电动车智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段
　　电动车：补贴退坡+原料影响趋弱，电动化、智能化景气向上，预计未来5年CAGR31%
　　储能：终端需求快速增长，预计未来5年CAGR+45%
　　隔膜市场空间&行业格局：龙头地位稳固，全球供应加速
　　市场空间：预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿㎡，其中动力377亿㎡，未来五年CAGR +31%。
　　竞争格局：份额向头部企业集中
　　隔膜是一门什么样的生意？
　　技术持续进步，需要持续研发投入，具有一定的技术壁垒
　　投入大，固定资产重，资本壁垒高
　　价格不断下降，需要持续降成本能力
　　良品率、产能利用率是提高盈利能力关键
　　未来发展趋势
　　全球替代：国内锂电池及隔膜企业具备全球竞争力，全球替代开启，未来享受全球增长
　　涂覆隔膜：渗透率提升，配方和工艺是核心竞争要素
　　隔膜设备：国产化加速，降本预期兑现可期

研究报告全文：新能源汽车锂电隔膜行业专题报告从国产替代到全球替代新技术出海带来新动能中信证券研究部新能源汽车组柯迈2023年3月22日请务必阅读末页的免责条款和声明报告核心观点电动车智能电动化大趋势将持续演进行业进入稳定成长新阶段电动车补贴退坡原料影响趋弱电动化智能化景气向上预计未来5年CAGR31储能终端需求快速增长预计未来5年CAGR45隔膜市场空间行业格局龙头地位稳固全球供应加速市场空间预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿其中动力377亿未来五年CAGR31竞争格局份额向头部企业集中隔膜是一门什么样的生意技术持续进步需要持续研发投入具有一定的技术壁垒投入大固定资产重资本壁垒高价格不断下降需要持续降成本能力良品率产能利用率是提高盈利能力关键未来发展趋势全球替代国内锂电池及隔膜企业具备全球竞争力全球替代开启未来享受全球增长涂覆隔膜渗透率提升配方和工艺是核心竞争要素隔膜设备国产化加速降本预期兑现可期1CONTENTS目录1电动车行业智能电动化大趋势将持续演进行业进入稳定成长新阶段2隔膜市场空间行业格局龙头地位稳固全球供应加速3隔膜是一门什么样的生意4未来发展趋势2市场空间全球新能源汽车销量及动力电池需求预测补贴退坡原料影响趋弱电动化智能化景气向上预计2023年中国新能源汽车销量约900万辆未来5年CAGR3120172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E万辆中国电动车销量771251211373516899001140156020282535YoY62-313157963127373025万辆海外电动车销量719611518732439051366985010631328YoY35206373203130272525万辆全球电动车产量14822023532457478310481374174822732955YoY4973877363431273030kWh辆单车带电量4045505050505560606161GWh中国动力电池3457626317534449568493112371546YoY6891179964438363325GWh海外动力电池26435474162195282401507648810YoY682637119204542262825GWh全球动力电池591001171373385407771085143818852357YoY681717146604440323125资料来源中汽协Marklines中信证券研究部预测3产业链降本有望带动下游电动车成本下降原材料价格继续上行空间较小产业链降本有望带动下游电动车成本下降2022年Q2以来动力电池产业链上游原材料价格企稳主要原材料如碳酸锂当前价格较2022Q1末上涨仅5六氟磷酸锂较2022Q1末下降35预计后续原材料价格持续上行空间较小我们测算1GWh动力电池产业链毛利情况2022年Q1锂资源环节毛利占比61达历史极值Q2较Q1环比下降约1pct电池环节毛利占比则提升约13pcts长期来看原材料价格有望进入下行周期动力电池盈利能力有望从Q1低点逐步修复支撑对下游电动车的降本2019-2022Q2单GWh动力电池产业链毛利占比电池三元铁锂负极隔膜电解液锂矿车企1007031165232380433333353614374217143661606044461344433256740585714464578501110204237824370-19-30-202019H12019H22020H12020H22021H12021H22022Q12022Q2资料来源电池产业链相关公司公告中信证券研究部测算4行业进入稳定成长新阶段技术创新和安全性升级是主要方向成本矛盾终会过去持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向新能源汽车行业发展Gartner模型资料来源GGII中汽协中信证券研究部预测绘制5CONTENTS目录1电动车行业智能电动化大趋势将持续演进行业进入稳定成长新阶段2隔膜市场空间行业格局龙头地位稳固全球供应加速3隔膜是一门什么样的生意4未来发展趋势6市场空间全球锂电池隔膜需求增长持续预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿其中动力377亿未来五年CAGR31全球锂电池需求测算全球锂电池隔膜基膜需求测算全球动力电池全球储能电池全球消费电池全球动力电池隔膜全球储能电池隔膜全球消费电池隔膜GWh6004000350026500CAGR31CAGR341653000135258451504002500110676232000137300875202115001244006823572001132037710001885260453081031438181422405001085259310018555777175401013564773085338521019137960595100117151613246612017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E1112225013202017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源GGII中信证券研究部测算注右图假设基膜单耗KWh平缓递减7竞争格局国内锂电隔膜份额趋向集中国内企业经过2010-2019年的高速发展格局从春秋战国走向集中上海恩捷3格瑞恩中科科技星源材质1014143星源材质星源材质中材中锂30528金辉高科金辉高科苏州捷力13810南通天丰11河南义腾沧州明珠52012年河南义腾2014年沧州明珠2017年中兴新材193迅腾8东航光电0重庆纽米312正华0纽米科技3中科科技784521东航光电1南通天丰金辉高科1566558天津东皋正华隔膜河北金力2122辽源鸿图上海恩捷上海恩捷含捷力星源材质上海恩捷苏州捷力苏州捷力中材科技含中锂1182星源材质23中材中锂16星源材质0惠强能源18河北金力35武汉惠强20沧州明珠3中锂2河北金力河北金力1384中兴新材中科科技32019年沧州明珠242018年10中科科技22020年惠强能源4重庆纽米4中兴新材辽源鸿图3重庆纽米64中科科技47金辉高科3辽源鸿图博盛新材纽米科技4845135沧州明珠旭成科技鸿图隔膜7中材科技51218金辉高科其他其他其他8资料来源赛迪顾问EVTank中信证券研究部竞争格局龙头企业地位持续巩固隔膜环节头部集中度高一超两强多小格局确立总体来看恩捷股份为隔膜行业绝对龙头2021年隔膜市占率接近40隔膜行业CR3达61细分市场来看湿法隔膜行业头部三家恩捷股份中材科技星源材质合计市占率达76干法隔膜头部三家中兴新材星源材质惠强新材合计市占率达70头部集中度较高2020年国内隔膜行业格局2020年国内湿法隔膜行业格局2020年国内干法隔膜行业格局恩捷股份星源材质恩捷股份21418河北金力2星源材质星源材质92524中材科技中材科技惠强新材21382中科科技345河北金力中兴新材3惠强新材18沧州明珠6中科科技4重庆纽米鸿图隔膜19沧州明珠5辽源鸿图8金辉高科其他7沧州明珠1819其他19金辉高科其他资料来源GGII中信证券研究部资料来源GGII中信证券研究部资料来源GGII中信证券研究部2021年国内隔膜行业格局2021年国内湿法隔膜行业格局2021年国内干法隔膜行业格局恩捷股份星源材质1411中材科技恩捷股份20中兴新材52中兴新材292中材科技星源材质237河北金力94星源材质5惠强新材4惠强新材50河北金力5盈博莱6沧州明珠12江苏北星中科科技深圳博盛6其他2021其他915中科科技14璞泰来其他9资料来源GGII中信证券研究部资料来源鑫椤资讯中信证券研究部资料来源鑫椤资讯中信证券研究部竞争格局隔膜环节行业集中度领先2022年H1国内三元前驱体行业格局2022年H1国内磷酸铁锂行业格局2022年H1国内电解液行业格局中伟股份湖南裕能23天赐材料29262560格林美新宙邦325德方纳米37邦普龙蟠科技国泰华荣5华友钴业融通高科比亚迪6金通储能中化蓝天161530湖北万润1010其他830其他其他1313970128602022年H1国内三元正极行业格局2022年H1国内负极行业格局2021年国内隔膜行业格局恩捷股份星源材质贝特瑞14中材科技122容百科技19杉杉股份2中兴新材2623711天津巴莫璞泰来4河北金力当升科技5凯金能源4惠强新材516沧州明珠11瑞翔新材8尚太科技深圳博盛长远锂科13中科电气69915中科科技9其他翔丰华璞泰来7911其他其他资料来源SMMGGII鑫椤锂电中信证券研究部注22H1三元正极数据来自SMM22H1三元前驱体负极来自鑫锣锂电其余数据来自GGII10CONTENTS目录1电动车行业智能电动化大趋势将持续演进行业进入稳定成长新阶段2隔膜市场空间行业格局龙头地位稳固全球供应加速3隔膜是一门什么样的生意4未来发展趋势11隔膜产业链隔膜产业链原材料锂电池材料锂电池应用端聚乙烯隔膜数码锂电池数码电子聚丙烯电芯制作正极材料锂电池新能源汽车Pack封装添加剂动力锂电池负极材料电动工具电解液储能锂电池储能电站资料来源GGII中信证券研究部12隔膜是一门什么样的生意技术持续进步需要持续研发投入技术人员市场人员资本市场的角度很大的成长空间什么生意什么投资机会技术不断在进步需要持续研发投入锂电池隔膜产品国内隔膜龙头企业研发费用率干法单拉干法双拉湿法隔膜公司1隔膜公司29786基膜多层薄膜8PPPEPP76555905865986575513490陶瓷涂覆PVDF涂覆芳纶涂覆54124163934361364涂覆膜3210厚度3025201816151412119754m2016201720182019202020212022资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源CleverJ中信证券研究部13隔膜是一门什么样的生意单线投入大属于重资产行业资本壁垒高高投入隔膜每1亿平米产能投入需要20-40亿元固定资产配套投资低周转隔膜生意是锂电产业链所有环节周转最慢的锂电产业链龙头企业2021年财报杜邦分解部分隔膜公司历史融资资产周转上市公ROE净利率杠杆时间项目募资额度募投项目率司江西通瑞一期扩建隔膜龙头218036170341872020年3月定增50亿元无锡恩捷二期扩建补流江西通瑞一期4亿平米基膜恩捷股份电池龙头214213700563122020年2月可转债16亿元无锡恩捷一期52亿平米基膜3亿平米涂布膜定增对价518亿元热管理龙头2018年8月并购恩捷珠海一期部分42亿平米基膜15881064079192配套募资8亿元超级涂覆工厂负极龙头20801373077196年产2亿平方米锂离子电池湿法隔膜2020年7月可转债100亿元项目结构件龙头12681221070150补充流动资金2019年8月定增86亿元超级涂覆工厂星源材质年产36亿平方米锂离子电池湿法隔2018年8月可转债48亿元正极龙头16461321081154膜项目年产08亿平第三代高性能动力锂离锂电设备龙子电池隔膜生产线扩建项目210115790552432016年11月IPO65亿元头功能膜研发中心升级改造项目补流偿还部分银行借款资料来源各上市公司公告中信证券研究部资料来源各上市公司公告中信证券研究部14隔膜是一门什么样的生意价格不断下降需要持续降成本能力隔膜企业的议价能力低于下游电池企业消费电池的降价压力相对较小动力电池储能电池未来对降价的诉求很强隔膜呈现快速的价格下降趋势隔膜成本下降聚乙烯聚丙烯多层无纺布中国平均价格美元平方米4542440373535333028252524252222222122222018181614141513111110809海外湿法基膜10080604510508070606国内湿法基膜00022200920102011201220132014201520162019资料来源IEK产业经济与趋势研究中心中信证券研究部15隔膜是一门什么样的生意良品率产能利用率对盈利水平影响大不同隔膜企业良品率及相关口径数据对比100201320142015201620172018201990加工制造料工比低加工费用比重高80良品率产能利用率是提高盈利能力关键70605040基膜半成品基膜成品涂布膜综合良品率公司分切销售其它综合良品率综合良品率收得率LG化学上海恩捷星源材质中材科技沧州明珠PE隔膜成本构成只有38是原材料资料来源各公司公告各公司投资者关系活动披露公告中信证券研究部测算不同隔膜企业毛利率201520162017201820192020202120228068制造费用1265616461605957536050514843454845474239404042383435383031323232323129402520212121192020原材料3815折旧2032190-6-7-6-20-11-14-12-40-25-60-52能源人工-80-70247上海恩捷星源材质沧州明珠纽米科技中材科技东丽旭化成W-Scope锂电隔膜业务上市公司上市公司上市公司上市公司上市公司上市公司上市公司隔膜为主锂电隔膜业务隔膜为主锂电隔膜业务整体整体隔膜为主资料来源恩捷股份公告中信证券研究部资料来源各公司公告各公司投资者关系活动披露公告中信证券研究部测算16隔膜企业扩产情况企业金额亿元产能亿平方米扩建项目3月拟在瑞典建设生产工厂三期完成后基膜产能超7亿平涂覆产能超42亿平供应20112Northvolt等海外客户星源材质6月拟投资100亿元在南通经开区分三期建设年产30亿平方米湿法隔膜好涂覆隔膜项目9月定10030增募资75亿元用于一二期项目可形成产能20亿平方米7210月拟投资7亿元在芜湖投资建设2条湿法锂离子电池隔膜生产线沧州明珠6225月拟投资621亿元在沧州建设年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目60203月拟投资60亿元在四川分三期建设20亿平方米基膜和涂覆一体化项目璞泰来38407月拟投资38亿元在肇庆建设年产40亿平方米隔膜涂覆生产基地2021年以来恩捷股份先后宣布在重庆12亿平方米湿法隔膜江西10亿平方米干法隔恩捷股份12734膜江苏20亿平方米苏州2亿平方米三地扩产隔膜及涂覆项目中材科技37531045月拟投资3753亿元在南京建设年产104亿平方米锂电池隔膜生产线项目8月亿纬锂能与恩捷股份拟合作在荆门设立合资公司建设年产能为16亿平米湿法基膜以及与亿纬锂能恩捷股份5216之产能完全匹配的涂布膜项目总投资52亿元11月宁德时代与恩捷股份签订合作协设拟投建16亿平年湿法隔离膜和20亿平年干法隔离宁德时代恩捷股份8036膜顶目欣旺达751156月欣旺达旗下浙江锂威拟投资75亿元年产1115亿平方米基膜涂覆项目长阳科技591569月拟投资591亿元在合肥建设年产56亿平方米锂离子电池隔膜项目乐天成524月拟在芜湖建设16条生产线年产2亿平方米涂覆隔膜项目美联新材2093月拟投资20亿元在铜陵建设年产9亿平方米湿法隔膜项目合计5661421935资料来源高工锂电中信证券研究部17行业产能加速扩张竞争加剧产能利用率是关键我们选取各环节一家龙头公司2021年经营数据作为样本测算了各环节单位价格下毛利成本明细的占比毛利率前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液分别为121529295335单位价格下折旧和摊销占比前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液分别为1246124各环节毛利成本明细百分比毛利直接材料直接人工折旧和摊销其他制造费用100135436112490212143228070306546060478508329403053203529291012150前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液资料来源中伟股份年报容百科技年报德方纳米年报杉杉股份年报恩捷股份年报天赐材料年报中信证券研究部18CONTENTS目录1电动车行业智能电动化大趋势将持续演进行业进入稳定成长新阶段2隔膜市场空间行业格局龙头地位稳固全球供应加速3隔膜是一门什么样的生意4未来发展趋势19