本报告导读：
　　国内ETF行业竞争趋于白热化，管理人面临规模排位如何更进一步的困境。本文详细梳理了国内ETF市场发展全貌，并对比美国成熟市场的实践经验，发现国内ETF发展并不均衡，在很多领域依然大有可为。基于此，本文综合考虑业务布局性价比、指数未来投资价值等方面，对管理人下一阶段可重点关注的投资方向、指数标的，以及可有效促进规模提升的手段做了深度分析，以供ETF管理人或ETF投资人参考。
　　摘要：
　　国内ETF发展可以划分为三个阶段，尽管行业竞争白热化，但与美国市场相比，国内ETF发展并不均衡：国内竞争焦点仍以权益类ETF为主，在品类的多元化（比如债券、商品、海外资产）和投资策略的多样性（主动、Smart Beta、混合资产配置）上仍非常不足。
　　行业马太效应持续存在，竞争格局趋于稳定：前二十大管理人占据97%以上非货ETF的市场份额。头部管理人竞争位次，中小管理人弯道超车难度加剧。总结头部管理人胜出的经验，除了平台资源外，找到自身差异化竞争策略和品牌定位也尤为重要。
　　跨资产品类方面，跨境、港股、债券ETF是新发力方向。跨境ETF布局比较成功的是香港地区（恒生）和美国（标普500、纳斯达克）市场的核心宽基。港股通行业ETF是2022年最大的亮点，沪港深产品在市场受众上逊色于纯港股的产品。债券ETF仍处于发展初期，流动性好、业绩安全边际高的短债ETF最受市场欢迎。
　　核心宽基是头部管理人位次竞争的必争之地。除了特定市值域对应的结构化行情、以及各家公司的持营能力，ETF期权等衍生品的出现、以及期指基差收敛到升水，都是宽基ETF规模扩张强有力的助推器。下一阶段我们认为仍值得重点发力的宽基指数有：深证100、国证2000、双创50。此外，主动增强ETF推出后市场认可度不断提升，目前以宽基增强为主，且中小盘宽基更适合增强策略的运用。未来若行业增强ETF出现，这类产品或可成为ETF规模新的增长极。
　　行业ETF竞争格局有别于宽基，是管理人规模排名弯道超车的必经之路。从各行业布局现状及未来投资价值看，我们认为：消费行业挖掘传统消费细分、新兴消费及消费红利的机会；医药行业关注创新成长和医药中的价值股；科技行业的投资主线在安全和未来；制造行业最强的机会在军工；周期、基础设置和地产行业应把握央国企价值重塑的时代机遇。金融行业可以把握港股低估值的吸引力和财富业务蓬勃发展的机会。
　　最后从实证角度探索了历史ETF业务成功的路径：发现影响ETF未来规模排名的因素，按重要性排序依次为：先发优势、首发规模、流动性。指数业绩本身并非直接影响因素，对行情未来向上的预期及弹性才是。适当引入机构资金有利于快速在同类产品中获得竞争优势。
　　风险提示：模型假设风险；本文不涉及基金评价业务及对任何指数样本股的推荐

研究报告全文：基金研基金研究究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230323报告作者廖静池分析师中国ETF市场发展白皮书0755-23976176专liaojingchi024655gtjascomTableGuide证书编号S0880522090003本报告导读题国内ETF行业竞争趋于白热化管理人面临规模排位如何更进一步的困研孙雨分析师境本文详细梳理了国内ETF市场发展全貌并对比美国成熟市场的实究0755-23976934践经验发现国内ETF发展并不均衡在很多领域依然大有可为基于sunyu025238gtjascom此本文综合考虑业务布局性价比指数未来投资价值等方面对管理人证书编号S0880521090002下一阶段可重点关注的投资方向指数标的以及可有效促进规模提升的手段做了深度分析以供ETF管理人或ETF投资人参考张子健研究助理021-38676666摘要zhangzijiangtjascomTableSummary国内ETF发展可以划分为三个阶段尽管行业竞争白热化但与美证书编号S0880121090061国市场相比国内ETF发展并不均衡国内竞争焦点仍以权益类ETF为主在品类的多元化比如债券商品海外资产和投资策略的多样性主动SmartBeta混合资产配置上仍非常不足殷钦怡分析师021-38675855行业马太效应持续存在竞争格局趋于稳定前二十大管理人占据97以上非货ETF的市场份额头部管理人竞争位次中小管理人弯yinqinyigtjascom证书编号S0880519080013证道超车难度加剧总结头部管理人胜出的经验除了平台资源外找到自身差异化竞争策略和品牌定位也尤为重要券跨资产品类方面跨境港股债券ETF是新发力方向跨境ETFTableReport相关报告研布局比较成功的是香港地区恒生和美国标普500纳斯达克究市场的核心宽基港股通行业ETF是2022年最大的亮点沪港深产稳健型跨资产组合方案设计新思路20230319报品在市场受众上逊色于纯港股的产品债券ETF仍处于发展初期一带一路主题基金优选流动性好业绩安全边际高的短债ETF最受市场欢迎告20230319核心宽基是头部管理人位次竞争的必争之地除了特定市值域对应新锐基金经理研究精选的结构化行情以及各家公司的持营能力ETF期权等衍生品的出20230316现以及期指基差收敛到升水都是宽基ETF规模扩张强有力的助多资产ETF下一个风口推器下一阶段我们认为仍值得重点发力的宽基指数有深证10020230309国证2000双创50此外主动增强ETF推出后市场认可度不断提打造国内版多资产ETF的可行性分析升目前以宽基增强为主且中小盘宽基更适合增强策略的运用未20230309来若行业增强ETF出现这类产品或可成为ETF规模新的增长极行业ETF竞争格局有别于宽基是管理人规模排名弯道超车的必经之路从各行业布局现状及未来投资价值看我们认为消费行业挖掘传统消费细分新兴消费及消费红利的机会医药行业关注创新成长和医药中的价值股科技行业的投资主线在安全和未来制造行业最强的机会在军工周期基础设置和地产行业应把握央国企价值重塑的时代机遇金融行业可以把握港股低估值的吸引力和财富业务蓬勃发展的机会最后从实证角度探索了历史ETF业务成功的路径发现影响ETF未来规模排名的因素按重要性排序依次为先发优势首发规模流动性指数业绩本身并非直接影响因素对行情未来向上的预期及弹性才是适当引入机构资金有利于快速在同类产品中获得竞争优势风险提示模型假设风险本文不涉及基金评价业务及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题研究目录1中美ETF市场发展对比311国内市场红海竞争寻求突围之道3111第一阶段起步探索以大盘宽基指数为主3112第二阶段积极创新头部管理人构建产品线闭环3113第三阶段马太效应强化红海竞争412美国市场多元化发展品类和策略创新层出不穷52国内ETF管理人竞争格局621非货ETF市场竞争格局6211一超多强前二十大占据97以上份额6212竞争格局趋于稳定中小管理人弯道超车难度加剧722头部管理人如何胜出7221华夏宽基ETF的绝对王者7222易方达华泰柏瑞南方差异化竞争路径9223国泰华宝行业ETF百宝箱93ETF品类分析及布局思考1031跨境港股和债券ETF是新发力方向10311股票纯港股行业ETF跨境ETF颇具亮点10312债券流动性好的短债ETF最受欢迎13313商品黄金为王配置价值进一步凸显1532规模指数核心宽基是兵家必争之地17321上证50一家独大格局稳固18322深证100创新蓝筹规模有望进一步扩容18323沪深300从势均力敌到一超三强18324中证500衍生品有助交易规模提升20325中证1000竞争激烈国证2000低估赛道21326科创创业板单市场竞争充分双创50尚有可为23327主动增强ETF另辟蹊径规模重要的增长极2533行业指数弯道超车的必经之路26331消费挖掘传统消费细分新兴消费以及消费红利26332医药关注创新成长医药价值28333科技投资主线在安全与未来30334制造核心机会在强Beta的军工32335周期基础设施与地产央国企价值重塑的时代机遇33336金融港股大金融板块更具估值吸引力354ETF业务成功路径探索3741先发优势是未来规模排名的第一影响因素3742首发规模是未来规模排名的第二影响因素3743流动性是未来规模排名的第三影响因素3844指数业绩本身并非影响ETF规模的因素3945适当引入机构资金有助于在同类中获得比较优势405总结与展望406风险提示41请务必阅读正文之后的免责条款部分2of42TablePage专题研究1中美ETF市场发展对比11国内市场红海竞争寻求突围之道回顾国内ETF业务的发展历程从宽基ETF起步2019年前后才真正实现百花齐放图1国内ETF宽基起步2019年前后真正实现百花齐放单位亿元1600014000120001000080006000400020000宽基行业主题策略QDII港股沪港深债券商品数据来源Wind国泰君安证券研究具体而言可以分为三个阶段111第一阶段起步探索以大盘宽基指数为主2004年-2008年宽基指数起步从单市场到跨市场以大盘超大盘指数为主中国的ETF市场起步于华夏基金于2004年年末发行2005年2月正式于上交所上市交易的上证50ETF2006年上交所与深交所各自上市了两只ETF分别为深证100ETF中小100ETF和上证180ETF红利ETF随后直至2009年再无新产品问世这一阶段整体我们可以认为是国内市场对于ETF的探索阶段标的选择上也以宽基指数尤其是波动率相对较低的大盘超大盘指数为主风险防范优先的情况下边摸索边前进112第二阶段积极创新头部管理人构建产品线闭环2009年-2018年积极创新头部管理人跑马圈地构建产品线闭环2009年之后ETF的发行一改起步阶段的缓慢状态开始进入常态化发行节奏ETF的品类也不断地拓展从起步阶段的以宽基为绝对主流请务必阅读正文之后的免责条款部分3of42TablePage专题研究逐步迈向多样化的行业业态尤其是行业ETF的引入为市场注入了活力ETF的种类由单一的宽基类ETF向宽基行业主题策略为代表的权益模式辅以债券ETF和小部分商品ETF发展在这一阶段逐渐形成了所谓的ETF中的头部管理人行业马太效应出现并不断加强头部管理人的特征是旗下ETF产品线布局较全有代表性的规模较大的单只ETF产品人员配备完善有单独的指数部门典型的公司例如华夏基金易方达基金等113第三阶段马太效应强化红海竞争2019年至今红海竞争中小公司纷纷开始布局ETF产品线ETF上报和发行节奏加速2019-2022年累计发行584只ETF产品年均发行数远超第一阶段及第二阶段图2红海竞争年均发行数量远超第一第二阶段年度成立只数300竞争白热化起步阶段积极布局阶段25020015010050020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究这一阶段的首要发力点在于行业ETF的蓬勃发展尤其是A股市场行业轮动的加速和行业涨幅的首尾分化加剧了投资者对于行业ETF的需求此外管理人开始重视跨境ETFQDII以及港股ETF的布局这一现象在2020年之后变得尤其显著表12019年之后A股行业之间分化加剧涨幅跌幅头尾差异第一名第二名第三名第四名第五名第一名第二名第三名第四名第五名第一名涨幅最后一名涨幅差值20161231食品饮料家电银行煤炭石油石化传媒计算机消费者服务交通运输国防军工756-3771452720171231食品饮料家电煤炭非银行金融电子纺织服装传媒计算机国防军工农林牧渔5457-2302775820181231消费者服务银行石油石化食品饮料农林牧渔综合电子有色金属传媒机械-869-4245337620191231食品饮料电子家电建材农林牧渔建筑钢铁电力及公用事业商贸零售石油石化7284028725620201231电力设备及新能源食品饮料消费者服务国防军工医药房地产通信建筑综合纺织服装8834-949978320211231电力设备及新能源基础化工有色金属煤炭钢铁消费者服务非银行金融家电房地产农林牧渔5041-2445748620221231煤炭消费者服务交通运输银行商贸零售电子计算机国防军工传媒建材1752-357553272023至今通信计算机传媒建筑钢铁消费者服务房地产银行商贸零售农林牧渔2333-4702803数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of42TablePage专题研究12美国市场多元化发展品类和策略创新层出不穷美国ETF发展更为均衡根据彭博的数据截止2023年3月美国交易所交易基金ETF的总资产为645万亿美元其中1美国国内权益类ETF规模同样最多351万亿美元占比54低于我国的692美国的国际股票类ETF和国内债券类ETF次之国际股票类ETF规模为108万亿美元占比17高于我国的11美国国内债券类ETF的规模为107万亿美元占比17远高于我国的23商品和混合类ETF同样属于小众品种规模分别仅1304亿美元183亿美元我国尚未有混合类ETF图3国内ETF在A股权益市场布局充分其他资产类别仍发展不足混合类配置型ETF尚未出现数据来源彭博国泰君安证券研究图4美国ETF发展更为均衡混合类ETF同样仍属于小众创新品种主题股票商品多资产只数右轴总管理规模亿1020USD40000100035000900美国固收800300001770025000美国股票60054200005001500040030010000全球股票20017500010000美国股票全球股票美国固收主题股票商品多资产美国股票全球股票美国固收主题股票商品多资产数据来源彭博国泰君安证券研究2000年之后美国ETF市场迈入多样化发展阶段各类多样的投资策略投资标的ETF产品陆续上市交易这其中有几个重要的特征覆盖的资产类别持续增加ETF跟踪的标的资产或组合从美国国内股票指数逐渐到境外市场股票请务必阅读正文之后的免责条款部分5of42TablePage专题研究指数固定收益指数商品指数汇率及波动率等其他资产类别在跟踪的指数上从最初的宽基指数拓展到中小盘行业风格主题跨境等主动管理和被动管理之间的界限持续模糊随着2008年主动管理债券ETF的出现ETF在指数复制和主动管理之间的界限已经模糊债券ETF率先出现主动管理模式股票ETF随后也出现主动管理浪潮目前包括追踪单因子指数或多因子指数等SmartBeta指数的指数复制ETF和采取有限增强策略指数增强或主动量化的主动ETF两大品类策略类型不断丰富在管理模式上也出现了主动管理杠杆ETF反向ETF以及另类策略ETF等从中美的现状对比来看美国已经越过了早期的以发展形式更为直观交易方式更为便捷的美国国内权益型ETF的阶段迈向多元化发展尤其是在拓展底层资产的种类标的的所属国别区域和交易方式上2国内ETF管理人竞争格局21非货ETF市场竞争格局211一超多强前二十大占据97以上份额从非货ETF的整体情况来看国内市场呈现一定的头部集中现象但头部集中度小于美国市场前五家管理人的市场份额为5915前十家管理人市场份额为7832二十名以外的管理人市场份额仅为266从内部竞争格局来看华夏牢牢占据第一名的位置市占率将近排名第二的易方达一倍但2-5名的竞争相对较为白热化相互之间的差距其实并不大图5非货ETF市场份额一超多强30000250250002002000015015000100100005050000000易方华泰汇添国联工银海富华夏南方国泰华宝广发华安天弘嘉实富国博时鹏华平安银华招商达基柏瑞富基安基瑞信通基其他基金基金基金基金基金基金基金基金基金基金基金基金基金基金金基金金金基金金整体规模亿28391377123610459575586352174882414540583867382137063001218017481679159114449453351市场份额-右轴22510998837647413933323130292417141313110727数据来源Wind国泰君安证券研究数据截至日期20230227请务必阅读正文之后的免责条款部分6of42TablePage专题研究212竞争格局趋于稳定中小管理人弯道超车难度加剧随着ETF发展迈入第三阶段参见13国内ETF发展历程市场竞争格局尤其是头部管理人的竞争格局正在逐步变得稳定同时头部管理人的合计管理规模占比稳步提升这也意味着中小管理人的进入通道逐渐缩窄中小管理人想要成长壮大的难度逐步加剧图6非货ETF市场份额头部管理人份额占比900080006407000363527292600012525754851056125410075000309627328781023834820164312021031959119591473640001766936957853130411171103775300092112571248932118712951494930200035603347289827082842254929012444223422052110100016752034000华夏基金易方达基金华泰柏瑞基金南方基金国泰基金广发基金华宝基金博时基金数据来源Wind国泰君安证券研究22头部管理人如何胜出221华夏宽基ETF的绝对王者华夏基金起步于宽基在宽基这个赛道上将先发优势发挥到了最大ETF国内市场的发展起步于宽基指数华夏在率先抢占了上证50的相应产品后在其他的宽基指数上同样布局时间点靠前具体来看八大规模指数上证50沪深300中证500中证1000科创50科创创业50创业板指中华夏在上证50指数科创50指数科创创业50指数和MSCIA股国际通这几个指数上均为首发ETF其他规模指数ETF的也紧跟步伐基本能够实现即便为非首发ETF也能赶上第二批次的发行请务必阅读正文之后的免责条款部分7of42TablePage专题研究图7华夏ETF产品线中规模指数为最大的一环18001531741600140012001000800636215797160040020026767370数据来源Wind国泰君安证券研究表2主流跟踪的宽基指数中华夏在上证50和科创50的优势显著ETF规首发时间按华夏基金发华夏基金跟踪指数模亿基金发行日行时间规模占比沪深300163784201254201212251521中证50086236201326201555484科创5081683202092820209286222上证506108020041230200412309545中证100040527201692920213181532创业板指3372020116102017128099科创创业5025203202162420216241585数据来源Wind国泰君安证券研究图8规模宽基类ETF竞争格局华夏优势明显规模宽基型ETF180028343000160014002500120020001000155880014271410150060010007684005975205002002962232051630000分项规模亿市场份额亿-右轴数据来源Wind国泰君安证券研究数据截止日期20230227请务必阅读正文之后的免责条款部分8of42TablePage专题研究222易方达华泰柏瑞南方差异化竞争路径易方达华泰柏瑞和南方为一超多强竞争格局中强力的对手这三家管理人的布局思路有相同点也有差异相同之处体现在均以宽基为首要布局方向易方达近年来火力全开依托大平台的优势全方面发展力争在每个品类均没有短板华泰柏瑞更偏精品店模式不过分追求产品线的完善主要发力主题策略类和海外类的产品其他品类如行业类则较少涉及南方基金的产品线在上述三家基金公司中更为全面图9三家均以规模指数为首要发展方向亿元图10易方达以规模指数海外指数为主要发力点亿元9008338328129008008007007006005216005005004003184003001883002001321391121112001001173300410000主题策略商品指数海外指数含港澳台行业指数易方达华泰柏瑞南方规模指数图11华泰柏瑞产品线更为精简亿元图12南方产品线布局较为全面亿元90090080080070070060060050050040040030030020020010010000主题策略商品指数主题策略海外指数含港澳台海外指数含港澳台行业指数行业指数规模指数规模指数数据来源Wind国泰君安证券研究223国泰华宝行业ETF百宝箱国泰华宝在行业类ETF的方向上竞争优势显著市场份额远超其他管理人请务必阅读正文之后的免责条款部分9of42TablePage专题研究图13行业ETF竞争格局国泰华宝市场份额远超其他管理人行业型500300040025272500200030018231500200104099410008398037851005855001773140114000分项规模亿市场份额-右轴数据来源Wind国泰君安证券研究数据截止日期202302273ETF品类分析及布局思考31跨境港股和债券ETF是新发力方向从各类型资产ETF的发展情况看2022年跨境ETFQDII港股ETF债券ETF是亮点截至2023年3月份相比2021年底的规模提升幅度明显沪港深ETF跨三地市场尽管产品布局数量有所增加但规模反而下降并没有纯港股ETF受市场欢迎表32022年跨境ETFQDII港股ETF债券ETF是亮点数量变化相比规模变化相比资产类别数量只规模亿元2021年底2021年底A股587110387922551650QDII4917729548487372港股3321384736815541沪港深3572732500-1866债券173844941676143商品19210442667-2700货币12243621000-323数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310具体来看311股票纯港股行业ETF跨境ETF颇具亮点A股宽基行业ETF体量已经比较接近2022年弱市震荡的环境下数量及规模仍逆势扩张规模分别实现1620的增长A股策略指数SmartBetaIndex虽然管理人依旧持续布局但受众依旧不高难以与出现爆款产品请务必阅读正文之后的免责条款部分10of42TablePage专题研究港股行业ETF港股通是最大的亮点2022年数量和规模分别实现了超一倍三倍的增长沪港深跨三地市场的ETF虽然在布局数量方面与纯港股通的产品接近但在市场受众方面逊色于纯港股通产品跨境ETFQDII是第二大亮点2022年美股ETF纳斯达克标普500以及中概互联ETF恒生科技ETF的规模快速扩张跨境ETFQDII宽基行业的体量均实现显著提升表4纯港股行业ETF跨境ETF颇具亮点数量规模数量变化规模变化所属板块工具类别只亿元相比2021年底相比2021年底宽基15655183320001610行业32446535122731985A股主题66549002941849策略41317952059-476宽基174964730779654QDII行业2611645773337122主题61119120002748宽基73754000-1706沪港深行业2632263000-1928主题229310000-3006宽基7558216672422行业20144741222238443港股主题36965000210策略3631500020247数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310相较于A股ETF的竞争白热化跨市场布局的ETF仍非常欠缺主要体现在产品规模小布局方向少这两个特点我们认为跨市场宽基指数是值得关注的布局机会原因有1优质资源的稀缺性随着港股通扩容港股优质资产进一步纳入互联互通机制跨市场产品有望成为热点2资金容量大发展潜力大指数资金容量大但目前跟踪产品数量少规模小依然有较大潜力发展而且相较于使用QDII额度投资的恒生指数ETF港股通指数或沪港深指数不占用基金公司的QDII额度容量受限程度较低3先发优势明显抢先布局效果好同类产品先发优势明显加之当前产品数量少赛道拥挤度低抢先布局有望获得好效果表5港股通含沪港深宽基ETF布局仍不充分先发优势明显对应板块细分板块基金代码基金简称管理公司成立日期规模亿元513550SH港股通50ETF华泰柏瑞202012302555港股通50159712SZ港股通50ETF国泰基金20211027070大盘宽基159711SZ港股通ETF华夏基金20211216030513900SH港股通100ETF华安基金2018427150港股通100159788SZ港股通100ETF易方达基金202237035请务必阅读正文之后的免责条款部分11of42TablePage专题研究517300SH沪港深300ETF国寿安保2021242188沪港深300517030SH沪港深300ETF易方达基金2021915038517000SH沪港深500ETF银华基金202124528517080SH沪港深500ETF汇添富基金202121527中盘宽基沪港深500517100SH500ETF沪港深富国基金202129381517010SH沪港深500ETF易方达基金202183048517170SH沪港深ETF华夏基金202147045数据来源wind国泰君安证券研究截至日期20230310表6跨境ETFQDII比较成功的是恒生指数纳斯达克和标普500指数对应板块基金代码基金简称管理公司成立日期规模亿元159920SZ恒生ETF华夏基金20128916359恒生513600SH恒生指数ETF南方基金20141223576159941SZ纳指ETF广发基金201561013468513100SH纳指ETF国泰基金20134255669纳斯达克159632SZ纳斯达克ETF华安基金20227214350513300SH纳斯达克ETF华夏基金202010221511513110OF纳斯达克100ETF华泰柏瑞基金202331571513500SH标普500ETF博时基金20131256120标普500159612SZ标普500ETF国泰基金202259118159655SZ标普ETF华夏基金20221012027德国513030SH德国30ETF华安基金201488472法国513080SH法国CAC40ETF华安基金2020529071159866SZ日经ETF工银瑞信基金2021324076513520SH日经ETF华夏基金2019612069日本513000SH日经225ETF易方达易方达基金2019612067513800SH东京证券指数ETF南方基金2019612063513880SH日经225ETF华安基金2019612060数据来源wind国泰君安证券研究截至日期20230310图14纳斯达克ETF先发优势不明显竞争尚未激烈的方向格局并不稳固160140120100806040200广发纳指ETF国泰纳指ETF华安纳斯达克ETF华夏纳斯达克ETF数据来源wind国泰君安证券研究时间20201231-20230310单位亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分12of42TablePage专题研究312债券流动性好的短债ETF最受欢迎国内债券ETF仍处于发展初期利率债指数尤其是流动性较好业绩安全边际高的短久期国债和证金债更受市场欢迎表7各类型债券ETF产品数量及规模数量变化规模变化券种细分方向数量只规模亿元相比2021年底相比2021年底中高等级公司债15245000-054信用债城投债113960001489短融债1107740006502短期国债证金债47920新设新设中长期国债证金债4450033335025利率债短期地方债11568000-1020中长期地方债34702000-868可转债转债及可交换债2234300015753数据来源wind国泰君安证券研究截止日期20230310从久期分布看0-3年5年7-10年几个关键久期的品种都有布局但整体而言无论是产品的数量还是规模相比场外债券指数基金而言都偏少表8利率债ETF久期分布ETF类别券种类别久期设置产品数量只产品规模亿元0-3年23707国开行债短期国债ETF1-5年13786政金债3-5年14275年1679国债5-10年11013中长期国债ETF10年1549政金债7-10年12259短期地方债ETF地债0-4年115685年23988中长期地方债ETF地债10年1714数据来源wind国泰君安证券研究截止日期20230310短债指数短融存单指数可以定位为现金管理工具收益率高于货币基金流动性较高抗风险能力强2022年四季度遭遇理财子赎回潮各类债券指数均触及最大回撤短融债指数下跌012存单指数下跌015而其他债券指数受到冲击更大如久期较长的中债-新综合财富5-7年指数下跌106中债-新综合财富10年以上指数下跌超过了2请务必阅读正文之后的免责条款部分13of42TablePage专题研究图15短债指数中证短融同业存单AAA抗风险能力强赎回潮阶段依然表现稳健赎回潮冲击中长期债券8指数大幅回撤短融债及7存单指数受到影响较小6543210-12021-12-312022-2-152022-3-232022-5-52022-6-132022-7-192022-8-242022-9-302022-11-142022-12-202023-2-22023-3-10中证短融同业存单AAA指数中债-新综合财富1-3年指数中债-新综合财富3-5年指数中债-新综合财富5-7年指数中债-新综合财富10年以上指数数据来源wind国泰君安证券研究时间20211231-20230310表9债券指数业绩表现对比指数名称年化收益年化波动夏普比率最大回撤卡玛比率中证短融27902212850122425同业存单AAA指数2400249920171417中债-新综合财富1-3年指数283058490090314中债-新综合财富3-5年指数299092323122246中债-新综合财富5-7年指数360116311106339中债-新综合财富10年以上指数512204251241212数据来源wind国泰君安证券研究时间20211231-20230310海富通中证短融ETF是布局非常成功的一款场内短债ETF存单指数基金主要布局在场外目前尚未有场内的ETF产品图16债券ETF规模变化赎回潮冲击期间份额受到无差别影响20014180121601401012081008066044022000海富通短融ETF规模亿元左轴富国7-10年政金债ETF规模亿元左轴国泰5年国债ETF规模亿元右轴平安5-10年国债ETF规模亿元右轴国泰10年国债ETF规模亿元右轴数据来源wind国泰君安证券研究时间20210310-20230310请务必阅读正文之后的免责条款部分14of42TablePage专题研究图17海富通短融ETF每月日均成交金额变化单位亿元1201008060402004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月2021年2022年2023年数据来源wind国泰君安证券研究时间20210310-20230310图18存单指数基金规模持续扩张目前尚未有场内ETF产品单位亿元6005483650041853400300273392314420010002022-3-312022-6-302022-9-302022-12-31数据来源wind国泰君安证券研究时间20210310-20230310313商品黄金为王配置价值进一步凸显国内商品ETF发展缓慢黄金ETF布局最充分其他类型的商品期货ETF发展均非常缓慢不管是品种丰富度ETF数量以及发行后的市场接受度都较低表10各类型商品ETF数量及规模工具类别数量只规模亿元黄金1619541豆粕期货1833能源化工期货1368有色金属期货1303数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310请务必阅读正文之后的免责条款部分15of42TablePage专题研究图19黄金ETF份额份额长期扩张趋势亿份图20其他商品期货ETF发展缓慢806705604503402301201000有色金属期货ETF份额亿份能源化工ETF份额亿份2015-9-302016-3-312019-9-302020-3-312014-3-312014-9-302015-3-312016-9-302017-3-312017-9-292018-3-302018-9-282019-3-292020-9-302021-3-312021-9-302022-3-312022-9-302023-3-102013-9-30豆粕ETF份额亿份数据来源Wind国泰君安证券研究截至日期20230310联储加息周期或临近尾声继续关注黄金投资机会美联储在经济下行压力通胀边际改善的背景下有望放缓加息叠加通胀中枢或维持高位美元指数有望下行等因素全球滞胀风险加大金价上行压力有望缓解配置价值凸显美国CPI回落由高点的91下降60至可见美联储加息带来的通胀降温效应初步显现与此同时美国面临的经济衰退风险正在加剧制造业PMI连续走弱于2022年年底跌破荣枯线通胀边际改善叠加加息抑制通胀具有一定的滞后效应美联储有望放缓加息步伐利好黄金价格上行压力的释放图21美国CPI连续自高点回落图22美国经济增速压力增大100070006500800600055006005000450040040003500200300025000002019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-102023-012021-042022-07-2002020-012010-012010-082011-102012-052013-072014-022015-042015-112017-012017-082018-102019-052019-122020-072021-092022-042011-032012-122014-092016-062018-032021-022022-11美国CPI当月同比美国制造业PMI季调数据来源Wind国泰君安证券研究主流央行加大购买黄金的力度也给贵金属交易增加了一份额外保险以中国人民银行为例人民银行分别在2001年12月2002年12月2009年4月2015年6月2018年12月进行了5轮增持黄金的操作从历史经验来看人民银行出手购买黄金后的一年的周期内金价将显著上涨平均涨幅达1852022年11月人民银行进行了第6轮增持黄金的操作为2023年的黄金价格更增一份保障请务必阅读正文之后的免责条款部分16of42TablePage专题研究现阶段市场上黄金类ETF主要为跟踪上海金SHAUSGE和跟踪SGE黄金9999Au9999SGE其中跟踪SGE黄金9999指数的ETF普遍规模更大流通性更强32规模指数核心宽基是兵家必争之地从2013年至今过去十年的变化中规模类ETF的竞争格局相对比较固化华夏基金牢牢占据首位仅在第二三名的基金公司上出现了小幅的位次调整若将时间线再拉长一些从2010年开始我们可以发现华夏基金有且仅有一次让出了首位背后的原因是爆款跨市场宽基ETF沪深300ETF的出现使得当年的两家首发机构嘉实基金和华泰柏瑞基金携手于当年冲上了规模类ETF第一第二名的位置但随着华夏于次年紧跟着发行沪深300ETF300ETF的首发规模被随之分流特定市值域对应的结构化行情的出现同样是宽基ETF规模上升的助推器但是同时非常考验公司的持营能力这一点从2015年南方基金一跃而上的现象也可以得到印证2015年为中小市值股票涨跌幅波动巨大的一年南方基金发行的500ETF当年规模环比上升33354虽然彼时场内不止一家500ETF同时也不乏存量规模较大的产品但在行情与公司营销能力的双重配合下南方的中证500ETF斩获了最大的规模增长图23规模类ETFCR3近十年基本趋于稳定规模指数TOP1TOP2TOP345001000020101231华夏基金易方达基金华安基金400090003500800020111230华夏基金易方达基金华安基金3000700020121231嘉实基金华泰柏瑞基金华夏基金6000250020131231华夏基金嘉实基金易方达基金50002000400020141231华夏基金嘉实基金华泰柏瑞基金1500300020151231华夏基金南方基金华泰柏瑞基金1000200020161230华夏基金南方基金华泰柏瑞基金500100020171229华夏基金南方基金华泰柏瑞基金00000020181228华夏基金南方基金华泰柏瑞基金20191231华夏基金南方基金华泰柏瑞基金20201231华夏基金华泰柏瑞基金南方基金前三名集中度CR3-右轴TOP1TOP2TOP320211231华夏基金南方基金华泰柏瑞基金20221230华夏基金易方达基金华泰柏瑞基金数据来源Wind国泰君安证券研究表11大盘宽基ETF产品数量及规模所属市场细分类别基金数量只布局规模亿元MSCI中国A50420445富时中国A502345沪深A股中证10081905沪深30022161680上证50762898上证A股上证180120639深证10068010深证A股深证3001093请务必阅读正文之后的免责条款部分17of42TablePage专题研究数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310321上证50一家独大格局稳固华夏基金的上证50ETF是全部上证50指数产品中发展时间最长规模最大的一只该产品成立于2004年末掌握先发优势当前产品占整体规模的9504大幅领先于其他同类产品表12上证50ETF产品梳理基金代码基金简称管理公司成立日期最新规模亿元510050SH上证50ETF华夏基金2004123059780510100SH上证50ETF易方达易方达基金2019961633510710SH上证50ETF博时博时基金2015527595510800SH50ETF基金建信基金20171222570510850SH工银上证50ETF工银瑞信基金2018127243510600SH申万上证50ETF申万菱信基金201893047510680SH上证50ETF基金万家基金20131031030数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310322深证100创新蓝筹规模有望进一步扩容深证100指数的竞争格局与上证50类似头部效应明显易方达深证100ETF是全部同类产品中发展时间最长规模最大的一只占总体规模的89672022年12月深证100ETF期权上市交易标的即为易方达深证100ETF159901受益于衍生品发展及头部产品的规模效应未来易方达基金在深证100指数上的龙头地位有望延续表13深证100ETF产品梳理基金代码基金简称管理公司成立日期最新规模亿元159901SZ深证100ETF易方达易方达基金20063247182159961SZ深100ETF方正富邦方正富邦基金2018112583159975SZ深100ETF招商招商基金2019117094159706SZ深证100ETF华安华安基金2021129071159970SZ深100ETF工银工银瑞信基金20191219049159969SZ深100ETF银华银华基金2019628030数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310323沪深300从势均力敌到一超三强沪深300指数共有22只产品布局其中19只被动ETF3只主动增强ETF整体发展较为充分从规模角度看大于150亿元的产品有四只但华泰柏瑞沪深300ETF规模达到了73998亿元显著高于其他产品优势明显请务必阅读正文之后的免责条款部分18of42TablePage专题研究表14沪深300ETF代表产品梳理基金代码基金简称管理公司成立日期最新规模亿元510300SH沪深300ETF华泰柏瑞基金20125473998510330SH300ETF基金华夏基金2012122525668159919SZ沪深300ETF嘉实基金20125722110510310SH沪深300ETF易方达易方达基金20133616454515330SH300ETF天弘天弘基金20191257249数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310实际上这些产品中除了天弘沪深300ETF成立时间较晚外其余产品的成立时间均较早首发优势不明显但从近五年来的规模变化情况看华泰柏瑞沪深300ETF却逐渐拉开了与同类产品之间的规模差距我们认为相关指数衍生品上市后基于衍生工具的量化策略建仓需求会推动相关头部ETF产品受益例如2019年12月上海证券交易所上市了沪深300ETF期权标的产品为华泰柏瑞沪深300ETF510300自2020年以来该产品的规模接近翻倍同类产品规模却有所下滑图24沪深300ETF代表产品规模变化2019年12月7750380073998沪深300ETF700期权上市568866005122648365487665004574844738403204084741048389253646838155400333003277434512342052774830022173223962001000华泰柏瑞沪深300ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF易方达沪深300ETF天弘沪深300ETF数据来源wind国泰君安证券研究时间20180331-20230310不考虑行情影响华泰柏瑞沪深300ETF规模有两次较大的跃升2021年下半年及2022年下半年从持有人结构的角度出发可以看到2021年下半年规模的大幅上升与机构资金的进入密不可分表15华泰柏瑞沪深300ETF持有人份额变化机构持有份额个人持有份额华泰柏瑞沪深300ETF产品规模增幅产品涨跌幅报告期亿份亿份规模亿元2020年中报6118205234205--2020年年报6237242045748337528082021年中报60843103483655722852021年年报83263014568861762-415请务必阅读正文之后的免责条款部分19of42TablePage专题研究2022年中报6939385948766-1427-8362022年年报775035893-1166数据来源wind国泰君安证券研究时间20200630-20221231存续中小宽基指数ETF产品主要布局于中证500指数与中证1000指数目前跟踪这两条指数的产品规模分别为70347亿元27954亿元同样作为中小盘指数的中证500和中证1000相较于大盘宽基指数中证50和沪深300受到衍生品上市带来的规模和交易量上的增量更为明显而头部产品在其中受益最多体现在竞争格局上则是南方基金的两只ETF产品南方中证500ETF510500和南方中证1000ETF512100由于发行时间较早在衍生品上市前就已经积累了一定的规模优势而在相关衍生品上市后其龙头优势延续然而这两条赛道却也不尽相同1产品数量上中证500相对拥挤产品数量多中证1000赛道起步迟产品数量少2中证500存在规模绝对领先的头部产品竞争格局稳固而中证1000虽有产品处于领先地位但产品间规模差距相对较小竞争激烈表16中小盘宽基ETF产品数量及规模被动产品数主动产品数布局规模Top1基金规Top2基金规Top3基金规A股细分类别量只量只亿元模亿元模亿元模亿元中证500205703474827446173648沪深中证10007427954954245634491国证20001286286--上证中盘1231231--沪市上证3801175175--中小1001736736--深市中小3001108108--中创4001067067--数据来源wind国泰君安证券研究时间20230310324中证500衍生品有助交易规模提升中证500赛道格局相对稳固竞争机会较小首先跟踪该指数的产品数量较多共有25只ETF产品其中20只被动产品5只主动产品赛道拥挤度较高其次规模分布不均头部集中度较高尤其是南方中证500ETF单只产品占据了6862的市场规模最后南方基金和嘉实基金的产品作为中证500ETF期权的标的产品直接受益于衍生品相关策略建仓带来的规模效应其龙头地位有望延续表17头部中证500ETF竞争格局基金代码基金简称管理公司成立日期最新规模亿元510500SH中证500ETF南方基金20132648274159922SZ中证500ETF嘉实嘉实基金2013264617512500SH500ETF基金华夏基金2015553648请务必阅读正文之后的免责条款部分20of42