公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，成功自主研发90kV和130kV微焦点X射线源，打破海外垄断，X射线源供不应求背景下公司国产替代空间广阔。X射线智能检测技术下游应用广泛，政策支持有望推动行业快速发展。（2）公司本次公开发行股票数量为1985.1367万股，发行后总股本为7940.5467万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元，用于提高生产能力、促进技术转化、产品升级迭代，并增强资金实力。
　　主营业务分析：公司专注于工业X射线智能检测装备的研发及生产销售，主要产品包括集成电路及电子制造检测装备、新能源电池检测装备和铸件焊件及材料检测装备产品营收占比稳定，其中集成电路及电子制造领域收入占比最高。下游需求爆发带动公司业绩快速增长，2019~2021年公司营收、净利润复合增速分别为52.39%和147.16%。公司是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点X射线源量产的企业，产品放量未来有望推动公司收入进一步增长，并带动毛利率提升。
　　行业发展及竞争格局：我国高精度检测设备需求持续增长是工业X射线智能检测装备市场持续发展的重要驱动，国家层面政策出台，对智能型新能源动力电池检测提出较大要求，增加了工业X射线智能检测装备的应用比例和市场规模。国内X射线检测装备2021年市场规模达119亿元，2026年有望达241.4亿元。高端检测设备等质量监控的高精度趋势明显，产业从进口依赖转向先导研发，逐步实现国产替代。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年3月15日）静态市盈率为35.88倍。根据招股意向书披露，选择正业科技（300410.SZ）、美亚光电（002690.SZ）、奕瑞科技（688301.SH）、奥普特（688686.SH）作为可比公司。截至2023年3月15日，可比公司对应2021年PE为48.62倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为46.25倍和31.50倍。
　　风险提示：1）存货积压的风险；2）能耗管理模块业务不可持续的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230316本周新股发行信息新股精要国内工业X射线智能检测龙头日联科技688531SH发行1985万股新日联科技云天励飞688343SH发行8878万股股研IPO专题华海诚科688535SH发行2018万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO中科磁业301141SZ发行2215万股021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055科瑞思301314SZ发行1063万股专本报告导读国泰环保301203SZ发行2000万股题日联科技688531SH是国内工业X射线智能检测龙头成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用2021年公司实现营业收入346亿元归母净利润051亿元截至2023年3月15日可比公司对应2021年PE为4862相关报告倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为4625倍和3150倍次新宝典本批泓淋电力值得跟踪摘要2023年3月第12周20230316TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商成功自主研发90kV和130kV微焦点X射线茂莱光学首日涨幅亮眼单周打新收源打破海外垄断X射线源供不应求背景下公司国产替代空间广益环比提升20230313阔X射线智能检测技术下游应用广泛政策支持有望推动行业快速新股精要国内低压断路器附件领先发展公司本次公开发行股票数量为万股发行后总证219851367提供商未来电器20230313股本为79405467万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总券全面注册制落地优化发行承销完善股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元用于研提高生产能力促进技术转化产品升级迭代并增强资金实力新股定价20230310双创新股上市节奏持续较缓打新收究主营业务分析公司专注于工业X射线智能检测装备的研发及生产报销售主要产品包括集成电路及电子制造检测装备新能源电池检测益环比持平20230305装备和铸件焊件及材料检测装备产品营收占比稳定其中集成电路及告电子制造领域收入占比最高下游需求爆发带动公司业绩快速增长20192021年公司营收净利润复合增速分别为5239和14716公司是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点X射线源量产的企业产品放量未来有望推动公司收入进一步增长并带动毛利率提升行业发展及竞争格局我国高精度检测设备需求持续增长是工业X射线智能检测装备市场持续发展的重要驱动国家层面政策出台对智能型新能源动力电池检测提出较大要求增加了工业X射线智能检测装备的应用比例和市场规模国内X射线检测装备2021年市场规模达119亿元2026年有望达2414亿元高端检测设备等质量监控的高精度趋势明显产业从进口依赖转向先导研发逐步实现国产替代可比公司估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年3月15日静态市盈率为3588倍根据招股意向书披露选择正业科技300410SZ美亚光电002690SZ奕瑞科技688301SH奥普特688686SH作为可比公司截至2023年3月15日可比公司对应2021年PE为4862倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为4625倍和3150倍风险提示1存货积压的风险2能耗管理模块业务不可持续的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1日联科技国内工业X射线智能检测龙头公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商成功自主研发90kV和130kV微焦点X射线源打破海外垄断X射线源供不应求背景下公司国产替代空间广阔公司专注于X射线全产业链技术研究主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发及生产在核心部件X射线源领域实现重大突破成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用是国内唯一实现该产品量产的企业成功打破海外厂商垄断X射线检测设备上游核心零部件包括X射线源与探测器其中微焦点X射线源代表行业最高研发水平而该部件长期以来受日本滨松光子美国赛默飞世尔等海外厂商技术和供应垄断根据公司第二轮审核问询函回复意见披露日本滨松光子和美国赛默飞世尔在封闭式微焦点X射线源的市场占有率在85以上能提供80-180kV全系列封闭式微焦点X射线源自2021年下半年以来X射线检测设备下游动力电池市场储能电池市场集成电路电子制造市场的火热业内企业均在加速相关产能的扩张但是上游微焦点X射线源产能释放不及下游需求增长速度目前国内微焦点X射线源尤其是130kV及以上的微焦点X射线源处于一源难求的局面公司自产的微焦点X射线源主要涵盖90kV150kV系列已批量应用于集成电路封测电子制造SMTPCBPCBA新能源电池等领域2019年至2021年自产X射线源产量由32套年提升至434套年根据招股书披露公司计划于3年内实现微焦点X射线源的完全自主可控检测设备中应用资产X射线源的比例逐渐由2022年的35提升至95以上整体来看公司X射线源产能仍处于产能爬坡阶段但已经在一定程度上缓解了国内缺源的紧张局面保障了下游行业的稳定发展2022年8月公司与宁德时代签订了X射线源供货协议根据供货协议的约定宁德时代于协议生效起至2023年12月31日期间累计向公司采购130kV微焦点X射线源合计500套此外目前公司正在推进80kV120kV150kV等系列闭管微焦点射线源的研发及产业化工作有望进一步缩小我国在该领域与国外的技术差距未来随着国内X射线智能检测装备厂商技术提升特别是在核心部件和核心软件领域实现更进一步的突破国内厂商将利用本地化服务和成本的优势进一步打破国外垄断逐步实现国产替代X射线智能检测技术下游应用广泛政策支持有望推动行业快速发展公司X射线智能检测装备下游应用领域包括集成电路及电子制造新能源电池逐渐焊材及材料检测等1在集成电路及电子制造领域公司已成为该领域龙头是国内极少数能提供3DCT功能X射线智能检测装备的供应商开发的离线型在线型检测设备已交付至安费诺立讯精密宇隆光电景旺电子宏微科技斯达半导体比亚迪半导体等客户并获得英飞凌达迩科技瑞萨半导体等知名客户订单2在新能源电池领域公司业务规模位列国内市场第二位解决了高厚度卷绕电池极片检测及刀片电池AT9涂层干扰等行业痛点主要产品已覆盖欣旺达比亚迪锂电池宁德时代力神电池等知名新能源电池客户3铸件焊件及材料领域公司利用在这一领域超十年的行业经验成功研发并交付了特斯拉上海超级工厂首台一体化压铸成型车架X射线检测装备并已完成大功率X射线智能检测装备重要零部件225kV高压发生器的研发及样品试制在纹波系数和电压恒定性等技术指标方面均实请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题现较大突破目前国内X射线检测设备整体处于快速发展阶段根据沙利文咨询数据除医疗健康外2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿预计到2026年我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为2414亿元未来五年的复合增长率约为152工信部等七部门于2023年2月底联合印发智能检测装备产业发展行动计划20232025年大力支持精密检测装备行业的发展未来几年X射线智能检测行业有望保持快速发展2主营业务分析及前五大客户下游多领域需求放量推动公司业绩快速增长公司主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发生产产品及技术应用于集成电路及电子制造新能源电池铸件焊件及材料等检测领域目前公司业务处于高速成长期20192022年16月公司主营业务收入分别为1485048万元1952104万元3388180万元和2013510万元20192021年复合增长率5105归母净利润分别为83184万元213762万元508159万元和210801万元20192021年复合增长率14716目前公司来自于集成电路及电子制造领域收入占比最高从细分领域来看1集成电路及电子制造检测装备20192021年及2022H1公司该领域收入分别为601211万元949353万元1309624万元和891110万元占主营业务首日占比均在40以上目前公司在该领域销售产品主要为离线型X射线检测装备但随着下游企业对电子元器件质量标准不断提升公司在线型产品收入占比逐年提升由2019年的1406提升至2022H1的48052新能源电池检测装备20192021年及2022H1新能源电池检测装备收入分别为358170万元374329万元1257428万元和597735万元保持高速增长态势随着新能源汽车行业的快速发展以及电池质量管控要求的逐步提高锂电池生产商的固定资产投资规模持续扩大对能源电池X射线智能检测装备的需求大幅增长2021年实现收入增长883098万元同比增长率达到235913铸件焊件及材料检测装备20192021年及2022H1铸件焊件及材料检测装备收入分别为401739万元417260万元590892万元和347882万元公司该领域以离线式装备为主主要应用于汽车制造航空航天压力容器等领域的影像检测行业口碑较好订单获取稳定公司成功研发并交付了特斯拉首台一体化压铸成型车架X射线检测设备且同类型设备已完成向蔚来配套工厂的交付与其他新能源整车厂的相关订单正在积极接洽中截至2022年6月末公司该类设备在手订单超过4800万元在手订单体现了较好的持续性4其他X射线检测装备20192021年及2022H1铸件焊件及材料检测装备收入分别为48293万元53410万元63381万元和10560万元受到2021年四季度90kV微焦点X射线源产能快速提升以及市场培育阶段的影响部分产品仍处于客户验证阶段公司2021年的射线源产销量相对较低随着客户验证工作的推进以及自制自产微焦点X射线源应用的不断增加2022上半年为微焦点X射线源的产销率有所提升请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图1公司业绩处于快速增长阶段图2集成电路及电子制造领域收入占比最高数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司核心部件微焦点X射线源自主生产占比逐年提升推动公司毛利率稳中有升20192021年及2022H1公司主营业务毛利率分别为394440514047和3844其中1第一大收入来源集成电路及电子制造检测装备毛利率由2019年的3945稳步提升至2022H1的4479主要原因是其核心部件微焦点X射线源采用自主生产的占比提升20192021年分别为1192064和3055有效降低成本提升毛利率2新能源电池X射线智能检测装备业务20192021年及2022H1分别为435038453431和3021呈下降态势20202021年下降主要是由于非关键组成部分对外定制化采购占比提升2021年及2022H1毛利率下降主要是由于核心零部件X射线源紧缺公司向宁德时代提供的51台设备中有44台设备核心部件由宁德时代自行采购其毛利率相对较低3铸件焊件及材料检测X射线智能检测装备业务20192021年及2022H1毛利率分别为324336603554和3176基本保持平稳公司总期间费用率相对稳定规模效应下管理费用率及销售费用率呈下降趋势公司20192021年及2022H1期间费用率分别为330433012874和3297同时随着公司营收规模增大及新能源电池领域头部客户的不断开发收入规模逐渐显现管理费用率和销售费用率逐渐下降图32019-2021年公司毛利率整体下滑图4公司期间费用率有所下降1645395405403383144013613212125112105351141171030899487925857962014741510414210321083107009501015655-070-2年年年年月2019年2020年2021年2022年1-6月20192020202120221-6毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年1-6月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1宁德时代20037016082欣旺达16801115843景旺电子1268671573请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题4比亚迪700456295上海智澈贸易有限公司62655490合计6279485884数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31高端检测需求增长驱动我国工业X射线智能检测装备市场规模提升X射线智能检测装备应用广泛产业政策推动行业发展市场规模预计接近250亿元X射线检测设备下游可应用于集成电路及电子制造新能源电池铸件焊件及材料医疗健康以及公共安全等领域根据沙利文咨询的统计和预测除医疗健康外2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元受到下游集成电路及电子制造新能源电池等行业需求的快速增长影响X射线检测设备预计在未来五年将维持高速增长的趋势预计到2026年我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为2414亿元未来五年的复合增长率约为15232X射线源检测行业集中度高海外厂商市场占有率高高端检测设备等质量监控的高精度趋势明显产业从进口依赖转向先导研发逐步实现国产替代在X射线智能检测装备领域微焦点X射线源是各大厂商的核心技术长期以来受制于日本滨松光子美国默飞世尔等海外厂商的技术封锁和供应垄断以日联科技为代表的行业龙头厂商凭借丰富的行业经验深耕卡脖子技术目前已攻克90kV和130kV微焦点X射线源的产业化应用难题成功打破随着国内厂商技术水平的提升和产业集群的布局海外厂商的绝对垄断地位核心部件和软件的初步突破实现了一定领域的设备进口替代未来将继续发挥便捷服务和低价成本优势缓解缺源的紧张局面加大对于高端领域精密设备及核心技术的研发以技术替代逐步实现产业国产化保障下游行业的可持续稳定发展33公司在国内工业X射线检测龙头公司是国内工业X射线智能检测装备领域龙头突破国产射线源卡脖子技术全产业链技术达国际先进国内领先水平公司是国内最早完成产业化并进行国际网络布局的龙头企业也是国内极少数能提供3DCT功能X射线智能检测装备的供应商离线式检测设备拥有较高的市占率公司的研发产品获得超过2000家客户认可已批量供应至下游知名企业与安费诺立讯精密比亚迪半导体等集成电路及电子制造客户以及宁德时代比亚迪锂电池欣旺达力神电池国轩高科等新能源电池客户特斯拉新松机器人大同航空等铸件焊件及材料检测客户保持稳定良好的合作关系建立了较强的品牌优势和市场地位公司在集成电路及电子制造X射线智能检测装备领域处于国内企业龙头地位在新能源电池X射线检测领域业务规模处于国内市场第二位在前沿技术方面公司已完成特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架X射线检测设备的交付请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题竞争对手1集成电路及电子制造检测依科视朗诺信GE2新能源电池检测正业科技赢多美立3铸件焊件及材料检测丹东华日丹东奥龙慕司宝石隆4异物检测及其他上海太易美亚光电5X射线源滨松光子赛默飞世尔4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为19851367万股发行后总股本为79405467万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月17日开始进行询价并于2023年3月20日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元募投项目落地将提高生产能力促进技术转化产品升级迭代并增强资金实力建设项目包括1工业X射线源产业化建设项目2重庆X射线检测装备生产基地建设目3研发中心建设项目4补充流动资金项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1X射线源产业化建设项目118000011800003年2重庆X射线检测装备生产基地建设项目282000028200002年3研发中心建设项目1132500113250025年4补充流动资金项目867500867500合计60000006000000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年3月15日静态市盈率为3588倍公司主营业务为工业X射线智能检测装备的研发生产与销售根据招股意向书披露选择正业科技300410SZ美亚光电002690SZ奕瑞科技688301SH奥普特688686SH作为可比公司截至2023年3月15日可比公司对应2021年PE为4862倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为4625倍和3150倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PEPEPE总市值2021年2019-20212019-2021股价代码简称营收规模归母净利年营收复年净利润20212022E2023E亿元润亿合增速复合增速亿元倍倍倍元元正业科技300410SZ14601301814-2663486823193456940请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题002690SZ美亚光电1813511991-312447735363003228832593688301SH奕瑞科技11874844745124086078458735062941940471688686SH奥普特875303291521126229550837701886515455平均486246253150688531SH日联科技346051523914716数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月15日收盘价奕瑞科技及奥普特2022年PE采用业绩快报数据计算其余公司2022和2023年PE采用wind一致预期PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1关键技术泄密人员流失及市场竞争风险射线源检测技术研发正处于迭代更新的高速发展时期公司现有竞争力来自于大量专利技术和技术秘密如果无法严格执行技术保密研发项目产业化转型将无法保持现有的市场份额和竞争优势作为资金密集型人才密集型和技术密集型产业随着业务规模不断扩大公司面临研发投入转化效率高质人才依赖程度和市场竞争加剧等挑战如果无法保障同行业薪酬激励等制度和人才管理晋升机制出现人才流失或引进压力将会给公司的生产经营产生不利影响2核心技术自产率低进口依赖的经营风险公司主营微焦点X射线检测设备关键元器件长期受海外的技术封闭和供应垄断截至目前国内仍处于一源难求的局面2021年公司销售产品中使用自产射线源的比例约15其中集成电路及电子制造领域达30新能源电池达543且对前五大客户销售中制定海外射线源的占比在40-50之间自产技术投产销售占比低市场推广难度大自2022年10月起主要供应商滨松光子将产品价格上调10赛默飞世尔于同年8月发函确认将延期并减少产品供应可见公司核心技术的进口依赖会对销售毛利生产周期等一系列生产经营环节造成较大风险若外购成本上涨和供应缩减情况持续公司的扩产和研发投入都将受到不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分