一、股市微观流动性观测体系
　　低频+高频
　　二、股市微观流动性的五大规律
　　1、降准后的资金流入变化
　　2、北向流入、流出的影响因素
　　3、“聪明钱”的预测准确率
　　4、公募主导下的市场风格
　　5、“回本”带来的赎回压力
　　三、当前内外资表现
　　1）2月以来整体回落
　　2）下阶段：2月以来资金流入放缓原因是对基本面复苏存疑，宽松政策提振下基本面预期有望改善，后续可关注3月PMI、社融发布。外资流入态势较为确定。一是年初天量受到2022Q3大幅流出影响，回补结束后放缓。二是加息预期抬升并未阻止外资流入
　　风险提示：宏观经济超预期波动，疫情演变超预期，货币政策不及预期

研究报告全文：东兴DONGXING策略SECURITIES东兴证券股股市微观流动性动向观察份有限公司证券研分析师林莎联系方式010-66554151执业证书编号S1480521050001究研究助理孙涤联系方式010-66555181执业证书编号S1480121040003报告2023年3月24日东方财智兴盛之源p1摘要一股市微观流动性观测体系低频高频二股市微观流动性的五大规律1降准后的资金流入变化2北向流入流出的影响因素3聪明钱的预测准确率4公募主导下的市场风格5回本带来的赎回压力三当前内外资表现12月以来整体回落2下阶段2月以来资金流入放缓原因是对基本面复苏存疑宽松政策提振下基本面预期有望改善后续可关注3月PMI社融发布外资流入态势较为确定一是年初天量受到2022Q3大幅流出影响回补结束后放缓二是加息预期抬升并未阻止外资流入风险提示宏观经济超预期波动疫情演变超预期货币政策不及预期东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p2股市微观流动性观测体系低频高频标红观测指标图表股票市场资金流入主体股票投资者类别一级股票投资者类别二级股票投资者类别三级数据指标自然人投资者--客户交易结算资金余额一般法人--重要股东增持净值公募基金投资偏股型公募基金市值按投资类型分私募资管产品存续情况公募基金基金管理公司及其子公司私募资管计划权益类规模ETF基金ETF净申购私募基金存续情况统计表-基金规模亿私募基金私募基金元1915券商自营自营权益类证券及证券衍生品证券公司按投资类型分私募资管产品存续情况证券公司及其子公司私募资产管理计划权益类规模基金管理公司管理的社保基金基本养资产管理业务统计数据各类资产管理专业机构业务只数及规模养老金资产规模假设社保基金养老金企业年金老金企业年金和职业年金占比社保基金基本养老金企业年金和职-业年金直接投资信托公司信托资金资金信托-按投向划分证券市场股票保险公司自营保监会-保险业经营情况表资金运用余保险资金额-股票和证券投资基金余额保险公司资管保险资管规模10银行理财银行理财理财产品资金余额理财产品投资资产占比权益类资产外资机构北向资金陆股通北向资金成交净买入杠杆资金融资余额全页资料来源机构官网东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p3股市微观流动性观测体系高频指标图表股市流入资金高频指标整体规模风格行业个股配置盘北向资金交易盘两融股票型ETF公募基金测算仓位新发偏股型公募基金份额图表二级市场成交高频指标整体规模风格行业个股成交规模成交集中度换手率全页资料来源机构官网东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p4股市微观流动性的五大规律之一12010年以来的降准宣布时点降准后内外资流入放大降准落地日降准发布日降准落地日降准发布日2011年12月05日全面降准05个百分2011-11-30中国人民银行决定下调金融机构人2019年1月15日全面降准1月15日和22019-01-04中国人民银行决定于2019年1月下调点民币存款准备金率05个百分点月15日分别降准05点百分点金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利2019年周期1对应降准落地时点2010年以来降准宣布时点共计21次以周度频率进行统计2011-2012年周2012-02-18中国人民银行决定下调金融机构人2019-09-06中国人民银行决定于2019年9月16日期2012年2月24日全面降准05个百分点民币存款准备金率05个百分点2019年9月16日降准05个百分点下调金融机构存款准备金率降准后内外资流入整体趋于放大2012-05-12中国人民银行决定下调金融机构人2020-01-01中国人民银行决定于2020年1月6日下2012年5月18日全面降准05个百分点民币存款准备金率05个百分点2020年1月6日全面降准05个百分点调金融机构存款准备金率2020年3月16日普惠金融定向降准对2015-02-04中国人民银行决定普降金融机构存2020-03-13中国人民银行决定于2020年3月16日2015年2月5日全面降准05个百分点款准备金率并有针对性地实施定向降准措施2020年周期达到考核标准的银行定向降准05至1个定向降准22015年以来的降准时点后北向两融自降准后流入放大持续时间约为1个月百分点2020-04-03中国人民银行决定于2020年4月对中2015-04-19中国人民银行决定继续普降存款类2020年4月15日5月15日对中小型银小银行定向降准并下调金融机构在央行超额存款2015年4月20日全面降准1个百分点金融机构存款准备金率行定向降准1个百分点准备金利率2021年7月9日中国人民银行决定于2021年7月152015-2016年周2021年7月15日全面降准05个百分点2015-08-25中国人民银行决定下调存贷款基准日下调金融机构存款准备金率05个百分点期2015年9月6日全面降准05个百分点利率并降低存款准备金率2021年周期12月15日央行正式发布公告称下调金融机构存款2021年12月15日全面降准05个百分点准备金率05个百分点2015年10月24日全面降准05个百分2015-10-23中国人民银行决定下调存贷款基准2022年4月25日下调金融机构存款准备4月15日央行公告称决定于2022年4月25日下点利率并降低存款准备金率金率025个百分点调金融机构存款准备金率025个百分点2022年周期2016-02-29中国人民银行决定下调存款准备金2022年12月5日降低金融机构存款准备11月25日央行决定于2022年12月5日降低金融机2016年3月1日全面降准05个百分点率金率025个百分点构存款准备金率025个百分点2018-04-17中国人民银行决定下调部分金融机2023年3月27日降低金融机构存款准备3月17日央行决定于2023年3月27日降低金融机构2018年4月25日全面降准1个百分点2023年周期构存款准备金率以置换中期借贷便利金率025个百分点存款准备金率025个百分点2018-06-24中国人民银行决定通过定向降准支2018年周期2018年7月5日全面降准1个百分点持市场化法治化债转股和小微企业融资2018-10-07中国人民银行决定下调部分金融机2018年10月15日全面降准1个百分点构存款准备金率置换中期借贷便利2降准后北向流入3降准后两融流入2500亿元2015-2016周期2018-2019周期2020-2022周期1200亿元2015-2016周期2018-2019周期2020-2022周期20001000150080010006005004000200-5000-1000-200-400-1500-4W-3W-2W-1W0W1W2W3W4W5W6W7W8W-2000全页资料来源iFinD东兴证券研究所-4W-3W-2W-1W0W1W2W3W4W5W6W7W8W东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p5股市微观流动性的五大规律之二北向流入受国内影响更大估值高位前期大涨是导致北1相较美元指数人民币币值更能解释北向波动150015向流出因素之一亿元残差北向资金净流入1汇率角度来看人民币币值影响更大假设人民币对美元指数存在线100010性关系则回归方程残差即为非美元波动带来的人民币汇率变动残50005差与北向资金同向波动较强0002估值高位前期大涨是导致北向流出因素之一2014年至今北向资-500-05金有6次月度资金流出规模超过300亿元的大幅流出2015720195-1000-10202032020920223202210上述时点前1个月主要指数-1500-152015201720182020202120222015201620162017201720182019201920202020202120222022的10年估值分位数水平均处于相对高位均超过50201562015-------------------2019420202和20208估值分位数达到高点前2个月内都经历过较-1107100609120106040902120503080111040207大幅度的上涨2北向大幅流出前的分位数表现3北向大幅流出前的指数涨幅表现120003500020156201942020220208202222022930000201562019420202202082022220229100002500080002000015000600010000400050000002000-5000000-10000上证指数创业板指中证1000沪深300上证50上证指数创业板指中证1000沪深300上证5020156883099701000082708140201562705-03048227432315201945190467019206060572020194707230259131338253993020202461063603530544033402020234805900196642197438202088150778046509120890020208748928381772717517726202224770483025207050755020222-1150-4074-41401909486202292560261012103150485020229-2986-4563-3202-4405-3374全页资料来源iFinD东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p6股市微观流动性的五大规律之三北向资金对一个月后行业的预测准确率最高1北向资金对一个月后行业的预测准确率最高不同行业的一个月后预测准确率中有19个行业不低于50占所有行业的6552其中电新和医药行业预测准确率超过60汽车综合钢铁电子国防军工和家电行业预测准确率超过552各个行业的持仓比例与预测准确率呈现正相关关系即持仓比例越高一个月后的预测准确性通常来说就会更高1北向资金对1个月后各行业的预测准确率2持仓比例与预测准确率关系6420一个月后预测成功率60185652164814441240103686家电建筑医药汽车综合钢铁电子银行通信机械建材传媒煤炭房地产计算机4国防军工基础化工石油石化食品饮料有色金属交通运输轻工制造纺织服装农林牧渔商贸零售2非银行金融消费者服务0电力及公用事业35404550556065电力设备及新能源全页资料来源iFinD港交所东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p7股市微观流动性的五大规律之四预计2023年公私募主导市场收益率边际抬升前期估值低位吸引公私募资金进入公私募重新成为重要增量资金预计2023年公募流入近万亿图表A股流动性增量及增速中性测算单位亿元2020年增量2021年增量2022年增量2023年增量E2020年增速2021年增速2022年增速2023年增速E散户3600240038003420-058-33335833-1000杠杆47652300-126911718576-5173-15518-19225境外2089432219252214-406010685-55461502公募基金16123111526512966938349-3083-41614848私募基金5120849721724851353716597-744412334机构理财-5407-28011096137529564821139142548保险5457-31711544734606-105814640431020合计3174725554153902743416473-1951-39787826全页资料来源iFinD私募排排网东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p8股市微观流动性的五大规律之四公私募主导下的市场特点1201720192020年行业涨幅分化明显200亿元行业涨幅最大值行业涨幅最小值极差1公募基金主导年份2015年以来201720192020年公募基金均为150增量最大的机构资金2特点1抱团加剧201720192020年行业涨幅最大-最小值分100别为103102158个百分点明显超出其他年份20172019502020年公募大幅加仓行业与当年涨幅居前行业一致03特点2偏好大市值公司公募价值投资理念决定其更加偏好业绩稳定公司201720192020年基金重仓股中的大市值个股相对收益率明-50显更高2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-11月2201720192020年公募大幅加仓行业与当年涨幅居前行业一致3偏好大市值公司2017年公募2019年公募2020年公募50上证综指收益率100当年涨幅前15当年涨幅前15当年涨幅前15重仓持仓环2017涨幅重仓持仓环2019涨幅重仓持仓环2020涨幅行业行业行业大盘指数收益率比变化比变化比变化40市值前10基金重仓股加权平均收益率右轴80食品饮料8368527电子43710343消费者服务1211478030家电3206893食品饮料3029402电新5031328760电子农林牧渔国防军工2335668-05185242041145420建材0724289建材0487029食品饮料4541073640煤炭-0073945计算机-0956574汽车0021056410钢铁通信医药02238490446420177840820有色金属0353767家电1296300机械07770170通信0173092医药0375239电子-04159350银行0332911非银行金融-1055206基础化工0925935-10非银行金融4032892机械-0744077建材-0755219消费者服务-0332324消费者服务0184015有色金属0734958-20-20医药-2262259轻工制造-0603730家电-1494667交通运输0132112电新-0193718农林牧渔-0584309-30-40汽车-1321821基础化工0363544轻工制造00643072016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年房地产1221511传媒0873543交通运输-0013377全页资料来源iFinD东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p9股市微观流动性的五大规律之五基金净值大幅回撤后回本带来的赎回压力2017年以来共有4次市场大跌自基金净值高点至低点跌幅超过10分别为201751120191320203232021412在触底之后当基金单位净值回暖约5时往往就会开始发生持续赎回赎回开启的时间大约在基金净值触底后2-4周图表净值回暖超5后ETF大幅流出700亿元20股票型ETF净流入单位净值右轴元600185001640014300122001010008006-10004-20002-3000020161201652016920171201752017920181201852018920191201952019920201202052020920211202152021920221202252022920231全页资料来源iFinD东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p10年初以来股市微观流动性表现内外轮动整体回落1年初至今主要资金流入一览500北向资金股票型ETF两融1年初外强于内到内强于外开年外资大幅流入1月流入规模超1400亿元远亿元超往年同期规模2月初两融接棒北向成为最大贡献130-23两融净流入385亿400元30020022月以来资金流入整体回落2月北向两融分别流入105251亿元较前期流入规模明显减少10003股票型ETF整体流出股票型ETF仅在116-120流入短暂转正其余区间均呈净-100流出态势-2004基金发行仍未现起色2023年12月偏股型基金发行份额增速分别为-7898-30021363月截至324份额增速为-5441116-120130-2313-1619-113213-217220-224227-3326-21036-3102历史北向同期表现3公募基金发行份额1500亿元4500450020192020202120222023亿元偏股型基金发行份额偏股型基金发行份额增速右轴400040001000350035003000300050025002500200020000150015001000-50010005005000-10000-50011213141516171819110111112120201202042020720201020211202142021720211020221202242022720221020231全页资料来源iFinD东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p11下阶段内外资的表现降准提振下流入有望向好12月以来资金流入放缓原因是对基本面复苏存疑2月CPI1-2月经济数据发布后两融流入均较前期缩小2月社融数据发布时两融及北向均净流出均达2月初以来流出峰值22月经济数据虽偏弱但降准表明监管部门态度宽松政策提振下基本面预期有望改善后续可关注3月PMI社融发布3外资流入态势较为确定一是年初天量受到2022Q3大幅流出影响回补结束后放缓对比历史区间上年7月-次年1月北向资金流入20227-20231流入规模为15267亿元与2020年可比区间持平低于20192021年可比区间二是加息预期抬升并未阻止外资流入3月中旬至今美联储加息预期已从不足50升至73但上周313-317北向流入放大1金融经济数据发布时点资金变化2历史上年7月-次年1月北向流入变化140亿元3500两融净流入北向净流入北向资金流入1203000100310发布2月315发布1-2228发布月经济数据39发布2月金融数据2500802月PMICPIPPI6020004015002010000-20500-400-60-500-8020157-20167-20177-20187-20197-20207-20217-20227-2023-02-012023-02-082023-02-152023-02-222023-03-012023-03-082023-03-152023-03-222016120171201812019120201202112022120231全页资料来源iFinD东兴证券研究所东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p12风险提示风险提示宏观经济超预期波动疫情演变超预期货币政策不及预期东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p13分析师简介分析师简介分析师林莎S1480521050001东兴证券研究所总量组组长首席策略分析师中央财经大学金融学硕士曾就职于中信证券研究部策略组兴业研究策略组持续跟踪A股市场致力于为不同类型的机构投资者提供服务2020年7月加入东兴证券研究所组建策略研究团队研究领域为A股策略研究擅长大势研判和行业比较东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p14研究助理简介研究助理简介研究助理孙涤S1480121040003对外经济贸易大学金融硕士曾就职于中债资信研究部负责债券市场研究2021年3月加入东兴证券研究所侧重货币政策分析市场流动性研判利率走势分析投资者行为研究东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p15分析师承诺及风险提示分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p16免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p17行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东方财智兴盛之源东兴证券股份有限公司证券研究报告p18谢谢大家欢迎交流东方财智兴盛之源p19