近期，乘用车市场因部分品牌大幅优惠受较高关注。我们测算，3月以来（截至3月13日），各品牌确有一定折扣释放，但折扣释放相对温和。其中，合资品牌折扣释放相对明显，奔驰、奥迪、本田及丰田尤为突出；自主品牌新能源车继续缓慢释放折扣，燃油车优惠情况相对稳定。从销量情况看，3月1-19日乘用车零售量仍同比下降8%、相对低迷，我们认为消费者或仍处于观望状态。
　　乘用车市场：2023年1-2月折扣率有所收紧，库存维持高位，去库存需求明确。根据我们测算（下同），2022年12月，乘用车市场折扣率为0.912，环比多释放近1个点折扣，我们认为主要系年末为冲击销量所致。2023年1月，折扣率环比维持平稳（0.911），2月折扣率有所收紧，至0.921。库存角度看，截至2023年1月，燃油车、新能源车库存量分别为215、113万辆，处于近两年相对高位；结合库存指数可发现2月库存依旧维持高位，故终端清库需求明确。
　　品牌折扣观察：合资品牌中丰田、日产折扣释放明显，自主品牌中比亚迪折扣相对稳定、彰显竞争力。
　　合资品牌中，豪华品牌持续走弱，一线品牌中丰田、日产折扣释放明显。2022年至今，宝马、奔驰、奥迪折扣率总体保持下降趋势，2023年2月折扣率分别为0.858、0.879、0.841，对比高点时（2021年10月）折扣率0.931、0.986、0.897下降显著。丰田、日产分别受产能扩张、产品力较弱影响，2022年折扣明显放大，高点时（2021年10月）折扣率分别为0.948、0.897，而2023年2月折扣率分别为0.892、0.864。
　　自主品牌中，比亚迪折扣相对稳定，哈弗、长安折扣释放明显。比亚迪折扣率维持稳定水平，2023年2月折扣率为0.984。2022年12月起，锂电成本下降，新能源车整体持续释放折扣，比亚迪折扣率相对稳定，体现出其较强竞争力。以燃油车为主的品牌中，哈弗、长安折扣显著提升，其中长安折扣幅度小于哈弗。
　　 3月情况观察：折扣有所增加，消费者或仍在观望。根据我们测算，3月迄今乘用车折扣有所增加。合资品牌折扣释放相对显著，其中豪华品牌奔驰、奥迪及一线品牌本田、丰田折扣增加力度相对突出；自主品牌折扣亦有增加、但相对温和，折扣增加主要来源于新能源车。从销量情况看（根据乘联会微信公众号数据），3月1日-12日销量仍相对低迷，我们认为主要系消费者观望情绪明显，3月13日-19日销售有所回暖，日均零售量同比提升10%。总体来看，3月1-19日销量仍同比下降8%、相对低迷，我们认为消费者或仍在观望。
　　风险因素：汽车裸车价抽样未反映真实情况；使用中汽协批发量测算市场折扣情况存在一定偏差

研究报告全文：基本面量化之汽车及零部件行业汽车折扣率系列3月折扣增加但相对温和消费者或仍在观望中信证券研究部数据科技组汽车及零部件组张若海尹欣驰张强武平乐2023年3月24日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点近期乘用车市场因部分品牌大幅优惠受较高关注我们测算3月以来截至3月13日各品牌确有一定折扣释放但折扣释放相对温和其中合资品牌折扣释放相对明显奔驰奥迪本田及丰田尤为突出自主品牌新能源车继续缓慢释放折扣燃油车优惠情况相对稳定从销量情况看3月1-19日乘用车零售量仍同比下降8相对低迷我们认为消费者或仍处于观望状态乘用车市场2023年1-2月折扣率有所收紧库存维持高位去库存需求明确根据我们测算下同2022年12月乘用车市场折扣率为0912环比多释放近1个点折扣我们认为主要系年末为冲击销量所致2023年1月折扣率环比维持平稳09112月折扣率有所收紧至0921库存角度看截至2023年1月燃油车新能源车库存量分别为215113万辆处于近两年相对高位结合库存指数可发现2月库存依旧维持高位故终端清库需求明确品牌折扣观察合资品牌中丰田日产折扣释放明显自主品牌中比亚迪折扣相对稳定彰显竞争力合资品牌中豪华品牌持续走弱一线品牌中丰田日产折扣释放明显2022年至今宝马奔驰奥迪折扣率总体保持下降趋势2023年2月折扣率分别为085808790841对比高点时2021年10月折扣率093109860897下降显著丰田日产分别受产能扩张产品力较弱影响2022年折扣明显放大高点时2021年10月折扣率分别为09480897而2023年2月折扣率分别为08920864自主品牌中比亚迪折扣相对稳定哈弗长安折扣释放明显比亚迪折扣率维持稳定水平2023年2月折扣率为09842022年12月起锂电成本下降新能源车整体持续释放折扣比亚迪折扣率相对稳定体现出其较强竞争力以燃油车为主的品牌中哈弗长安折扣显著提升其中长安折扣幅度小于哈弗3月情况观察折扣有所增加消费者或仍在观望根据我们测算3月迄今乘用车折扣有所增加合资品牌折扣释放相对显著其中豪华品牌奔驰奥迪及一线品牌本田丰田折扣增加力度相对突出自主品牌折扣亦有增加但相对温和折扣增加主要来源于新能源车从销量情况看根据乘联会微信公众号数据3月1日-12日销量仍相对低迷我们认为主要系消费者观望情绪明显3月13日-19日销售有所回暖日均零售量同比提升10总体来看3月1-19日销量仍同比下降8相对低迷我们认为消费者或仍在观望1风险因素汽车裸车价抽样未反映真实情况使用中汽协批发量测算市场折扣情况存在一定偏差CONTENTS目录1乘用车市场2023年1-2月折扣率有所收紧库存压力维持高位2品牌观察丰田日产折扣释放明显比亚迪折扣率稳定33月观察折扣有所增加消费者或仍在观望4风险因素211折扣率测算介绍通常购买汽车的落地价分为三部分裸车价必要费用及可选费用裸车价是指消费者购买汽车本身的价格购买汽车后根据法规要求消费者仍必须花费在购置税交强险等方面可选费用主要包含其它补充保险汽车折扣率可反映市场供需关系针对某一车型我们以裸车价与厂商指导价MSRP的比例定义为车型折扣率测算折扣率时裸车价及厂商指导价均来源于易车懂车帝等汽车论坛的公开信息由于车型在不同时期经销商车企会根据车型的供需关系调整车型的裸车价我们认为车型折扣率这一指标可用来监测车型或汽车市场的供需关系市场品牌折扣率测算以车型折扣率为基础我们将相应车型的销量作为权重进而测算细分市场品牌的折扣率情况用以反映细分市场品牌的供需关系购买汽车价格组成拆分市场折扣率测算示意图裸车必要可选落地车型折扣率价费用费用价市场折扣率购置税第三者责任险交强险车辆损失险车船使用税上牌费用消费税车型销量资料来源中信证券研究部资料来源中信证券研究部31212022年12月乘用车释放折扣2023年1-2月折扣有所收紧2022年底释放折扣或因年末冲量所致2023年1-2月折扣有所收紧2022年12月乘用车市场折扣率为0912环比多释放近1个点的折扣我们认为主要系年末为冲击销量所致2023年1月折扣率环比维持平稳09112月折扣率有所收紧至0921燃油车折扣持续处于收紧趋势新能源车折扣有所释放截至2023年2月燃油车折扣处于持续收紧趋势2023年2月折扣率达0899新能源车自2022年12月起释放折扣折扣率维持在0975附近对比2022年11月释放近1个点折扣我们认为主要系上游锂电成本有所下降主机厂具有一定降价空间乘用车市场的折扣情况乘用车燃油车新能源车1000098009600940092009000880086008400820资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算4122合资品牌折扣持续收紧自主品牌近期有所释放折扣合资品牌折扣持续收紧自主品牌近期有所释放折扣根据我们测算合资品牌折扣率自2022年8月起逐渐收紧2023年2月达0878自主品牌2022年始终处于折扣收紧趋势于2022年12月释放折扣而后保持在0955左右合资品牌折扣率主要受燃油车市场带动而自主品牌主要受新能源车驱动根据我们测算2021年-2023年期间燃油车占合资品牌销量仍达95左右故合资品牌折扣率主要受燃油车影响合资品牌折扣率与燃油车市场折扣率相关性达095自主品牌新能源车销量已达较高比例2022年已达45左右自主品牌折扣率与新能源汽车市场折扣率高度相关根据我们测算自主品牌折扣率与新能源车折扣率相关性达085而其与燃油车相关性仅为-023自主及合资的折扣情况自主品牌的燃油新能源车的折扣情况合资自主自主燃油车自主新能源车0980109600980940092009609000940880086009208400908200800088资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算513库存水平绝对库存处于近两年高位库存系数1月环比走高2月维持高位库存绝对值截至2023年1月燃油车新能源车库存量分别为215113万辆同比2022年1月分别增长8万辆86万辆库存绝对值处于近两年相对高位终端清库需求明确库存系数受购置税减免和新能源补贴退出导致部分需求提前透支春节淡季影响合资进口自主品牌22年12月库存系数在2022年12月触底后分别为1041031222023年1月环比提升至171891752月维持高位2021年-2023年1月燃油车与新能源车库存绝对量万辆2021年-2023年2月合资品牌自主品牌进口品牌月度库存系数新能源燃油车合资品牌库存系数进口品牌库存系数自主品牌库存系数40023350213001917250152001315011091000750050资料来源Marklines中汽协中信证券研究部测算资料来源CADA中信证券研究部6CONTENTS目录1乘用车市场2023年1-2月折扣率有所收紧库存压力维持高位2品牌观察丰田日产折扣释放明显比亚迪折扣率稳定33月观察折扣有所增加消费者或仍在观望4风险因素721合资品牌豪华品牌持续走弱一线品牌中丰田日产折扣释放明显合资品牌折扣整体有所放大一线品牌中丰田日产折扣释放较为明显豪华品牌2022年至今宝马奔驰奥迪折扣率总体保持下降趋势23年2月折扣率分别为085808790841相较于2022年12月分别-0004-00060022一线合资大众折扣率持续收紧本田折扣率相对稳定2023年2月折扣率分别为08700920丰田日产分别受产能扩张产品力较弱影响2022年折扣明显放大高点时21年10月折扣率分别为09480897而23年2月折扣率分别为089208642021年-2023年2月BBA折扣率2021年-2023年2月大众丰田本田日产折扣率宝马奔驰奥迪大众丰田本田日产10000960098009400960092009400920090009000880088008600860084008400820082008000800资料来源易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部测算资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算Marklines822自主品牌比亚迪维持稳定水平长安折扣幅度小于哈弗比亚迪折扣稳定哈弗优惠压力较大2022年下半年至今比亚迪折扣率维持稳定水平广汽埃安五菱近期折扣有所放大2023年2月折扣率分别为098409680968相较于2022年12月分别0001-0023-00042022年下半年至今哈弗广汽GAC长安CSUNI折扣放大2023年2月折扣率分别为090909440931相较于2022年12月分别0007-00110003其中长安折扣幅度小于哈弗2021年-2023年2月比亚迪广汽埃安五菱折扣率2021-2023年2月吉利哈弗广汽GAC长安折扣率比亚迪广汽埃安五菱吉利哈弗广汽GAC长安CSUNI1000099009900980098009700970096009600950095009400940093009300920092009100910090009000890资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算注长安品牌测算时仅考虑CS系列及UNI系列9CONTENTS目录1乘用车市场2023年1-2月折扣率有所收紧库存压力维持高位2品牌观察丰田日产折扣释放明显比亚迪折扣率稳定33月观察折扣有所增加消费者或仍在观望4风险因素103113月折扣观察BBA释放折扣加剧奔驰奥迪尤为突出奔驰宝马及奥迪的重点车型正加速折扣的释放奔驰及奥迪尤为突出奔驰C级及E级均大幅释放折扣3月截至3月13日下同折扣率分别达08590905折扣环比增加2417个点GLC自2023年1月起折扣保持收紧趋势3月折扣率为0903奥迪A4L价格呈现断崖式下跌2023年1月其折扣率仅为0861而3月已大幅释放折扣达0813折扣多出近5个点A6L自2022年11月起保持释放折扣趋势3月折扣率达0853对比22年11月折扣多出06个点宝马5系自1月起迅速释放折扣3月折扣率为0873对比1月折扣多出近3个点3系及X3均有一定折扣释放奔驰重点车型折扣情况宝马重点车型折扣情况奥迪重点车型折扣情况C级E级GLCGLE3系5系X3X5A4LA6LQ5L10501050096009401000100009200900095008800950086009000840090008200850080008500800078007600750080007402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算注3月折扣率截至3月13日下同113123月折扣观察大众丰田及本田折扣增加丰田本田尤为显著大众丰田及本田均开始释放折扣但大众相对温和本田及丰田价格呈现断崖式下降大众大众整体自2022年4月起折扣保持收紧趋势重点车型3月起开始释放折扣但较为温和2022年3月大众重点车型如速腾宝来及迈腾均有折扣释放折扣环比增加0509及17个点丰田2022H2持续释放折扣2023年起提升售价但3月起大幅释放折扣2023年1-2月丰田大幅收紧折扣但重点车型在3月大幅释放折扣2023年3月卡罗拉凯美瑞折扣率分别为08100890折扣率环比增加5918个点汉兰达持续保持高热度无折扣销售但2022年11月起逐渐有轻微折扣释放2023年3月折扣率达0996本田3月起释放折扣且价格降幅较为明显2023年3月CR-V及雅阁折扣率分别为0917及0899折扣环比增加27及30个点大众重点车型折扣情况本田及丰田重点车型折扣情况朗逸速腾宝来迈腾卡罗拉凯美瑞汉兰达CR-V雅阁095100009500900900085085008008000750750070070012资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算3213月折扣观察自主品牌燃油车价格相对平稳自主品牌燃油车价格相对平稳根据我们测算2023年3月长安CS75PLUS哈弗H6第三代折扣率基本没有变化帝豪星越L略有折扣释放折扣率环比增加0203个点逸动折扣释放相对较多环比增加08个点自主品牌燃油车重点车型的折扣率情况长安CS75PLUS哈弗H6第三代帝豪逸动星越L10000980096009400920090008800860084008200800资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算133223月折扣观察自主品牌新能源车进一步释放折扣但相对温和自主品牌新能源车折扣在2023年3月进一步释放但相对温和根据我们测算除比亚迪宋PLUS以外比亚迪秦PLUS汉及埃安AIONSY自2022年12月起均持续释放折扣我们认为主要系上有锂电成本下降给予主机厂降价空间2022年3月比亚迪秦PLUS汉及埃安AIONY进一步释放折扣但折扣增加趋势相对温和秦PLUSDM-i汉DM汉EV及AIONY折扣率环比增加151105及09个点新能源车重点车型的折扣率情况宋PLUSDM-i宋PLUSEV秦PLUSDM-i秦PLUSEV1020100010000980098009600960094009400920092009000900088008600880资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算143223月折扣观察自主品牌新能源车进一步释放折扣但相对温和新能源车重点车型的折扣率情况汉EV汉DMAIONSAIONY100010000990098009800960097009400960092009500900094008800930086009200840资料来源易车懂车帝等汽车论坛Marklines中信证券研究部测算15333月销量观察同比下降趋势收窄但消费者或仍在观望销量同比下降趋势收窄但消费者或仍在观望根据乘联会微信公众号发布数据2023年1-2月零售量同比下降21而2023年3月1-19日零售量同比下降仅8销量同比下降趋势有所收窄根据截至3月13日的折扣率情况看各品牌在3月有不同程度的折扣释放但同期日均销售表现较差我们认为主要系消费者观望情况显著3月13日-3月19日日均销量同比提升10总体来看3月1日-19日销售表现仍较为低迷我们认为消费者或仍在观望2023年乘用车市场零售情况单位万辆乘用车市场日均零售情况单位辆销量同比变化2021年2022年2023年300080000705267000067665250-5-8600002004872748786-1050000448904269643553417534077815040039400003691634526-1510030000-21-202000050100000-251-2月3月1-19日01月2月3月1日-12日3月13日-19日资料来源乘联会微信公众号中信证券研究部资料来源乘联会微信公众号中信证券研究部164风险因素汽车裸车价抽样未反映真实情况使用中汽协批发量测算市场折扣情况存在一定偏差17感谢您的信任与支持THANKYOU张若海数据科技首席分析师尹欣驰汽车及零部件首席分析师张强数据科技分析师武平乐汽车及零部件分析师执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522080002免责声明证券研究报告2023年3月24日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级布日后6到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准韩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19