核心观点：
　　销量：中重卡2月批发、终端销量均大幅同比转正，1-2月累计终端销量转正。（1）根据中汽协，2月中重卡批发销量为8.6万辆，同比+22.3%，环比+56.5%；1-2月中重卡累计批发销量为14.1万辆，同比-19.6%。按照正常季节性，剔除春节因素后，1-2月中重卡批发销量占全年比重约为13.6%，以1-2月中重卡累计批发销量年化后23年全年批发销量预计同比+54.1%。（2）根据交强险，2月中重卡终端销量为6.4万辆，同比+72.5%，环比+102.3%；1-2月中重卡累计终端销量为9.6万辆，同比+28.8%。按照正常季节性，剔除春节因素后，1-2月中重卡终端销量占全年比重约为10.8%，以1-2月中重卡累计终端销量年化后23年全年终端销量预计同比+85.5%。
　　库存：在绝对库存不高的情况下，23年1月和2月重卡库存仍在持续去化。补库存具有明显周期性，由于春节后通常会出现销售旺季，所以过去行业补库的高峰常出现在Q1/Q4，其中补库高峰出现在Q1的次数更多，而23年1月和2月重卡库存仍在持续去化，23Q1/22Q4均未出现明显的补库情况。截至23年2月底，重卡行业的总库存（龙头公司厂家+渠道库存）降到了16.4万辆，环比下降0.4万辆，已经下降到19年12月以来的最低点。
　　市占率：1-2月福田汽车、陕西重汽终端和批发市占率均同比上升。（1）根据中汽协，23年1-2月中国重汽、陕西重汽、福田汽车中重卡批发销量市占率均同比上升，分别同比+2.6pct、+6.3pct、+3.5pct至25.6%、15.1%、14.4%。（2）根据交强险，23年1-2月东风汽车、一汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升，分别同比+0.8pct、+4.0pct、+1.2pct、+0.9pct至24.4%、24.0%、7.6%、12.1%。
　　投资建议：2月中重卡销量同比大幅转正，行业拐点已现。目前行业总库存健康且仍持续去化，随着23年行业销量回升，龙头公司或将释放较大业绩弹性。促销费用的收窄幅度以及各公司成本费用管控能力会是今年各卡车公司产生盈利分化的重要原因。整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，建议关注一汽解放、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商用车证券研究报告汽车行业TableTitle23年数据点评系列之六TableGrade行业评级买入前次评级买入中重卡前两个月的销量隐含着全年较高的销量同比增速报告日期2023-03-23TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点销量中重卡2月批发终端销量均大幅同比转正1-2月累计终端33销量转正1根据中汽协2月中重卡批发销量为86万辆同比22223环比5651-2月中重卡累计批发销量为141万辆同11比-196按照正常季节性剔除春节因素后1-2月中重卡批发销0032205220722092211220123量占全年比重约为136以1-2月中重卡累计批发销量年化后23年-11全年批发销量预计同比5412根据交强险2月中重卡终端销-22量为64万辆同比725环比10231-2月中重卡累计终端商用车沪深300销量为万辆同比按照正常季节性剔除春节因素后962881-2月中重卡终端销量占全年比重约为108以1-2月中重卡累计终分析师TableAuthor张乐端销量年化后23年全年终端销量预计同比855SAC执证号S0260512030010库存在绝对库存不高的情况下23年1月和2月重卡库存仍在持续021-38003686去化补库存具有明显周期性由于春节后通常会出现销售旺季所gfzhanglegfcomcn以过去行业补库的高峰常出现在Q1Q4其中补库高峰出现在Q1的分析师邓崇静次数更多而23年1月和2月重卡库存仍在持续去化23Q122Q4SAC执证号S0260518020005均未出现明显的补库情况截至23年2月底重卡行业的总库存龙SFCCENoBEY953头公司厂家渠道库存降到了164万辆环比下降04万辆已经020-66335145下降到19年12月以来的最低点dengchongjinggfcomcn市占率1-2月福田汽车陕西重汽终端和批发市占率均同比上升分析师周伟1根据中汽协23年1-2月中国重汽陕西重汽福田汽车中重SAC执证号S0260522090001卡批发销量市占率均同比上升分别同比26pct63pct35pct021-38003684至2561511442根据交强险23年1-2月东风汽车gfzhweigfcomcn一汽集团陕西重汽福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升请注意张乐周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的分别同比08pct40pct12pct09pct至244240注册持牌人不可在香港从事受监管活动76121相关研究TableDocReport投资建议2月中重卡销量同比大幅转正行业拐点已现目前行业总库存健康且仍持续去化随着23年行业销量回升龙头公司或将释放汽车行业23年数据点评系2023-01-30较大业绩弹性促销费用的收窄幅度以及各公司成本费用管控能力会列之三轻微卡22年12月销是今年各卡车公司产生盈利分化的重要原因整车我们推荐产品市占量同比降幅有所收窄出口保率有阿尔法的福田汽车中国重汽零部件我们推荐坚持同心多圆战持高增长略国际化领先的潍柴动力AH低估值高壁垒盈利和分红稳定汽车行业23年数据点评系2023-01-29性可期的威孚高科建议关注一汽解放富奥股份列之二重卡22年12月行业风险提示行业景气度下降原材料价格上涨行业竞争加剧等销量已近下行周期尾声出口保持高增长844670识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText跟踪分析商用车重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E福田汽车600166SHCNY34920230309买入60100102234900158615177500401140中国重汽000951SZCNY159820221107买入18100471013400158212367125601130潍柴动力000338SZCNY118520221125买入149005308322361428592482610860潍柴动力02338HKHKD118420221125买入135605308319561249281171610860威孚高科000581SZCNY203720221025买入35332362688637601445132211801280数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText跟踪分析商用车目录索引一销量中重卡2月批发终端销量均大幅同比转正1-2月累计终端销量转正5二库存在绝对库存不高的情况下23年1月和2月重卡库存仍在持续去化7三市占率1-2月中国重汽陕西重汽福田汽车中重卡批发销量市占率同比上升8四投资建议9五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText跟踪分析商用车图表索引图1中重卡批发销量万辆及同比增速5图2中重卡终端销量万辆及同比增速5图32011-2022库存季度环比变化7图4重卡行业绝对库存量万辆7图5重卡行业动态库销比月7图6中重卡批发销量市占率8图7中重卡终端销量市占率9表12005-2022重卡单月批发销量占全年批发销量比重6表22015-2022重卡单月终端销量占全年终端销量比重6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText跟踪分析商用车一销量中重卡2月批发终端销量均大幅同比转正1-2月累计终端销量转正根据中汽协2月中重卡批发销量为86万辆同比223环比5651-2月中重卡累计批发销量为141万辆同比-196按照正常季节性剔除春节因素后1-2月中重卡批发销量占全年比重约为136以1-2月中重卡累计批发销量年化后23年全年批发销量预计同比541141万辆136672万辆-1根据交强险2月中重卡终端销量为64万辆同比725环比10231-2月中重卡累计终端销量为96万辆同比288按照正常季节性剔除春节因素后1-2月中重卡终端销量占全年比重约为108以1-2月中重卡累计终端销量年化后23年全年终端销量预计同比85596万辆108479万辆-1图1中重卡批发销量万辆及同比增速图2中重卡终端销量万辆及同比增速30100301008080202060604040101020200000-20-20-10-10-40-40-60-60-20-20-80-80-30-100-30-10020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012001200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301中重卡批发销量万辆左轴同比增速右轴中重卡终端销量万辆左轴同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText跟踪分析商用车表12005-2022重卡单月批发销量占全年批发销量比重Q1重卡批发销量月度占比4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2005年29013296865955646674782006年213107917968708889961002007年220113102937977827781772008年2971471261105858665245412009年177106938381871008993932010年264114104896864737278742011年30811992756066717069712012年2979487776163717684912013年22810898966765827883962014年27411694826665757279772015年241102908666637884891012016年206948779676977921211092017年2509288868082918678672018年280106101976465686977732019年27710190866565727886802020年1691171101038681938684712021年3741341151105638444141462022年34467758368707671697806071012-1525210695876968797883841718均值考虑春节位置后23年59771161069587696879788384正常季节性均值数据来源中汽协广发证券发展研究中心表22015-2022重卡单月终端销量占全年终端销量比重Q1重卡终端销量月度占比4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2015年19411698927665818696942016年203969179606166921301202017年23791881018082897487712018年225112114898172757486712019年228114931096759707698872020年1401251111089191827792812021年3191391131565742483845422022年2547895104818586707077151718年均值21810610094797382789079考虑春节位置后23年545411110610094797382789079正常季节性均值数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText跟踪分析商用车二库存在绝对库存不高的情况下23年1月和2月重卡库存仍在持续去化补库存具有明显周期性行业补库存的高峰期通常出现在Q1Q4由于春节后通常会出现销售旺季所以过去行业补库的高峰常出现在Q1Q4其中补库高峰出现在Q1的次数更多而23年1月和2月重卡库存仍在持续去化23Q122Q4均未出现明显的补库情况根据商联会数据截至23年2月底重卡行业的总库存龙头公司厂家渠道库存降到了164万辆环比下降04万辆已经下降到19年12月以来的最低点图32011-2022库存季度环比变化30862041020021042063082011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1总库存万辆左轴库存环比增减万辆右轴数据来源商联会广发证券发展研究中心图4重卡行业绝对库存量万辆图5重卡行业动态库销比月355304252031521051001109130314091603170919032009220311031209140315091703180920032109行业总库存近12个月销量滚动均值厂家渠道总库存渠道库存近12个月销量滚动均值数据来源商联会广发证券发展研究中心数据来源商联会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText跟踪分析商用车三市占率1-2月中国重汽陕西重汽福田汽车中重卡批发销量市占率同比上升根据中汽协23年1-2月重汽集团陕西重汽福田汽车中重卡批发销量市占率均同比上升分别同比26pct63pct35pct至256151144东风汽车一汽集团中重卡批发销量市占率均同比下降分别同比-09pct-102pct至156168其中23年2月重汽集团陕西重汽东风汽车福田汽车中重卡批发销量市占率均同比上升分别同比86pct17pct23pct14pct至260138163145一汽集团中重卡批发销量市占率同比下降同比-122pct至175环比来看23年2月重汽集团东风汽车福田汽车一汽集团中重卡批发销量市占率均环比上升分别环比10pct20pct001pct18pct陕西重汽中重卡批发销量市占率环比-34pct图6中重卡批发销量市占率10098871514111901742452341780182224119221701920114110111360010011911123999450654443161840192018182119153014121314132011132610182114151615170201620172018201920202021202220231-2重汽集团陕西重汽东风汽车安徽江淮福田汽车湖北三环北方奔驰一汽集团上汽红岩其他数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText跟踪分析商用车根据交强险23年1-2月东风汽车一汽集团陕西重汽福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升分别同比08pct40pct12pct09pct至24424076121重汽集团和重汽A中重卡终端销量市占率均同比下降分别-04pct-13pct至15288其中23年2月东风集团一汽集团陕西重汽福田汽车中重卡终端销量均同比上升分别同比15pct34pct03pct12pct至23625175126重汽集团和重汽A中重卡终端销量市占率均同比下降分别同比-03pct-17pct至15187环比来看一汽集团福田汽车中重卡终端销量市占率均环比上升分别环比32pct16pct东风集团重汽集团重汽A陕西重汽中重卡终端销量市占率均环比下降分别-22pct-03pct-03pct-03pct图7中重卡终端销量市占率4035302520151050201920202021202220231-2数据来源交强险广发证券发展研究中心四投资建议2月中重卡销量同比大幅转正行业拐点已现目前行业总库存健康且仍持续去化随着23年行业销量回升龙头公司或将释放较大业绩弹性促销费用的收窄幅度以及各公司成本费用管控能力会是今年各卡车公司产生盈利分化的重要原因整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车中国重汽零部件我们推荐坚持同心多圆战略国际化领先的潍柴动力AH低估值高壁垒盈利和分红稳定性可期的威孚高科建议关注一汽解放富奥股份识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText跟踪分析商用车五风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险原材料价格上涨零部件尤其是芯片供货紧张的压力增加大宗原材料涨价带来零部件采购价格上涨成本承压的风险对主机厂而言整车价格调整及费用压缩无法完全消化原材料价格上涨带来的零部件采购成本增加流动资金受限对供应商来说零部件价格调整幅度远低于原材料涨幅供应商成本压力大可能引发零部件成本矛盾及供货资源风险行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText跟踪分析商用车广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText跟踪分析商用车研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212