【今日要点】
　　【山证宏观策略】-3月FOMC会议点评及发布会实录
　　【山证金融&衍生品】常熟银行年报点评-2022年归母净利润同比+25.4%，高增速有望保持
　　【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒22年年报点评-22Q4疫情下销量有所承压，23年期待现饮恢复结构升级持续
　　【宏观策略】A股低开高走

研究报告全文：研究早观点2023年3月24日星期五市场走势今日要点山证宏观策略-3月FOMC会议点评及发布会实录山证金融衍生品常熟银行年报点评-2022年归母净利润同比254高增速有望保持公司评论青岛啤酒600600SH青岛啤酒22年年报点评-22Q4疫情下资料来源最闻销量有所承压23年期待现饮恢复结构升级持续宏观策略A股低开高走国内市场主要指数指数收盘涨跌幅上证指数328665064深证成指1160529094沪深300403909099中小板指763262119创业板指236141083科创50105899241主要海外市场指数指数收盘涨跌幅道琼斯3210525023纳斯达克综合1178740101标普500394872030巴黎CAC40713925011德国法兰克福1521039-004DAX日经2252741961-017恒生指数2004964234资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证宏观策略-3月FOMC会议点评及发布会实录张治zhangzhisxzqcom投资要点美联储3月FOMC加息25bp符合市场预期及情绪管理逻辑1在近期银行业的动荡之后美联储3月的FOMC会议关注度提升除了抗通胀与金融稳定性哪家强之外联储的行动还增加了一些信号意味毕竟若此次联储停止加息或降息很有可能被解读为美国银行系统存在严重问题由此看3月加息25bp既符合宏观数据的表现通胀仍高劳动力市场有放松但仍然紧也切合提振信心的需求2进一步看细节点阵图反映的终端利率仍在51上调了2024年的利率至43SEP预测上调了PCE预期至33下调了经济增速预期与失业率预期整体而言释放信号偏鹰但在措辞中将持续加息是合适的删去改为一些额外的紧缩政策或许是合适之举似乎又有所软化3我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次Q4或会开始降息我们之前提到过在通胀仍高以及银行业资产负债两端承压的状态下放缓加息优于暂停加息目前来看抗通胀仍在首位但金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力通过信贷收缩进而辅助通胀下行结束加息进程同时在经济增速出现明显减速之后或许本轮超快节奏加息累积的风险会逐步暴露风险提示全球流动性环境超预期恶化地缘冲突超预期发展山证金融衍生品常熟银行年报点评-2022年归母净利润同比254高增速有望保持崔晓雁cuixiaoyansxzqcom投资要点事件公司发布2022年年报营收8809亿元同比151PPOP5364亿元同比21归母净利润2744亿元同比254加权平均ROE1306同比144pctQ4营收2127亿元同比52环比-78归母净利润664亿元同比258环比-245规模扩张较快息差保持稳健信用更趋下沉全年利息净收入7611亿元同比137占比864生息资产平均余额2555亿元同比169净息差302同比-004pct期末贷款余额1934亿元同比188占比69零售贷款同比168对公贷款同比19票据贴现同比533年末村镇银行业务贷款余额355亿元同比212营收535亿元占比607占比提升65BP非息收入1198请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点亿元同比243占比136手续费及佣金收入188亿元同比-21投资收益843亿元同比293资产质量优良资本充足率稳定不良贷款1568亿元同比184不良率081同比持平关注率084同比-5BP拨备覆盖率53677同比495pct核心一级一级资本充足率分别-73BP-74BP-76BP但公司发行常银转债60亿元转股后公司资本充足率仍处较高水平2023经营计划仍聚焦小微业务营收增速约10归母净利润增速约20加权平均ROE约135成本收入比稳中有降资产质量保持稳健投资建议我们认为公司聚焦小微将使规模稳健扩张息差保持高位资产质量保持良好预计2023-25年归母净利润同比223117151743当前股价对应2023EPB080x处上市以来低位维持买入-A风险提示小微业务开展不及预期利率下行超预期资产质量恶化等公司评论青岛啤酒600600SH青岛啤酒22年年报点评-22Q4疫情下销量有所承压23年期待现饮恢复结构升级持续周蓉zhourong1sxzqxom投资要点事件描述事件公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入32172亿元同比增长665归母净利润3711亿元同比增长1759扣非归母净利润3209亿元同比增长4543其中22Q4实现营业收入3062亿元同比减少983归母净利润-556亿元扣非归母净利润-651亿元亏损收窄22Q4利润超预期事件点评Q4疫情下销量有所承压22全年结构升级略有放缓从销量来看2022年公司实现啤酒销量807万千升同比1792022上半年在疫情反复影响下销售量一度有所承压公司Q3推出旺季战役夏日风暴同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下销量实现较高增长22Q4局部地区疫情反复销量再度承压综合之下22H2Q4销量同比604-649分品牌看青岛主品牌销量实现444万千升同比254占比达550其他品牌销量同比089从吨价看22年公司啤酒平均吨价为3986元吨同比477其中青岛品牌其他品牌吨价分别551317分地区看22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入213677863亿元同比820807境外地区受疫情影响相对较小实现收入721亿元同比1197总体而言疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓在量价平稳增长下助力公司22年全年营收增长请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点成本压力下结构升级控费增效盈利能力稳定向好公司2022年毛利率净利率为36851153同比013107pct尽管2022年成本端承压公司通过部分原材料价格锁价及产品提价助力毛利率稳定向好2022年公司销售费用率管理费用率分别为1305458同比-053-103pct面对疫情和成本压力双重挑战公司通过持续优化管理体系提高运营效率净利率稳步提高去年Q3以来成本开始显著上涨未来成本逐步进入下降通道同时23年疫后时代伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升预计公司盈利能力将保持良好增长投资建议中长期看公司继续进行产品结升级同时不断完善终端布局未来将继续凭借优质渠道不断扩大中高端市场份额助力其收入稳定增长我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347643689238966亿元同比增长816156归母净利润434749855696亿元同比增长171147143对应EPS分别为319365418元3月22日收盘价对应PE分别为341297260倍维持买入-A投资评级风险提示产品升级不及预期行业竞争加剧疫情反复原材料价格上涨超预期等宏观策略A股低开高走李孔逸likongyisxzqcom走势回顾三大指数低开开盘震荡午后走高截止收盘沪指报328665点涨064深成指报1160529点涨094创指报236141点涨083行业指数涨跌不一电子301计算机272和综合金融258领涨商贸零售-084纺织服装-060电力设备及新能源-045领跌总体来看两市个股涨跌不一超2000只个股上涨超2800只个股下跌成交额回升至10214亿元市场焦点A股人气回升热点题材持续算力芯片半导体和CPO等概念火热板块方面受国家发改委等五部门明确集成电路软件企业税收优惠清单延用消息影响电子计算机板块开盘走高全天上行食品饮料医药等板块冲高回落军工建筑非银行金融板块午盘后拉升零售纺服新能源板块全天震荡走低从涨停板的情况看全市场涨停个股非ST小幅回落至20家连板家数5家热点持续性偏低赚钱效应较低我们认为A股逐渐企稳震荡上行短期内美联储加息25BP落地市场已充分预期硅谷银行与瑞士信贷事件后美联储联合财政部与各国央行协同努力流动性风险得到有效化解同时国外流动性风险也促使资金回流中国人民币汇率回升央行降准继续释放国内流动性中长期看两请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点会后2023宏观政策导向务实平稳在扩大内需总方针指引下各部委拼经济政策逐步揭露国家机构改革加大了科技创新大数据和央企改革等领域的关注度鉴于当前A股整体估值仍偏低在当前区间有较强支撑未完全反应市场较强预期随着国内经济逐步企稳回暖前3月地产销量与售价数据均回暖外贸数据平稳疫后复苏力度持续增强财政政策导向积极均有望带动市场预期的进一步增强美联储激进加息预期大幅降低有望逐渐在年中提前达到利率拐点减缓紧缩国内流动性和企业盈利均有望逐步好转短期风险事件影响逐渐走弱市场正在震荡修复中各板块机会相对均衡更看好具有中长期强成长逻辑下游需求刚性短期季节性强提振的标的配置中我们建议紧扣基本面修复弹性较大的行业通信高端制造养殖和医药医疗等经济结构转型主线继续延续高景气逻辑的赛道军工AIGC概念和新能源等有望持续收获较优表现风险提示全球经济衰退风险美联储加息超预期疫情持续超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点值周研究员平海庆执业登记编码S0760511010003电话010-83496341邮箱pinghaiqingsxzqcom李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6