公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内污泥处理龙头，核心技术在安全性和经济性方面具有显著优势，并以此拓展设备销售进一步增厚营收，采用轻资产运营盈利表现稳定。积极拓展锂电环保装备业务，废气资源回收和高值转化利用需求提升背景下公司该领域收入增长潜力巨大。（2）公司本次公开发行股票数量为2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.30亿元，募投项目提升公司自主生产能力，丰富公司现有的产品类型，同时也顺应国家加强污染治理的政策导向。
　　主营业务分析：公司主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸。2019~2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为3.63亿元、4.56亿元、3.29亿元和1.84亿元，其中污泥处理服务是公司最主要业务。公司主营业务毛利率分别为49.36%、54.04%、55.67%和48.32%，毛利率略有波动，长期运营服务合同下服务对象数量较少期间费用率有所下降。
　　行业发展及竞争格局：随着我国经济的不断发展和人民对美好生活的追求，环保行业受到政府、企业和公众的广泛关注，其重要性日益凸显。根据招股书披露，我国2007年到2021年的环保支出基本呈上升态势，2019年我国财政环境保护支出占国家财政支出的比例超过3%。我国污泥处理行业的市场参与者众多，竞争格局较为分散，行业集中度较低。公司属于专业从事污泥处理的公司，具备较强的技术实力和丰富的项目经验。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“N77生态保护和环境治理业”近一个月（截至2023年3月17日）静态市盈率为18.92倍。根据招股意向书披露，选择选择兴蓉环境（000598.SZ）、复洁环保（688335.SH）、鹏鹞环保（300664.SZ）、中电环保（300172.SZ）、军信股份（301109.SZ）和中科环保（301175.SZ）作为可比公司。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE为27.19倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为14.92倍和10.73倍。
　　风险提示：1）部分客户或项目的业绩成长性风险；2）无法持续获取新客户的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230319本周新股发行信息新股精要国内污泥处理龙头企业国泰环日联科技688531SH发行1985万股新保云天励飞688343SH发行8878万股股研IPO专题华海诚科688535SH发行2018万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO南芯科技688484SH发行6353万股021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055中科磁业301141SZ发行2215万股专本报告导读科瑞思301314SZ发行1063万股题国泰环保301203SZ是国内污泥处理龙头具备较强的技术实力和丰富的项目经验2021年公司实现营业收入330亿元归母净利润140亿元截至2023年3月日可比公司对应年为倍对应和年一致预测172021PE271920222023Wind国泰环保301203SZ发行2000万股PE分别为1492倍和1073倍摘要科源制药301281SZ发行1935万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内污泥处理龙头核心技术在安全性和经济性方面具有显著优势并以此拓展设备销售进相关报告一步增厚营收采用轻资产运营盈利表现稳定积极拓展锂电环保装备业务废气资源回收和高值转化利用需求提升背景下公司该领域收新股精要国内视觉AI领域优质企入增长潜力巨大公司本次公开发行股票数量为万股发证22000业云天励飞20230317行后总股本为8000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后券次新宝典本批泓淋电力值得跟踪总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额330亿元研募投项目提升公司自主生产能力丰富公司现有的产品类型同时也2023年3月第12周20230316究顺应国家加强污染治理的政策导向新股精要国内领先的综合性永磁材报主营业务分析公司主营业务为污泥处理服务并向成套设备销售和料生产商中科磁业20230316水环境生态修复领域延伸20192021年和2022年1-6月公司主新股精要国内工业X射线智能检测告营业务收入分别为363亿元456亿元329亿元和184亿元其龙头日联科技20230316中污泥处理服务是公司最主要业务公司主营业务毛利率分别为茂莱光学首日涨幅亮眼单周打新收493654045567和4832毛利率略有波动长期运营服益环比提升务合同下服务对象数量较少期间费用率有所下降20230313行业发展及竞争格局随着我国经济的不断发展和人民对美好生活的追求环保行业受到政府企业和公众的广泛关注其重要性日益凸显根据招股书披露我国2007年到2021年的环保支出基本呈上升态势2019年我国财政环境保护支出占国家财政支出的比例超过3我国污泥处理行业的市场参与者众多竞争格局较为分散行业集中度较低公司属于专业从事污泥处理的公司具备较强的技术实力和丰富的项目经验可比公司估值情况公司所在行业N77生态保护和环境治理业近一个月截至2023年3月17日静态市盈率为1892倍根据招股意向书披露选择选择兴蓉环境000598SZ复洁环保688335SH鹏鹞环保300664SZ中电环保300172SZ军信股份301109SZ和中科环保301175SZ作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PE为2719倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为1492倍和1073倍风险提示1部分客户或项目的业绩成长性风险2无法持续获取新客户的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1国泰环保国内污泥处理龙头企业公司是国内污泥处理龙头核心技术在安全性和经济性方面具有显著优势并以此拓展设备销售进一步增厚营收采用轻资产运营盈利表现稳定公司主要从事污泥处理服务及其上游成套设备销售深耕污泥处理领域十余年自主研发了污泥处理各个环节的技术公司自主研发的深度脱水减量化技术通过专用调理药剂调理工艺以及成套装备的协同应用可将多种含水率658099污泥深度脱水至45左右与传统的热干化和机械脱水方式相比公司技术1安全稳定性更高可在常温低压条件下将多种不同来源不同含水率的污泥脱水至含水率45左右2经济效率更高公司深度脱水技术的吨投资成本和运营成本分别约为热干化技术路线的15和15约为常规机械脱水路线的13和12除污泥处理服务外公司能够根据客户需求和项目实际情况进行污泥处理成套设备的设计集成调试目前自主研发的成套设备已向临江4000吨日项目和七格1600吨日项目销售进一步拓宽公司收入来源公司现有项目主要采用OM委托运营ROT改造运营移交和自建运营BOO的运营模式其中前两种运营模式居多在这一轻资产为主的运营模式下公司总资产周转率显著高于可比公司毛利率基本维持在50以上高于可比公司40左右的水平盈利能表现稳定积极拓展锂电环保装备业务废气资源回收和高值转化利用需求提升背景下公司该领域收入增长潜力巨大公司凭借从事污泥处理业务二十余年来对污泥处理处置过程的废气吸收处理环节与上游污水处理环节的技术积累成功切入同样涉及污水和废气处理的锂电池生产企业已实现向万向一二三股份公司销售聚能城-正极NMP回收系统及负极热能回收设备以及聚能城-污水处理站设备销售金额分别607万元和699万元其中正极NMP回收系统及负极热能回收设备可以满足锂电池生产企业在涂布烘烤过程中挥发的NMP和热能回收利用需求污水处理站设备则为客户设计了一种专门针对锂电池生产污水的处理工艺及设备锂电池上游原材料价格持续走高背景下废弃资源回收和高值转化利用需求持续提升公司来自于新能源领域的装备需求潜力巨大2主营业务分析及前五大客户公司污泥处理业务为主要营收来源营业收入保持稳定水污染处理业务保持稳定增长态势营收占比不断增加2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为3633626万元4557486万元3289052万元和1837872万元其中污泥处理服务是公司最主要业务从细分市场来看1污泥处理服务20192021年和2022年16月公司污泥处理服务收入主要来自七格项目临江项目绍兴项目上海竹园项目和上海白龙港项目上述项目的销售收入合计金额分别为2841495万元3156306万元2765650万元和1469641万元占污泥处理服务收入的比例分别为952296629627和96132019年-2020年公司污泥处理服务收入增长主要系七格项目临江项目和上海竹园项目的业主单位对其污水处理厂进行提标改造或改扩建及临江项目接收外来污泥污泥接收和处理量增加2021年公司污泥处理服务收入下降主要系上海竹园项目污泥处理量减少较多公司业务量整体保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题销售规模能够得到一定保障2成套设备销售20192021年和2022年16月成套设备销售收入分别为490311万元1096348万元124136万元和147494万元占主营业务收入的比例分别为13492406377和8032019年和2020年的成套设备销售金额较大主要系杭州排水向公司采购的七格1600吨日污泥深度脱水系统和萧山环投向公司采购的临江4000吨日污泥深度脱水系统实现销售所致公司成套收入销售额波动较大主要系公司成套设备往往跟随项目开发配套出售而非日常经营出售3水环境生态修复20192021年和2022年16月公司水环境生态修复收入分别为159047万元194425万元292021万元和161558万元占主营业务收入的比例分别为438427888和879水环境恢复业务占总营收的比重较小但比重逐年上升图12020年成套设备销售业务集中验收营收规模图2污泥处理服务为公司主要收入来源迅速提升万元5000045625160万元4500014050000194440000363651204500040000135000330611001590109633500049032920300008030000124125000602500018418186372000040200001616140501500029843326672872914751500020105761000015288100007346050005000-2000-402019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月污泥处理服务成套设备销售水环境生态修复REF营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率小幅波动长期运营服务合同下服务对象数量较少期间费用率有所下降2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为493654045567和4832小幅波动但整体高于行业可比公司平均40左右的水平其中2022年16月毛利率下降幅度较大主要是由于处置成本较高的绍兴项目的污泥处置量和占比增加以及主要原材料采购价格上涨所致20192021年和2022年16月公司期间费用金额合计分别为583175万元467069万元391917万元和112621万元占营业收入比例分别为160410241185和604公司服务对象数量相对较少主要签订长期运营服务合同持续性市场开拓的人员及资金投入较少故公司期间费用在较低水平保持稳定图32019-2021年公司毛利率保持稳定图4公司期间费用率有所下降12601005405551049348846885064684316392401475140596358410430229529800807030420-07-2-10-16151-410-6-590-82019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题表1公司2022年16月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1绍兴水处理49754926702杭州蓝成47177925313杭州排水34503818514上海建工1520008165万向一二三股份公司115575620合计15819428488数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31随经济发展环保行业受到广泛重视随着我国经济的不断发展和人民对美好生活的追求环保行业受到政府企业和公众的广泛关注其重要性日益凸显十九大报告指出要加快生态文明体制改革建设美丽中国要建立健全绿色低碳循环发展的经济体系推进绿色发展着力解决突出环境问题加大生态系统保护力度以及改革生态环境监管机制根据国家统计局数据我国2007年到2021年的环保支出基本呈上升态势2019年我国财政环境保护支出占国家财政支出的比例超过32020年2021年受新冠肺炎疫情影响该比例有所下降根据国家对污染防治的严格要求以及出台的系列产业政策可以预见未来我国环保行业的市场规模仍有较大的提升空间国家政策规划推动污泥处理行业发展我国城市污水处理能力不断提升到2020年我国城市污水处理能力已达到20405万立方米日污水处理要求同步趋严自2002年城镇污水处理厂污染物排放标准GB18918-2002发布至今我国污水处理排放标准经历了由部分一级B标准到全面实施一级B标准再全面提升至一级A标准的过程为了提升处理后水体的水质污水处理过程需要添加的药剂量也会增加而污泥就是由原废水中的固体物质和在废水处理过程中所产生的固体物质组成所以在污水处理过程中添加更多的药剂会使得污泥产生量进一步扩大将对污泥处理处置能力和技术水平提出更高的要求城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案指出到2023年城市污泥无害化处置率和资源化利用率要进一步提高十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划指出十四五期间新增污泥含水量80的湿污泥无害化处置设施规模不少于2万吨日到2035年要全面实现污泥无害化处置污水污泥资源化利用水平显著提升城镇污水得到安全高效处理全民共享绿色生态安全的城镇水生态环境在污泥产生量上升和环保督察趋严政府对污泥处理处置要求逐渐增加的多重压力下市场对污泥处理的需求将会进一步提升32污泥处理行业竞争格局分散行业集中度较低我国污泥处理行业的市场参与者众多竞争格局较为分散行业集中度较低根据住建部发布的2020年城乡建设统计年鉴2020年全国城市县城和乡污水处理厂共计6496座由于各省市区的污水处理规划不同在污水处理厂的数量和规模方面存在一定差异但数量基本请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题均超过50个呈现较为分散的特征受长期以来重水轻泥的影响我国污泥处理行业起步相对较晚目前仍处于成长阶段多数涉足污泥处理的企业主营污水处理而污泥处理仅是其为完善污水处理产业链的业务拓展行业内仅有少数企业专门从事污泥处理因此当前我国从事污泥处理的企业生产经营管理水平和技术水平参差不齐尚未出现行业标杆企业现阶段我国污泥处理行业的市场参与者众多竞争格局较为分散行业集中度较低33公司为专业污泥处理企业项目运营保持稳定公司属于专业从事污泥处理的公司具备较强的技术实力和丰富的项目经验公司运营了多个污水设计处理能力超过50万吨日甚至100万吨日的大型污水集中处理设施对应的污泥处理项目该类项目对运营的安全性稳定性等均有更高的要求公司长期为该等污水处理厂提供经济环保的污泥处理服务体现公司在污泥处理领域的市场地位公司临江项目七格项目和绍兴项目自建设运营以来经历多次技改和改扩建目前处理规模已分别扩大至4000吨日1600吨日和1000吨日能够处理的污泥也由单一的工业污泥扩展为可接收处理不同含水率不同种类的污泥项目稳定运营时间均已超过10年公司协助实现该等项目污泥处理规模的不断提升与长期稳定运行不仅为服务的污水处理厂的平稳运行提供支持还为解决项目所在地区的污泥处理处置难题提供助力体现了公司在污泥处理专业领域具备较强的综合技术实力和产业化能力公司系浙江省生态与环境修复技术协会副会长单位浙江省环保产业协会第六届理事会理事单位在行业中拥有较高认可度公司凭借自身在污泥处理与资源化利用技术领域多年来的精耕细作积累了丰富的1122885研发与实践经验公司承担完成十一五水专项子课题等多项国家省部级重大科技项目竞争对手兴蓉环境复洁环保绿威环保鹏鹞环保中电环保军信股份中科环保4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为2000万股发行后总股本为8000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月20日开始进行询价并于2023年3月22日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额330亿元募投项目提升公司自主生产能力丰富公司现有的产品类型同时也顺应国家加强污染治理的政策导向建设项目包括1成套设备制造基地项目2研发中心项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1成套设备制造基地项目158294715829472年2研发中心项目171472717147273年合计32976743297674数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题5可比公司及行业估值情况公司所在行业N77生态保护和环境治理业近一个月截至2023年3月17日静态市盈率为1892倍公司主营业务为污泥处理服务并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸根据招股意向书披露选择兴蓉环境000598SZ复洁环保688335SH鹏鹞环保300664SZ中电环保300172SZ军信股份301109SZ和中科环保301175SZ作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PE为2719倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为1492倍和1073倍表3可比公司财务数据及估值情况20212019-PEPEPE总市值2021年2019-20212021年股价代码简称营收规模归母净利年营收复净利润复20212022E2023E亿元亿元润亿合增速合增速倍倍倍元元300664SZ鹏鹞环保20933114053661431--4456559000598SZ兴蓉环境6732149417961756103595678815465518300172SZ中电环保874107-181-13653074--3275484688335SH复洁环保313065-45303237262055-24052369301109SZ军信股份20554394363174015641465135868721676301175SZ中科环保1510172580733815487--9464643平均271914921073301203SZ国泰环保331140-4651526数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月17日收盘价2022和2023年PE采用wind一致预期其中兴蓉环境和复洁环保2022年业绩快报已出采用业绩快报数据PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1部分客户或项目的业绩成长性风险公司污泥处理业务的服务对象数量相对较少前五大客户收入占营业收入的比例分别为940994508963和8488客户集中度较高对现有客户及区域市场存在一定依赖公司新客户开拓主要受市场对创新性技术的认知和接受过程公司目标项目的发展战略定位潜在客户的决策过程等因素影响未来期间内若因公司违反合同条款导致提前终止运营服务或公司与现有客户的合作关系出现重大变化导致合同到期未能续签或公司未能及时开发新客户将会对公司部分客户的业绩成长性产生不利影响2无法持续获取新客户的风险公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司分别对应上海白龙港项目和台州项目在新项目顺利开展的情况下公司未来经营业绩将主要由临江项目七格项目绍兴项目上海白龙港项目和台州项目贡献五个项目年污泥处理总量预计200230万吨但是开拓新客户从立项到投入运营的环节多请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题审批严若无法持续获取新客户将会对公司未来经营业绩及成长性造成一定的不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格7分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分