之一表1公司海底光缆产品类型型号特点图例适用于无继系统大容量光传输系统最大HOUC-1系列芯应用水深3000米投资少建设速度快安全数1-24稳定抗干扰能力强保密性能好使用寿命长无中继海底光HOUC-2系列芯适用于无继系统大容量光传输系统最大缆数1-96应用水深3000米HOUC-3系列芯适用于无继系统大容量光传输系统最大数1-96应用水深3000米有中继海底光有中继海底光适用于超大容量最大达5000米8000米水缆缆深光传输系统资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司具备全球顶级海洋通信全套设备生产交付能力公司通过收购华为海洋具有自主研发设计并生产海缆通信网络系统全套水下设备能力包括海底电路中继器海底线路分支器光均衡器分插复用器等华为海洋自主研发的长距离单跨技术实现了海底光缆在无中继的情况下信号传输超过400公里大幅降低了海缆的建设运营成本退出的新型海底中继器等能够满足海底通信的高性能和高稳定性要求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表18公司海底通信网络系统水下设备设备名称样品图例产品用途海底线路中继器用于长距离海底光传输系统中对衰减的光信号进行放大来扩大网络传输的举例用于长距离中级海底光缆系统或更复杂的海地网络作为光或电节点将三个不同的通信网络海底线路分支器或终端站连接在一起光均衡器用于确保信号功率均匀地分布在信道中从而可以满足所有信道的最小误码率要求分插复用器从传输光路中有选择地上下本地接收和发送某些长波信道同时不影响其它波长信道的传输资料来源海底通信光缆水下设备供电系统设计国信证券经济研究所整理公司项目经验丰富海底光缆交付里程数累计突破50000公里在手项目稳步推进和交付截至2021年末公司全球海底光缆交付里程数已累计突破50000公里项目经验包括菲律宾CDSCNSCIP-IStage1海南香港H2HE马代兰卡MSC等重点项目其中海南香港海缆快线是全球首个16纤对中继海底光缆系统同时也是海南省首条国际海底光缆系统图4按海底光缆公里数华为海洋排名全球第四图5按过去5年系统部署数华为海洋排名第三资料来源STFIndustryReport国信证券经济研究所整理资料来源STFIndustryReport国信证券经济研究所整理公司具有智慧城市解决方案设计信息系统集成及项目管理能力公司持续提升了智慧城市解决方案设计信息系统集成及项目管理能力2021年公司进一步完善在全国的智慧城市业务布局逐步建立了以东莞深圳天津为代表的业务根据地深入建设全面的项目运作能力和解决方案能力精耕细作公司也同步关注和加强重点行业智慧解决方案的基础能力建设明确了智慧城市智慧园区智慧交通三大行业方向聚焦产品解决方案及交付能力建设亨通光电持有亨通海洋光网比例约70公开发行后预计持股比例不低于63从股权结构上看分拆上市前亨通光电股份有限公司持有亨通海洋股权光网股权698公司拟公开发行比例不超过10预计分拆后亨通光电股份有限公司持有亨通海洋光网比例整体不低于63仍然保持对子公司的控制权请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图6亨通海洋光网的股权结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑子公司股价变动影响下调盈利预测维持买入评级我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元我们小幅下调盈利预测原预计公司2022-2024年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为222734亿元同比增速为532427调整后预计公司2022-2024年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为202733亿元同比增速为393324对应PE为161210倍长期看好公司新老业务增长潜力维持买入评级表3可比公司估值表截至20230319股价总市值EPSPEPB代码公司简称投资评级元亿元20A21A22E23E20A21A22E23E22E603606SH东方电缆475032666136173194263349275245181595无评级600522SH中天科技1527521160740051111362063054138112180买入601869SH长飞光纤372119858072093136165517400274226287无评级600973SH宝胜股份5117008016-056030039319-91170131187无评级平均348909207162600487SH亨通光电139434386045061085113310229164123158买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注中天科技亨通光电为国信证券经济研所预测其余为Wind一致预测风险提示公司盈利能力将受到铜锂原材料价格波动影响若原材料涨价将影响公司毛利率水平海上风电装机不及预期国内光纤光缆供给端产能放量增长光纤光缆价格下降竞争加剧等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告相关研究报告亨通光电600487SH-持续中标国内外海洋能源项目助力业绩稳步提升2022-11-14亨通光电600487SH-扣非净利润同环比增长在手订单储备丰富2022-10-30亨通光电600487SH-推出员工持股计划注入长期增长动力2022-10-26亨通光电600487SH-绥中项目第一中标候选人海洋板块高景气2022-09-22亨通光电600487SH-在手订单丰富海风及光纤光缆催化高景气2022-09-05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物972810248113121139812513营业收入3238441271470215425161268应收款项1135315997119713811559营业成本2707334688395284486750251存货净额4862515392621072212004营业税金及附加11613316911661287其他流动资产52144007279321363销售费用9411136131715081685流动资产合计3282036000226452441727035管理费用11121370129014511617固定资产97919996110891203812362研发费用12151604183421162389无形资产及其他16171678161215451479财务费用6805072176686投资性房地产27893270327032703270投资收益248333资产减值及公允价值变长期股权投资14681513150715021496动1751697000资产总计4848552457401244277345643其他收入12391553183421162389短期借款及交易性金融负债92489786500300200营业利润13741709259932124128应付款项75649515532361626899营业外净收支3429000其他流动负债44824588497557536441利润总额13401737259932124128流动负债合计2129423888107981221513540所得税费用181160239295495长期借款及应付债券34363416318631863186少数股东损益97142212262337其他长期负债413503452401350归属于母公司净利润10621436214926553296长期负债合计38493919363835883537现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计2514327807144361580217076净利润10621436214926553296少数股东权益33513881396540694203资产减值准备2126310股东权益1999120769217232290124364折旧摊销1169117990711191244负债和股东权益总计4848552457401244277345643公允价值变动损失1751697000财务费用6805072176686关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1602218910561121129每股收益045061091112140其它1218987105134每股红利038034051063078经营活动现金流4686571377137574545每股净资产8468799209691031资本开支0747200120011501ROIC1011162831其它投资现金流13081067000ROE57101214投资活动现金流1492275199519951495毛利率1616161718权益性融资156519000EBITMargin66667负债净变化38510023000EBITDAMargin109889支付股利利息907799119514771834收入增长827141513其它融资现金流63228679286200100净利润增长率-2235502424融资活动现金流35824121071116771934资产负债率5960464647现金净变动25575201064851116息率3632475873货币资金的期初余额71719728102481131211398PE2381761189577货币资金的期末余额972810248113121139812513PB1312121110企业自由现金流03681208618523168EVEBITDA1631511059680权益自由现金流01135237217113144资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032