强报废周期来临，汽车年销量中枢上移，不必担心长期空间
　　由于短期行业波动加剧，近期有投资者对中国汽车长期空间表示担忧。我们经测算发现当前国内汽车年报废辆只有700多万辆，基本与2006年前后汽车产销数据一致，体现我国当前汽车年销量需求以纯增量为主，报废替换需求尚未充分显现。2006年以后，我国汽车进入高速增长期，随着时间推移年报废量快速增大，带来相应需求提升。同时由于报废辆提升引发保有量增速变慢，考虑到千人保有量与人均收入的对等性，我国汽车年销量中枢合理区间在3200万辆左右，未来仍有提升空间。
　　量变引发质变，汽车出口逆势开启大航海时代
　　2022年我国汽车出口达到340万辆，同比增长55%，首次超过德国成为全球第二大汽车出口国。我们接续2023年策略报告，持续强调，中国汽车出口的量增本质上是一种技术、品牌共同提升，引发“质变”后，带来的海外国产替代，自身结构性因素大于海外需求转弱因素。2023年前两个月出口低迷背景下，汽车出口持续高增长的发展现实再次印证这一点。从内销/外销比例看，中国汽车出口仍有空间，助力批发销量企稳。
　　一季度下行，政策透支因素为主，后续跟随经济顺周期复苏
　　汽车进入增、换购带动周期，需求弹性加大，价格、收入、政策、消费预期等多因素冲击短期购买决策。尤其购置税减半政策与新能源汽车退坡政策同步发生，对行业一季度销量冲击效果明显，是一季度销量下行的主要矛盾。但以一年期较长期限来看，汽车销量与宏观经济保持较为稳定的同步性。且居民消费信心同样与GDP增速的恢复关系密切。经过测算，我们认为在5%GDP增速目标下，考虑到出口与库存的2023年乘用车批发销量仍然可达2400万辆，略高于2022年水平。以年度为周期看，我们认为一季度多因素扰动后的低销量，实际上为后续随着经济复苏而逐渐转暖的汽车销量提供了更充分的空间。随着协会和多家车企逐步稳定市场价格和消费预期，叠加经济和消费信心回暖，汽车销量将进入复苏通道。
　　新能源车开启大众化渗透，上游价格下行带动行业稳步提升
　　我们在2023年行业策略报告中指出，新能源汽车遵循逻辑斯蒂曲线增长规律，在50%渗透率之前仍能保持较快潜在渗透速度。在全年总需求量有所保证的前提下，新能源汽车全年800万辆以上批发销量仍有保证。同时由于上游碳酸锂等关键原材料价格下行，对冲补贴退坡等价格冲击，全年销量值得乐观看待。新能源车仍是量增主线。
　　政策+周期催动商用车复苏，同时商用车新能源化创造空间
　　受商用车换车周期推动，叠加多地政策推动国四商用车替换，以及非道路国四实施，商用车2023年迎来复苏周期，商用车相关企业受益。同时受政策推动叠加经济性体现，重卡在封闭和短倒场景开启换电重卡推广，对应7年替换周期，平稳状态年销7万辆左右替换空间，潜在空间仍大，相关市场值得关注。
　　政策支持，下半年或仍有必要
　　我们预测，一季度汽车批发销量将出现显著下滑，但二季度受前期低基数影响，叠加消费信心逐步恢复，市场同比将呈现较好表现。但进入3季度，受2022年下半年政策刺激带动行业大幅上行影响，行业同比将继续出现同比下滑的问题。乘联会等多个机构呼吁下半年开始出台刺激汽车消费政策。我们认为从稳定汽车消费，促进内需角度看，政策支持仍有可能。
　　投资建议：
　　我们建议应充分重视可选消费品的短期高弹性和长期顺周期特性的统一。把握汽车可选消费品特征，以及增换购增多之后短期需求弹性进一步增大的特点。对高频数据的易波动性和长期稳定逻辑辩证统一看待。重视消费信心与GDP增速同步变动的特征，进而重视长期稳定经济增长对消费信心的提升作用，以及对消费市场的提振作用。抓住一季度政策退坡冲击、消费信心恢复不充分叠加降价预期观望情绪下带来的销量探底和二级市场估值下探机会，积极布局二季度以后的汽车市场复苏。赛道层面，核心关注新能源汽车转型的带动作用以及商用车复苏和商用车新能源化的支持力量。新能源汽车转型标的推荐祥鑫科技、川环科技、银轮股份、双环传动、卡倍亿、均胜电子等；商用车赛道推荐福达股份，建议关注福田汽车、艾可蓝等；商用车新能源化建议关注福田汽车、蓝海华腾、瀚川智能等。
　　风险提示：
　　经济复苏不及预期风险，消费信心复苏不及预期风险、上游原材料价格下行不及预期风险、海外政策恶化风险

研究报告全文：TableMain行业研究汽车汽车与零部件证券研究报告汽车行业点评报告2023年3月22日TableInvestTableTitle抓住商用车机遇重拾乘用车信心推荐维持汽车行业3月点评报告报告要点TableSummary过去一年TablePicQuote市场行情强报废周期来临汽车年销量中枢上移不必担心长期空间22由于短期行业波动加剧近期有投资者对中国汽车长期空间表示担忧11我们经测算发现当前国内汽车年报废辆只有700多万辆基本与20060年前后汽车产销数据一致体现我国当前汽车年销量需求以纯增量为主报废替换需求尚未充分显现2006年以后我国汽车进入高速增-11长期随着时间推移年报废量快速增大带来相应需求提升同时由-22于报废辆提升引发保有量增速变慢考虑到千人保有量与人均收入的-33对等性我国汽车年销量中枢合理区间在3200万辆左右未来仍有2022-03-212022-07-122022-11-022023-02-23提升空间所选行业指数沪深300量变引发质变汽车出口逆势开启大航海时代资料来源Wind2022年我国汽车出口达到340万辆同比增长55首次超过德国相关研究报告TableDocReport成为全球第二大汽车出口国我们接续2023年策略报告持续强调国元证券行业研究-2023年汽车行业投资策略把握熊彼特中国汽车出口的量增本质上是一种技术品牌共同提升引发质变创新决胜结构化市场后带来的海外国产替代自身结构性因素大于海外需求转弱因素2023年前两个月出口低迷背景下汽车出口持续高增长的发展现实再国元证券行业研究-汽车行业月报风物长宜放眼量劈破次印证这一点从内销外销比例看中国汽车出口仍有空间助力批旁门见月明发销量企稳报告作者TableAuthor一季度下行政策透支因素为主后续跟随经济顺周期复苏分析师杨为敩汽车进入增换购带动周期需求弹性加大价格收入政策消执业证书编号S0020521060001费预期等多因素冲击短期购买决策尤其购置税减半政策与新能源汽电话021-5109-7188车退坡政策同步发生对行业一季度销量冲击效果明显是一季度销邮箱yangweixiaogyzqcomcn量下行的主要矛盾但以一年期较长期限来看汽车销量与宏观经济保持较为稳定的同步性且居民消费信心同样与GDP增速的恢复关联系人刘乐系密切经过测算我们认为在5GDP增速目标下考虑到出口与电话021-5109-7188库存的2023年乘用车批发销量仍然可达2400万辆略高于2022年邮箱liulegyzqcomcn水平以年度为周期看我们认为一季度多因素扰动后的低销量实际上为后续随着经济复苏而逐渐转暖的汽车销量提供了更充分的空间随着协会和多家车企逐步稳定市场价格和消费预期叠加经济和消费信心回暖汽车销量将进入复苏通道新能源车开启大众化渗透上游价格下行带动行业稳步提升我们在2023年行业策略报告中指出新能源汽车遵循逻辑斯蒂曲线增长规律在50渗透率之前仍能保持较快潜在渗透速度在全年总需求量有所保证的前提下新能源汽车全年800万辆以上批发销量仍有保证同时由于上游碳酸锂等关键原材料价格下行对冲补贴退坡等价格冲击全年销量值得乐观看待新能源车仍是量增主线政策周期催动商用车复苏同时商用车新能源化创造空间受商用车换车周期推动叠加多地政策推动国四商用车替换以及非道路国四实施商用车2023年迎来复苏周期商用车相关企业受益同时受政策推动叠加经济性体现重卡在封闭和短倒场景开启换电重卡推广对应7年替换周期平稳状态年销7万辆左右替换空间潜在空间仍大相关市场值得关注请务必阅读正文之后的免责条款部分128政策支持下半年或仍有必要我们预测一季度汽车批发销量将出现显著下滑但二季度受前期低基数影响叠加消费信心逐步恢复市场同比将呈现较好表现但进入3季度受2022年下半年政策刺激带动行业大幅上行影响行业同比将继续出现同比下滑的问题乘联会等多个机构呼吁下半年开始出台刺激汽车消费政策我们认为从稳定汽车消费促进内需角度看政策支持仍有可能投资建议我们建议应充分重视可选消费品的短期高弹性和长期顺周期特性的统一把握汽车可选消费品特征以及增换购增多之后短期需求弹性进一步增大的特点对高频数据的易波动性和长期稳定逻辑辩证统一看待重视消费信心与GDP增速同步变动的特征进而重视长期稳定经济增长对消费信心的提升作用以及对消费市场的提振作用抓住一季度政策退坡冲击消费信心恢复不充分叠加降价预期观望情绪下带来的销量探底和二级市场估值下探机会积极布局二季度以后的汽车市场复苏赛道层面核心关注新能源汽车转型的带动作用以及商用车复苏和商用车新能源化的支持力量新能源汽车转型标的推荐祥鑫科技川环科技银轮股份双环传动卡倍亿均胜电子等商用车赛道推荐福达股份建议关注福田汽车艾可蓝等商用车新能源化建议关注福田汽车蓝海华腾瀚川智能等风险提示经济复苏不及预期风险消费信心复苏不及预期风险上游原材料价格下行不及预期风险海外政策恶化风险附表重点公司盈利预测注经纬恒润汽车组计算机组联合请务必阅读正文之后的免责条款部分228目录1强报废周期来临汽车年销量中枢上移长期空间仍在52量变引发质变汽车出口逆势开启大航海时代73多因素扰动一季度销量不改年度长期需求104新能源开启大众化渗透上游价格下行护航全年空间145政策周期催动商用车复苏商用车新能源创造新空间206三季度行业同比仍有隐忧多机构呼吁政策刺激257投资建议268风险提示27图表目录图1中国汽车保有量万辆5图2中国汽车销量及增速5图3中国汽车出口及增速6图4中国汽车进口及增速6图5中国汽车年报废量万辆6图6美国千人保有量和人均收入7图7日本千人保有量和人均收入7图8韩国千人保有量和人均收入7图9中国千人保有量和人均收入7图10汽车出口中乘用车占比显著提高8图11汽车出口地区9图12新能源汽车出口增长迅猛9图13主要汽车生产国海外本土销售比201910图14中国车市进入增换购为主阶段10图15乘用车历次购置税减半政策及销量冲击11图16新能源车历次补贴退坡政策及销量冲击11图17汽车库存系数12图18乘用车销量增速与GDP增速2005-201713图19乘用车销量增速与GDP增速2018-202213图20GDP累计同比14图21GDP增速与消费者信心关系密切14图22逻辑斯蒂曲线模型15图23A00级和A0以上级别新能源车15图24新能源汽车使用意愿消费者调研16图25动力电池成本结构202117图26新能源车成本结构201817图27碳酸锂价格处于下行通道元吨18图28新能源汽车自我调节机制示意图18请务必阅读正文之后的免责条款部分328图29油价同比与新能源汽车销量同比19图30油价与新能源汽车交叉相关性19图31重卡销量及增速呈现明显周期性21图32重卡销量与经济增长关系密切21图33电动轻卡销量及增速24图34电动重卡销量及增速24表1乘用车销量增速与GDP增速拟合关系13表2主要车企差异化引领大众化渗透进程16表32月汽车销量分价位占比17表4油价与新能源汽车销量格兰杰因果检验20表5关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知22表6商用车各领域近期政策规范23表7换电重卡经济性测算25表8近期主要机构汽车行业政策建议26请务必阅读正文之后的免责条款部分4281强报废周期来临汽车年销量中枢上移长期空间仍在当前中国汽车年销量基本未体现报废替代强报废周期逐步来临提升需求空间受近期行业短期下行加大影响市场悲观情绪加剧担心汽车长期需求空间问题我们认为中国汽车需求空间仍未充分释放从保有量来看2022年公安部登记中国汽车保有量319亿辆比年初的302亿辆净增1700万辆同年中国汽车内销2375万辆考虑到进口约93万辆水平对应当年报废注销车辆768万辆水平仍远低于年度2600万辆左右的内销汽车销量水平大致对应2006年汽车销量水平若以2006年为关键时间点则中国汽车报废周期约为16年左右从历史销量周期看新世纪以来中国汽车销量进入快车道尤其2006年以后汽车年销量先是在2009年跨过千万关口又在四年后的2013年跨过2000万关口不考虑其他因素影响未来几年世纪初高速增长的汽车将进入老旧车辆报废注销阶段带动未来几年每年数百万辆的新增替换需求势必同样带来年度需求中枢的提升因此我们认为并不能够通过18年以后的行业首次振荡和疫情期间的特殊情况以及短期高频需求数据萎缩简单外推汽车年销量持续收缩以资本存量的稳定状态来对比中国汽车年销量中枢区间应当保持在新增需求消失年度销量主要用于弥补折旧报废阶段中国汽车消费发展慢于主要发达国家目前报废注销高峰期仍未到达长期收缩趋势仍然言之过早图1中国汽车保有量万辆图2中国汽车销量及增速35000汽车销量万辆同比右轴30000350060250002800452000021003015000140015100007000500000-1520042006200820102012201420162018202020222004200720102013201620192022资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分528图3中国汽车出口及增速图4中国汽车进口及增速汽车出口万辆同比右轴汽车进口万辆同比右轴350120150120300100120908025060200906040150206030100030050-200-400-30201420152016201720182019202020212022200120052009201320172021资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所图5中国汽车年报废量万辆90080070060050040030020010002013201420152016201720182019202020212022资料来源wind国元证券研究所测算汽车千人保有量与人均收入关系密切经济发展带动汽车年销量中枢水平提升稳态或在年销3200万辆水平乘用车销售总量的长期驱动因素为经济发展水平从主要国家的汽车销售情况来看汽车千人保有量水平与人均国民收入关系密切对比与我国发展模式相近的日韩等国在人均国民收入12000美元阶段汽车千人保有量分别为350辆和250辆左右2022年我国人均国民收入126万美元汽车千人保有量226辆较韩国12美元人均国民收入阶段水平略低假定达到人均国民收入2万美元时我国汽车千人保有量略低于韩国水平为300辆按照人均国民收入年增4水平提升大约13年后也即2035年左右我国人均国民收入2万美元对应汽车保有量约4亿辆假定平均报废周期为15年我国人口降低为13亿人且汽车消费进入饱和稳定阶段所有新增车辆均为替换报废车辆没有额外新增需求则对应年国内销售2667万辆假定进口车辆100万辆出口销量为国内的15达到533万辆则年稳态批发销量约为3200万辆长期稳定状态较当前请务必阅读正文之后的免责条款部分628年销量水平仍有提升空间图6美国千人保有量和人均收入图7日本千人保有量和人均收入5000084045000650820380005804600080031000510420007802400044038000760170003703400074010000300200420062008201020122014198019851990199520002005201020152020人均收入美元千人保有量辆右轴人均收入美元千人保有量辆右轴资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所图8韩国千人保有量和人均收入图9中国千人保有量和人均收入280004301400025012000390200240001000035015080002000060003101004000160002705020001200023000200420062008201020122014200420062008201020122014201620182020人均收入美元千人保有量辆右轴人均收入美元千人保有量辆右轴资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所2量变引发质变汽车出口逆势开启大航海时代中国汽车出口开启海外国产替代未来仍有较大空间支撑批发销量由于海外需求转弱市场从去年起开始担心汽车出口下滑我们在去年2023年汽车行业投资请务必阅读正文之后的免责条款部分728策略把握熊彼特创新决胜结构化市场报告中指出汽车行业出口正在迎来质变期结构性的海外国产替代是其主要矛盾海外需求转弱对其冲击并非主要矛盾因此2023年期初出口前景仍然可期2023年1-2月中国汽车出口63万辆同比增长53而同期中国出口总出口金额同比-68进一步验证相关结论我们认为中国汽车出口当前中正呈现出质变特征海外国产替代的结构性变化成为主要矛盾主要体现在一是出口结构中乘用车占比明显提升2021年中国汽车出口销量中乘用车占比7672022年1-10月乘用车在出口比例中进一步达到80的渗透率较之2014年乘用车出口不足50的情况实现质的突破与主要考虑投入产出比的商用车不同作为消费品的乘用车销量显著提高背后产品力和品牌力的突破必不可少乘用车在出口中的快速进展反映出中国乘用车品牌在海外的认可度明显高二是从出口地区来看发达地区占比提高从2022年9月的数据看我国乘用车出口前十名中比利时英国澳大利亚意大利美国等发达国家占据五席其中英国和比利时位列中国新能源汽车出口前三发达地区和欧美主流市场的销量增多反映中国汽车在世界范围内的品牌认可度有所提升有助于形成未来稳固的销量基础三是新能源汽车增长迅速2022年1-10月中国汽车企业出口2456万辆同比增长541其中新能源车出口499万辆同比增长96710月当月新能源汽车出口109万辆同比增长812环比增长12倍显著快于汽车整体平均水平作为国内汽车领域有相对优势的全球成长性领域新能源汽车出口的快速增长有利于中国品牌海外认可度的提升从而稳固出口市场地位图10汽车出口中乘用车占比显著提高乘用车出口占比商用车出口占比1009080706050403020100201420162018202020221-10资料来源wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分828图11汽车出口地区万辆新能源汽车出口量传统能源车出口量3531302724252121201815131112100500资料来源乘联会国元证券研究所图12新能源汽车出口增长迅猛新能源汽车出口量同比增速右轴万辆121096001050083400830056546485432004281001621100-1002022-012022-032022-052022-072022-09资料来源中汽协国元证券研究所从长期来看全球汽车大国海外出口均有较高份额国内市场较为广阔的美国与我国具有较大相似性假定长期水平下我国海外汽车销量略低于美国水平占20根据前述2667万辆国内水平对应海外年销量空间5334万辆请务必阅读正文之后的免责条款部分928图13主要汽车生产国海外本土销售比201935300732521846151105105033200420中国德国日本美国韩国注德国日本韩国为单乘用车情况资料来源wind国元证券研究所3多因素扰动一季度销量不改年度长期需求增换购成为购车主流需求弹性明显加大当前中国车市已经进入增换购为主的阶段这意味着车市购车主流人群由原来无车人群像有车人群转换这使得新买一辆车的必须性进一步下降作为可选消费品增换购阶段的到来推动需求弹性本就较高的汽车消费弹性更加明显收入波动价格变动政策刺激预期改变等等多种因素改变都能使得已经有车的用户群推迟或提前购买决策这也是2018年年以来汽车市场销量波动进一步加大以及2023年一季度在多重因素影响下汽车消费超预期下跌的重要原因图14中国车市进入增换购为主阶段首购换购增购741292274006994712016年2022年资料来源国家信息中心国元证券研究所注2022年调查包括20221-20224的新购用户一季度扰动因素增多政策退坡冲击是主要矛盾2023年一季度汽车市场面临多个扰动因素首先是2022年购置税减半整车退坡以及新能源汽车补贴退坡带来的冲击从历史经验看两大政策退坡均会造成退坡后即期销量的明显下滑而2023请务必阅读正文之后的免责条款部分1028年两大退坡政策同步出现对行业的冲击明显更大粗略估计大约影响1季度终端销量90万辆左右对一季度行业销量下滑具有重要且直接的效果是行业下行的主要矛盾我们在2023年汽车行业投资策略把握熊彼特创新决胜结构化市场一文中提前预警一季度风险因此整体来说3月以来的行业下行基本在预期范围之内进入2季度后随着政策冲击效果减弱以及经济复苏逐步显现叠加低基数效应行业将进入快速复苏期市场表现有望上行图15乘用车历次购置税减半政策及销量冲击资料来源wind中国政府网东方财富网太平洋汽车国元证券研究所图16新能源车历次补贴退坡政策及销量冲击资料来源wind税屋中国政府网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1128政策预期各自为战的降价加重行业观望气氛但对行业销量影响为次要原因由于一月份行业销量大幅下行叠加国六A切换国六B时点临近导致本就处于高库存运行状态的行业压力骤增2月份行业库存系数逼近193再加上新能源车对传统燃油车的替代作用加大部分传统车企承压明显与地方政府协同开启大额补贴降价策略部分车企经销商则借助汽车降价热点话题借势宣传吸引顾客到店造成火热的汽车降价舆论氛围受此影响消费者观望等待情绪浓烈出现进店量增加但成交量不增的市场现象进一步拖累汽车销售另一方面去年以来市场对一季度行业销量趋冷有所预判对政策补贴刺激汽车消费预期较强消费者也存在等待政策的观望情绪同样拖累汽车销售此外叠加疫情后经济恢复初期收入就业信心不足带来消费信心尚未完全恢复等问题也在一定程度上影响了汽车消费但我们认为前期政策退坡冲击仍是主要矛盾观望情绪影响为次要矛盾进入二季度后政策退坡冲击减缓经济复苏的逐步上行和消费信心恢复将逐步带动汽车消费进入复苏通道从目前形势看消费信心正在逐步恢复协会和主要汽车厂商也在加大锁价预期比亚迪吉利蔚来等纷纷出台保价措施最新消息奇瑞出台的补贴政策也对应给出了锁定期限的表述观望情绪有望逐步消散图17汽车库存系数252022年2023年1912185188175172176146145146147151361819310710501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源汽车流通协会国元证券研究所汽车年度销量与GDP增速关系密切长期稳定性高于短期相比于短期的高波动性一年期以上长期汽车销量的周期性呈现出于GDP波动高度同步的顺周期特性最近几年疫情冲击显著GDP增速波动加大后汽车销量增速的拐点更是基本与GDP增速保持一致定量研究表明对汽车销量增速影响更明显的是GDP增速的变化情况也即GDP的二阶导当GDP增速由差转好或由好转差的过程中将引发汽车销量增速的显著波动经济的逐步复苏将对汽车市场产生良好的带动作用请务必阅读正文之后的免责条款部分1228图18乘用车销量增速与GDP增速2005-2017图19乘用车销量增速与GDP增速2018-2022乘用车销量累计同比增速季GDP增速季右轴乘用车销量累计同比增速季GDP增速季右轴20300253001520015200100101005050-5-100-100005-Q108-Q111-Q114-Q117-Q1-200-1518-Q119-Q120-Q121-Q122-Q1资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所表1乘用车销量增速与GDP增速拟合关系VariableCoefficientStdErrort-StatisticProb0741886007425199916470000滞后一期乘用车销量增速GDP增速447364045075199248610000滞后一期GDP增速-40616040473841-85716640000R-squared0787572AdjustedR-squared0779704注数据周期为当季同比增速乘用车销量增速为乘联会零售口径DependentVariable乘用车销量增速资料来源wind国元证券研究所经济复苏推动消费信心回升叠加政策退坡冲击逐步消失二季度行业进入复苏通道受疫情放开前期低基数以及适度宽松的政策环境影响2023年国内经济复苏预期较强两会目标值设定为5Wind一致性预期GDP增速自2季度出现明显好转全年累计增速有望达到514国家信息中心给出的年度经济预测同样达到52左右显著恢复的GDP增速为汽车行业提供较好的支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分1328图20GDP累计同比注预测数据来自wind一致性预期资料来源wind国元证券研究所而GDP增速的恢复同样对消费者信心具有显著的提振作用我们预期二季度后经济复苏将对汽车消费上行有良好支撑作用图21GDP增速与消费者信心关系密切当季GDP增速消费者信心指数右轴20140161301212081104100098-Q302-Q206-Q109-Q313-Q317-Q221-Q190-4-880资料来源wind国元证券研究所4新能源开启大众化渗透上游价格下行护航全年空间新能源汽车进入差异化引领大众化渗透阶段成长期潜在增长水平仍高作为全新产品渗透进入边界清晰的汽车市场并逐步替代原有产品的过程新能源汽车产业生命周期曲线在特征上符合逻辑斯蒂增长规律典型的逻辑斯蒂增长模型包括缓慢增长的开始期快速增长的加速期加速与减速转换的转折期以及增速减慢的转折期和渗透充分的饱和期五个阶段其中加速器和减速器的转折以饱和市场的12为分界点从新能源汽车具体发展来看假定前期2017年高点的2500万辆为请务必阅读正文之后的免责条款部分1428乘用车市场的饱和市场空间扣除以替代电动自行车等为主的A00级乘用车100万辆则A0级以上乘用车市场空间2400万辆不考虑A00级的新能源车增速转慢的分界点1200万辆左右假定转折期A00级上升到150万辆则我们大概会在新能源乘用车年销1350万辆左右看到增速进入转折期距离2022年600-700万辆水平新能源车尚有一倍空间因此从逻辑斯蒂曲线角度看新能源汽车仍然处于增速减缓拐点前的阶段符合我们通过产业生命周期理论总结而出的差异化引领大众化渗透发展规律未来1-2年内新能源汽车潜在扩张动力仍然较为充足图22逻辑斯蒂曲线模型资料来源牛翠娟等基础生态学第三版国元证券研究所整理绘制图23A00级和A0以上级别新能源车4000000A00级累计销量辆A0级及以上累计销量辆1500A00级增长率右轴A0级及以上增长率右轴120030000009002000000600300100000000-3002018-01-312019-02-282020-03-312021-04-302022-05-31资料来源wind国元证券研究所受行业本身所处产业生命周期阶段影响加之近年来国内对双碳战略的推进和普及以及整体技术水平的提升新能源汽车的市场认可度显著提高根据艾媒咨请务必阅读正文之后的免责条款部分1528询的调研显示当前国内市场对新能源前景看好的受访者高达7成表示未购买过且未来不会购买新能源车的受访者只有55新能源汽车需求端认可度仍然保持较高水平潜在够买意愿仍然较高图24新能源汽车使用意愿消费者调研资料来源艾媒咨询国元证券研究所样本量N1527调研时间2022从主要车企的战略看车型向15万左右中端水平渗透成为继续扩增市场规模的战略基础而从2023年2月数据看新能源汽车价格段也确实在向15左右市场空间集中大众化渗透阶段开始新能源销量仍然处于持续快速渗透区间表2主要车企差异化引领大众化渗透进程企业差异化引领大众化渗透进程2022年10月20日在特斯拉第三季度财报发布后的电话会议上马斯克特斯拉透露公司目前正在集中精力开发下一代汽车新一代产品的成本只有Model3的一半而其产量也将会是目前所有特斯拉产品的总和2022年6月蔚来汽车CEO李斌表示蔚来汽车将推出一个新的品牌进蔚来入大众化市场并已与合肥签署新桥工厂二期协议为蔚来售价20万级别大众品牌车型做好了50万辆年产能的准备2021年10月首次攀上月销1万辆以上水平主销车型哪吒U售价15哪吒万左右2022年1月首次攀上月销1万辆以上水平个主销车型T03C11售价零跑分别为8-9万和20万以下PHEV产品快速上量1-10月占比51同增284主销车型覆盖10-30比亚迪万元区间资料来源腾讯新闻同花顺财经车主之家比亚迪公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1628表32月汽车销量分价位占比汽油常规混合动力插电式混合动力纯电动5万以下123002915-8万505002358-10万6600005010-15万214112017866315-20万104001929029320-25万5113417617125-35万71016007739735-50万59703118212850-75万0780028009资料来源芝能汽车公众号国元证券研究所上游关键原材料价格下行对冲补贴退坡冲击护航全年增量空间从成本拆分来看新能源汽车中电池成本约占40而在电池成本中正极材料又占有接近一半的份额2022年下半年主要电池材料价格已经进入下行区间而2023年以来正极材料主要原材料碳酸锂同样开始进入下行空间上游材料下行推动动力电池呈现下行态势不仅帮助新能源汽车对冲补贴退坡压力同时帮助新能源汽车进一步价格下探向大众化领域渗透以及同级别产品下调价格赢得市场创造条件而且值得注意的是新能源汽车作为电池的最大需求方在2023年上游供应相对充足的背景下其销量和上游价格存在此消彼长关系若新能源汽车销量持续下行则上游电池价格将存在显著下行空间以此为基础新能源汽车将存在进一步价格下行空间进而带动销量回升考虑到这种自调整机制我们认为可以不用对因政策等各方面因素冲击下的高频数据过分悲观同时我们认为在一季度冲击因素消化后续市场逐步恢复过程中新能源汽车仍将是成长主力军图25动力电池成本结构2021图26新能源车成本结构2018437正极25电池制造费用和折旧1240电机负极电控51隔膜8电驱动零部件电解液24其它其他材料1215资料来源VisualCapitalist国元证券研究所资料来源电子发烧友国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1728图27碳酸锂价格处于下行通道元吨600000中国价格碳酸锂995电国产50000040000030000020000010000002017-04-052018-09-052020-02-052021-07-052022-12-05资料来源wind国元证券研究所图28新能源汽车自我调节机制示意图资料来源国元证券研究所研究绘制定量分析表明油价下行冲击新能源车销量观点证据不足基于油价与新能源车销量存在图形上的直观相关性市场担心若2023年上游大宗商品价格下行同时油价下行将引发新能源汽车销量不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分1828图29油价同比与新能源汽车销量同比95汽油价格同比新能源汽车销量同比右轴8080070060600500404002030020001002015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-120-20-100-40-200资料来源wind国元证券研究所我们通过定量分析发现油价对新能源汽车冲击的观点证据并不充分反而新能源车销量增加带动油价下行的可能性从相关性上看交叉相关性分析显示第t期新能源车销量同比和t5期油价同比相关系数最高约为057但仍低于06的显著相关性水平且该相关性提示是新能源车的波动领先于油价的波动本身与油价降低消费者更多购买油车而挤出新能源车消费的油价领先于新能源车波动的逻辑并不相符若从第t期新能源车销量与t-n期油价同比的关系来看则二者的相关性更低在第t-20期才存在最大相关性点相关系数为-032这意味着若以油价作为领先变量则20期以前的油价才与当期的新能源车销量有一定的相关性且这种关系为负相关性油价越低新能源车销量越高这同样与低油价挤出新能源车消费的逻辑并不相符图30油价与新能源汽车交叉相关性资料来源wind国元证券研究所注图中oilprice为95汽油月度价格同比evsales为新能源汽车月度销量同比二者通过Eveiws软件crosscorrelogram方法得出上图lagstoinclude期设定为20期请务必阅读正文之后的免责条款部分1928进一步的我们通过单位根分析确保油价同比增速和新能源车同比增速均为平稳时间序列排除伪回归存在的前体下对二者进行格兰杰因果检验结论仍然显示油价波动不是新能源车销量波动的格兰杰原因而新能源车销量波动是油价波动的格兰杰原因这一结论更为符合数据逻辑但同样的这一结论与低油价挤出新能源车消费的现实逻辑并不相符因此我们认为不能简单通过画图判断新能源车的周期是油价周期表4油价与新能源汽车销量格兰杰因果检验NullHypothesisObsF-StatisticProbEVSALESdoesnotGrangerCauseOILPRICE627309600E-0679OILPRICEdoesnotGrangerCauseEVSALES03267609527资料来源wind国元证券研究所注表中oilprice为95汽油月度价格同比evsales为新能源汽车月度销量同比二者通过Eveiws软件格兰杰因果检验方法得出滞后期设定为8期同时从定性分析层面基于跨期决策理论理性消费者对油价的高波动性以及电价长期低于油价的现实有充分认知不大可能因为短期的油价下行来判断车这一长期消费品的使用经济性长期合理性这一相对不理性的行为我们认为在当前增换购为主对车更加了解的消费者身上更不可能发生因此整体来看我们认为油价下行对新能源车的冲击有限大宗商品价格下行对新能源车更多是降低成本的利好作用5政策周期催动商用车复苏商用车新能源创造新空间政策周期催动商用车复苏商用车行业周期特征和政策驱动特征明显进入2023年商用车存在自身替换周期和经济复苏周期双重周期向上在替换周期方面重卡商用车替换周期6-8年2016年起以整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案超限运输车辆行驶公路管理规定车辆运输车治理工作方案等为代表的系列文件出台史称921新政的商用车治超历史拉开帷幕再加上2018年起实施的打赢蓝天保卫战三年行动计划等政策推动高排放车替换商用车尤其是重卡行业开启大规模替换周期重卡销量2017年起节节攀升以6年周期判断2023年起2017年高销量阶段车型将逐步进入更换阶段推动行业周期性复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分2028