根据交强险，23年2月国内乘用车终端销量（不含进口，下同）为125.1万辆，同比+10.1%，环比+0.4%。从累计销量来看，23年1-2月乘用车交强险累计销量为249.8万，同比-24.9%。历史上有政策退坡或退出的年份&春节位置相近的17年其1-2月累计销量占全年比例为12.9%，参考上述比例计算23年年化销量同比增速为-3%左右。整体来看乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受，主要由于该期间内仍有疫情的负面影响，以及消费者对潜在政策出台预期和降价预期下的“买涨不买跌”所致（08年下半年和19年上半年均出现过）。
　　库存周期是短期影响终端价格的核心变量，乘用车行业库存的去化幅度仍需继续重点关注。根据中汽协、交强险数据，截至23年2月底乘用车行业库存为421.5万辆。其中2月乘用车行业库存增加26.0万辆（中汽协口径下2月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加6.3万辆和13.1万辆）。截至23年2月底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.7。我们在22年12月发布的报告《22年数据点评系列十五：乘用车库存的“软着陆”是短期的重要关注点》和23年2发布的报告《如何看待乘用车行业的关键变量之库存》中提到：乘用车行业库存的软着陆需重点关注。分动力类型来看，新能源乘用车渠道库存整体依然处于相对正常的位置。
　　23年2月乘用车出口表现依然亮眼。根据中汽协，23年2月乘用车出口27.1万辆，同比+85.8%。其中新能源乘用车2月出口量为8.3万辆，同比增速为+73.9%。
　　新能源乘用车拉动中国品牌份额继续提升。根据交强险数据，2月新能源乘用车交强险销量39.4万辆，同比60.2%，环比+35.6%。23年1-2月新能源乘用车交强险口径渗透率为27.4%，同比+10.6pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为27.9万、11.6万，同比分别48.1%、+99.1%。分价格区间来看，继续关注新能源乘用车10-20万区间内渗透率的提升趋势。2月中国品牌终端销量份额为50.3%，同比+4.2pct，新能源拉动中国品牌份额继续提升。
　　投资建议：乘用车23年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：TablePage深度分析汽车证券研究报告TableGrade汽车行业TableTitle23年数据点评系列之五行业评级买入前次评级买入乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受报告日期2023-03-23TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现根据交强险23年2月国内乘用车终端销量不含进口下同为125127万辆同比101环比04从累计销量来看23年1-2月乘用18车交强险累计销量为2498万同比-249历史上有政策退坡或退8出的年份春节位置相近的17年其1-2月累计销量占全年比例为-1032205220722092211220123129参考上述比例计算23年年化销量同比增速为-3左右整体-10来看乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受主要由于该期间内-19仍有疫情的负面影响以及消费者对潜在政策出台预期和降价预期下汽车沪深300的买涨不买跌所致年下半年和年上半年均出现过0819库存周期是短期影响终端价格的核心变量乘用车行业库存的去化幅分析师TableAuthor张乐度仍需继续重点关注根据中汽协交强险数据截至23年2月底乘SAC执证号S0260512030010用车行业库存为4215万辆其中2月乘用车行业库存增加260万辆021-38003686中汽协口径下2月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加63万辆和gfzhanglegfcomcn131万辆截至23年2月底乘用车行业动态库销比绝对库存近12分析师闫俊刚个月平均终端销量约为27我们在22年12月发布的报告22年SAC执证号S0260516010001数据点评系列十五乘用车库存的软着陆是短期的重要关注点和23021-38003682年2发布的报告如何看待乘用车行业的关键变量之库存中提到yanjunganggfcomcn乘用车行业库存的软着陆需重点关注分动力类型来看新能源乘用车分析师邓崇静渠道库存整体依然处于相对正常的位置SAC执证号S026051802000523年2月乘用车出口表现依然亮眼根据中汽协23年2月乘用车SFCCENoBEY953出口271万辆同比858其中新能源乘用车2月出口量为83万020-66335145辆同比增速为739dengchongjinggfcomcn新能源乘用车拉动中国品牌份额继续提升根据交强险数据2月新能分析师周伟源乘用车交强险销量394万辆同比602环比35623年1-SAC执证号S02605220900012月新能源乘用车交强险口径渗透率为274同比106pct其中纯021-38003684电动和插电式混合动力交强险销量分别为279万116万同比分别gfzhweigfcomcn481991分价格区间来看继续关注新能源乘用车10-20万请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察区间内渗透率的提升趋势2月中国品牌终端销量份额为503同比委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动42pct新能源拉动中国品牌份额继续提升相关研究TableDocReport投资建议乘用车23年汽车政策出台的概率依然存在结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置整车我们推荐吉利汽车行业23年数据点评系列2023-02-26汽车长安汽车长城汽车HA广汽集团HA上汽集团零之四乘用车1月行业库存部件我们推荐银轮股份耐世特郑煤机AH华域汽车伯特小幅去化利敏实集团旭升股份拓普集团科博达福耀玻璃AH建议汽车行业如何看待乘用车行2023-02-17288623关注隆盛科技爱柯迪富奥股份业的关键变量之库存风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText深度分析汽车Tableimpcom重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E吉利汽车00175HKHKD9502022819买入311606108713796111794182104上汽集团600104SHCNY14292023217买入2378140170102846774625972长城汽车02333HKHKD88320221023买入2849118127666113351022147136长城汽车601633SHCNY270620221023买入374709612928221013351022147136长安汽车000625SZCNY117320221111买入1698082085143138--132119广汽集团02238HKHKD4782023226买入11671011304232--81103广汽集团601238SHCNY10892023226买入203010113010884--81103郑煤机601717SHCNY13652022112买入25201411779777627460141146郑煤机00564HKHKD7732022112买入25201411774838627460141146华域汽车600741SHCNY169420221027买入32542302577466275135134138中国汽研601965SHCNY22322023112买入211206908132327615361281112117伯特利603596SHCNY70812023322买入933117023341730436082087166186银轮股份002126SZCNY13282023116买入1731047069283192160312307495敏实集团00425HKHKD19262022827买入48561491851139181383197108旭升股份603305SHCNY34122023319买入440910514732523221591372125149拓普集团601689SHCNY58802022422买入562014117241734220941693128135科博达603786SHCNY587020221027买入715512515947036938223020110122福耀玻璃600660SHCNY345820221021买入46941822011901721242922164153福耀玻璃03606HKHKD34152023319买入48111822011651491242922164153数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股收盘价及合理价值单位为港币EPS单位为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText深度分析汽车目录索引一乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受5二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势11三重点结构车型跟踪19四投资建议22五风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText深度分析汽车图表索引图1乘用车终端销量万辆及同比增速5图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速5图3狭义乘用车行业库存情况万辆6图4乘用车渠道库存变化万辆6图5乘用车行业库存动态库销比7图6乘用车出口月度销量万辆和同比增速7图7乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速7图8乘用车月度批发销量万辆和同比增速8图9乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速8图10乘用车交强险分国别月度市场份额8图11中国品牌年度份额变化情况9图12新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况9图13新能源市场分系别市场份额10图14新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速11图15新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率11图16新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率12图17新能源乘用车分动力类型渗透率12图18新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆13图19新能源乘用车动态库销比变化情况13图20新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速13图21新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速13图22新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速14图23新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速14图24新能源乘用车分价格区间月度渗透率14图25新能源乘用车分价格区间季度渗透率15图26新能源乘用车分系别月度渗透率15图27新能源乘用车分系别季度渗透率16图28吉利汽车长城汽车长安汽车月度新能源乘用车渗透率16图29吉利长城长安季度新能源乘用车渗透率17图30新能源乘用车分区域月度渗透率17图31新能源乘用车分区域季度渗透率18图32新能源乘用车分线级城市渗透率月度变化情况18图33主流乘用车企业22年2月终端实销万辆及同比增速19图34国产特斯拉及造车新势力终端销量辆19图35主流自主高端品牌终端销量辆20图36奥迪奔驰宝马终端销量辆21图37中国品牌双电机插混动车型终端销量辆21表1主流乘用车企业终端实销份额变化情况10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText深度分析汽车一乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受根据交强险23年2月国内乘用车终端销量不含进口下同为1251万辆同比101环比04从累计销量来看23年1-2月乘用车交强险累计销量为2498万同比-249历史上政策退坡或退出的年份春节位置同样在1月下旬的17年其1-2月累计销量占全年比例为129参考上述比例计算23年年化销量同比增速为-3左右乘用车1-2月终端需求表现一般但尚可接受主要是由于该期间仍有疫情的负面影响和消费者对潜在政策出台预期下的观望以及消费者降价预期下的买涨不买跌08年下半年和19年上半年均出现过图1乘用车终端销量万辆及同比增速300100802506020040150200100-2050-400-602201220322052207220922112301国内终端实销左轴终端实销同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速2500502000-5-10-151500-249-20-251000-30-35500-40-450-50221222223224225226227228229221022112212231232乘用车交强险累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText深度分析汽车2月乘用车行业库存小幅去化根据中汽协交强险数据截至23年2月月底乘用车行业库存为4215万辆其中2月乘用车行业库存增加260万辆中汽协口径下2月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加63万辆和131万辆截至23年2月底乘用车行业动态库销比绝对库存近12个月平均终端销量约为27库存周期是短期影响终端价格的核心变量乘用车行业库存的去化幅度仍需继续关注图3狭义乘用车行业库存情况万辆6005004003002001000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量2022年库存量2023年库存量数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图4乘用车渠道库存变化万辆200150100500-50-10015011507160116071701170718011807190119072001200721012107220122072301当年累计渠道库存增加值单月渠道库存增加值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText深度分析汽车图5乘用车行业库存动态库销比35302725201510052016120169201752018120189201952020120209202152022120229库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注库销比乘用车行业库存近12个月交强险销量平均值23年2月乘用车出口表现依然亮眼批发销量整体表现稳健根据中汽协23年2月乘用车出口271万辆同比8582月乘用车批发销量为1653万辆同比-328图6乘用车出口月度销量万辆和同比增速图7乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速301203001201002525010080202008060578154015060201010040055020-200-400022122322522722922112312212232252272292211231乘用车出口销量左轴同比增速右轴乘用车出口累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText深度分析汽车图8乘用车月度批发销量万辆和同比增速图9乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速2505025002040200302000102001501015000-150-10100-101000-20-2050-30500-30-400-500-4022012203220522072209221123012201220322052207220922112301乘用车批发销量左轴同比增速右轴乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心新能源拉动中国品牌份额继续提升根据交强险2月中国品牌终端销量份额为503同比42pct环比03pct美系欧系日系韩系份额同比分别-06pct07pct-39pct-04pct图10乘用车交强险分国别月度市场份额60504030201002002200520082011210221052108211122022205220822112302自主日系欧系韩系美系其他数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText深度分析汽车图11中国品牌年度份额变化情况601605021405013546012542312041039839039739437937740373369365361343355100330326308062602040102525222013060800020152016201720182019202020212022年2023年1-2月中国品牌市占率-整体中国品牌市占率-剔除新能源新能源拉动数据来源交强险广发证券发展研究中心图12新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况555045403530252001200420072010210121042107211022012204220722102301自主市占率-整体自主市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText深度分析汽车图13新能源市场分系别市场份额新能源分系别市场份额-月度数据10090807060504030201001501150916051701170918051901190920052101210922052301自主日系德系欧系美系数据来源交强险广发证券发展研究中心表1主流乘用车企业终端实销份额变化情况数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText深度分析汽车二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势根据交强险数据2月新能源乘用车交强险销量394万辆同比602环比356新能源乘用车2月批发口径交强险口径渗透率分别为303315同比分别8799pct其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为279万116万同比分别481991图14新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速600000400350500000300250400000200300000150100200000500100000-500-1002001200420072010210121042107211022012204220722102301纯电动左轴插电式混合动力左轴纯电动同比右轴插电式混合动力同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心图15新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率3530252015105020151201592016520171201792018520191201992020520211202192022520231新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText深度分析汽车图16新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率352863027827426325201551514210624944595234342081423101302015年2017年2019年2021年2023年M1-M2新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图17新能源乘用车分动力类型渗透率302520151050200220042006200820102012210221042106210821102112220222042206220822102212BEVPHEV数据来源交强险广发证券发展研究中心新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置考虑到21年之前新能源乘用车库存较少21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况23年2月新能源乘用车渠道库存增加23万辆21年以来新能源乘用车库存累计增长812万辆其中22年以来增长701万辆分动力类型来看EVPHEV21年以来的渠道库存分别增长551万261万考虑到新能源车终端销量的上行趋势当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText深度分析汽车图18新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆6055504030262010-BEV21年至今渠道库存变化PHEV数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图19新能源乘用车动态库销比变化情况2520151005210321052107210921112201220322052207220922112301新能源库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注新能源乘用车库销比截至23年2月渠道库存累计值近3个月库销比新能源乘用车出口维持较高增速23年2月新能源乘用车月度出口量为83万辆同比增速为739新能源乘用车2月批发销量为501万辆同比增速为560图20新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速图21新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速12500701200104006010005083008004062006003041004002020105882000-1000022012203220522072209221123012201220322052207220922112301新能源乘用车出口销量左轴同比增速右轴新能源乘用车累计出口左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText深度分析汽车图22新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速图23新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速80250700200702006001506015050050400100401003030050502020000101000-5022012203220522072209221123010-502201220322052207220922112301新能源乘用车批发销量左轴同比增速右轴新能源乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心分价格区间来看继续关注新能源乘用车10-20万区间内渗透率的提升趋势2023年2月10万以下10-20万和20万以上新能源乘用车渗透率分别为230262和318图24新能源乘用车分价格区间月度渗透率4540353025201510500-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText深度分析汽车图25新能源乘用车分价格区间季度渗透率403530252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423M1-20-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心分系别来看23年2月中国品牌新能源渗透率中国品牌新能源交强险销量中国品牌乘用车总销量为527美系德系和日系新能源渗透率分别为38275和17从车企来看长安汽车吉利汽车和长城汽车新能源乘用车23年2月渗透率分别为240272和137从分区域月度渗透率来看2023年2月华南地区华东地区华北地区华中地区西南地区西北地区和东北地区新能源渗透率分别为432366259324254192和137图26新能源乘用车分系别月度渗透率600500400300200100002001200420072010210121042107211022012204220722102301德系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText深度分析汽车图27新能源乘用车分系别季度渗透率605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423M1-2德系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心图28吉利汽车长城汽车长安汽车月度新能源乘用车渗透率353025201510502001200420072010210121042107211022012204220722102301吉利汽车长城汽车长安汽车数据来源交强险广发证券发展研究中心注吉利汽车包括极氪汽车睿蓝汽车识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText深度分析汽车图29吉利长城长安季度新能源乘用车渗透率30252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423M1-2吉利汽车长城汽车长安汽车数据来源交强险广发证券发展研究中心注吉利汽车包括极氪汽车睿蓝汽车图30新能源乘用车分区域月度渗透率504540353025201510502001200420072010210121042107211022012204220722102301华北东北华东华中华南西南西北数据来源交强险广发证券发展研究中心注华北北京市天津市河北省山西省内蒙古东北黑龙江省吉林省辽宁省华东上海市江苏省浙江省安徽省江西省山东省福建省以及台湾省华中河南省湖北省湖南省识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText深度分析汽车华南广东省广西壮族自治区海南省以及香港特别行政区澳门特别行政区西南重庆市四川省贵州省云南省西藏自治区西北陕西省甘肃省青海省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区图31新能源乘用车分区域季度渗透率45403530252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423M1-2华北东北华东华中华南西南西北数据来源交强险广发证券发展研究中心图32新能源乘用车分线级城市渗透率月度变化情况454035302520151050210121042107211022012204220722102301一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市总体数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText深度分析汽车三重点结构车型跟踪图33主流乘用车企业22年2月终端实销万辆及同比增速1660378388144024612206610-1008-304-20-3576-360-388-423-418-405-451-458-433-4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