本报告导读：
　　长期来看，我国医药行业发展前景良好；近期来看，美联储加息或接近尾声，利好创新药估值提升，相关板块存在投资机会，平安港股医药ETF值得关注。
　　摘要：
　　港股医药的成分股数量集中于中小市值和制药行业。市值分布方面，港股医药成分股共83支，总市值小于500亿的股票数量达64支。行业分布方面，成分股权重和数量集中于生物制品、化学制药和医疗服务。生物制品、化学制药和医疗商业行业权重总和达76%，其中生物制品行业权重达40%，生物制品、化学制药和医疗服务行业的成分股数量总和达到51支。
　　我国医药行业发展前景良好。一方面，我国人口老龄化程度加深，带来更多医药需求。进入21世纪以来，我国65岁以上的人口逐年提升，至2022年占总人口的比例来到14.9%。于此同时，我国的人口平均寿命亦不断上行。另一方面，可支配收入的上涨带动我国人均医疗保健支出不断上升，医保收入与支出增速近期亦反弹，为医药发展带来资金供给。此外，我国卫生支出占比相较发达国家仍有较大差距，上升空间仍存。
　　近期来看，医药创新板块存在投资机会：
　　（1）国家政策大力支持医药创新。2023年的政府工作报告中提及“提升医疗卫生服务能力”和“深入实施创新驱动发展战略”。作为兼顾医疗与创新的创新药行业，在2023年或将得到更多的政策支持。2022年7月13日，北京医保局发布文件《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，针对创新性药品、医疗器械及诊疗项目提供支付端的政策支持。
　　（2）医保谈判成功率提高，创新药品降价幅度较为温和。从2022年医保药品目录调整结果来看，总体成功率达82.3%。谈判和竞价新准入的药品价格平均降幅达60.1%。总的来说，医保谈判成功率得以提高，药品降价幅度较温和。
　　（3）美联储加息或接近尾声，利好创新药估值提升。一是虽然年初以来美国经济数据强于预期，但硅谷银行事件亦使得加息预期降温，两者可能“功过相抵”；二是从资本市场的角度来看，3月加息落地当日，美债收益率不升反降，或说明资本市场仍有较为强烈的经济衰退预期。
　　平安港股医药ETF代码为159718，其跟踪指数为港股医药指数，根据上述分析，该指数具有较高的投资价值，建议投资者关注。
　　风险提示：结论主要基于历史数据，未来市场环境可能发生改变；港股医药ETF为股票型产品，大盘下跌可能带动其净值下跌。
　　

研究报告全文：金融工金融工程程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230325陈奥林分析师加息或近尾声关注医药投资机会电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom数平安港股医药ETF投资价值分析证书编号S0880516100001量陈奥林分析师梁誉耀研究助理殷钦怡分析师化021-38674835021-38038665电话021-38675855chenaolingtjascomliangyuyao026735gtjasco邮箱yinqinyigtjascom专证书编号S0880516100001S0880122070051题m证书编号S0880519080013报本报告导读徐忠亚分析师长期来看我国医药行业发展前景良好近期来看美联储加息或接近尾声利好创电话021-38032692告邮箱xuzhongyagtjascom新药估值提升相关板块存在投资机会平安港股医药ETF值得关注证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary港股医药的成分股数量集中于中小市值和制药行业市值分布方面港股医药成分股共83支总市值小于500亿的股票数量达64支行电话021-38038427邮箱业分布方面成分股权重和数量集中于生物制品化学制药和医疗服zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118务生物制品化学制药和医疗商业行业权重总和达76其中生物制品行业权重达40生物制品化学制药和医疗服务行业的成分股徐浩天研究助理数量总和达到51支电话021-38038430邮箱xuhaotiangtjascom我国医药行业发展前景良好一方面我国人口老龄化程度加深证书编号S0880121070119带来更多医药需求进入21世纪以来我国65岁以上的人口逐年提卢开庆研究助理证升至2022年占总人口的比例来到149于此同时我国的人口电话平均寿命亦不断上行另一方面可支配收入的上涨带动我国人均医021-38038674券邮箱lukaiqing026727gtjascom疗保健支出不断上升医保收入与支出增速近期亦反弹为医药发展研证书编号S0880122080144带来资金供给此外我国卫生支出占比相较发达国家仍有较大差距究梁誉耀研究助理上升空间仍存报电话021-38038665近期来看医药创新板块存在投资机会邮箱liangyuyao026735gtjascom告1国家政策大力支持医药创新2023年的政府工作报告中提及提证书编号S0880122070051升医疗卫生服务能力和深入实施创新驱动发展战略作为兼顾医疗与创新的创新药行业在2023年或将得到更多的政策支TableReport相关报告持2022年7月13日北京医保局发布文件关于印发CHS-DRG交易热度的量化过程与市场反转20230312付费新药新技术除外支付管理办法的通知试行针对创新性如何复制期权打造投资利器20230311药品医疗器械及诊疗项目提供支付端的政策支持数字经济大发展大数据方兴未艾202302252医保谈判成功率提高创新药品降价幅度较为温和从2022年医政策利好频出高风险偏好下板块受益保药品目录调整结果来看总体成功率达823谈判和竞价新20230219把握云计算的时代浪潮20230219准入的药品价格平均降幅达601总的来说医保谈判成功率得以提高药品降价幅度较温和3美联储加息或接近尾声利好创新药估值提升一是虽然年初以来美国经济数据强于预期但硅谷银行事件亦使得加息预期降温两者可能功过相抵二是从资本市场的角度来看3月加息落地当日美债收益率不升反降或说明资本市场仍有较为强烈的经济衰退预期平安港股医药ETF代码为159718其跟踪指数为港股医药指数根据上述分析该指数具有较高的投资价值建议投资者关注风险提示结论主要基于历史数据未来市场环境可能发生改变港股医药ETF为股票型产品大盘下跌可能带动其净值下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录1港股医药指数介绍与透视311指数编制方案312成分股分布32港股医药指数投资价值分析521我国医药行业发展前景良好522创新药医保谈判降价温和加息或近尾声带来估值提升723指数估值处于低位924指数历史表现优异103港股医药ETF1131基金管理人和基金经理介绍114风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13数量化专题报告1港股医药指数介绍与透视11指数编制方案平安中证港股通医药卫生综合ETF159718简称港股医药ETF的跟踪标的指数为中证港股通医药卫生综合指数代码930965简称HKC医药C下文称港股医药港股医药指数为中证港股通行业综合指数系列中对应医药行业的指数反映港股通公司中不同行业证券的整体表现该指数发布于2017年6月23日基日为2014年11月14日表1港股医药指数编制方案指数名称中证港股通医药卫生综合指数指数代码930965中证港股通行业综合指数系列在中证港股通综合指数样本中按中证行业分类标准进行分类以进入各一二三级行业的全部证券作为样本编制指数形成中证港股通行业综合指数系列指数简介以反映港股通公司中不同行业证券的整体表现港股医药指数即为该系列中对应医药行业的指数选样范围由港股通范围内的证券组成将样本空间证券按中证行业分类方法分类进入各一级二级和三级行业的全部证券形成相应选样方法行业指数的样本港股医药指数样本即由进入医药行业的个股组成加权方式调整市值加权单个样本权重上限为10基日20141114基点3000调样频率每半年发布日期2017623数据来源Wind中证指数公司国泰君安证券研究12成分股分布港股医药的成分股数量集中于中小市值数量上来看截至2023年2月28日港股医药成分股共83支总市值小于500亿的股票数量达64支权重上来看总市值小于500亿的股票权重达40图1总市值小于500亿的成分股数量达64支共83支图2总市值小于500亿的股票权重达40数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究港股医药成分股权重和数量均集中于医药生物一级行业指数共83支请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13数量化专题报告成分股中有80支被分类为申万医药生物一级行业在美容护理和综合行业中各有1支医药生物行业中的权重达98图3港股医药成分股权重和数量均集中于医药生物行业数据来源Wind国泰君安证券研究细分到二级行业来看成分股权重和数量集中于生物制品化学制药和医疗服务生物制品化学制药和医疗商业行业权重总和达76其中生物制品行业权重达40数量上来看成分股集中于生物制品化学制药和医疗服务三者数量总和达到51支图4成分股权重和数量集中于生物制品化学制药和医疗服务数据来源Wind国泰君安证券研究细分到三级行业来看成分股权重和数量集中于其他生物制品化学制剂和医疗耗材其他生物制品化学制剂和互联网药店行业权重总和达76其中其他生物制品行业权重达39数量上来看成分股集中于生物制品化学制剂和医疗耗材三者数量总和达到45支请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13数量化专题报告图5成分股权重和数量集中于其他生物制品化学制剂和医疗耗材数据来源Wind国泰君安证券研究指数前十大重仓股权重和达到52集中度较高指数前十大权重股权重总和达52集中度较高其中前五大权重股为百济神州药明生物石药集团京东健康和信达生物权重和达38前十大权重股中有3支位于生物制品行业2支位于化学制药行业3支位于医药商业行业医疗服务和医疗器械行业各一支表2港股医药指数的前十大权重股Wind代码证券名称权重总市值亿元一级行业二级行业三级行业6160HK百济神州1091853医药生物生物制品其他生物制品2269HK药明生物1012313医药生物生物制品其他生物制品1093HK石药集团671006医药生物化学制药化学制剂6618HK京东健康581741医药生物医药商业互联网药店1801HK信达生物46585医药生物生物制品其他生物制品1177HK中国生物制药38762医药生物化学制药化学制剂1066HK威高股份29579医药生物医疗器械医疗耗材2359HK药明康德282724医药生物医疗服务医疗研发外包0241HK阿里健康25757医药生物医药商业互联网药店1099HK国药控股24655医药生物医药商业医药流通数据来源Wind国泰君安证券研究2港股医药指数投资价值分析21我国医药行业发展前景良好我国人口老龄化程度加深带来更多医药需求进入21世纪以来我国65岁以上的人口逐年提升至2022年达到21亿人占总人口的比例来到149于此同时我国的人口平均寿命亦不断上行2020年我国女子平均预期寿命达到81岁男子平均预期寿命达到75岁老龄人口是医药消费的主力我国人口老龄化程度的加深将带来更多医药需求从而促进医药行业的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13数量化专题报告图6我国65岁以上人口占比不断提升图7我国男女的平均预期寿命均不断上升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究可支配收入的上涨带动我国人均医疗保健支出不断上升为医药发展带来资金供给进入21世纪以来我国人均可支配收入增速维持为正带动人均医疗保健支出不断上升2021年我国人均医疗保健支出达到2521元图8我国城镇居民人均医疗保健支出不断上升数据来源Wind国泰君安证券研究医保收入与支出增速近期反弹医药资金回暖医保支出是我国医药行业资金的重要来源受疫情影响医保支出增速在2022年2月转负但近期观察到医保支出增速在2022年10月重新转正并随着疫情防控的放开于2023年1月高增同比达2097出现明显反弹迹象医保支出的反弹将带来医药行业资金回暖请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13数量化专题报告图9我国医保消费与支出增速近期反弹数据来源Wind国泰君安证券研究我国卫生支出占比相较发达国家仍有较大差距发展前景广阔我国卫生费用占GDP比重大约7左右而美国达到18日本达到11就空间而言我国卫生支出占比相较发达国家仍有较大差距发展前景广阔就趋势而言我国卫生费用占GDP比重亦逐年上升图10我国卫生支出占比相较美国和日本仍有较大差距数据来源Wind国泰君安证券研究22创新药医保谈判降价温和加息或近尾声带来估值提升创新药是指具有自主知识产权专利的药物我们常常将创新药与仿制药进行比较一方面创新药要求原创并往往取得专利保护仿制药则往往是等原研的创新药过了专利保护期之后进行仿制另一方面创新药的研发要求与标准较为严格且需要经过大量的临床实验进行评价而仿制药只需要对比其与原研药的生物等效性即通过一致性评价国家政策支持医药创新医疗行业方面2023年的政府工作报告中提及提升医疗卫生服务能力和深入推进和努力普及健康中国行动创新方面并提出深入实施创新驱动发展战略和推动产业结构优化升级作为兼顾医疗与创新的创新药行业在2023年或将得到更多请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13数量化专题报告的政策支持近期来看2022年7月11日医保局办公室发布国家医疗保障局办公室关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知指出新增价格项目着力支持基于临床价值的医疗技术创新加大对医疗创新的支持2022年7月13日北京医保局发布文件关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知试行进一步完善了北京市疾病诊断相关分组CHS-DRG付费工作针对创新性药品医疗器械及诊疗项目提供支付端的政策支持表3国家医疗保障局办公室关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知中关于医疗创新的部分内容序号内容要加快新增医疗服务价格项目受理审核进度切实加强创新质量1把关旗帜鲜明支持医疗技术创新发展对优化重大疾病诊疗方案或填补诊疗空白的重大创新项目开辟2绿色通道对以新设备新耗材成本为主价格预期较高的价格项目做好创3新性经济性评价审慎对待资本要素驱动单纯谋求投资回报及地方保护特征的立4项诉求避免按特定设备耗材发明人技术流派等要素设立具有排他性的医疗服务价格项目对区域医疗中心从输出医院重点引进的医疗服务原则上按本地5现有价格项目对接本地无相应价格项目的简化价格项目申报流程数据来源中国政府网国泰君安证券研究医保谈判成功率提高创新药品降价幅度较为温和为了降低老百姓的用药成本国家对仿制药采取集采政策对创新药则采取医保谈判两者区别在于集采的药品市场往往较为成熟在规模效应与竞争效应下降价幅度剧烈而针对有专利的创新药采取谈判的方式降价往往较为温和且纳入医保目录有利于创新药放量从而增加企业利润2023年1月18日国家医保局召开新闻发布会公布2022年国家医保药品目录调整结果从谈判和竞价情况看147个目录外药品参与谈判和竞价含原目录内药品续约谈判121个药品谈判或竞价成功总体成功率达823谈判和竞价新准入的药品价格平均降幅达601医保谈判成功率提高药品降价幅度较温和创新药进入医保较为积极辉瑞收购抗癌药物公司Seagen为ADC领域创新药研发带来增量资金由于创新药的研发难度与需要大量临床实验创新药公司要想加快产品的研发成功率与提前产品的上市时间从而率先完成布局就需要大量的资金投入2023年3月13日辉瑞公司发文称公司将以每股229美元现金价格收购Seagen该企业总价值约为430亿美元作为具备强大实力的制药公司辉瑞公司的加入将为ADC领域创新药研发带来增量资金请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13数量化专题报告图11辉瑞收购Seagan的公告数据来源辉瑞官网国泰君安证券研究美联储加息或接近尾声利好创新药估值提升3月22日美联储宣布加息25BP总体符合市场在2022年12月的预期美联储的加息或已接近尾声一是虽然年初以来美国经济数据强于预期但硅谷银行事件亦使得加息预期降温两者可能功过相抵二是从资本市场的角度来看加息落地当日美债收益率不升反降说明资本市场或仍有较为强烈的经济衰退预期作为高研发的成长行业创新药估值与远期收益率较为相关美联储加息接近尾声或将有利于创新药估值提升图122023年3月23日美债收益率仍下降数据来源Wind国泰君安证券研究23指数估值处于低位估值方面港股医药指数市净率目前处于2020年至今的较低水平具备较厚的估值安全垫请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13数量化专题报告图13指数市净率处于2020年至今的较低水平数据来源Wind国泰君安证券研究近期来看指数市盈率自2022年10月以来处于上升态势估值有望边际抬升图14指数市盈率自2022年10月以来处于上升态势数据来源Wind国泰君安证券研究24指数历史表现优异指数历史表现优异且具备较强的弹性2016年以来港股医药跑赢三大宽基指数恒生指数沪深300和中证500年化收益率达23夏普比率为007此外我们可以观察到港股医药指数具备较强的弹性以2015年12月31日为基点指数曾在2021年6月达到26倍的净值远高于三大宽基指数表4港股医药指数跑赢三大宽基指数年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤HKC医药CHKD2333200767恒生指数-16212-00856沪深3001019600540中证500-28226-01247数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13数量化专题报告图152016年以来港股医药跑赢三大宽基指数且具备较强的弹性数据来源Wind国泰君安证券研究3港股医药ETF平安中证港股通医药卫生综合ETF代码为159718其跟踪标的指数为中证港股通医药卫生综合指数根据上文的分析该指数具有较高的投资价值表5港股医药ETF产品概况基金名称平安中证港股通医药卫生综合交易型开放式指数证券投资基金基金简称平安中证港股通医药卫生综合ETF基金代码159718托管机构中信建投证券股份有限公司基金管理人平安基金管理有限公司基金经理成钧标的指数中证港股通医药卫生综合指数业绩比较基准中证港股通医药卫生综合指数收益率经汇率调整投资目标紧密跟踪标的指数表现追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化本基金属于股票型基金其预期的风险与预期收益高于混合型基金债券型基金与货币市场基金同时本基风险收益特征金为交易型开放式指数基金主要采用完全复制法跟踪标的指数表现具有与标的指数以及标的指数所代表的股票相似的风险收益特征本基金投资于香港证券市场上市的股票需承担汇率风险以及境外市场的风险管理费率05基金费率托管费率01数据来源Wind国泰君安证券研究31基金管理人和基金经理介绍平安基金管理有限公司成立于2011年作为中国平安集团旗下成员是中国平安保险银行投资综合金融业务架构中的关键一环也是中国平安投资系列业务的重要组成部分作为一家为客户提供专业投资服务的资产管理机构平安大华坚信研究创造价值建立并不断完善投研一体化平台和风险控制体系以对上市公司的深入调查研究为基石同时把握安全边际恪守投资边界实现专业组合投资请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13数量化专题报告基金经理成钧先生是上海交通大学博士南京大学和上海证券交易所博士后曾任职于上海证券交易所国泰基金管理有限公司嘉实基金管理有限公司中国平安人寿保险股份有限公司2017年2月加入平安大华基金管理有限公司2018年11月更名为平安基金管理有限公司现任资产配置事业部ETF指数部指数投资总监近期经历为2021年9月起任平安中证光伏产业指数型发起式证券投资基金基金经理2021年9月起任平安中证新能源汽车产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理2021年12月起任平安中证港股通医药卫生综合交易型开放式指数证券投资基金基金经理2021年12月起任平安富时中国国企开放共赢交易型开放式指数证券投资基金基金经理2022年3月起任平安上海金交易型开放式证券投资基金基金经理成钧先生历任管理基金数为19只在任管理基金数为14只在管基金总规模97亿元具有丰富的基金管理经验表6平安基金股票型ETF产品证券代码基金简称跟踪指数名称基金规模亿元515700OF平安中证新能源汽车产业ETF新能源车562516820OF平安中证医药及医疗器械创新ETFCS医药创新84510390OF平安沪深300ETF沪深30075510590OF平安中证500ETF中证50059159964OF平安创业板ETF创业板指41159960OF平安港股通恒生中国企业ETF恒生中国企业指数40512390OF平安MSCI中国A股低波动ETFMSCI中国A股国际低波美元23512930OF平安中证人工智能ETFCS人工智17516760OF平安中证畜牧养殖ETF中证畜牧15516180OF平安中证光伏产业ETF光伏产业11512360OF平安MSCI中国A股国际ETFMSCI中国A股国际美元09512970OF平安粤港澳大湾区ETF大湾区08159718OF平安中证港股通医药卫生综合ETFHKC医药CHKD07561600OF平安中证消费电子主题ETF消费电子05159793OF平安中证沪港深线上消费主题ETFSHS线上消费05516890OF平安中证新材料ETF新材料04159719OF平安富时中国国企开放共赢ETF富时中国国企开放共赢03数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示结论主要基于历史数据未来市场环境可能发生改变港股医药ETF为股票型产品大盘下跌可能带动其净值下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13数量化专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13