一周行情回顾：权益市场及商品市场继续回调，贵金属一枝独秀，债市震荡走强
　　正如前期报告我们所分析，降准的概率提升。本周MLF等价超量续作，央行如期降准0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备率约为7.6%
　　继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后，瑞信再起风波，市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵，货币当局快速救市。后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定
　　 2月经济数据解读：生产、消费、投资、出口增速均有改善,显示经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步特征突出
　　一是供应端强于需求端。2月PMI及工业增加值同比显示生产加快修复，其中中上游景气度回升，下游纺织、医药与通信电子增速下滑，说明外需回落影响仍大。而结合CPI同比重回“1”字头，即使剔除季节性因素及春节错位，CPI主要分项仍均环比下降，说明内需修复仍需时日。
　　二是基建强于地产。政策合力推动重大项目开工，基建投资如期实现引领作用，维持高速增长。地产投资降幅收窄，好于预期。房企资金来源中的个人按揭贷款同比跌幅收窄但仍处两位数收缩区间，2月新增人民贷款中居民中长期贷款首次由负转正，这都是销售回暖的积极信号。但高频数据显示商品房销售及二手房销售春节后回暖态势在3月以来出现回落，说明销售端仍在触底阶段，地产投资难以短期大幅改善。
　　三是服务消费强于大宗消费。随着疫情影响消退，餐饮等服务消费明显改善，必选消费品消费维持韧性，但汽车等耐用品消费仍在走弱。
　　经济复苏仍较缓慢，稳增长政策仍可期
　　本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏。数据显示当前经济复苏仍较缓慢，我们预计政策合力将有效支撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全面回暖，由经济基本面改善带来的修复行情依然可期。
　　风险提示
　　病毒传播超预期；稳增长政策不及预期；海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期

研究报告全文：每周经济观察1-2月经济数据回暖复苏不均衡突出研究中心2023年3月17日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点1-2月经济数据回暖复苏不均衡突出一周行情回顾权益市场及商品市场继续回调贵金属一枝独秀债市震荡走强正如前期报告我们所分析降准的概率提升本周MLF等价超量续作央行如期降准025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备率约为76继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后瑞信再起风波市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵货币当局快速救市后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定2月经济数据解读生产消费投资出口增速均有改善显示经济修复方向确定但经济复苏不均衡节奏不同步特征突出一是供应端强于需求端2月PMI及工业增加值同比显示生产加快修复其中中上游景气度回升下游纺织医药与通信电子增速下滑说明外需回落影响仍大而结合CPI同比重回1字头即使剔除季节性因素及春节错位CPI主要分项仍均环比下降说明内需修复仍需时日二是基建强于地产政策合力推动重大项目开工基建投资如期实现引领作用维持高速增长地产投资降幅收窄好于预期房企资金来源中的个人按揭贷款同比跌幅收窄但仍处两位数收缩区间2月新增人民贷款中居民中长期贷款首次由负转正这都是销售回暖的积极信号但高频数据显示商品房销售及二手房销售春节后回暖态势在3月以来出现回落说明销售端仍在触底阶段地产投资难以短期大幅改善三是服务消费强于大宗消费随着疫情影响消退餐饮等服务消费明显改善必选消费品消费维持韧性但汽车等耐用品消费仍在走弱经济复苏仍较缓慢稳增长政策仍可期本轮经济修复的路径是以基建投资为引领带动就业和收入预期的好转提升消费意愿及能力从而带动消费及房地产市场的复苏数据显示当前经济复苏仍较缓慢我们预计政策合力将有效支撑一二季度的投资及开工带动经济数据全面回暖由经济基本面改善带来的修复行情依然可期风险提示病毒传播超预期稳增长政策不及预期海外流动性风险发酵超预期海外货币政策走势超预期1第一部分一周行情回顾行情回顾3月13日-3月17日权益市场及商品市场继续回调债市震荡走强随着经济数据出台及海外恐慌情绪蔓延市场情绪回落权益市场及商品市场继续回调贵金属避险属性支撑下一枝独秀债市震荡走强一周涨跌幅595统计局公布1-2月经济数据生产消费投资出口增速均有改善但结构分化013007012MLF等价超量续作降准025个百分点3月15日央行-004-004开展4810亿元1年期中期借贷便利MLF操作和1040亿元-106-156-177-0417天期公开市场逆回购操作中标利率分别维持27520-220-270不变当日有40亿元逆回购和2000亿元MLF到期实现流动性净投放3810亿元3月17日央行宣布自3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构-861海外流动性风险发酵继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后瑞信再起风波市场对欧美银行流动性风险及金期货期货期货期货有色化工能源融危机的担忧持续发酵贵金属50500300商品指数农副产品WindWindWind1000上证Wind中证沪深年期国债期货年期国债期货年期国债期货WindWind中证52410数据来源Wind广州期货研究中心新一届国家机构和全国政协领导人员产生3月10日到12日新一届国家机构和全国政协领导人员相继产生顺利实现了党中央确定的人事安排大格局3月13日国务院总理李强在人民大会堂答中外记者问畅谈新一届政府施政目标和工作重点李强总理发言要点总结施政目标我国经济总量稳居世界第二但是发展不平衡不充分要更第一是提振发展信心总理清晰地阐述了政府的短期经济加关注解决好不好特别是提高科技创新能力建设现代化产业体系目标与中长期发展规划不回避既有困难展现了迎难而推动发展方式绿色转型等上的决心和信心经济研判经济预期增长目标定为5左右综合考虑了各方面因素现在经济总量大新挑战不少达标并不轻松坚持稳字当头稳中取进稳第二是坚定支持民营经济总理长期在民营经济发达地区增长稳就业稳物价在高质量发展上取得新进步工作本次答记者问再次强调两个毫不动摇是长久之民营经济两个毫不动摇是我国基本经济制度的重要内容民营经济策民营经济大有可为以四千精神鼓励民营企业家的发展环境会越来越好发展空间会越来越大优化营商环境支持民营创业发展企业发展壮大人口就业就业是民生之本根本是要靠发展经济今年1158万高校毕第三是要发挥中国的规模优势答记者问中多次强调中国业生既是就业压力也是发展活力具备人口市场产业体系等多方面的规模优势大国规疫情风险当前新冠疫情传播的风险仍然存在要及时研判做好预测模优势将成为逆全球化背景下中国发展的重要支撑预警制定完善不同情景下的应对预案加强医疗卫生服务体系建设加快疫苗和药物研发政府建设大兴调查研究之风党中央已提出明确要求国务院要带头认真抓好落实推动各级干部多到一线去特别是长期在大机关工作的年轻同志要深入基层心入基层5数据来源Wind广州期货研究中心海外市场恐慌情绪蔓延继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后瑞信再起风波市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵货币当局快速救市后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定自硅谷银行暴雷以来欧美权益市场持续下跌道琼斯工业平均指数标准普尔500指数日期事件纳斯达克综合指数伦敦金融时报100指数硅谷银行遭遇流动性危机出售了其所有210亿美元的可销售证券公司表示法国巴黎CAC40指数德国法兰克福DAX指数3月9日其因此遭受了18亿美元的税后损失硅谷银行开盘跌6276120-6-6110-1拥有超过2000亿美元资产的美国硅谷银行因为巨额亏损大幅挤兑和融资失-73月10日败宣告破产并由政府监管部门接手美国银行股集体下跌多只地区性银行100-3暴跌停牌-390美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市宣布从3月13日开始硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何3月13日02-1901-0801-1401-2001-2602-0102-0702-1302-2503-0303-0903-1501-02损失均不需要纳税人承担美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美国财政美国国债收益率大幅下降黄金得到市场支撑价格上涨部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元支持该计划伦敦现货黄金美元美国国债收益率曲线10年右轴美国签名银行被纽约州金融服务局关闭成为继硅谷银行后美国历史上破产200053月14日的第三大银行银行破产风暴迅速席卷整个美国金融业并波及全球市场美1923国多家银行股价暴跌19001816瑞士信贷宣布财报出现重大缺陷导致股价大跌早盘一度跌近30续创43月15日历史新低此前瑞士信贷一年期信贷违约掉期CDS接近1000个基点且最大股东拒绝向该行提供更多援助1800393351瑞士信贷已根据担保贷款机制及短期流动性机制向瑞士央行借入最多500亿170033月16日瑞郎约合537亿美元以增强流动性并将回购至多30亿法郎的美元和欧元计价债务02-2201-0801-1301-1801-2301-2802-0202-0702-1202-1702-2703-0403-0903-1401-036注股票指数按首日100进行标准化数值为3月8日-3月16日累计涨跌幅数据来源Wind广州期货研究中心第二部分1-2月主要经济数据1-2月经济数据显示复苏方向确定但呈不均衡特征1-2月生产消费投资出口增速均有改善其中基建投资维持高增速消费缓慢复苏房地产开发及出口降幅好于预期基建投资增速保持高位符合预期房地产开发降幅收窄略好于预期消费弱复苏不及预期出口降幅收窄好于预期社会消费品零售总额当月同比固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资当月同比出口总值美元计价当月同比120房地产开发投资当月同比40固定资产投资不含农户完成额制造业当月同比右轴8020740408101036121800-180350-570-990-680-1221-40-202021-092022-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-028注以上1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心工业生产2月生产恢复加快结合1-2月工业生产增加值及1月2月制造业PMI看随着节后复工复产推进工业生产提速发电量及货运指数亦印证了相同的趋势运行情况下降2月制造业PMI进一步提升至5261-2月工业增加值同比从发电量看1-2月累计同比有明显回升货运生产指数自去年9持平月以来基本持续同比负增长但2月降幅收窄制造业PMI规模以上工业增加值全部当月同比右轴发电量当月同比5516中国运输生产指数CTSI货运同比右轴526040401230305010508202047004101045000170013000-45040-4-10-102021-022021-092021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023029注发电量和中国运输生产指数1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心工业生产中上游恢复较好下游生产维持低迷分行业看中上游工业增加值维持同比正增长其中上游采矿业电力生产增速有所下降中游制造业增速回升下游纺织金属制品橡胶塑料农副产品等工业产值同比增速延续负增长去年表现一枝独秀的汽车制造业仍处于负区间上游采矿业增加值同比增速小幅回落中游制造业和高技术下游纺织金属制品橡胶塑料农副产品等工业产值维持同比负产业增加值持续较低增速电力生产增速回落增长汽车制造业工业产值仍处于负区间规模以上工业增加值采矿业当月同比规模以上工业增加值汽车制造业当月同比规模以上工业增加值电力热力燃气及水的生产和供应业当月同比规模以上工业增加值纺织业当月同比规模以上工业增加值制造业当月同比规模以上工业增加值金属制品业当月同比20规模以上工业增加值高技术制造业当月同比40规模以上工业增加值橡胶和塑料制品业当月同比1070020490470240210-300050-08000-120280-100-350020-350-730-590-10-2020210320220720210120210220210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220820220920221020221120221220230120230220210920210220210320210420210520210620210720210820211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230210注以上1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心固定资产投资基建投资维持高增速制造业投资增速小幅回升1-2月基建投资同比较去年12月小幅提升从分项看交通运输业增速回落水利及电力也投资增速回升制造业投资同比增速出现小幅回升高技术制造业增速有所回落基建项目下1-2月电力水利行业投资增速回升交通运输行制造业投资增速较去年底小幅提升但高新技术制造业增速有所业投资增速显著下降回落下降固定资产投资不含农户完成额水利环境和公共设施管理业当月同比固定资产投资不含农户完成额制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业当月同比固定资产投资不含农户完成额制造业当月同比固定资产投资不含农户完成额电力热力燃气及水的生产和供应业当月同比固定资产投资不含农户完成额高技术制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资当月同比404022682220162020201930171391091081010301036810115274000-120-20-202021012021062021022021032021042021052021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022022-022021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-0111注固定资产投资1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心固定资产投资民间投资有所企稳回升民间固定资产投资占全国投资的比重由去年12月的5421触底回升至5491民间投资同比增速由负转正但仍显著低于整体固定资产投资增速民间投资占全国固定资产投资的比重跌至5491民间投资增速处于缓慢上升阶段1-2月同比进入增长区间民间固定资产投资完成额累计比重民间固定资产投资当月同比60民间固定资产投资制造业当月同比固定资产投资不含农户完成额当月同比4054912055139054213235020081-22450-202021-092021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0212注固定资产投资1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心房地产主要开工竣工数据降幅收窄房企融资条件边际改善但幅度有限供应端方面2月房地产开发投资同比下降1043降幅有所收窄新开工维持40以上同比降幅施工竣工面积持续同比负增长但降幅收窄从房企资金来源看融资条件仍在恶化但其中国内融资及对应销售端的个人按揭贷款同比降幅有所收窄房地产投资及新开工施工数据自2021年四季度以来基本持续收缩2月开发投资及竣工降幅收窄新开工未见拐点房企资金来源同比持续收缩但其中国内融资及对应销售端的个人按揭贷款同比降幅有所收窄土地购置费当月同比房地产开发投资当月同比房地产开发企业资金来源国内贷款累计同比房屋新开工面积当月同比房屋施工面积当月同比房地产开发企业资金来源自筹资金累计同比80房屋竣工面积当月同比房地产开发企业资金来源利用外资累计同比80房地产开发企业资金来源其他资金定金及预付款累计同比房地产开发企业资金来源其他资金个人按揭贷款累计同比401555400-657-10430-1140-1812-1500-1221-1894-1820-40-4429-40-3450-4181-4824-1530-80-802021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122023022022-062023-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-0313注房地产1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心房地产3月以来商品房及二手房成交活跃度再度回落销售端30大中城市商品房成交面积当月同比由1月-10收窄至2月的-3已剔除春节影响但3月以来高频数据显示成交活跃度再度回落商品房销售面积同比2月降幅显著收窄高频数据显示3月第二周以来商品成交数据再度回落30大中城市商品房成交面积一线城市当周同比30大中城市商品房成交面积当周同比30大中城市商品房成交面积二线城市当周同比20020030大中城市商品房成交面积三线城市当周同比10010000-100-1002022-012021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-0314数据来源Wind广州期货研究中心消费服务消费回暖大宗消费疲弱随着疫情影响消退餐饮等服务消费明显改善必选消费品消费维持韧性但汽车等耐用品消费仍在走弱1-2月社零同比增速上涨至35呈弱复苏态势青年就业率仍处高位社会消费品零售总额当月同比全国城镇调查失业率社会消费品零售总额累计同比31个大城市城镇调查失业率城镇调查失业率16-24岁人口7252030167017301810661057015580350560-0205505500103505-1805-304020220320230220220820210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220920221020221120221220230120230215注社零1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心出口1-2月出口降幅好于预期1-2月我国出口累计同比为-68好于市场预期较12月同比增速收窄07个百分点对应运价指数订单指数等高频数据预计1月出口同比降幅较大而2月当月由于春节错位和节后开工等影响预计改善较多以与12月相比1-2月出口降幅收窄进口降幅进一步走阔对美出口同比降幅走阔对欧盟及英国出口同比降幅略有收窄仍处两位数的负区间进出口差额美元计价当月值出口总额美元计价美国当月同比进口总值美元计价当月同比出口总额美元计价欧洲联盟当月同比亿美元出口总额美元计价东南亚国家联盟当月同比出口总值美元计价当月同比出口总额美元计价英国当月同比1200116940出口总额美元计价日本当月同比40出口总额美元计价韩国当月同比90020209006000210-1300-1220300-1440-680-20-2180-10200-20-4020211220210220210420210620210820211020220220220420220620220820221020221220230220220220220420220620220820221020221220230216注进出口1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心物价2月份通胀水平超预期回落CPI重回1字头2月CPI同比上涨10环比下跌05PPI同比下降14环比持平剔除季节性因素及春节错位影响CPI回落仍超预期其中食品价格出现季节性回落而服务项目价格亦出现明显回落主要受劳动力复工到位影响整体来看消费复苏进程缓慢内需不振问题仍突出2月CPI同比回落至10前值为21超市场预期食品消费品服务项目等价格涨幅均有回落PPI当月同比CPI当月同比CPI食品当月同比15CPI消费品当月同比CPI非食品当月同比10CPI服务项目当月同比310862064802451202602102110118010012026006002800600600-070100-20-080-4-140-5-6-120210220210720210120210320210420210520210620210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220210320230220210120210220210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230117数据来源Wind广州期货研究中心社融信贷数据靓丽但有春节错位影响后续关注可持续性受存款增长支撑2月M2增速继续创新高至129而M2-M1剪刀差继续收窄显示企业投资经营活动有所修复2月新增社融316万亿元比上年同期多增195万亿元主要受春节错位影响人民币贷款及政府发债均是有力支撑新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元其中企业中长期贷款维持高位受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动这与银行信贷投放加速导致资金面趋紧一致而居民端中长期贷款首次转正是对房地产销售市场的有利支撑但金额极小其可持续性仍待观察存量社融与M2同比增速剪刀差由前值-32收窄2月新增社融受政府债券和人民币贷款支撑千亿元至-3实体融资需求有所修复但仍相对不足2月新增社融项目构成2023-02M2货币和准货币同比2022-021822021-02社会融资规模存量期末同比1349181363603050527101406060715-01041290人民币贷款外币贷款政府债券企业债券股票融资表外融资1311基建投资提速带动企业中长期贷款维持高位居民中长期贷款转正千亿元2月新增人民币贷款项目构成99902023-022022-0272021-0211111058515414125311209021802-05-29-27-10-192022-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022021-02居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款非银贷款票据融资数据来源Wind广州期货研究中心2月主要经济数据概览2023年2月2023年1月2022年12月2023年2月2023年1月指标当月同比当月同比当月同比当月环比当月环比工业增加值24130103社零35-59-00206固定资产投资32070702房地产-57-199基建122139制造业-10062中国出口-68-90进口-102-106PPI10-13-1300-04CPI141616-0508社融存量991001000920M2129124124062819注工业社零固定资产投资进出口1-2月当月同比数据用累计同比替代数据来源Wind广州期货研究中心免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可20121497号分析师王荆杰期货从业资格F3084112投资咨询资格Z0016329邮箱wangjingjiegzf2010comcn联系人方旻期货从业资格F03105216邮箱fangmingzf2010comcn