行业观点：
　　22年以来，电动车行业经历疫情封控、补贴退坡，供需受到较大的扰动，库存与排产节奏受到影响。我们根据行业及公司数据，试图对22年以来至今电动车产业链的库存情况进行分析，进而判断排产未来变化。
　　整车：库存系数仍相对健康。22Q3开始，下游进入提产阶段，22Q3产量环比+50%，但销量增速不及预期，上险环比+34%，导致电动车累积部分库存，22Q1-Q3累积电动车库存量为77.8万辆，对应库存系数为1.1，23Q1低基数下库存系数为1.5个月，整体库存相对健康。
　　电池：库存待消纳环节，23Q2-23Q3持续修复。2022年国内电池厂、整车厂均屯有一部分电池库存，从产业链当月电池库存（不累计）看，22Q2、22Q4分别具有一次去库现象，其中6月（疫情）、12月（需求）最为显著。以2023年预期中枢63.7Gwh/月的产量计算，电池厂整体有1.5个月的电池库存，整车厂有1个月的电池库存，整体大约有2.5个月的电池库存。
　　材料：处于库存相对低位，静待需求反转。从行业数据看，22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速（而且未考虑储能的增长），我们认为下半年整体进入到材料去库的阶段。从头部电池厂宁德时代的数据看，22H1原材料库存145.6亿元，22年底原材料库存49.8亿元，约折合7Gw的电池，对应一周的库存，原材料的价值量占存货比从19%下降至6%，亦验证电池厂的材料库存处于低位。
　　投资建议：
　　22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动，23Q2-23Q3库存向上周期有望开启。仅从动力电池角度看，我们预计23Q1是继续去库的过程，以全年950万台新能车产量，760万台上险量的预期演绎，叠加储能、出口持续高增，预计23Q2随下游需求持续修复，产业链从去库转向补库，景气度有望迎向上周期。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来等。
　　风险提示：
　　下游销量不及预期的风险；行业竞争格局恶化风险。
　　

研究报告全文：行业观点22年以来电动车行业经历疫情封控补贴退坡供需受到较大的扰动库存与排产节奏受到影响我们根据行业及公司数据试图对22年以来至今电动车产业链的库存情况进行分析进而判断排产未来变化整车库存系数仍相对健康22Q3开始下游进入提产阶段22Q3产量环比50但销量增速不及预期上险环比34导致电动车累积部分库存22Q1-Q3累积电动车库存量为778万辆对应库存系数为1123Q1低基数下库存系数为15个月整体库存相对健康电池库存待消纳环节23Q2-23Q3持续修复2022年国内电池厂整车厂均屯有一部分电池库存从产业链当月电池库存不累计看22Q222Q4分别具有一次去库现象其中6月疫情12月需求最为显著以2023年预期中枢637Gwh月的产量计算电池厂整体有15个月的电池库存整车厂有1个月的电池库存整体大约有25个月的电池库存材料处于库存相对低位静待需求反转从行业数据看22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速而且未考虑储能的增长我们认为下半年整体进入到材料去库的阶段从头部电池厂宁德时代的数据看22H1原材料库存1456亿元22年底原材料库存498亿元约折合7Gw的电池对应一周的库存原材料的价值量占存货比从19下降至6亦验证电池厂的材料库存处于低位投资建议22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动23Q2-23Q3库存向上周期有望开启仅从动力电池角度看我们预计23Q1是继续去库的过程以全年950万台新能车产量760万台上险量的预期演绎叠加储能出口持续高增预计23Q2随下游需求持续修复产业链从去库转向补库景气度有望迎向上周期重点推荐宁德时代恩捷股份天赐材料璞泰来等风险提示下游销量不及预期的风险行业竞争格局恶化风险敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录一22年下游波动产生库存扰动一季度排产3二投资建议5三风险提示5图表目录图表1国内电动车产销及库存情况3图表2国内动力电池产销3图表3产业链单月库存不累计4图表4库存节奏预测4图表5材料端与动力电池环比增速5图表6C公司库存数据5图表7C公司库存明细金额占比5敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究一22年下游波动产生库存扰动一季度排产下游整体库存情况相对较好有小幅垒库现象22Q3开始下游进入提产阶段22Q3产量环比50但销量增速不及预期上险环比34导致电动车累积部分库存22Q1-Q3累积电动车库存量为778万辆对应库存系数为11进入到22Q4下游整车厂控制产量进入去库阶段产量环比13上险环比49库存系数下降至08进入到23Q1由于淡季因素库存系数被动提升至15绝对量为793万台我们认为23Q1整体仍是去库阶段预计产量增速小于上险增速图表1国内电动车产销及库存情况35001615300014122500111020000808081500061000050450002000022Q122Q222Q322Q423Q1E出口量上险量电车库存库存系数来源中汽协交强险国金证券研究所等电池有一定库存正持续消化相较于2021年的供不应求2022年国内电池厂整车厂均屯有一部分电池库存以2023年预期中枢637Gwh月的产量计算电池厂整体有15个月的电池库存整车厂有1个月的电池库存整体大约有25个月的电池库存图表2国内动力电池产销国内20212022产量Gwh220546销量Gwh1864655出口量3568装机量15452946随车出口17346电池厂电池库存34805整车厂电池库存-205683来源GGII工信部等国金证券研究所测算从产业链当月电池库存不累计看22Q222Q4分别具有一次去库现象其中6月12月最为显著敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究图表3产业链单月库存不累计1200006100000580003054342604316336102775600024190327012142262218564000208216181368021542132715695914628263415250112912564724500820001110391841290186690083997631633177355855825122823296628961735194823171205945112812931379152000000产量装机量当月库存当月库存系数来源中汽协中国创新联盟国金证券研究所仅从动力电池角度看我们预计23Q1仍是去库的过程以全年950台新能车产量760万台上险量演绎预计23Q2库存将进一步修复23Q3产业链供需回归如考虑储能整体库存周期有望提前至23Q2图表4库存节奏预测40003500300025002000150010005000022Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E电池库存库存中枢-2库存中枢-3库存中枢-4来源中汽协GGII中国电池创新联盟等国金证券研究所测算材料预计当前库存水平在低位静待需求反转从行业数据看22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速而且未考虑储能的增长我们认为下半年整体进入到材料去库的阶段各个环节对比来看负极22H1紧缺上半年增长快下半年增幅较小电解液本身无库存与电池增速基本一致铁锂增速较快主要反映电池结构的变化隔膜供需基本稳定敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究图表5材料端与动力电池环比增速6005004003002001000022Q122Q222Q322Q4-100-200电池隔膜电解液负极三元铁锂来源中国电池创新联盟鑫椤锂电等国金证券研究所进一步我们以C公司报表数据进行分析22H1原材料库存1456亿22年底原材料库存498亿不剔除碳酸锂情况下约折合7Gw的电池占存货比从19下降至6可以看出22年下半年进行了显著的原材料成品端去库存动作图表6C公司库存数据图表7C公司库存明细金额占比3500000504530000004025000003520000003025150000020191719100000015105000005600202020212022H12022202020212022H12022原材料库存商品发出商品原材料库存商品发出商品来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二投资建议22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动产业链经营压力较大我们预计随下游需求持续修复23Q2整体产业链有望迎向上周期重点推荐宁德时代恩捷股份天赐材料璞泰来等三风险提示下游销量不及预期整体电动车产业链依赖于下游销量若销量不及预期产业链仍有下行风险市场竞争格局恶化目前电动车产业链各个环节均面临供给过剩问题若行业产能扩张速度快于下游需求增长速度行业格局有进一步恶化风险敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明7