本报告导读：
　　陕西能源（001286.SZ）是陕西省煤炭资源电力转化龙头，具备参与深度调峰的能力，在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显。2021年公司实现营业收入154.77亿元，归母净利润4.04亿元。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年平均PE为19.30倍，对应2022年平均PE为10.80倍，对应2023年和2024年Wind一致预测平均PE分别为8.75倍和7.74倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是陕西省煤炭资源电力转化龙头，煤炭资源储备丰富，参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列省属企业第一，下属渭河发电是西北地区最大的热电联产企业。公司下属火电机组深度调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力，在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显。（2）公司本次公开发行股票数量为75000万股，发行后总股本为375000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额60亿元，募投项目落地后公司参与西电东送的煤电机组比重将持续提升，可充分发挥产业协同、资源共享的优势，提升企业整体效益，增强公司核心竞争力。
　　主营业务分析：公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。由于公司下属电厂和煤矿逐步投产运营及产品价格上涨，公司主营业务收入整体呈现逐年上升趋势，2019-2021年营业收入复合增长率达到45.93%。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为37.71%、34.39%、31.53%和41.11%，2022年1-6月明显抬升。
　　行业发展及竞争格局：近年来我国新能源装机快速增长，但受煤电发电稳定、可靠性高、可调性强等优势影响，我国电源结构依然以火电为主。2022年1-6月，规模以上发电企业火力发电总量为27277亿千瓦时，占总发电量的68.83%。我国能源禀赋结构以煤炭为主，煤炭供需保持高位，价格市场化特征显著。电力行业集中度较高，未来煤炭行业将进一步实现产业集聚效应和规模化发展。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“D44电力、热力生产和供应业”近一个月（截至2023年3月22日）静态市盈率为21.95倍。根据招股意向书披露，选择山西焦煤（000983.SZ）、冀中能源（000937.SZ）、广州发展（600098.SH）、新集能源（ 601918.SH）、电投能源（002128.SZ）、永泰能源（600157.SH）、皖能电力（000543.SZ）、内蒙华电（600863.SH）作为可比公司。截至3月22日，可比公司对应2021年平均PE为19.30倍，对应2022年平均PE为10.80倍，对应2023年和2024年Wind一致预测平均PE分别为8.75倍和7.74倍。
　　风险提示：1）碳达峰、碳中和战略带来的能源结构调整风险；2）业绩下滑50%或亏损的风险。
　　
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230323本周新股发行信息新股精要陕西省煤炭资源电力转化龙头中信金属601061SH发行50115万股新陕西能源常青科技603125SH发行4814万股股研IPO专题中重科技603135SH发行9000万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO登康口腔001328SZ发行4304万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055海森药业001367SZ发行1700万股专本报告导读陕西能源001286SZ是陕西省煤炭资源电力转化龙头具备参与深度调峰的能力中电港001287SZ发行18998万股题在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显2021年公司实现营业收入15477亿元归母净利润404亿元截至2023年3月22日可比公司对应2021年平均PE为1930倍对应2022年平均PE为1080倍对应2023年和2024年Wind一致预江盐集团601065SH发行16000万股测平均PE分别为875倍和774倍摘要柏诚股份601133SH发行13000万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是陕西省煤炭资源电力转化龙头煤炭资源储备丰富参与陕西省内电力市场的在役电力装机陕西能源001286SZ发行75000万股规模位列省属企业第一下属渭河发电是西北地区最大的热电联产企业公司下属火电机组深度调峰技术优势突出具备参与深度调峰的证能力在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显2公司本次南矿集团001360SZ发行5100万股券公开发行股票数量为75000万股发行后总股本为375000万股公相关报告研开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20公司募投项目拟投入募集资金总额亿元募投项目落地后公司参与西60新股精要江西省最大的盐资源综合究电东送的煤电机组比重将持续提升可充分发挥产业协同资源共享报的优势提升企业整体效益增强公司核心竞争力开发利用企业江盐集团20230323新股精要国内电子元器件龙头分销告主营业务分析公司主营业务为火力发电煤炭生产和销售主要产品包括电力热力和煤炭由于公司下属电厂和煤矿逐步投产运营及商中电港20230322产品价格上涨公司主营业务收入整体呈现逐年上升趋势2019-2021新股精要国内金属及矿产品贸易领年营业收入复合增长率达到45932019-2021年和2022年1-6月军企业中信金属20230322公司主营业务毛利率分别为377134393153和41112022新股精要国内高分子新材料特种单年1-6月明显抬升体和专用助剂领域优质企业常青科技行业发展及竞争格局近年来我国新能源装机快速增长但受煤电发电稳定可靠性高可调性强等优势影响我国电源结构依然以火电20230321为主2022年1-6月规模以上发电企业火力发电总量为27277亿新股精要国内口腔护理用品优质品千瓦时占总发电量的6883我国能源禀赋结构以煤炭为主煤牌登康口腔20230321炭供需保持高位价格市场化特征显著电力行业集中度较高未来煤炭行业将进一步实现产业集聚效应和规模化发展可比公司估值情况公司所在行业D44电力热力生产和供应业近一个月截至2023年3月22日静态市盈率为2195倍根据招股意向书披露选择山西焦煤000983SZ冀中能源000937SZ广州发展600098SH新集能源601918SH电投能源002128SZ永泰能源600157SH皖能电力000543SZ内蒙华电600863SH作为可比公司截至3月22日可比公司对应2021年平均PE为1930倍对应2022年平均PE为1080倍对应2023年和2024年Wind一致预测平均PE分别为875倍和774倍风险提示1碳达峰碳中和战略带来的能源结构调整风险2业绩下滑50或亏损的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1陕西能源陕西省煤炭资源电力转化龙头公司是陕西省煤炭资源电力转化龙头煤炭资源储备丰富参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列省属企业第一下属渭河发电是西北地区最大的热电联产企业公司是陕投集团控股的煤电运营企业依托陕西及西北煤炭资源优势实施煤电一体化战略并开展热电联产及综合利用业务公司煤炭资源丰富其下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约4164亿吨下属已投产煤矿实际产能合计2200万吨年在建产能800万吨年筹设计能力为400万吨年的丈八煤矿项目正在办理核准核定煤炭产能在省属企业中位列第二依托煤炭资源优势公司自产自用布局煤电一体化业务截至目前公司拥有电力装机总规模为1118万千瓦其中在役电力装机规模为918万千瓦在建电力装机规模为200万千瓦参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模586万千瓦在陕西省属企业中位列第一在热电联产方面公司下属渭河发电商洛发电麟北发电均为热电联产企业其中渭河发电供热区域覆盖西安北郊西咸新区等地区2021年渭河发电供热能力达1395MW可供热面积达3100万平方米未来供热能力还将进一步增加实现了对周边区域能耗高污染重的落后燃煤锅炉的替代是西安城北西咸新区等地区重要的清洁热源供应基地是西北最大的热电联产企业在煤电一体化和热电联产的综合一体化模式下公司具有较强的电煤成本控制能力盈利能力有望进一步提升公司下属火电机组深度调峰技术优势突出具备参与深度调峰的能力在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显公司具有煤电机组深度调峰能力其中清水川能源电厂二期调峰能力为额定出力的60清水川能源电厂三期项目21000MW机组设计调峰能力为额定出力的75赵石畔煤电1号机组成功完成百万机组深度调峰试验调峰能力达到机组额定出力的77为国内1000MW机组深度调峰积累了宝贵经验渭河发电5号6号机组深调能力为额定出力的70麟北发电调峰能力为额定出力的674商洛发电调峰能力为额定出力的75吉木萨尔电厂2660MW机组调峰能力为额定出力的65近年来我国新能源装机快速增长但同时随着新能源装机的高速增长电网安全稳定面临巨大挑战电力系统调峰压力进一步增大峰值出力不足导致部分地区部分时段电力供需矛盾日益突出煤电地理条件要求低技术成熟发电稳定可靠性高可调性强等优势持续显现在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下未来高参数大容量深度可调节性火电机组将是行业不可或缺的重要力量存量煤电机组的稀缺性将进一步凸显2主营业务分析及前五大客户由于公司下属电厂和煤矿逐步投产运营及产品价格上涨公司主营业务收入整体呈现逐年上升趋势2019-2021年营业收入复合增长率达到45932019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为71810838万元96583803万元152769474万元和94998859万元分业务类型来看1电力业务2019-2021年和2022年1-6月公司电力业务收入分别为43655506万元72182998万元100233676万元和64416942万元营收占比均在60以上2019-2020年公司在建电厂请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题逐步投产运营发电量上升带动电力业务营收提升2022年1-6月公司上网电价呈现上涨趋势发电量也有所上升使得公司电力业务收入占比较2021年度略有上升2煤炭业务2019-2021年和2022年1-6月公司煤炭业务收入分别为25773948万元21586013万元49638011万元和28545856万元随着冯家塔煤矿产煤自用比例提升公司煤炭业务收入有所下降同时由于电力业务收入大幅增长煤炭业务收入占比显著下降2021年由于煤炭市场价格上涨公司煤炭业务收入占比有所回升电力业务收入占比有所下降3热力供应2019-2021年和2022年1-6月公司热力供应收入分别为2381384万元2814792万元2897788万元和2036060万元公司下属部分电厂为热电联产机组提供热力供应服务供热业务的主要客户为西安市热力集团有限责任公司2019-2021年和2022年1-6月公司热力业务收入金额稳步增长图1公司营业收入整体呈现逐年上升趋势图2电力业务为公司主要收入来源万元万元1800000100160000028978154767716000008014000001400000601200000496380120000010000002814820361970941960421401000000215860208000002381428545980000072677606000002577396000001002337400000721830400000-2064416920000043655520000074406129029-40526994038800-602019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月电力业务煤炭业务热力供应营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为377134393153和41112022年1-6月明显抬升2019-2021年随着公司下属发电子公司陆续投产公司装机容量发电量及上网电量大幅增加电力业务收入占比逐年提升并于2019年起成为公司最为主要的收入来源与此同时煤炭业务的收入占比呈逐年下降的趋势因电力业务毛利率较煤炭业务更低公司主营业务毛利率有所下降2022年上半年因电价上涨公司电力业务收入占比进一步上升且电力业务毛利率因电价上涨而上升进而促使公司综合毛利率较2021年明显提升图32022年1-6月公司毛利率明显提升图4公司期间费用率有所下降1045413938440877873473531877574306656160252195532041539110137132293510303040242560310000000002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1国家电网有限公司9965098264392神木市盛东集团兴榆机制兰炭有限公司21885251413西安市热力集团有限责任公司21507291394神木市金元伏化工有限公司21068571365陕西鑫福源工贸有限公司1950741126合计1080478336981数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31国内经济快速发展带动电力装机容量发电量持续增长国内经济快速发展带动电力装机容量发电量用电量均呈现良好的增长态势未来增长空间巨大电力工业是国民经济发展中的基础能源产业是我国经济发展战略中优先发展的重点领域根据招股书数据从电力装机容量来看截至2020年底全国发电设备装机容量2201亿千瓦同比增长945截至2021年底全国发电设备装机容量达2377亿千瓦同比增长801截至2022年6月底全国发电设备装机容量约2441亿千瓦同比增长817从发电量来看2020年累计发电量7417040亿千瓦时同比增长3852021年累计发电量达8112180亿千瓦时同比增速达9372022年1-6月累计发电量达3963110亿千瓦时同比增长236从用电量来看2020年全社会用电量7511000亿千瓦时同比增长3952020年下半年疫情缓解以来我国全社会用电量全面攀升2021年全社会用电量累计8312800亿千瓦时同比增长10682022年1-6月全社会用电量累计4097700亿千瓦时同比增长416随着电能替代新基建高端装备制造业和战略性新兴产业的发展电能占终端能源的比重将持续提高我国能源需求还处在较长时间的增长期中电联预测预计十四五末电力消费需求将达到95万亿千瓦时相较十三五末有约两万亿千瓦时的增长空间近年来我国新能源装机快速增长但受煤电发电稳定可靠性高可调性强等优势影响我国电源结构依然以火电为主近年来我国电网规模不断扩大发电新增装机总量持续增长其中新能源装机增长远高于火电装机的增长速度且占比呈上升趋势发电新增装机结构中火电在新增装机中的占比从2011年的6615下降至2021年的26252022年1-6月新增火电装机容量为81800万千瓦时仅占发电新增装机总量的1276但同时随着新能源装机的高速增长电网安全稳定面临巨大挑战电力系统调峰压力进一步增大峰值出力不足导致部分地区部分时段电力供需矛盾日益突出煤电地理条件要求低技术成熟发电稳定可靠性高可调性强等优势持续显现2011年以来随着风电光伏等新能源装机快速增长煤电装机容量在电力总装机容量中占比虽然有所降低但电源结构依然以煤电为主从发电量来看火电发电量占总发电量比重从2015年的7494下降至2021年的71132022年1-6月规模以上发电企业火力发电总量为27277亿千瓦时占总发电量的6883由于在相同的装机容量情况下火电的可用装机容量要远请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题大于新能源可用装机容量因此2021年火电装机容量虽然只占总装机容量的5456但发电量占比却高达7113火电的发电量占比要远高于装机容量的占比依然是电源结构的主力我国能源禀赋结构以煤炭为主煤炭供需保持高位价格市场化特征显著截至2020年末我国煤炭探明储量14319700百万吨占全球比重1333位居第四石油探明储量为3542亿吨占全球比重145居第13位天然气探明储量为29659万亿立方英尺占全球比重447居第6位整体看我国一次能源禀赋结构具有富煤贫油少气特点煤炭在国内能源结构中占据主导地位从国内能源生产和消费结构来看2011年以来煤炭占我国能源生产和消费总量比重始终保持第一煤炭作为兜底保障能源其主体地位短时间难以改变根据中国煤炭工业协会发布的2020煤炭行业发展年度报告到十四五末国内煤炭产量控制在41亿吨左右全国煤炭消费量控制在42亿吨左右十四五期间煤炭产量和消费量保持温和增长2021年全国原煤产量4071亿吨同比增长5922022年上半年全国原煤产量2194亿吨同比增长1256近年来随着国家一系列政策出台煤炭行业供给侧改革已逐步获得成效市场供需基本平衡产业结构得到优化转型升级取得实质性进展2021年我国煤炭市场供需偏紧煤价一度大幅波动为确保煤炭稳定供应政府出台多项保供稳价政策2021年11月后煤炭市场价格已企稳回落2022年1-6月保持相对稳定32未来煤炭行业将进一步实现产业集聚效应和规模化发展电力行业集中度较高未来煤炭行业将进一步实现产业集聚效应和规模化发展1电力行业电力体制改革实施后电力行业实施厂网分开原国家电力公司的主要发电资产重组进入五大发电集团即国家能源集团华能集团大唐集团华电集团及国家电投此外中国三峡集团华润电力控股有限责任公司国家开发投资公司中核集团中广核集团等中央企业亦从事发电业务除上述中央电力企业之外行业内的主要发电企业还有一批地方性国有电力企业如北京能源集团有限责任公司广东省能源集团有限公司浙江省能源集团有限公司云南省能源投资集团有限公司等地方企业亦从事发电业务2煤炭行业2014年国务院办公厅印发能源发展战略行动计划2014-2020年规划了陕西省山西省和其它地区的十四个大型煤炭生产基地推进实施大型煤炭基地建设战略资源富集区成为主要发展重点2016年以来煤炭行业大力推动供给侧改革通过结构性去产能淘汰不符合产业政策安全环保资源质量等标准的煤矿煤炭产业集中度进一步提升未来煤炭行业竞争将更加有序亦将进一步实现产业集聚效应和规模化发展33公司参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列省属企业第一公司参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列陕西省属企业第一核定煤炭产能在省属企业中位列第二1电力行业截至目前公司控股的煤电总装机容量为1118万千瓦其中已投产装机容量为918万千瓦在建装机容量为200万千瓦公司参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列陕西省属企业第一2煤炭行业公司核定煤炭产能请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题为3000万吨年其中已投产产能为2200万吨年在建产能为800万吨年另外设计能力为400万吨年的丈八煤矿项目正在办理核准在陕西省内陕煤集团国能神东煤炭集团有限责任公司榆能集团延长石油为公司在陕西省内的煤炭行业主要竞争对手其中榆能集团和延长石油煤炭规模与公司较为接近公司核定煤炭产能在省属企业中位列第二竞争对手1电力行业大唐集团陕西公司陕煤集团榆能集团2煤炭行业陕煤集团国能神东煤炭集团有限责任公司榆能集团延长石油4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为75000万股发行后总股本为375000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20公司将于2023年3月24日开始进行询价并于2023年3月27日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额60亿元募投项目落地后公司参与西电东送的煤电机组比重将持续提升可充分发挥产业协同资源共享的优势提升企业整体效益增强公司核心竞争力建设项目包括1清水川能源电厂三期项目21000MW2补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1清水川能源电厂三期项目21000MW75000064420000002补充流动资金1800000018000000合计9300006460000000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业D44电力热力生产和供应业近一个月截至2023年3月22日静态市盈率为2195倍公司主营业务为火力发电煤炭生产和销售主要产品包括电力热力和煤炭根据招股意向书披露选择山西焦煤000983SZ冀中能源000937SZ广州发展600098SH新集能源601918SH电投能源002128SZ永泰能源600157SH皖能电力000543SZ内蒙华电600863SH作为可比公司截至2023年3月22日可比公司对应2021年平均PE为1930倍对应2022年平均PE为1080倍对应2023年和2024年Wind一致预测平均PE分别为875倍和774倍请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题表3可比公司财务数据及估值情况2021PEPEPEPE总市值2021年2019-2019-营收规归母净2021年2021年股价代码简称模利润营收复合净利润复202120222023E2024E亿元亿元亿增速合增速倍倍倍倍元元000983SZ山西焦煤452854166172256071354531493464564001084000937SZ冀中能源3142427392023743386851539944723781673600098SH广州发展379652031317-49841054514611226100121371603601918SH新集能源124892434163610555446500--10854419002128SZ电投能源24649356013442014718568532505255761331600157SH永泰能源270801064130617552325717601525138134660156000543SZ皖能电力21032-13371432--86623561261103311584511600863SH内蒙华电189344521436-3600493694668958822322342平均19301080875774001286SZ陕西能源154774044593-1246数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月22日收盘价新集能源2022年PE采用业绩快报净利润值计算其余公司2022年2023年和2024年PE均采用wind一致预期计算营收规模总市值股价单位为人民币6风险提示1碳达峰碳中和战略带来的能源结构调整风险在碳达峰碳中和战略目标下从现有形势观察清洁能源替代发展为实现碳达峰碳中和目标提供了系统解决方案预计长期来看未来火力发电煤炭消费将面临增量趋缓总量控制和结构优化调整的态势新增火电装机核准面临一定的不确定性未来碳市场大面积实施有偿配额制度也将对火电企业发电成本造成一定影响公司主营业务为火力发电煤炭生产和销售主要产品包括电力热力和煤炭碳达峰碳中和战略带来的能源结构调整可能对公司未来持续发展产生不利影响2业绩下滑50或亏损的风险2019-2021年和2022年1-6月公司实现营业收入分别为72677612万元97094149万元154767713万元96042054万元按扣除非经常性损益孰低实现归属于母公司股东的净利润分别为5178377万元7440597万元3972037万元12516566万元由于煤炭市场供需持续偏紧受煤炭市场价格持续大幅上涨影响公司虽实施诸多举措控制燃煤成本但所属火电企业燃煤成本同比大幅增加公司所属电厂普遍亏损导致公司2021年归属于母公司股东的净利润同比下滑4572未来若煤炭市场价格依然保持高位运行电力价格在燃煤成本上升的情况下不能及时上调公司归属于母公司股东的净利润存在下滑50甚至亏损的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更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