公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商，技术国内领先，高端客户资源丰富。公司大力拓展后市场服务转向“装备制造+服务”模式，有望进一步打开成长空间。（2）公司本次公开发行股票数量为5100万股，发行后总股本为20400万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.54亿元，募投项目落地将提高现有生产效率，扩充核心技术储备，优化管理体系平台
　　主营业务分析：公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎、筛分设备的研发、设计、生产、销售及后市场服务。下游砂石骨料行情向好发展趋势下公司业绩稳步增长，2019~2021年营收、净利润复合增速分别为35.82%和30.08%。公司毛利率水平基本维持在40%附近，受原材料涨价影响2021年及2022H1毛利率小幅下降，公司期间费用率稳中有降，净利率基本维持在16%附近。
　　行业发展及竞争格局：我国砂石骨料需求量高位运行推动上游破碎筛分设备市场持续发展，预计2025年机制砂破碎筛分设备市场规模增长至322.7亿元。矿山技术改造及产能利用率提升有望促进破碎筛分行业设备在矿山行业中市场空间稳步增长。破碎筛分设备海外市场高度集中，国内市场呈金字塔型的多层次竞争特点，公司在内资品牌中处于领先位置。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年3月21日）静态市盈率为35.52倍。根据招股意向书披露，选择浙矿股份（300837.SZ）、大宏立（300865.SZ）、利君股份（002651.SZ）、耐普矿机（300818.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE为36.88倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为26.58倍和17.10倍。
　　风险提示：1）存货减值规模和应收账款回收的风险；2）业务模式创新及技术研发的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230323本周新股发行信息新股精要国内领先的中高端矿机装备供中信金属601061SH发行50115万股新应服务商南矿集团常青科技603125SH发行4814万股股研IPO专题中重科技603135SH发行9000万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO登康口腔001328SZ发行4304万股021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055海森药业001367SZ发行1700万股专本报告导读中电港001287SZ发行18998万股题南矿集团001360SZ是国内技术领先的中高端矿机装备供应服务商整机业务稳健增长大力拓展后市场服务有望进一步打开成长空间2021年公司实现营业收入亿元归母净利润亿元截至年月日可比公司对应年72511020233222021PE江盐集团601065SH发行16000万股为3688倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为2658倍和1710倍摘要柏诚股份601133SH发行13000万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商技术国内领先高端客户资源丰富公司大力拓展陕西能源001286SZ发行75000万股后市场服务转向装备制造服务模式有望进一步打开成长空间证2公司本次公开发行股票数量为5100万股发行后总股本为20400南矿集团001360SZ发行5100万股券万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为相关报告研25公司募投项目拟投入募集资金总额1154亿元募投项目落地究将提高现有生产效率扩充核心技术储备优化管理体系平台新股精要江西省最大的盐资源综合报主营业务分析公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎筛开发利用企业江盐集团20230323分设备的研发设计生产销售及后市场服务下游砂石骨料行情新股精要国内电子元器件龙头分销告向好发展趋势下公司业绩稳步增长年营收净利润复合20192021商中电港20230322增速分别为和公司毛利率水平基本维持在附3582300840新股精要国内金属及矿产品贸易领近受原材料涨价影响2021年及2022H1毛利率小幅下降公司期军企业中信金属20230322间费用率稳中有降净利率基本维持在16附近新股精要国内高分子新材料特种单行业发展及竞争格局我国砂石骨料需求量高位运行推动上游破碎体和专用助剂领域优质企业常青科技筛分设备市场持续发展预计2025年机制砂破碎筛分设备市场规模增长至3227亿元矿山技术改造及产能利用率提升有望促进破碎筛20230321分行业设备在矿山行业中市场空间稳步增长破碎筛分设备海外市场新股精要国内口腔护理用品优质品高度集中国内市场呈金字塔型的多层次竞争特点公司在内资品牌牌登康口腔20230321中处于领先位置可比公司估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年3月21日静态市盈率为3552倍根据招股意向书披露选择浙矿股份300837SZ大宏立300865SZ利君股份002651SZ耐普矿机300818SZ作为可比公司截至2023年3月22日可比公司对应2021年PE为3688倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为2658倍和1710倍风险提示1存货减值规模和应收账款回收的风险2业务模式创新及技术研发的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1南矿集团国内领先的中高端矿机装备供应服务商公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商技术国内领先高端客户资源丰富公司主要从事破碎筛分设备的研发设计和销售以及后市场服务包括整机销售配件销售和运维服务三种业务模式服务于下游砂石骨料金属矿山领域的业主及总承包方目前公司已成为内资破碎筛分设备中的领军企业开发出了满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎筛分和给料设备以及环保除尘砂石回收等配套产品是行业内产品系列最丰富的企业之一是国内较少具备生产旋回破碎机产品能力的厂家之一也是国内为数不多的可同时生产单缸液压圆锥破碎机和多缸液压圆锥破碎机的企业公司较早地进入了国内外的大型工程建筑公司中国电建中国能建中核集团中广核等大型建材公司海螺水泥华新水泥中国建材等大型矿业公司宝武集团鞍钢集团紫金矿业江西铜业等和大型跨国企业法国拉法基德国海德堡爱尔兰CRH等的供应链产品曾应用于三峡工程白鹤滩工程防城港核电站岭澳核电站等多个国家重点建设工程大力拓展后市场服务转向装备制造服务模式有望进一步打开成长空间破碎筛分设备主要服务于砂石骨料企业和金属矿山企业这类企业生产线往往地处偏远设备故障维修不便且生产线设备种类数量庞大工艺流程复杂从而对于设备后市场需求不断提升公司近年来积极由传统设备制造企业向装备制造服务转型可以为下游客户提供配件限售整机保养与维修生产线运营管理等服务帮助下游客户实现生产线效率最大化成本和故障最小化从而实现产能和效益双提升公司后市场业务收入规模由2019年的649971万元增长至2021年的1439559万元复合增速4882而2022年1-6月后市场收入规模已达到1007086万元增长势头迅猛本次公司募投项目资金也将主要用于实现高性能配件扩产以帮助公司进一步拓展全产业链智能制造和后市场服务生态目前破发筛分后市场的国内竞争尚未完全启动除芬兰卓美等国际巨头已在后市场领域取得重大成绩外运维收入占比接近50行业内大多数破碎筛分装备制造企业均停留在整机配件销售的传统竞争阶段公司率先布局转型未来有望进一步打开成长空间并发挥协同效应覆盖更为庞大的存量市场2主营业务分析及前五大客户公司下游砂石骨料行情向好发展整体业绩稳步增长后市场业务2021年期快速增长在砂石骨料行情向好发展机制砂替代天然砂的快速增长态势下以华新水泥中国建材等为代表的水泥巨头纷纷进入砂石骨料行业提升了上游设备需求公司近年来业绩较快增长2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为393亿元498亿元725亿元和374亿元20192021年营收复合增速3582分别实现净利润065亿元089亿元110亿元和089亿元20192021年营收复合增速3008其中整机业务目前仍为公司主要收入来源但后市场业务自2021年起开始快速增长2022年1-6月收入占比达到2715从细分业务来看1整机业务2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入319亿元403亿元576亿元和270亿元主要包括破碎设备筛分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题设备和大型集成设备中破碎设备和筛分设备是公司主要收入来源合计收入占比基本在60以上受中高端产品销售规模扩大影响公司破碎设备和筛分设备平均销售单价逐渐提升2后市场业务受益于公司对后市场业务板块的重视与不断投入该项业务收入快速增长2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入649971万元889303万元1439559万元和1007086万元业务模式升级与战略布局已取得一定成效和进展图1公司业绩稳步增长图2破碎设备和筛分设备为公司主要收入来源万元万元8000050725178000059700004570000401439660000600004984435285000050000301608893393123736511400002540000650010071300002030000575791520000402792000031901109571027020647688785894100001000050002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴整机业务后市场业务其他数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率水平略有下滑净利率保持稳定期间费用率整体呈现下降趋势2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为443144083768和38882021年和2022上半年毛利率有所下滑主要受钢材等主要原材料价格上涨影响破碎筛分设备配件的毛利率略有下滑叠加大型集成设备中毛利率低的外购设备收入占比大所致2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用率分别为237224208207基本保持稳定其中2020年管理费用和财务费用同比增幅较大主要是由于公司业务规模增加管理人员工资增加及摊销的股份支付费用所致以及美元汇率下跌带来的外币资产汇兑损失导致公司净利率基本保持稳定在16附近图32019-2021年公司毛利率水平略有下降图4公司期间费用率稳中有降14504434544112389119377401089839535779183884302561972552018216344215439361535164181210120005065000-2-072019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年1-6月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1中国电力建设集团有限公司49424313232中国建材集团有限公司40381510813陕西物流建材供应链管理有限公司166697446请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题4万城万充厦门电动汽车运营有限责任公司1561954185中国葛洲坝集团股份有限公司150578403合计13715283671数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31下游砂石骨料行业及矿山行业持续发展推动破碎筛分设备行业需求稳步提升我国砂石骨料需求量高位运行推动上游破碎筛分设备市场持续发展预计2025年机制砂破碎筛分设备市场规模增长至3227亿元砂石骨料行业是当前破碎筛分设备下游应用中占比最高市场规模最大的领域我国是全世界最大的砂石生产国约占全球砂石消耗量的502021年全国砂石产量197亿吨市场规模已增长至2022022亿元受供给侧改革和需求侧的基建投资规模增长推动机制砂行业有望保持持续发展根据中国砂石协会预测2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行从而推动上游破碎筛分设备市场规模持续增长根据招股书数据我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从2018年的2351亿元增长至2019年的2479亿元同比增长544预计2025年我国机制砂破碎筛分设备市场规模将达3227亿元2018年至2025年间复合增长率为463矿山技术改造及产能利用率提升有望促进破碎筛分行业设备在矿山行业中市场空间稳步增长金属矿山领域是破碎筛分设备的第二大应用领域由于金属矿石硬度较高可磨性较低现场工况相比砂石骨料矿山更为严苛金属矿山对破碎筛分设备的破碎力配件耐用性故障率等技术水平的要求比砂石骨料等其他下游应用领域更高随着矿山的技术改造及产能利用率的进一步提升未来破碎筛分行业设备在矿山行业中的市场空间有望保持平稳增长32我国破碎筛分设备行业呈金字塔型的多层次竞争破碎筛分设备海外市场高度集中国内市场呈金字塔型的多层次竞争特点海外的破碎筛分设备行业发展已有百年历史呈现高度集中的特点主要龙头企业有芬兰美卓瑞典山特维克美国特雷克斯等上述外资企业长期处于全球市场领先水平龙头地位较为稳固相较之下中国本土破碎筛分设备行业起步较晚但发展速度较快市场竞争格局呈现金字塔型的多层次竞争特点主要可以分为三级以占据技术与资本优势的外资品牌为第一梯队以拥有技术优势的内资中高端品牌为第二梯队以占据大部分市场份额的内资低端品牌为第三梯队目前第一梯队外资品牌由于高价格响应速度慢等劣势难以下沉二三线客户仅拥有中国破碎筛分设备市场5的市场份额第二梯队企业占据中国破碎筛分设备市场约20的市场份额且中高端产品国产化替代趋势明确第三梯队低端破碎筛分设备品牌凭借价格优势占领了中国破碎筛分设备市场的半壁江山总份额高达约75未来在中小矿山整合绿色矿山建设等国家政策不断深化的背景下低端内资品牌市场份额将逐步被中高端内资品牌挤压市场集中度将加速提升请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题目前破碎筛分后市场的国内竞争并没有完全启动仅有少数国际巨头取得重大成绩除芬兰美卓等国际巨头服务类收入占比已经超过设备类销售占比外行业内的大多数破碎筛分制造企业均停留在整机配件销售的传统竞争阶段对于售后市场运维服务的重视程度还有待提高部分企业虽然在设备智能化矿山智能化等领域进行了探索但更多的是以单台设备的技术升级和产品智能化为目标并没有与运营服务有机结合起来并作为公司的战略进行布局和发展33公司在内资破碎筛分设备企业中处于领先位置公司技术领先较早进入国内外知名企业供应链是行业内产品系列最丰富的企业之一具备较强市场竞争优势目前国内破碎筛分设备从业企业数量众多梯队分化明显尚未形成绝对主导性的龙头企业公司以较强的技术优势良好的品牌声誉广泛的销售网络在砂石骨料金属矿山领域中的国有企业上市公司等优质客户中拥有较强的市场地位和影响力产品曾应用于三峡工程白鹤滩工程防城港核电站岭澳核电站等多个国家重点建设工程较早进入了国内外的大型工程建筑公司中国电建中国能建中核集团中广核等大型建材公司海螺水泥华新水泥中国建材等大型矿业公司宝武集团鞍钢集团紫金矿业江西铜业等和大型跨国企业法国拉法基德国海德堡爱尔兰CRH等的供应链公司两项技术入选国家自然资源部矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录2022年版是中国矿山机械标准化技术委员会的委员单位参与制定了多项国家标准及行业标准取得了一系列具有国内领先甚至国际先进水平的技术成果公司开发出满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎筛分和给料设备以及环保除尘砂石回收等配套产品是行业内产品系列最丰富的企业之一具备较强市场竞争优势竞争对手芬兰美卓瑞典山特维克美国特雷克斯上海世邦浙矿股份大宏立浙江双金4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为510000万股发行后总股本为2040000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月24日开始进行询价并于2023年3月27日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额1154亿元募投项目落地将提高现有生产效率扩充核心技术储备优化管理体系平台建设项目包括1高性能智能破碎机关键配套件产业化项目2南昌矿机集团股份有限公司智能化改造建设项目3综合科技大楼建设与智能运维平台建设项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1高性能智能破碎机关键配套件产业化项目597385859738582南昌矿机集团股份有限公司智能化改造建设项目40629044062904请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题3综合科技大楼建设与智能运维平台建设项目15043941504394合计1154115611541156数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年3月21日静态市盈率为3552倍公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎筛分设备的研发设计生产销售及后市场服务根据招股意向书披露选择浙矿股份300837SZ大宏立300865SZ利君股份002651SZ耐普矿机300818SZ作为可比公司截至2023年3月22日可比公司对应2021年PE为3688倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为2658倍和1710倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PEPEPE总市值2021年2019-20212019-2021股价代码简称营收规模归母净利年营收复年净利润20212022E2023E亿元亿元润亿合增速复合增速倍倍倍元元300837SZ浙矿股份5731582457280030272271171047704770300865SZ大宏立6940311465-36666469--20052096002651SZ利君股份959200180758939963580-7989773300818SZ耐普矿机10531847365628912601728-23213315平均368825261710001360SZ南矿集团72511035823008数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月22日收盘价2022和2023年PE采用wind一致预期PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1存货减值规模和应收账款回收的风险公司主要采取订单驱动适度备货的生产模式2019-2021年和2022年1-6月各期末公司存货账面余额占流动资产的比例维持在40左右应收账款占流动资产比例多在20以上公司存货中约60为在库及发出商品其规模受到客户订单规模客户整体项目建设进度安排现场安装调试运行等环境因素影响未来的规模产能扩大将加剧这部分风险若公司存货不能按期发出安装或调试或在途安装过程中保管不良或客户项目现场建设进度放缓较大的存货余额可能增加公司费用或成本影响到资金周转速度和经营活动现金流量降低资金运作效率同时如果公司客户和订单评估程序失当或应收账款收款和管理措施不力或下游客户因经济形势或资信状况发生重大不利变化可能导致公司应收账款不能按期收回或发生坏账损失进而对公司经营业绩和盈利能力产生不良影响2业务模式创新及技术研发的风险近年来公司大力发展后市场服请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题务业务向装备制造服务模式转变经过不断探索发展公司已经形成了较为清晰的盈利模式并实现了一定规模的收入增长随着矿山机械设备行业的市场参与者逐年增加近几年砂石骨料矿山大型化趋势明显行业集中度越来越高公司近几年基于开拓和培育后市场业务的战略需求承接了较多大型集成设备项目其整机设备毛利率相对较高但外购设备毛利率低且收入占比较高使得大型集成设备综合毛利率不高此类业务波动性较大可以预见行业内的竞争者也会及时调整优化公司发展战略转变经营理念探索新的经营模式若公司未来面对的市场出现了较大的变化导致公司不能适应下游客户的需要或公司在开拓后市场业务的过程中受阻不能尽快提高市场占有率形成核心竞争优势将对发行人业务模式创新和新业务拓展产生较大不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分