一周行情回顾：随着市场恐慌情绪边际缓和，权益市场出现超跌反弹，期债有所回落，商品板块受美联储抗通胀态度影响及基本面影响有所分化，贵金属继续走强

研究报告全文：每周经济观察海外风险不确定性仍大国内高频数据3月下旬边际回暖研究中心2023年3月24日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点海外风险不确定性仍大国内高频数据3月下旬边际回暖一周行情回顾随着市场恐慌情绪边际缓和权益市场出现超跌反弹期债有所回落商品板块受美联储抗通胀态度影响及基本面影响有所分化贵金属继续走强欧美风险短期缓和但不确定性仍大美联储如期加息市场恐慌情绪走到哪步欧美银行风险事件发生后金油比明显跳升目前已突破25的警戒线水平自硅谷事件以来美元指数震荡下行美债十年期收益率自393快速回落至最低339水平黄金避险属性突出快速走高冲击2000美元关键点位美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳欧洲股市随着瑞信接替暴雷后继续下跌本周有所企稳欧美市场恐慌情绪有所缓解但银行板块保持低迷市场对科技及银行板块持谨慎态度硅谷和瑞信风险事件怎么看两家银行体量不同风险事件诱因不同经营模式带来的风险来源不同而相同点在于一是内部风控管理不善二是货币紧缩周期下带来流动性压力三是均遭遇了存款大量流失市场恐慌情绪进一步加剧风险传导四是出险后政府监管当局快速灭火美联储加息25bp是上帝视角抑或对形势过于乐观3月23日美联储宣布第九次加息如期加息25个基点至475-5区间点阵图显示加息接近终点年内或还有一次加息而对2024年底的利率预测中值上调至43市场对此的看法明显不同鲍威尔在新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响但其将导致信贷条件更为紧缩这将可以替代加息同时也表示降息并不是基准情形从表述上一是通胀的篇幅让位于银行风险二是措辞更为模糊可能希望为下次会议留有操作余地风险展望如何我们认为短期看金融危机全面爆发的概率不大但中期看金融系统不稳定性和潜在风险仍大欧美货币政策掣肘使得经济陷入衰退或滞胀的可能增大不利于欧美风险资产有利于黄金国债等避险资产高频数据3月下旬供需边际小幅好转后劲还需观察生产端主要工业品开工率环比小幅上升需求端基建恢复强于房地产土拍市场边际小幅回暖房地产销售端企稳仍待观察汽车销售后劲不足风险提示海外流动性风险发酵超预期海外货币政策走势超预期国内稳增长政策不及预期1第一部分一周行情回顾行情回顾3月20日-3月24日权益市场反弹贵金属继续走强随着市场恐慌情绪边际缓和权益市场出现超跌反弹期债有所回落商品板块受美联储抗通胀态度影响及基本面影响有所分化贵金属继续走强一周涨跌幅财政部公布一般公共预算收入支出1-2月累计全国一般公共预算收入456万亿元同比下降12一般公共预算支出409万212193195亿元增长7全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降17024地方政府国有土地使用权出让收入5627亿元同比下降290960643月LPR报价不变1年期LPR为3655年期以上LPR为00443-009-007-009-043中俄两国领导人共同签署声明关于乌克兰问题双方认为联合国宪章宗旨和原则必须得到遵守国际法必须得到尊重俄方积极评价中方在乌克兰问题上的客观公正立-159场-182美联储加息25bp英国央行加息25个bp经合组织发布最新一期中期经济展望报告上调全球及主要经济体经济增长预期预计2023年和2024年全球经济期货期货期货期货能源有色化工贵金属将分别增长26和29美国GDP将增长15和0950500300商品指数农副产品WindWindWind欧元区增长08和14预计美联储终端利率为525-1000上证Wind沪深中证55欧洲央行和英国央行终端利率均为425年期国债期货年期国债期货年期国债期货WindWind中证52410数据来源Wind广州期货研究中心货币政策点评降准符合我们前期观点节奏超市场预期央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76此前我们反复强调为支撑宽信用以及缓解银行资金趋紧的问题降准必要性显著提升存款准备金率自2012年以来处于下行通道2021至今降准5次幅度趋克制节奏更超前人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月降准公告释放降低金融机构资降准操作人民币存款准备金率大型存款类金融机构月时间长期资金亿金成本亿年2500下调存款准备金率2021-7-9100001302150050个百分点20001950下调存款准备金率2021-12-612000150050个百分点1500下调存款准备金率2022-4-15530065025个百分点1100下调存款准备金率100010752022-11-25500056025个百分点800775下调存款准备金率5002023-3-17600067025个百分点000MLF利率-存款准备金率利率200020022004200620082010201220142016201820202022降准释放的长期资金5数据来源Wind广州期货研究中心货币政策点评降准旨在从成本端及流动性有效支撑信贷发力2月紧资金宽信用怪象不可持续提前降准有助于缓和银行放贷需求和超储偏低的矛盾进一步支持经济稳步复苏往后看降息概率极小再次降准或在下半年仍有机会而以结构性工具为主要发力点随着春节后存款逐步回流3月资金面较2月有所缓和M2同比涨幅增加至12904DR001DR007逆回购7日回购利率M2同比2422421412903200210160101011101210131021002200302031203222021082022072021022021032021042021052021062021072021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022082022092022102022112022122023012023023月同期限存单到期收益率低于MLF操作利率202101固定利率同业存单到期收益率AAA1年1-2月社融开门红快速消耗银行超储3中期借贷便利MLF操作利率1年千亿元2月新增社融项目构成2762752023-022022-022681822021-02134918136360305052710140606072-01-04人民币贷款外币贷款政府债券企业债券股票融资表外融资0121021403100105010901130117012501290202020602100218022202260302030603140318032201016数据来源Wind广州期货研究中心货币政策点评从历史行情找规律从2018年以来行情规律看降准后短期内债市走牛的概率较大且跨品种价差呈现快速收敛的情况期货结算价2年期国债指数期货结算价10年期国债指数期货结算价5年期国债指数存款准备金率大型金融机构右轴105161021499129693102018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-027第二部分欧美风险短期缓和但不确定性仍大美联储如期加息受欧美银行事件影响市场恐慌情绪出现在危机及突发事件冲击下VIX指数飙升金油比提前反映欧美银行风险事件发生后金油比明显跳升目前已突破25的警戒线水平金油比伦敦现货黄金以美元计价期货结算价连续WTI原油美国标准普尔500波动率指数VIX右轴50908182692020年新冠疫情2008年金融危机2022年俄乌冲突602003美国入侵伊拉克2012年欧洲主权债务危机254374473542642016年欧债危机282730002021200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202220239注数据截至3月23日数据来源Wind广州期货研究中心避险资产走强伦敦现货黄金日内多次突破2000美元自硅谷事件以来美元指数震荡下行美股急速下探后小幅反弹美债自393快速回落至最低339水平黄金避险属性突出快速走高冲击2000美元关键点位本周美元指数继续下跌至103受美联储继续加息的影响股市小幅回暖后又下跌美元指数标准普尔500指数1074200105105400010339491031013800386203-2301-1601-2201-2802-0302-0902-1502-2102-2703-0503-1103-1701-1601-2201-2802-0302-0902-1502-2102-2703-0503-1103-1703-23国债仍然处于低迷黄金持续走强本周小幅回落伦敦现货黄金美元美国国债收益率曲线10年200042195019781900373701850186118003233802-1501-1601-2201-2802-0302-0902-2102-2703-0503-1103-1703-2301-2201-2802-0302-0902-1502-2102-2703-0503-1103-1703-2301-1612数据来源Wind广州期货研究中心欧美权益市场有所企稳银行板块持续低迷自3月9日硅谷银行出险以来美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳欧洲股市随着瑞信接替暴雷后继续下跌本周有所企稳欧美市场恐慌情绪有所缓解但银行板块保持低迷市场对科技及银行板块持谨慎态度本周股价逐渐回暖道琼斯工业平均指数标准普尔500指数证券简称202339证券简称2023310证券简称2023313证券简称2023314证券简称2023315SILVERGATECAPITAL-4216PACWESTBANCORP-3791第一共和银行-6183LIVEOAKBANCSHARES-1795SMXPUBLIC-2157纳斯达克综合指数WESTERNALLIANCETEXASCOMMUNITYPACWESTBANCORP-2545SUNLIGHTFINANCIAL-2330BANCORPORATION-4706BANCSHARES-1627第一共和银行-2137120第一共和银行-1651SIGNATUREBANK-2287METROPOLITANBANK-4378联邦农业抵押-A-1194SUNLIGHTFINANCIAL-1571WESTERNALLIANCEWESTERNALLIANCEMID-SOUTHERN110BANCORPORATION-1286BANCORPORATION-2088FIRSTFOUNDATION-3307BANCORP-1106信也科技-1470嘉信理财CHARLESMETALSKYSTARSCHWAB-1277安科投资-1857安科投资-2982FOXOTECHNOLOGIES-1086ACQUISITION-1415100宜人金科-1250FOXOTECHNOLOGIES-1584AMBIPAREMERGENCY-2856金石保险-1016瑞士信贷CREDITSUISSE-1394EAGLEBANCORP90ROOT-1225敦信金融-1536联信银行COMERICA-2767MONTANA-984PACWESTBANCORP-1287SIGNATUREBANK-1218MARIADB-1491科凯国际KEYCORP-2733INTER-894AMBIPAREMERGENCY-112701-0601-1001-1401-1801-2201-2601-3002-0302-0702-1102-1502-1902-2302-2703-0303-0703-1103-1503-1903-2301-02FREIGHTTECHNOLOGIES-1202第一共和银行-1484SMXPUBLIC-2703BMTECHNOLOGIES-878FIRSTUSBANCSHARES-1076受瑞信事件影响欧元区回暖进程较慢易康公司-1172AMBIPAREMERGENCY-1413齐昂银行ZIONSBANCORP-2572CURO-865英国保诚-1071伦敦金融时报100指数法国巴黎CAC40指数证券简称2023316证券简称2023317证券简称2023320证券简称2023321证券简称2023322德国法兰克福DAX指数SMXPUBLIC-3714IMPACMORTGAGE-4674第一共和银行-4711AMBIPAREMERGENCY-2989SMXPUBLIC-2400120JADEMOUNTAINAMBIPAREMERGENCY-2042CXAPP-3415SUNLIGHTFINANCIAL-2882ACQUISITION-2429PACWESTBANCORP-1712DIGITALWORLD110MOOLECSCIENCESA-1860第一共和银行-3280CXAPP-2724ACQUISITION-1397IMPACMORTGAGE-1579IMPACMORTGAGE-1626共和国第一万通金控-2667ZURABIO-24099F-1368第一共和银行-1547WALDENCAST-1209SUNLIGHTFINANCIAL-2589HOMEPOINTCAPITAL-1843FGFINANCIAL-1280AKSOHEALTH-1498100CFACQUISITIONVIII-1037RELIANCEGLOBAL-2526海川证券-1842SILVERGATECAPITAL-1250MARIADB-1358RELIANCEGLOBAL-913GOHEALTH-2446SILVERGATECAPITAL-1805ZURABIO-11279F-114890INVESTCORPCREDITBURFORDCAPITAL-834YSBIOPHARMA-2200YSBIOPHARMA-1617SHF-1091MANAGEMENTBDC-1055SILVERGATECAPITAL-823FGFINANCIAL-2078MARIADB-1368YSBIOPHARMA-1024SILVERGATECAPITAL-102001-0601-1001-1401-1801-2201-2601-3002-0302-0702-1102-1502-1902-2302-2703-0303-0703-1103-1503-1903-2301-02FIRSTFOUNDATION-775PACWESTBANCORP-1895安科投资-1302SMXPUBLIC-876MONEYLION-911注股票指数按首日100进行标准化1硅谷银行事件始末出险后2天内破产关闭4天内监管当局出手救市硅谷银行资产端大部分配置到久期大于10年的债券上为应对加息带来的债券市场下跌宣布出售210亿美元可供出售证券长期国债为主并为因此承受18亿美元损失再融资225亿美元上述举动引发市场担忧和储户挤兑第二天美国联邦存款保险公司接管硅谷银行第四天美国财政部和美联储推出救市措施硅谷银行事件始末硅谷银行股价从2021年最高2063跌至目前1063月10日当天收跌60风险事件硅谷银行宣布已完成210亿美元债券投资组合出售几乎出售了其持有的所有可供出售债38券即AFS债券计提18亿美元亏损同时拟发行普通股和优先股募资225亿美元以增强资本基础800收盘价风险事件硅谷银行母公司硅谷银行金融集团SIVB股价一日暴跌60三大股指齐跌道指跌166纳斯达克跌205标普跌185同时硅谷银行遭储户挤兑周四当日客户取款申请40039总资金高达420亿美元-6041106风险事件拥有超过2000亿美元资产的美国硅谷银行因为巨额亏损大幅挤兑和融资失败宣告破0产201906201911202004202009202102202107202112202205202210202303310监管措施美国加利福尼亚州金融保护和创新部以流动性不足和资不抵债为由宣布关闭硅谷201901银行并指定美国联邦储蓄保险公司FDIC为接管方硅谷银行最新一期财务数据风险事件美国财政部长表示正在制定政策来确保储户能够资金并控制硅谷银行倒闭对美国银行体系产生的负面影响但目前联邦政府不考虑对该银行进行大规模救助总市值63亿美元312监管措施美国监管机构联邦存款保险公司FDIC宣布为硅谷银行的员工提供45天的聘期并总资产2218亿美元给予15倍的工资营业收入57亿美元风险事件加拿大方面宣布将临时接管硅谷银行加拿大分行美国总统拜登表示很高兴财政部净利润17亿美元迅速解决了硅谷银行的问题后续将致力于追究制造这场混乱的相关方面的责任313监管措施美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市从3月13日开始硅谷银ROE1045行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担12注数据截至3月22日数据来源Wind广州期货研究中心瑞信银行事件始末出险1天后央行伸出援手1周内被瑞银收购财报问题及硅谷事件后遗症引发市场对瑞信的担忧和挤兑瑞士央行快速反应提供流动性支持但未能有效控制流动性风险一周时间内瑞士政府相关部门促成瑞银收购瑞银瑞士信贷事件始末瑞士信贷从21年初1441持续回落最新收盘价不足1美元20收盘价风险事件瑞信公布2022财年亏损达76亿美元29风险事件瑞信官网发布年度报告称在2022财年和2021财年的报告程序中发现重大缺陷10314092风险事件瑞士信贷银行美股盘中一度暴跌约30收盘跌近15瑞士证券交易所瑞信银行股价收跌24同样创史上最大跌幅0-5299315监管措施最大股东沙特国家银行董事长表示拒绝协助瑞士信贷增加流动性瑞士央行表示如有必201901201908202003202010202105202112202207202302要将向瑞士信贷提供流动性瑞士信贷最新一期财务数据风险事件瑞士信贷宣布瑞士信货国际将以现金回购至多30亿瑞郎的部分运营公司OpCo优总市值81亿美元先债务证券316监管措施瑞士信贷通过行使其选择权从瑞士国家银行即瑞士央行借到高达500亿瑞士法郎总资产5314亿美元的担保贷款工具和短期流动性工具这是完全由优质资产担保的营业收入139亿美元风险事件近一周来瑞信每天面临高达100亿美元的储户提款瑞银集团五年期信用违约互换扩大净利润-73亿美元至175个基点为历史最高水平沙特国家银行证实其投资瑞信损失近80超过10亿美元320监管措施瑞银集团UBS与瑞士信贷瑞士央行达成协议以323亿美元收购瑞信按瑞士ROE-1616监管机构要求瑞信160亿瑞士法郎AT1债券当天减记为013注数据截至3月22日数据来源Wind广州期货研究中心硅谷银行和瑞信风险事件的异同点两家银行体量不同风险事件诱因不同经营模式带来的风险来源不同而相同点在于一是内部风控管理不善二是货币紧缩周期下带来流动性压力三是均遭遇了存款大量流失市场恐慌情绪进一步加剧风险传导四是出险后政府监管当局快速灭火体量不同瑞信是全球系统重要银行硅谷是中型银行瑞信总资产规模达5764亿瑞郎远超硅谷银行的2118亿美元瑞信属于层级一Tier1的全球系统重要性银行G-SIB硅谷银行体量在美国处于前二十的中等水平诱因不同硅谷自救行为使得流动性问题引起市场关注而瑞信风波由于2022年财报披露大幅亏损以及市场情绪的传导硅谷银行以18亿美元损失卖债行为引起市场恐慌瑞信公布2022财年亏损达76亿美元2022财年和2021财年的报告程序中发现重大缺陷经营模式和风险来源不同硅谷亏损主要是市场风险瑞信为信用风险两者业务模式非常不同硅谷做非传统银行业务资产负债期限错配幅度严重2022年硅谷银行负债端的96是活期存款或货币市场存款资产端的35是贷款其余则大部分配置到久期大于10年的债券上因此在美联储快速紧缩下债券价格快速下跌深受市场风险及流动性冲击而瑞信银行亏损主因重点客户的爆仓事件作为向阿古斯提供杠杆融资服务的金融机构之一瑞信的投行业务损失高达55亿美元Greensill破产使得瑞信亏损59亿美元相同点一内部风控管理不善风险集中度高相同点二美联储激进紧缩使得金融机构流动性出现结构性短缺相同点三美两者都遭遇了存款的大量流失负面舆情和恐慌情绪引发挤兑进一步加剧风险传导相同点四政府及监管当局快速介入开展救助14来源广州期货研究中心美联储如期加息25bp而市场对货币政策节奏的看法与点阵图明显不同3月23日美联储宣布第九次加息如期加息25个基点至475-5区间点阵图显示加息接近终点年内或还有一次加息而对2024年底的利率预测中值上调至43市场看法明显不同美联储自去年3月以来连续第九次加息2023年3月FOMC会议点阵图显示预计2023年底利率达51美国联邦基金目标利率6欧元区主导利率再融资利率欧元区隔夜存款利率5005欧元区隔夜贷款利率437535033002502103月预测51433125-112月预测514131252017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0115数据来源Wind广州期货研究中心鲍威尔在新闻发布会表示银行危机可能只会产生适度的影响鲍威尔在新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响但其将导致信贷条件更为紧缩这将可以替代加息同时也表示降息并不是基准情形鲍威尔讲话要点利率政策方面鲍威尔表示考虑过暂停加息但加息的决定得到了委员会很强的共识支持如果我们需要将利率提高更高我们将会这样做今年降息不是我们的基本预期更紧的信贷条件可以替代加息通胀方面鲍威尔表示通胀远高于2的长期目标距离达到该目标还有很长的一段路通胀的篇幅让位于银行风险要走仍然致力于将通胀率压低至2措辞更加模糊新闻发布会用了更多一些和可能的措辞表明美联储可能对关于银行业危机鲍威尔指出少量银行陡然出现严重的艰难处境准备用所有工具来确保事态发展处于紧密跟踪状态希望对下次会银行系统的安全一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济承诺将从本次银行业危议的利率决议保持较大灵活性机中汲取教训我们都在扪心自问为何发生了银行业动荡美联储已经充分地对外沟通了加息意图许多银行都能应付经济形势方面通胀仍然太高通胀回落至2还有很长的路要走那将是一条崎岖不平的道路劳动力市场仍然供需劳资关系紧俏16数据来源Wind广州期货研究中心风险展望短期风险缓和中长期不确定性仍大我们认为短期看金融危机全面爆发的概率不大但中期看金融系统不稳定性和潜在风险仍大欧美货币政策掣肘使得经济陷入衰退或滞胀的可能增大不利于欧美风险资产有利于黄金国债等避险资产短期看金融危机全面爆发的概率不大中期看金融系统不稳定性和潜在风险仍大欧美银行体系比2008年稳健美联储激进紧缩使得金融机构流动性出现结构性短缺金融风监管当局的处理手段比2008年果断和及时险具有传染性特别是在恐慌时期中小银行面临的挤兑风险明显更大欧美央行作为上帝视角仍然如期加息货币当局由稳物价vs稳经济的选择变为面临金融稳定vs稳物价vs稳经济的三重难题货币政策掣肘更大经济陷入衰退或滞胀的可能性更大市场恐慌情绪虽有所缓和但仍处高度警觉甚至惊弓之鸟阶段后续中小银行风险事件继续出现的可能性仍大对我国的影响不利影响一是恐慌情绪的传染二是经济衰退预期意味着外需面临更大下行压力三是我国科技类企业的估值和融资能力会受影响有利影响我国经济增长的相对优势会更加突出吸引外资流入17数据来源Wind广州期货研究中心第三部分高频数据显示3月下旬供需边际小幅好转后劲还需观察生产端主要工业品开工率环比小幅上升螺纹钢线材开工率及产量环比均有所提升与基建关系密切的水泥发运率磨机运转率石油沥青开工率均呈现同向变化表明基建投资开工加速同比变化3月W13月W23月W33月平均2月平均环比变化剔除春节因素唐山钢厂高炉开工率58735476579457145820-106926唐山钢厂产能利用率77997415754575867612-0261395螺纹钢主要钢厂开工率全国44924623475446234066557-918主要钢厂产量螺纹钢全国当周值2950330385303933009424812021-001线材主要钢厂开工率全国57405976609559375503434020主要钢厂产量线材全国当周值1257912488126901258611936005-006开工率焦化企业230家产能200万吨80908010807080578310-253-240开工率PTA国内71746965748873097628-300031开工率汽车轮胎全钢胎693368676885689566252461186开工率汽车轮胎半钢胎738573797337736757741574236注数据截至3月17日19数据来源Wind广州期货研究中心需求端基建恢复强于房地产高频数据显示与基建相关的水泥沥青等开工率至今年春节后开工率明显回暖从水泥出库量来看用于基建的需求增幅明显用于房建的需求增幅自2月以来持续回落水泥磨机运转率及水泥发运率在春节后触底反弹3月维持回石油沥青开工率亦在春节后触底回升3月第二周小暖趋势幅下降但第三周继续上升水泥发运率全国当周值磨机运转率全国当周值开工率石油沥青装置906060403020002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-0320数据来源Wind广州期货研究中心