本报告导读：
　　海森药业（001367.SZ）是国内领先的化学药品原料药及中间体提供商，其中硫糖铝产品总贸易量全球占比40%。2021年公司实现营业收入3.89亿元，归母净利润0.94亿元。截至2023年3月21日，可比公司对应2021年PE为44.11倍（剔除极端值富祥药业），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为35.43（剔除极端值富祥药业和天宇股份）倍和28.43倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内化学药品原料药及中间体领先提供商，公司深耕于化学药品原料药及中间体领域，已和包括LILY（ELANCO）、TEVA、AUROBINDO、HIKMA等的全球制药企业50强（市场份额排名前列）建立了长期、稳定的合作关系，其中硫糖铝产品总贸易量全球占比40%，安乃近市场占有率约10%。（2）公司本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.00亿元，募投项目落地将提高生产能力、促进技术转化、优化竞争格局、增强市场地位，并增强资金实力。
　　主营业务分析：公司主营业务为化学药品原料药及中间体研发、生产和销售。公司阿托伐他汀钙下游客户集采中标驱动原料药收入稳步增长，中间体业务增长势头良好，业绩整体保持较快增长态势，2019~2021年营收、净利润复合增速分别为20.74%、16.75%。公司毛利率小幅波动向下，研发费用率保持稳定，销售费用持续下行。
　　行业发展及竞争格局：我国医疗体制改革和人口老龄化趋势驱动化学药品原料药及中间体市场持续发展，中国原料药在全球占据重要地位，根据中国医药保健品进口商会数据，2020年我国原料药出口金额357亿美元。公司硫糖铝产品处于全球龙头位置，2021年占全球硫糖铝贸易量的44.69%，阿托伐他汀钙原料药2020年以来快速放量，市场份额不断提升。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2023年3月20日）静态市盈率为26.57倍。根据招股意向书披露，选择美诺华（603538.SH）、天宇股份（300702.SZ）、普洛药业（000739.SZ）、富祥药业（300497.SZ）、奥翔药业（603229.SH）作为可比公司。截至2023年3月21日，可比公司对应2021年PE为44.11倍（剔除极端值富祥药业），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为35.43（剔除极端值富祥药业和天宇股份）倍和28.43倍。
　　风险提示：1）安乃近产品在境内外被限用的政策、业务及合规等风险；2）药品集中带量采购风险。