核心观点
　　新能源车快速发展，轻量化必要性进一步提升。近年来，在政策支持、技术进步、消费者认可度提升多重因素催化下，新能源车渗透率快速提升，而续航里程不足、三电系统带来的车身增重等问题也逐渐暴露出来。轻量化技术可在保证汽车强度和安全性能的前提下，通过降低装备质量，达到提升续航里程，减少零部件损耗的效果。数据显示，新能源车重量每减少100kg，续航里程可提升10-11%，此外还可减少20%的电池成本及20%的日常损耗成本。在新能源车快速发展背景下，轻量化的需求不断抬升。
　　材料轻量化为现阶段首选技术路线，镁合金配件应用效果最佳。新能源车轻量化技术路线主要包括结构轻量化、材料轻量化、工艺轻量化，若以传统钢材为原料进行工艺、结构轻量化，整车最多能减重10%-12%，无法满足电动车的减重需求，故材料轻量化为现阶段首选。轻量化材料中，镁合金具有密度小、吸振性好、热导性优、热容量低等特点。受益于镁优良的金属特性，镁合金汽配产品通常更适合大批量压铸、具有更优的NVH性能，且减重效果优于高强度钢、铝合金产品。
　　成本因素限制我国镁合金汽配产品应用，随镁价回落大规模应用条件现已成熟。原材料成本方面，镁价长期高于铝价；加工成本方面，受镁合金活跃的金属特性影响，加工成本较铝合金部件高15%以上。而模具摊销费、运费则因镁合金部件应用少，生产企业尚未形成规模优势而无法下降。近期镁价不断下跌，现已回落至正常水平，未来随云海金属等上游镁矿开采企业不断扩产，有望进一步提高我国原镁供给量，助力镁价下行。当镁、铝价格比等于1.29时，通常认为两种合金生产汽车配件的原材料成本、加工成本总和相当。2023年起，镁、铝价格比已跌至1.29以下，镁合金配件性价比不断抬升。
　　投资建议
　　随镁合金配件渗透率不断提升，我们中性估计2025年国内乘用车镁合金用量可达近25万吨/年，其中两类企业有望享受行业发展红利。技术型龙头企业：在镁合金配件产品生产工艺、研发等方面具备技术优势，同时有望更早形成模具摊销费下降、运费下降等规模效益；资源型企业：受益下游镁合金配件行业发展，原镁、镁合金需求放量，上游开采企业业绩空间有望被打开。
　　相关标的：（1）万丰奥威：公司为镁合金汽配领域龙头，北美市占率达65%，生产技术国际领先。产品矩阵丰富，现有成熟产品单车应用总量达100kg，年产能可达1800余万套，与特斯拉、保时捷、小鹏、蔚来等国内外知名车企搭建起合作关系；（2）云海金属：公司为原镁、镁合金产能全球龙头，现有原镁产能10万吨，全球市占率10%，镁合金产能20万吨，全球市占率35%。公司搭建起集白云石开采、原镁冶炼、镁合金熔炼、镁合金加工、镁合金回收为一体的完整产业链，不断扩产原镁、镁合金产能，预计青阳等地产能建设完成后，原镁、镁合金年产能可达50万吨；（3）星源卓镁：公司为国内镁合金压铸行业先行者，产品设计优化能力强，生产技术、工艺研发实力领先。自2009年起，公司坚定以镁合金轻量化应用为战略发展方向，产品聚焦镁合金汽车零部件，并不断拓品类，提升大中型产品收入占比，盈利水平不断增强。
　　风险提示
　　下游需求不及预期：镁合金业务开拓进度不及预期

研究报告全文：行业深度报告2023年03月23日评级推荐维持供需共振车用镁合金大有可为报告作者行作者姓名燕楠业核心观点资格证书S1710521120001电子邮箱yann806easeccomcn新能源车快速发展轻量化必要性进一步提升近年来在政策支研联系人赵启政持技术进步消费者认可度提升多重因素催化下新能源车渗透率快究电子邮箱zhaoqz739easeccomcn速提升而续航里程不足三电系统带来的车身增重等问题也逐渐暴露股价走势出来轻量化技术可在保证汽车强度和安全性能的前提下通过降低装汽备质量达到提升续航里程减少零部件损耗的效果数据显示新能400300车源车重量每减少100kg续航里程可提升10-11此外还可减少20的200电池成本及20的日常损耗成本在新能源车快速发展背景下轻量化100证的需求不断抬升00材料轻量化为现阶段首选技术路线镁合金配件应用效果最佳新券-100能源车轻量化技术路线主要包括结构轻量化材料轻量化工艺轻量化研-200若以传统钢材为原料进行工艺结构轻量化整车最多能减重10-12究-300无法满足电动车的减重需求故材料轻量化为现阶段首选轻量化材料22-0322-0522-0722-0922-1123-01报中镁合金具有密度小吸振性好热导性优热容量低等特点受益汽车沪深300告于镁优良的金属特性镁合金汽配产品通常更适合大批量压铸具有更优的NVH性能且减重效果优于高强度钢铝合金产品相关研究成本因素限制我国镁合金汽配产品应用随镁价回落大规模应用条汽车乘联会2023年2月销量点评2件现已成熟原材料成本方面镁价长期高于铝价加工成本方面受023031020230310汽车乘联会2023年1月数据点评镁合金活跃的金属特性影响加工成本较铝合金部件高15以上而模1月车市产销下行符合预期节后有望迎具摊销费运费则因镁合金部件应用少生产企业尚未形成规模优势而来回暖2023020920230209无法下降近期镁价不断下跌现已回落至正常水平未来随云海金属汽车1月第一周车市零售环比增长等上游镁矿开采企业不断扩产有望进一步提高我国原镁供给量助力节前需求持续释放2023011620230116镁价下行当镁铝价格比等于129时通常认为两种合金生产汽车配汽车乘联会2022年12月数据点评车市需求回升新能源乘用车市场创历史件的原材料成本加工成本总和相当2023年起镁铝价格比已跌至新高2023011120230112129以下镁合金配件性价比不断抬升汽车12月乘用车零售同比增长15投资建议需求不断恢复2023010920230109随镁合金配件渗透率不断提升我们中性估计2025年国内乘用车镁合金用量可达近25万吨年其中两类企业有望享受行业发展红利技术型龙头企业在镁合金配件产品生产工艺研发等方面具备技术优势同时有望更早形成模具摊销费下降运费下降等规模效益资源型企业受益下游镁合金配件行业发展原镁镁合金需求放量上游开采企业业绩空间有望被打开相关标的1万丰奥威公司为镁合金汽配领域龙头北美市占率达65生产技术国际领先产品矩阵丰富现有成熟产品单车应用总量达100kg年产能可达1800余万套与特斯拉保时捷小鹏蔚来等国内外知名车企搭建起合作关系2云海金属公司为原镁镁合金产能全球龙头现有原镁产能10万吨全球市占率10镁合金产能20万吨全球市占率35公司搭建起集白云石开采原镁冶炼镁合金熔炼镁合金加工镁合金回收为一体的完整产业链不断扩产原镁镁合金产能预计青阳等地产能建设完成后原镁镁合金年产能可达50万吨3星源卓镁公司为国内镁合金压铸行业先行者产品设计优化能力强生产技术工艺研发实力领先自2009年起公司坚定以镁合金轻量化应用为战略发展方向产品聚焦镁合金汽车零部件并不断拓品类提升大中型产品收入占比盈利水平不断增强风险提示下游需求不及预期镁合金业务开拓进度不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1汽车正文目录1轻量化属性突出车用镁合金前景广阔411汽车轻量化大势所趋车用镁合金潜力巨大412镁合金汽配可大批量压铸制造NVH性能表现更优913高活跃度特性使得镁合金多用于内部结构件102镁合金汽配应用重点关注成本随镁价回落爆发点临近1121成本问题是限制镁合金进一步应用的主要瓶颈1122为什么说镁合金应用爆发点临近13221核心镁铝价差不断缩小镁合金应用有望加速13222应用规模扩大之后模具费以及运费将会降低1423规模有多大中性估计2025年我国乘用车镁合金用量可达近25万吨年1724哪些企业会受益于镁合金应用的规模化183相关标的1931万丰奥威全球镁合金汽配龙头技术优势显著1932云海金属镁行业一体化龙头企业原镁产能不断向上拓展2133星源卓镁国内镁合金压铸行业先行者研发设计实力领先234投资建议245风险提示25图表目录图表1我国新能源车渗透率快速提升4图表2我国新能源车销量有望快速增长4图表3续航能力差为中国消费者对新能源汽车最不满意的因素5图表4轻量化技术助力新能源车有效提升续航里程6图表5路线图20对电动车轻量化提出更高要求6图表6纯电车各结构重量占比7图表7轻量化技术路径梳理7图表8主流轻量化材料所处生命周期8图表9预计2025年单车镁合金用量可达10kg8图表10主流轻量化材料特点对比8图表11广东鸿图铝合金汽配产品8图表12万丰奥威镁合金汽配产品8图表13镁合金加工性能优缺点梳理9图表14镁合金弹性模量低于其他轻量化材料10图表15相同应力条件下镁合金衰减系数高于铝合金10图表16镁合金应用结构图10图表172015年中国单车镁合金用量远低于欧美日11图表182022年中国单车镁合金用量明显偏低11图表19行业规划2030年单车镁合金用量达45kg12图表20镁合金压铸件行业平均成本构成12图表21镁合金铝合金价格走势12图表222021我国原镁产量较2016年提升105613图表23我国原铝产量增速放缓14图表24预计我国2030年单车铝铸件需求量可达130kg14图表252023年镁铝价格比已回落至129以下14图表26镁价现已回落至正常状态14图表27压铸产品生产工艺流程图15请仔细阅读报告尾页的免责声明2汽车图表28主要镁合金汽配生产企业厂址距下游客户生产基地较远16图表29主要铝合金汽配生产企业就近配套整机厂16图表30预计2025年我国乘用车镁合金合计用量可达近25万吨年18图表31我国菱镁矿储量位列全球第二19图表32我国原镁产量位居世界第一19图表33万丰奥威各业务营收情况20图表34万丰奥威镁合金汽配产品生产设备20图表35万丰奥威镁合金汽配产品矩阵20图表36万丰奥威镁合金汽配领域主要客户21图表37云海金属各业务营收情况21图表38云海金属硅热法炼镁工艺22图表39星源卓镁各业务营收情况23图表40星源卓镁主要产品及下游客户梳理24请仔细阅读报告尾页的免责声明3汽车1轻量化属性突出车用镁合金前景广阔11汽车轻量化大势所趋车用镁合金潜力巨大新能源汽车渗透率快速提升新能源市场大有可为近年来受双碳战略实施新能源优惠政策延续三电技术进步消费者认可度提升等多重因素催化国内新能源车渗透率销量快速提升2020年工信部发布节能与新能源汽车技术路线图20以下简称路线图20要求2035年我国节能汽车与新能源汽车销量各占50燃油车全部由混合动力车取代在国家战略导向及行业规划推动下我们预计未来十年国内新能源汽车仍将维持高速发展态势盖世汽车预测数据显示2025年2029年我国新能源汽车渗透率分别可达4654图表1我国新能源车渗透率快速提升图表2我国新能源车销量有望快速增长2021年新能源车渗透率新能源汽车销量左万辆2022年新能源车渗透率新能源汽车销量增速右402023年新能源车渗透率2000200301500150100201000505001000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源乘联会同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源中国汽车工业协会同花顺iFinD东亚前海证券研究所续航里程为新能源车核心指标之一车企提升续航能力意愿强对消费者而言高续航里程能更好满足其日常行车需求有效降低充电频率新能源汽车消费洞察报告显示80的消费者对实际续航里程的需求在400公里以上201的消费者希望实际续航里程达到1000公里以上对车企而言续航里程决定着新能源车的定价水平及消费者的购车意愿提升续航里程已成为新能源车企打造核心竞争力的重要途经iiMediaResearch调研数据显示417的中国消费者对新能源车不满意的因素是续航里程请仔细阅读报告尾页的免责声明4汽车图表3续航能力差为中国消费者对新能源汽车最不满意的因素2022年中国消费者关于新能源汽车不满意因素调查续航能力差维修保养费高配套设施不完善安全系数低价格贵燃料成本高质量差051015202530354045资料来源iiMediaResearch东亚前海证券研究所轻量化技术为提高续航里程提供解决方案新能源车快速发展带动轻量化需求进一步提升轻量化技术是指在保证汽车强度和安全性能的前提下尽可能地降低装备质量燃油车时代轻量化技术应用的主要目的是降低油耗减少排放污染而在新能源车时代轻量化技术则助力续航里程的提高此外相较传统燃油车新能源车新增的三电系统将导致整车重量增加约200-300千克车身重量的增加对零部件寿命车辆可靠性等都将带来不利影响随新能源渗透率快速上升轻量化需求被进一步抬升高性能铸造铝合金在汽车上的应用及发展趋势报告中显示新能源车重量每减少100kg续航里程可提升10-11此外还可减少20的电池成本及20的日常损耗成本请仔细阅读报告尾页的免责声明5汽车图表4轻量化技术助力新能源车有效提升续航里程资料来源中国青年报人民资讯人民网东亚前海证券研究所路线图20亦对新能源车轻量化提出具体要求中国汽车工程学会发布的乘用车整体轻量化系数计算方法中轻量化系数被定义为名义密度WV重量比功率WP脚印油耗QA三指标乘积用以衡量整车轻量化水平路线图20提出202520302035纯电动乘用车轻量化系数需分别降低152535点明对新能源车轻量化的具体要求从行业规划角度推动轻量化技术加速应用图表5路线图20对电动车轻量化提出更高要求类别2025年目标2030年目标2035年目标整车轻量化系整车轻量化系整车轻量化系数燃油乘用车数降低10数降低18降低25整车轻量化系整车轻量化系整车轻量化系数纯电动乘用车数降低15数降低25降低35载质量利用系载质量利用系载质量利用系数载货车数提高5数提高10提高15挂牵比平均值挂牵比平均值挂牵比平均值提牵引车提高5提高10高15整车轻量化系整车轻量化系整车轻量化系数客车数降低5数降低10降低15资料来源节能与新能源汽车技术路线图20东亚前海证券研究所轻量化的主要思路在于采用轻量化材料新能源车轻量化思路主要包请仔细阅读报告尾页的免责声明6汽车括整车轻量化电池轻量化两方面目前动力电池能量密度难以快速提高电池轻量化进程缓慢整车轻量化为现阶段最佳途径在纯电车整车各结构中车身底盘二者重量占比合计超50故车身底盘轻量化又为电动车整车轻量化的重点从技术路径上看轻量化技术主要包括结构轻量化材料轻量化及工艺轻量化以传统钢材为原料进行工艺结构轻量化整车最多能减重10-12无法满足电动车的减重需求材料轻量化为现阶段最佳途径图表6纯电车各结构重量占比图表7轻量化技术路径梳理电机6车身29电池29内外饰13底盘23资料来源搜狐汽车东亚前海证券研究所资料来源搜狐汽车东亚前海证券研究所镁合金有较大的潜力预计到2025年单车使用量可提升至10kg应用于汽车行业的主流轻量化材料包括高强度钢铝合金镁合金碳纤维材料等现阶段高强度钢的应用已发展至成熟期碳纤维材料仍处于导入期铝合金镁合金有望加速渗透为现阶段轻量化材料的首选高强度钢应用最早但存在减重效果不够明显的问题主要应用于汽车结构件安全件前后保险杠等目前我国高强度钢车身应用比例已接近50未来有望向欧美60的应用比例靠拢碳纤维材料密度最小减重效果最佳但成本过高目前仅在高端车型中有所应用主要应用于车身构件刹车泵轮毂传动轴等铝合金密度为高强度钢的13且拥有回收性好可塑性强等优良特性可带来40-50的装备质量降幅主要应用于液冷板汽车前后防撞梁减震件等国际铝业协会数据显示2025年我国乘用车单车用铝量可增至187kg5年CAGR可达611镁合金密度相较铝合金下降13且吸振性热导性更优可带来55-60的质量降幅主要应用于仪表盘支架座椅支架显示屏支架等观研天下预测2025年我国单车镁合金用量有望增至10kg5年CAGR可达2011增长潜力巨大请仔细阅读报告尾页的免责声明7汽车图表8主流轻量化材料所处生命周期图表9预计2025年单车镁合金用量可达10kg单车用铝量kg单车用镁量kg20018016014012010080604020020202025E资料来源星源卓镁招股说明书东亚前海证券研究所资料来源国际铝业协会观研天下东亚前海证券研究所图表10主流轻量化材料特点对比比强度材料密度抗拉强度减重103优点缺点主要应用部位类别gcmMPa比例Nmkg高强度高抗疲劳性高强15-汽车结构件安全78100780能形状稳定性好成可塑性差度钢20件前后保险杠等本低等抗拉强度高回收性车身结构为主涵盖铝合延展率低焊40-27133360好可塑性强工艺相液冷板汽车前后防金接性能差50对成熟耐腐蚀撞梁减震件等吸振性好尺寸稳定性耐腐蚀性差零部件为主涵盖仪镁合55-18133240高热导率高无磁成本高废品表盘支架座椅支金60性磨性好率高架显示屏支架等力学性能好环境耐候碳纤50-车身构件刹车泵167611240性强尺寸稳定性高成本最高维75轮毂传动轴等可设计性强等资料来源中国热处理行业协会懂车帝机械工程材料东亚前海证券研究所图表11广东鸿图铝合金汽配产品图表12万丰奥威镁合金汽配产品资料来源广东鸿图官网东亚前海证券研究所资料来源万丰奥威公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8汽车12镁合金汽配可大批量压铸制造NVH性能表现更优镁合金压铸性较好适合大批量压铸制造压铸为镁铝合金汽车配件最常用的成型工艺二者相比镁合金的热容量更低凝固速度更快压铸性能更优最小铸件壁厚方面镁合金允许铸件壁厚度低至06mm而铝合金需铸件壁厚度达12-15mm才能达到同等效果在保持良好的结构条件下薄壁压铸件通常具有更好的机械性能更低的生产成本生产效率方面受益于较低的热容量镁合金更适合大批量压铸生产生产效率比铝合金高40-50图表13镁合金加工性能优缺点梳理资料来源中国镁业网东亚前海证券研究所镁合金汽配产品NVH性能更优一方面镁合金的弹性模量远低于铝合金高强度钢等仅为45GPa受外力冲击时应力分布更加均匀另一方面相同应力水平下镁合金的衰减系数高于铝合金降噪减振性能更优数据显示35MPa应力水平下镁合金AZ91D的衰减系数为25铝合金A380为1100MPa应力水平下镁合金AZ91D的衰减系数为53铝合金A380为4请仔细阅读报告尾页的免责声明9汽车图表14镁合金弹性模量低于其他轻量化材料图表15相同应力条件下镁合金衰减系数高于铝合金弹性模量GPa35MPa应力水平下衰减系数应力水平下衰减系数250100MPa80200706015050100403050201000镁合金铝合金高强度钢碳纤维AM60镁合金AS41镁合金AZ91D镁合金A380铝合金资料来源中国热处理行业协会东亚前海证券研究所资料来源镁合金产业网东亚前海证券研究所13高活跃度特性使得镁合金多用于内部结构件镁合金易氧化多用于车身内部件标准电极电位可用于衡量金属或合金的氧化性还原性强弱标准电极电位越低金属或合金越活泼镁合金的标准电极电位为-236V比铝合金低07V化学性质更活泼易发生电偶腐蚀且易被氧化受活跃化学性质影响目前镁合金在汽车中主要应用于仪表盘支架座椅骨架方向盘支架气囊盖转向柱等内部件图表16镁合金应用结构图资料来源复材应用技术东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10汽车2镁合金汽配应用重点关注成本随镁价回落爆发点临近21成本问题是限制镁合金进一步应用的主要瓶颈镁合金在国内尚未大规模应用相较其他发达国家我国单车镁合金用量明显偏低未来存在较大成长空间2015年我国单车镁合金用量为15kg北美为38kg2022年我国单车镁合金用量为3-5kg北美为15kg同规划用量相比我国单车镁合金用量远未达行业规划目标根据节能与新能源汽车技术路线图我国单车镁合金用量应于2020年2025年2030年分别达15kg25kg40kg而2022年镁合金实际平均用量仅约为2020年规划用量的13图表172015年中国单车镁合金用量远低于欧美图表182022年中国单车镁合金用量明显偏低日2015年单车用镁量kg中国北美16161414121210108866442200中国北美日本欧洲2015年单车用镁量kg2022年单车用镁量kg资料来源中国有色网东亚前海证券研究所资料来源中国有色网每日经济新闻东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明11汽车图表19行业规划2030年单车镁合金用量达45kg类别2020年2025年2030年减重目标减重15减重15减重30强度在600MPa以上的第三代汽车钢应用比2000MPa以上钢材高强度钢AHSS钢应用达50例达白车身重量30有一定比例的应用铝合金单车用铝量190kg单车用铝量250kg单车用铝量350kg镁合金单车用量15kg单车用量25kg单车用量45kg碳纤维使用量占车重碳纤维使用量占车碳纤维有一定使用量碳纤维2成本比上阶段降重5成本比上成本比2015年降低50低50阶段降低50资料来源节能与新能源汽车技术路线图产业信息网东亚前海证券研究所镁合金成本较高成为限制其进一步应用的主要瓶颈汽车金属压铸配件的应用成本主要来源于原材料辅料消耗模具摊销费运费水电费加工费等原材料成本方面镁合金价格远高于铝合金且波动更大2021年受环保政策影响我国镁供应紧缺镁合金价格随之大幅上涨而铝合金价格长期维持相对稳定加工成本方面镁合金零部件加工过程中需使用气体保护且需增加精加工产品整形等工序加工成本比铝合金零部件高15以上模具摊销费方面由于镁合金零部件应用较少难以形成规模效应模具摊销费更高运费方面镁合金汽配生产企业就近建厂程度较低产品运输费更高现阶段成本压力大成为限制镁合金零部件应用的主要因素图表20镁合金压铸件行业平均成本构成图表21镁合金铝合金价格走势平均价铝合金ADC12长江现货万元吨平均价镁合金AM60B山西金属信息网万元吨504030201000资料来源星源卓镁招股说明书东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明12汽车22为什么说镁合金应用爆发点临近221核心镁铝价差不断缩小镁合金应用有望加速上游产能不断增加镁价有望持续下降近年来云海金属等上游镁矿开采企业瞄准汽车轻量化带来的镁合金需求增加机遇积极增资扩产不断提高我国原镁镁合金产能产量水平供给放量将助力镁价下行2021年我国原镁产量达9488万吨较2016年增长10562023年3月云海金属披露消息显示随青阳等地产能达产后原镁产能可达50万吨较2021年产能提升约40万吨有望大幅改善我国原镁供给情况图表222021我国原镁产量较2016年提升1056原镁产能左万吨原镁产量左万吨产能利用率右产量增速右18080160701406012050100408030602040102000-10201620172018201920202021资料来源产业信息网东亚前海证券研究所铝价需求强而供给弱价格或将上行供给端长期来看由于有色金属行业碳达峰实施方案要求国内原铝产能总量约束我国原铝供给成长性受限需求端2020年铝合金占据轻量化市场近65的份额随轻量化进一步发展铝合金需求持续放量预计2030年我国单车铝铸件需求量可达130kg总体来看未来原铝市场供给趋紧需求放量铝价或将步入上行通道请仔细阅读报告尾页的免责声明13汽车图表23我国原铝产量增速放缓图表24预计我国2030年单车铝铸件需求量可达130kg中国产量原铝电解铝千万吨单车铝铸件需求量kg产量增速14054013043012032011021010010900-10802006200020022004200820102012201420162018202020221998资料来源国家统计局同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源国际铝业协会智研咨询东亚前海证券研究所镁铝价差不断缩小镁合金应用有望加速受镁铝密度差影响生产相同体积的汽车配件所需铝的重量为镁的15倍故当镁铝价格比等于15时使用两种金属生产汽车配件所需原材料成本相同若将镁合金配件铸造时更高的加工工艺要求考虑在内根据星源卓镁招股说明书当镁铝价格比等于129时两种合金生产配件的原材料成本加工成本总和趋于一致2023年镁铝价格比已回落至129以下镁合金产品性价比提升从成本角度来看大规模应用条件已成熟图表252023年镁铝价格比已回落至129以下图表26镁价现已回落至正常状态镁价铝价129等原材料加工成本线中国长江有色市场平均价镁锭万元吨中国价格铝锭国产万元吨35A00Al9970308257620515410320510002007102620131026202210262009102620101026201110262012102620141026201510262016102620171026201810262019102620201026202110262022102620071026200810262009102620101026201110262012102620131026201410262015102620161026201710262018102620191026202010262021102620081026资料来源长江有色金属网同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源长江有色金属网同花顺iFinD东亚前海证券研究所222应用规模扩大之后模具费以及运费将会降低模具费用与压铸量相关镁合金受需求限制导致模具费用较高压铸技术通过将液态镁合金铝合金等高速压射填充至模具型腔再经保压凝固等流程最终压铸成型在压铸生产过程中模具是必不可少的工具根据调研数据传统压铸模具单价最高可达400万元一体化压铸模具单价普遍超1000万元高单价决定模具摊销费用为汽配压铸产品生产成本中较为重要的一项单产品的模具摊销费与总压铸数量相关随总压铸数量增多请仔细阅读报告尾页的免责声明14汽车单产品模具摊销费下降受益于较小的热容量镁合金压铸模具寿命可达铝合金压铸模具的2-3倍一般来说镁合金模具寿命为20万模次以上铝合金模具寿命仅为8-10万模次现阶段受镁合金汽配产品应用尚未大规模放量影响单产品模具摊销费较高随镁合金产品加速放量模具摊销费有望持续下行甚至低于铝合金产品相应水平图表27压铸产品生产工艺流程图资料来源星源卓镁招股说明书东亚前海证券研究所运费与供应链距离成正比主要靠就近建产能解决业务量达到一定规模后汽车零部件供应商通常会选择就近建厂来匹配整车厂需求从而达到降低运输费仓储费的效果目前广东鸿图文灿股份等铝合金配件生产企业已将工厂就近建在整机厂生产基地附近而镁合金应用量相对较小就近建厂进程缓慢抬升了镁合金配件的运输成本未来随镁合金配件使用放量压铸企业将工厂拓展至主机厂附近将助力运输成本的下降进一步降低镁合金配件的整体生产成本请仔细阅读报告尾页的免责声明15汽车图表28主要镁合金汽配生产企业厂址距下游客户生产基地较远资料来源每日经济新闻压铸周刊搜狐汽车有驾太平洋汽车星源卓镁官网东亚前海证券研究所图表29主要铝合金汽配生产企业就近配套整机厂资料来源同花顺iFinD广东鸿图招股说明书文灿股份招股说明书上游新闻压铸周刊智通财经东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明16汽车23规模有多大中性估计2025年我国乘用车镁合金用量可达近25万吨年我们认为现阶段我国镁合金汽车配件应用情况如下1汽车轻量化发展趋势拉动镁合金配件加速应用新能源汽车快速发展进一步催化镁合金部件放量目前国内镁合金汽车配件已到达加速渗透阶段2目前国内成熟应用的镁合金汽车配件包括方向盘支架转向柱支架座椅支架等小部件约1kg件正在加速渗透的镁合金汽车配件包括CCB板等约3-5kg件应用处于起步期的镁合金汽车配件包括侧门内门板后掀背门内门板等约5-10kg件3成本高是阻碍镁合金配件广泛应用的主要原因目前我国镁合金汽车配件更多应用于高端车型近期镁铝价格比下降镁合金部件性价比凸显有望向中低端车型渗透我们预计2025年我国乘用车镁合金用量可达近25万吨年主要基于以下假设1汽车销量方面乘联会数据显示2022年我国乘用车中燃油车20万以下新能源车20-30万新能源车30万以上新能源车销量分别约为171142516753万辆随新能源汽车渗透率提高观研天下预计202320242025我国乘用车电动化率分别为384550惠誉预计2023年燃油车销量或将下滑超10依据以上数据我们预计2025年前新能源乘用车将进一步加速渗透取代燃油乘用车市场202320242025年燃油乘用车销量保持-1200-1000-800的速度下滑各价位段新能源乘用车销量保持322418速度上涨2燃油乘用车镁合金用量方面由于约60的燃油乘用车价格集中在15万以下我们认为燃油乘用车镁合金配件将维持慢速渗透状态预计202320242025年单车镁合金用量分别为290kg310kg330kg320万以下新能源乘用车镁合金用量方面我们认为方向盘支架等小部件镁合金汽配将于2025年前加速渗透预计202320242025年单车镁合金用量分别为900kg1200kg1500kg420-30万新能源乘用车镁合金用量方面我们认为CCB板等中大件镁合金产品有望快速渗透带动单车镁合金用量提升预计202320242025年单车镁合金用量分别为1350kg1600kg1800kg530万以上新能源乘用车镁合金用量方面我们认为侧门内门板后请仔细阅读报告尾页的免责声明17汽车掀背门内门板等大件镁合金产品将于2025年前得到更加广泛的应用预计202320242025年单车镁合金用量分别为1800kg2100kg2300kg图表30预计2025年我国乘用车镁合金合计用量可达近25万吨年指标20222023E2024E2025E燃油乘用车销量万辆171130150594135535124692YOY-570-1200-1000-800单车镁合金用量kg270290310330YOY-741690645新能源乘用车20万以下销量万辆42500561006956482086YOY6176320024001800单车镁合金用量kg60090012001500YOY-500033332500新能源乘用车20-30万销量万辆16700220442733532255YOY6384320024001800单车镁合金用量kg1000135016001800YOY-350018521250新能源乘用车30万以上销量万辆53006996867510237YOY6917320024001800单车镁合金用量kg1500180021002300YOY-20001667952合计单车镁合金平均用量kg409579777986乘用车镁合金合计用量万吨964136518742459资料来源乘联会观研天下惠誉东亚前海证券研究所24哪些企业会受益于镁合金应用的规模化技术型龙头有望获得卡位优势先一步形成规模优势镁合金汽车配件生产行业技术壁垒较高主要体现为生产技术壁垒和研发技术壁垒一方面由于镁化学性质活泼镁合金熔炼压铸后处理等生产工序对生产技术的安全要求极高另一方面汽车行业上下游同步研发模式对供应商研发速度创新能力提出高要求技术型龙头企业通常在生产工艺研发实力等方面具备强大的技术优势短期内难以被复刻此外业内先行者有望率先迎来订单放量模具摊销费运输费的下降助力压低整体生产成本资源型企业或将受益于行业整体的快速发展我国镁矿资源储量丰富开采利用情况领先美国地质局数据显示2022年我国菱镁矿资源储量位居全球第二达58亿吨原镁产量位列全球第一达90万吨在汽车轻请仔细阅读报告尾页的免责声明18汽车量化发展需求带动下我国镁合金原镁需求或将快速上涨上游镁矿开采企业有望进一步打开业绩成长空间图表31我国菱镁矿储量位列全球第二图表32我国原镁产量位居世界第一菱镁矿储量万吨中国俄罗斯巴西以色列哈萨克斯坦乌克兰俄国中国斯洛伐克澳大利亚希腊巴西土耳其印度奥地利西班牙美国89其他国家0100002000030000资料来源美国地质调查局同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源美国地质调查局同花顺iFinD东亚前海证券研究所3相关标的31万丰奥威全球镁合金汽配龙头技术优势显著深耕汽配领域二十余载轻量化业务为核心产业公司成立于2001年主营汽车车轮制造20余年发展历程中不断拓展业务线现已确立起汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业双引擎驱动发展格局其中汽车金属部件轻量化业务以铝合金-镁合金-高强度钢为主线2015年收购镁瑞丁进军镁合金汽配压铸行业技术水平国际领先公司于2015年收购镁瑞丁正式将业务延伸至镁合金汽配领域镁瑞丁是全球镁合金压铸汽配领域优秀供应商镁合金汽配部件设计生产市场拓展能力国际领先公司自收购镁瑞丁以来不断提升自身研发实力设有加拿大轻量化镁合金全球研发中心具备镁合金材料-结构-工艺一体化设计镁合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术镁合金应用设计开发技术全球领先公司把握国内外轻量化发展趋势带来的镁合金汽配需求放量镁合金业绩不断增长2022年前三季度公司镁合金压铸产品营收增速达6744请仔细阅读报告尾页的免责声明19汽车图表33万丰奥威各业务营收情况汽车轮毂亿元镁合金压铸产品亿元摩轮亿元冲压零部件亿元涂层加工亿元通用航空飞机亿元5045403530252015105020172018201920202021资料来源万丰奥威公司年报东亚前海证券研究所产能建设完善产品矩阵丰富产能方面公司已于美国加拿大英国墨西哥中国建立起7个生产基地四个研发中心年产能可达1800余万套生产设备方面公司镁合金压铸设备涵盖大中小吨位其中高压压铸设备占主导大吨位设备占比可达60以上产品方面公司产品矩阵不断拓宽镁合金现有成熟产品应用总量达100kg主要产品包括动力总成前端载体仪表盘骨架支架类后提升门内板等图表34万丰奥威镁合金汽配产品生产设备图表35万丰奥威镁合金汽配产品矩阵资料来源万丰奥威官网东亚前海证券研究所资料来源万丰奥威官网东亚前海证券研究所全球镁合金汽配龙头客户资源优质市场开发方面公司在北美市占率已达65为全球汽车镁合金汽配龙头目前公司以亚太市场为开拓重点不断发力提升欧洲市场份额同时巩固北美市场2020年公司与一汽东风长安搭建起T31战略合作平台积极开拓新客户目前公司镁合金汽配铸件领域客户主要包括特斯拉保时捷奥迪奔驰宝马通用福特大众捷豹路虎小鹏蔚来等知名品牌请仔细阅读报告尾页的免责声明20