行情回顾：
　　上周A股两极分化，振幅较大。除上证指数弱势震荡外，其余指数继续下探，创业板指、大盘成长指数跌幅均超过2%，而大盘价值、科创50等涨幅在2%以上；主要原因在于：1）外部环境不稳定：SVB与瑞信事件风险共振，流动性危机事件继续降低市场偏好；2）近期A股交易多为偏主题行情，数字经济和中国特色估值体系两大主题持续领涨，市场博弈和交易行为对波动影响较大
　　各品种基差整体有所收敛，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.76%、3.62%、-1.99%和-2.10%，较上周分别走强0.32%、0.86%、0.36%、1.55%；IH与IF的远季合约对分红计价并不充分，剔除分红后期限结构较为陡峭，相对而言有更多的走弱空间
　　逻辑观点：
　　央行在连续4个月超额续作MLF后，意外宣布全面降准25BP，这是2023年以来第一次降准并较预期有所提前，此次降准信号大于实际意义，即稳增长、扩内需、防风险。市场在经济复苏方向上没分歧，但在时间节奏有分歧，此时降准或有利于复苏预期发酵，从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。一方面，稳固经济回升基础，进一步确认稳增长的政策决心；另一方面，银行间流动性偏紧是降准的直接原因，降准降低银行体系成本，释放流动性，推动信贷扩张，社融信贷继续高增的预期强化；最后则是外部因素——近期海外金融系统风险事件频发，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，降准为银行体系提供长期流动性，强化稳住市场主体预期的政策导向
　　近期欧美银行业风险事件尚未完全平息，短期或仍有反复，资本市场短期波动明显放大，也对下半年海外可能出现的风险事件作出警醒。从当下事件演绎方向可以看到：1）目前个别银行风险来源主要在于流动性风险及期限错配风险，兜底只需定向宽松，缓和市场紧张情绪；2）美联储加息预期下修，但加息并未结束，3月大概率加息25bp；3）下半年海外衰退+国内复苏仍是主基调，但需提防全球性衰退波及国内
　　中金所宣布自2023年3月20日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三，旨在降低日内交易成本，提升市场活跃度，但实际利好有限，相比2015年股指期货平今仓手续费还有一定的距离，股指期货交易者目前采取的锁仓手法依旧会持续且能回避隔夜风险；中长期角度看，有利于市场规模和参与者范围进一步提升。时隔4年，中金所下调平今仓手续费，表示将延续股指期货松绑趋势，提升股指期货流动性，有利于中长期资金入市，吸引更多海外投资者
　　行情展望：
　　海外银行风险事件或仍有反复，但发生系统性风险可能性较低，对A股影响间接且有限；国内政策暖风频吹，超预期降准及股指期货平今仓手续费的调低，一定程度上提振市场交投情绪，市场或转向复苏交易，关注美联储3月会议，若加息25BP同时强调金融稳定，则可确认降息交易主线，进一步抬升A股风险偏好及估值端
　　操作建议：逐步左侧布局，低多IH
　　风险提示：美联储加息超预期，海外银行风险继续发酵，地缘政治风险

研究报告全文：海内外环境改善市场或重回复苏交易一周集萃-股指研究中心2023年03月19日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点海内外环境改善市场或重回复苏交易行情回顾上周A股两极分化振幅较大除上证指数弱势震荡外其余指数继续下探创业板指大盘成长指数跌幅均超过2而大盘价值科创50等涨幅在2以上主要原因在于1外部环境不稳定SVB与瑞信事件风险共振流动性危机事件继续降低市场偏好2近期A股交易多为偏主题行情数字经济和中国特色估值体系两大主题持续领涨市场博弈和交易行为对波动影响较大各品种基差整体有所收敛IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为176362-199和-210较上周分别走强032086036155IH与IF的远季合约对分红计价并不充分剔除分红后期限结构较为陡峭相对而言有更多的走弱空间逻辑观点央行在连续4个月超额续作MLF后意外宣布全面降准25BP这是2023年以来第一次降准并较预期有所提前此次降准信号大于实际意义即稳增长扩内需防风险市场在经济复苏方向上没分歧但在时间节奏有分歧此时降准或有利于复苏预期发酵从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨一方面稳固经济回升基础进一步确认稳增长的政策决心另一方面银行间流动性偏紧是降准的直接原因降准降低银行体系成本释放流动性推动信贷扩张社融信贷继续高增的预期强化最后则是外部因素近期海外金融系统风险事件频发高利率下海外金融系统的脆弱性凸显海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解降准为银行体系提供长期流动性强化稳住市场主体预期的政策导向近期欧美银行业风险事件尚未完全平息短期或仍有反复资本市场短期波动明显放大也对下半年海外可能出现的风险事件作出警醒从当下事件演绎方向可以看到1目前个别银行风险来源主要在于流动性风险及期限错配风险兜底只需定向宽松缓和市场紧张情绪2美联储加息预期下修但加息并未结束3月大概率加息25bp3下半年海外衰退国内复苏仍是主基调但需提防全球性衰退波及国内中金所宣布自2023年3月20日起将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三旨在降低日内交易成本提升市场活跃度但实际利好有限相比2015年股指期货平今仓手续费还有一定的距离股指期货交易者目前采取的锁仓手法依旧会持续且能回避隔夜风险中长期角度看有利于市场规模和参与者范围进一步提升时隔4年中金所下调平今仓手续费表示将延续股指期货松绑趋势提升股指期货流动性有利于中长期资金入市吸引更多海外投资者行情展望海外银行风险事件或仍有反复但发生系统性风险可能性较低对A股影响间接且有限国内政策暖风频吹超预期降准及股指期货平今仓手续费的调低一定程度上提振市场交投情绪市场或转向复苏交易关注美联储3月会议若加息25BP同时强调金融稳定则可确认降息交易主线进一步抬升A股风险偏好及估值端操作建议逐步左侧布局低多IH风险提示美联储加息超预期海外银行风险继续发酵地缘政治风险1第一部分行情回顾行情回顾A股主要指数两极分化振幅较大股指周度表现0313-0317成长价值两极分化收盘价涨跌成交额亿元换手率本周涨跌幅上周涨跌幅3231上证指数3250550633945121762074深证成指1127805-1444871501981065创业板指229367-3242045671830-1上证50262859-03056891114-092-2沪深300395882-021258799142-3-261-261-306-4-338中证500618318-035142578193-352-365-345-5-436中证1000673637-091184942270大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中信风格中稳定金融成长消费周期中信一级行业中传媒建筑计算机等领涨新能源汽车等领跌本周涨跌幅上周涨跌幅6本周涨跌幅53934432200671-20-1-4-059-2-123-190-185-6-3-246银行钢铁建材综合医药机械煤炭汽车-4传媒建筑通信电子家电房地产-360计算机农林牧渔石油石化纺织服装食品饮料轻工制造有色金属国防军工基础化工-5-414综合金融商贸零售交通运输消费者服务-6-491非银行金融金融周期消费成长稳定电力及公用事业电力设备及新能源第二部分指标观测A股资金面上周全A日均成交量上升576周度日均成交量为881662亿元新成立偏股型基金11128亿份较前一周9922亿份上升亿元两市成交金额5MA万得全A指数右轴新成立基金份额偏股型周右轴偏股基金发行占比亿份170006200120450590040015000100560035013000530080300250110005000602004700900040150440010070004100205050003800002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-1220220226202204262022062620220826202210262022122620230226融资余额较稳定上周北向资金净流入14781亿元万得全A融资余额右轴沪股通周深股通周亿元亿元620017500500600040017000580030056001650020012567540010016000221452000155005000-100480015000-2004600-300145004400-4002022-03-192022-04-232022-05-282022-07-022022-08-062022-09-102022-10-222022-11-262022-12-312023-02-112023-03-184200140002021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02各指数风险溢价率略有回升沪深300风险溢价率处于1倍标准差附近上证50风险溢价率处于1倍标准差以下沪深300风险溢价率风险溢价率均值1std上证50风险溢价率风险溢价率均值1std-1std9-1std2std-2std6000122std-2std上证50指数4200沪深指数83005500113700107500093200645008540007270043500622005330004170022500312000212002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中证500风险溢价率处于1倍校准差附近中证1000风险溢价率处于1倍标准差以上中证500风险溢价率风险溢价率均值1std中证1000风险溢价率风险溢价率均值1std4-1std2std-2std1200020-1std2std-2std12000153中证500指数中证1000指数10500101050020590009000100-05075007500-10-1-1560006000-2-204500-254500-3-30-43000-3530002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11各指数股债收益差回落沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近股债收益差股债收益差均值1std-1std股债收益差股债收益差均值1std-1std2560002std-2std沪深300指数252std-2std上证50指数42005500202038005000153400151045003000051040002600003500220005-053000-101800002500-151400-052000-2010002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03中证500股债收益差处于-1倍标准差之上中证1000股债收益差处于-1倍标准差附近股债收益差股债收益差均值1std-1std股债收益差股债收益差均值1std-1std402std-2std中证500指数12000382std-2std中证1000指数85003611000800035341000032750030900030700028258000266500242070006000226000550015205000185000101640004500140530001240002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10第三部分本周关注央行超预期降准旨在稳增长扩内需防风险央行在3月15日超额续作2180亿元MLF后3月17日超预期降准25BP释放呵护流动性和推动宽信用的积极信号3月17日央行意外宣布降准25BP本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76估算释放流动性高于5000亿从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨今年以来国内经济实现平稳复苏但经济回升的基础仍需稳固1-2月城镇调查失业率有所回升特别是年轻人失业率再度上行此次降准或进一步体现今年政策稳增长保就业的决心降准工具有助于银行体系降低成本推动信贷扩张支持实体经济近期欧美金融体系出现较大扰动如美国硅谷银行Signature等银行遭遇挤兑后被接管瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪高利率下海外金融系统的脆弱性凸显海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解此次央行降息或为银行体系提供长期的流动性提振市场主体对增长前景的信心股指期货监管政策变化股指期货监管政策出现积极变化后各品种交易量快速回升270000手沪深300股指期货成交量上证50股指期货成交量中证500股指期货成交量2400002019年4月22日第四次松绑2100002017年9月18日2019年3月25日2019年6月3日保证180000第二次松绑套保匹配规则放松金单向大边制度1500002017年2月17日第一次松绑2018年12月3日120000第三次松绑90000600003000002017-01-032017-06-032017-11-032018-04-032018-09-032019-02-032019-07-032019-12-032020-05-032020-10-032021-03-032021-08-032022-01-032022-06-03非套期保值保证金套期保值保证金阶段时间日内开仓平今仓手续费IFIHICIMIFIHICIM20100416-20150415无限制万分之02510--10--第一阶段交易20150416-201577无限制万分之025101010101010常态化20150708-20150825无限制万分之023IC卖出30其余均为10101010第二阶段交易20150826-20150906单品种100手万分之115303030121212限制最严20150907-20170216单品种10手万分之23100倍404040202020第三阶段逐步20170217-20170917单品种20手万分之9240倍202030202020恢复常态化20170918-2018122单品种20手万分之6930倍151530151520单合约50手2018123-20190419万分之4620倍101015101015单品种200手第四阶段进一20190422-20201231万分之34515倍101012101012步恢复常态化20210101-20230319单合约500手套保开仓数量不受限制万分之34515倍121214121214数据来源Wind广州期货研究中心20230320-万分之2310倍121214121214中金所下调股指期货平今仓手续费中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排自2023年3月20日起将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三旨在降低日内交易成本提升市场活跃度但实际利好有限相比2015年股指期货平今仓手续费还有一定距离股指期货交易者目前采取的锁仓手法依旧会持续且能回避隔夜风险本次平今仓手续费从基础手续费的15倍万分之三点四五降至10倍按1手IF当月日内平仓计算净值约为120万元松绑后平今仓手续费约为276元相比调整前节省138元中长期角度看有利于市场规模和参与者范围进一步提升时隔4年中金所下调平今仓手续费表示将延续股指期货松绑趋势提升股指期货流动性有利于中长期资金入市吸引更多海外投资者海外事件概览硅谷银行和瑞信危机持续发酵金融市场波动性明显放大美国2月零售符合预期通胀小幅下行但仍有黏性欧央行超预期加息50基点受硅谷银行危机影响市场对美联储在23年年底的加息预期从3月8日的556下降173bp至3月17日的383美欧国债长短端收益率大幅下行能源价格普跌全球股指多数下跌本周四3月23日将公布美国FOMC利率决策高基数导致2月美国零售总额环比转负高基数导致2月美国零售总额环比转负CME加息概率图显示美联储加息25bp概率较大免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可20121497号分析师王荆杰期货从业资格F3084112投资咨询资格Z0016329邮箱wangjingjiegzf2010comcn联系人陈蕾期货从业资格F03088273邮箱chenlei5gzf2010comcn广州期货主要业务单元联系方式上海分公司杭州城星路营业部苏州营业部上海陆家嘴营业部联系电话021-68905325联系电话0571-89809624联系电话0512-69883586联系电话021-50568018办公地址上海市浦东新区向城路69号1办公地址浙江省杭州市江干区城星路111号钱办公地址中国江苏自由贸易试验区苏办公地址中国上海自由贸易试验区东幢12层电梯楼层15层03室江国际时代广场2幢1301室州片区苏州工业园区苏州中心广场58幢苏州方路899号1201-1202室中心广场办公楼A座07层07号广东金融高新区分公司深圳营业部佛山分公司东莞营业部联系电话0757-88772666联系电话0755-83533302联系电话0757-88772888联系电话0769-22900598办公地址广东省佛山市南海区海五路办公地址广东省深圳市福田区梅林街道梅林路办公地址佛山市禅城区祖庙街道季华五路办公地址广东省东莞市南城街道三元路2号28号华南国际金融中心2幢2302房卓越梅林中心广场南区A座704A70557号2座3006室粤丰大厦办公1501B广州营业部清远营业部肇庆营业部华南分公司联系电话020-31953184联系电话0763-3808515联系电话0758-2270761联系电话020-61887585办公地址广州市海珠区新港西路105号办公地址广东省清远市静福路25号金茂翰林院办公地址肇庆市端州区信安五路2号华生办公地址广州市南沙区海滨路171号南沙金大院2号1306房六号楼2层040506号商住中心商业办公楼17041705办公室融大厦第8层自编803B北京分公司湖北分公司山东分公司郑州营业部联系电话010-63360528联系电话027-59219121联系电话0531-66671202联系电话0371-86533821办公地址北京市丰台区丽泽路24号院1办公地址湖北省武汉市江汉区香港路193号中办公地址山东省济南市历下区泺源大街8办公地址河南自贸试验区郑州片区郑东号楼-5至32层101内12层1211华城A写字楼14层1401-9号号绿城金融中心B楼906普惠路80号1号楼2单元23层2301号青岛分公司四川分公司机构业务部机构事业一部联系电话0532-88697833联系电话028-83279757联系电话020-22836158联系电话020-22836155办公地址山东省青岛市崂山区秦岭路6办公地址四川省成都市武侯区人民南路4段12办公地址广州市天河区临江大道1号寺右办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万号农商财富大厦8层801室号6栋802号万科中心南塔6层科中心南塔6层机构事业二部机构事业三部广期资本管理上海有限公司联系电话020-22836182联系电话020-22836185联系电话021-50390265办公地址广州市天河区临江大道1号寺办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万科办公地址上海市浦东新区福山路388号越秀大厦701室右万科中心南塔6层中心南塔6层欢迎交流广州期货股份有限公司地址广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔56楼北塔30楼网址wwwgzf2010comcn